比特幣的性質(zhì)該如何界定 -FT中文網(wǎng)
王倩：德國(guó)政府將比特幣定義為“私人貨幣”，成為官方貨幣的競(jìng)爭(zhēng)者，但從更深意義上講，比特幣達(dá)不到這種要求。
更新于2017年9月5日 06:42同濟(jì)大學(xué)副教授、金融風(fēng)險(xiǎn)管理師(FRM)王倩
【編者按】今年以來(lái)，數(shù)字代幣不斷受到投資者的追捧，市場(chǎng)的持續(xù)升溫也伴隨著種種爭(zhēng)議和擔(dān)憂。數(shù)字代幣究竟風(fēng)險(xiǎn)幾何？是投資風(fēng)口，還是一種新型網(wǎng)絡(luò)詐騙？FT中文網(wǎng)近期組織“投資數(shù)字代幣”專題，編輯事宜，聯(lián)系閆曼 man.yan@ftchinese.com。
9月2日晚間，中國(guó)首家比特幣交易平臺(tái)——比特幣中國(guó)（BTCChina）在其官網(wǎng)上發(fā)布公告稱，該交易平臺(tái)即日（2017年9月2日星期六）起暫停ICOCOIN充值與交易業(yè)務(wù)，并將于北京時(shí)間2017年9月3日星期日下午6點(diǎn)暫停ICOCOIN提幣業(yè)務(wù)。中國(guó)監(jiān)管層發(fā)出強(qiáng)烈監(jiān)管信號(hào)。
今年年初，比特幣的價(jià)格還保持在1000美元左右。而到了上個(gè)月月底，它的價(jià)格翻了4倍多，沖破了4500美元的關(guān)卡。市場(chǎng)分析者將這個(gè)原因歸功于來(lái)自亞洲需求的增加，特別是來(lái)自日本與中國(guó)的需求擴(kuò)大。例如在中國(guó)，由于北朝鮮火箭發(fā)射的政治事件使得人們將原來(lái)持有的人民幣轉(zhuǎn)化成比特幣這種避險(xiǎn)產(chǎn)品。在日本，政府已經(jīng)將比特幣納入官方合法貨幣。所有這些都推動(dòng)了比特幣價(jià)格的攀升。我國(guó)政府對(duì)比特幣的監(jiān)管也在逐步加強(qiáng)。那么如何為比特幣定性；它蘊(yùn)含了哪些風(fēng)險(xiǎn)；它的定價(jià)是要依據(jù)貨幣的原理還是依據(jù)金融衍生品的原理，目前還沒(méi)有一個(gè)明確的說(shuō)法。
只有首先為比特幣正確地定性，才能夠?yàn)槠湔_地定價(jià)。個(gè)人認(rèn)為，比特幣在嚴(yán)格意義上講是一種金融衍生品，而不是貨幣。它的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)都應(yīng)當(dāng)按照針對(duì)金融衍生品的方法來(lái)進(jìn)行。
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當(dāng)前金融市場(chǎng)對(duì)比特幣的定性并未達(dá)成統(tǒng)一，一部分人認(rèn)為它類(lèi)似于電子貨幣。例如2013年，德國(guó)聯(lián)邦政府就認(rèn)可了比特幣的合法地位，允許其以一種“私人貨幣”的形式在多邊交換中被使用；但是另一部分人，例如在美國(guó)，美國(guó)稅務(wù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)可比特幣為貨幣，美國(guó)財(cái)政部門(mén)處理比特幣的方式無(wú)異于對(duì)待金融市場(chǎng)上的股票等金融產(chǎn)品。
比特幣不是由中央銀行發(fā)行，它是由計(jì)算機(jī)在解出一個(gè)復(fù)雜的計(jì)算任務(wù)之后生成的，由一組字符和數(shù)字組成。那么它究竟是一種新形式的電子貨幣還是一種金融衍生品呢？我個(gè)人認(rèn)為：比特幣就其特征來(lái)說(shuō)，無(wú)論從官方貨幣還是所謂的“私人貨幣”的角度，它都不具備作為貨幣的特征。
金磚五國(guó)峰會(huì)
徐瑾：比特幣未來(lái)價(jià)值不取決于比特幣狂熱者的聲音，而是比特幣在多大程度上被外圍人們接受，被監(jiān)管者容忍。
比特幣不具備貨幣特征
廣義上，貨幣是一種支付工具，它需要具備以下幾種功能和特性：第一：在買(mǎi)賣(mài)雙方交換商品或服務(wù)的時(shí)候，貨幣要具備支付功能。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，比特幣滿足了貨幣支付功能的特性，它已經(jīng)在部分領(lǐng)域獲得認(rèn)可，成為支付商品或服務(wù)的工具，但是它缺少普遍的接受度。也就是說(shuō)，到目前為止，無(wú)論是在零售業(yè)還是電子商務(wù)領(lǐng)域，比特幣都扮演著微不足道的角色。它只在小范圍被當(dāng)作支付工具所接受，缺乏普遍性。此外，由于它仍舊是一種試用技術(shù)，因而也很難獲得普遍的信任與接受；第二：貨幣是一種保存價(jià)值的工具。為了滿足這個(gè)功能，貨幣需要具有幣值穩(wěn)定性的特征。比特幣在這一點(diǎn)上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠滿足這個(gè)要求。從其出現(xiàn)到現(xiàn)在，比特幣的幣值如過(guò)山車(chē)一樣，波動(dòng)率非常大。人們年初購(gòu)入的比特幣，半年以后價(jià)值就減半。這種情況并不少見(jiàn)。它的幣值波動(dòng)率大，價(jià)值不穩(wěn)定，勢(shì)必會(huì)在商品交換的時(shí)候?yàn)樗粨Q的商品帶來(lái)價(jià)值的損失。因此，從這個(gè)意義上，比特幣不能夠成為貨幣；第三：貨幣需要具備價(jià)值標(biāo)尺的特征，它是一個(gè)計(jì)量單位。就上面闡述的原因，比特幣的幣值波動(dòng)率大，它不能夠成為價(jià)值的標(biāo)尺，因?yàn)樗狈Ψ€(wěn)定性，使得商品的價(jià)值也不斷隨之發(fā)生大的浮動(dòng)變化，所以它不能成為一種貨幣。此外，從安全性的角度來(lái)說(shuō)，比特幣也無(wú)法勝任作為貨幣的角色。經(jīng)常發(fā)生的網(wǎng)絡(luò)黑客盜竊案件使得其不容易被保存。
比特幣特性更接近金融衍生品
雖然德國(guó)政府將比特幣定義為“私人貨幣”，用以區(qū)別官方貨幣，成為官方貨幣的競(jìng)爭(zhēng)者。但從更深意義上講，比特幣還達(dá)不到這種要求。
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首先，國(guó)家保證官方貨幣作為支付工具其價(jià)值的合法合理性。國(guó)家是貨幣的最高主權(quán)實(shí)體，對(duì)于歐元來(lái)說(shuō)，使用歐元的歐盟成員國(guó)為最高主權(quán)實(shí)體，它以其經(jīng)濟(jì)實(shí)力為擔(dān)保發(fā)行貨幣，保證了貨幣的信用度，使其不輕易違約。這是貨幣所要具備的最主要的特性：貨幣的信用度。而國(guó)家主權(quán)實(shí)體是信用風(fēng)險(xiǎn)中最高級(jí)別的信用載體。
比特幣則不具備這種特性。它完全局限于私人的小圈子中，既沒(méi)有意愿也沒(méi)有實(shí)力，去保證其作為支付工具不違約。它建立在去集中化網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上——沒(méi)有商業(yè)銀行和中央銀行的介入，也沒(méi)有國(guó)家做擔(dān)保。比特幣的發(fā)行方是受限制、小范圍的。它達(dá)不到作為支付貨幣對(duì)信用度的要求。國(guó)家有國(guó)民經(jīng)濟(jì)做擔(dān)保，保證官方貨幣不違約。比特幣則沒(méi)有類(lèi)似的這項(xiàng)擔(dān)保，它是一個(gè)虛構(gòu)的概念，不產(chǎn)生實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。一旦比特幣違約，持有者沒(méi)有任何索賠權(quán)，也沒(méi)有任何擔(dān)保。而比特幣違約的可能性并不是沒(méi)有，一旦它失去了市場(chǎng)的認(rèn)可度，也就失去了其存在的可能性，這只是我個(gè)人的觀點(diǎn)。最然官方貨幣也可能發(fā)生違約，但畢竟屬于小概率事件。
其次，貨幣必須具備幣值穩(wěn)定性特征。國(guó)家作為主權(quán)實(shí)體，通過(guò)其貨幣政策，保證了貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性，并保障了使用官方貨幣作為支付工具低水平的交易成本。而比特幣的價(jià)格波動(dòng)率極高。當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生有限程度的科技事件和政治事件時(shí)，比特幣的價(jià)格就出現(xiàn)大幅波動(dòng)。而且由于其交易規(guī)模同金融市場(chǎng)上的其他產(chǎn)品相比還比較小，所以很容易被操控。因此，投機(jī)者操縱比特幣價(jià)格的市場(chǎng)空間也很大。在這一點(diǎn)上，它滿足不了作為支付工具的貨幣的角色，它不具備幣值穩(wěn)定性。從下面的圖中我們就可以看出，尤其是2016年以來(lái)其價(jià)格的走勢(shì)非常不穩(wěn)定。
比特幣價(jià)格走勢(shì)圖（以歐元為計(jì)量單位） 來(lái)源：www.bitcoin.de
第三：在主權(quán)國(guó)家中，官方貨幣的發(fā)行量受控于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模，因?yàn)樗瑖?guó)民經(jīng)濟(jì)中針對(duì)商品與服務(wù)的需求量直接相關(guān)，并指導(dǎo)未來(lái)商品及服務(wù)價(jià)格的走勢(shì)。官方發(fā)行的貨幣對(duì)主權(quán)實(shí)體的國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有表達(dá)力。而比特幣的發(fā)行量不受限制，缺乏科學(xué)的管理方法。此外，對(duì)于官方貨幣來(lái)說(shuō)，無(wú)論是其幣值的穩(wěn)定性還是其發(fā)行量，都以國(guó)民經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，貨幣應(yīng)該體現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力。而比特幣的幣值則不是這樣，比特幣以IT科技進(jìn)步水平，包含區(qū)塊鏈與系統(tǒng)安全、運(yùn)行容量以及運(yùn)算速度等技術(shù)因素為導(dǎo)向，其承載的購(gòu)買(mǎi)力有局限性并且其發(fā)行量不受?chē)?guó)家控制。雖然它在某種程度上還受到政治因素與投機(jī)因素的影響，但總體上講，它無(wú)法體現(xiàn)廣泛意義上的購(gòu)買(mǎi)力。這一點(diǎn)表現(xiàn)在其被接受的范圍有很強(qiáng)的局限性。
此外，比特幣的應(yīng)用對(duì)技術(shù)環(huán)境和網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的要求也很高，大多數(shù)人不太理解和能夠使用這種方法。因而從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，它也不符合作為貨幣所應(yīng)具備的特征 ——方便使用。
我個(gè)人認(rèn)為，比特幣究其特征更加接近金融衍生品。它的標(biāo)的為與比特幣相關(guān)的IT科技發(fā)展水平，也包含區(qū)塊鏈，系統(tǒng)安全和系統(tǒng)運(yùn)行。它本身不具備任何真實(shí)的價(jià)值，它更接近于一種指數(shù)，即科技發(fā)展以及技術(shù)進(jìn)步的新事件。尤其是在安全系統(tǒng)、操作系統(tǒng)的容量與計(jì)算能力和速度等方面的發(fā)展都能夠引發(fā)其價(jià)格波動(dòng)，它更接近于心理的反應(yīng)所產(chǎn)生的效果。比特幣產(chǎn)生的不是一個(gè)真實(shí)的、類(lèi)似于收益的價(jià)值，它是一個(gè)虛擬的價(jià)值。
比特幣是一種金融衍生品，它有標(biāo)的，其價(jià)值因標(biāo)的變化而發(fā)生變化。在金融市場(chǎng)上，人們對(duì)這種金融衍生品現(xiàn)金流運(yùn)動(dòng)方向的期望是不同的。在這種情況下，我們建議，要有針對(duì)比特幣的金融產(chǎn)品，來(lái)對(duì)沖它的風(fēng)險(xiǎn)：比特幣互換就是一個(gè)很好的產(chǎn)品；相應(yīng)的，保險(xiǎn)市場(chǎng)也可以有針對(duì)比特幣的保險(xiǎn)與擔(dān)保產(chǎn)品。
