不廢話，先上結(jié)論：這是一家好企業(yè)，但是目前的時點并不是特別好

推薦的做法是先入場，如果下跌一路補倉

然后下面是研究的結(jié)論

關(guān)鍵：年營收、利潤均達到平均增長20%以上

觀察重點

1. 新開店的擴張情況
2. 物流生態(tài)鏈的不斷發(fā)展請（物流中心、中央廚房）
3. 自有品牌的成熟情況
4. 冷鏈物流的優(yōu)勢保持性
5. 大區(qū)的成熟情況
6. 整體毛利率、凈利率的穩(wěn)步提升情況

DCF三要素分析法

經(jīng)營續(xù)存期

作為一家上市以來在超市行業(yè)不斷拓展，年開店數(shù)量達到20%且目前手握重金的企業(yè)，完全沒有看到現(xiàn)在有倒閉的可能。相對之前，現(xiàn)金流更加的充沛，目前每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流收入已經(jīng)可以覆蓋新增門店的支出，從現(xiàn)金流方面就更加不用擔心斷流的可能性。作為一家不斷拓展，并且成功在各個大區(qū)進行開拓的企業(yè)，其模式只會因為開店數(shù)量增加使得平均成本降低，而不會出現(xiàn)反向的情況。因此，在全國市場沒有成熟，或者沒有出現(xiàn)更大的競爭對手的前提下，其長期的成長性是可以期待的。而且超市行業(yè)本身就處于一個傳統(tǒng)行業(yè)中，再加上它自身的特性，并不懼怕線上的挑戰(zhàn)，目前還沒有可以對其構(gòu)成挑戰(zhàn)的商業(yè)模型。

作為一家超市類企業(yè)，其供應鏈管理尤其是生鮮方面的供應鏈管理已經(jīng)形成了比較牢固的行業(yè)壁壘，在目前的環(huán)境中，沒有一家的商業(yè)模式可以與其相對抗，而超市行業(yè)整體利潤偏低導致不會有大量的資本同時涌入從而再度攤低收益。

從美國來說，沃爾瑪也是長期占據(jù)了行業(yè)第一，獲得大量的超額收益

現(xiàn)金創(chuàng)造力

現(xiàn)金這個問題就不用談了，作為一個每年開拓20%的企業(yè)而言，基本上現(xiàn)金流已經(jīng)完全耗費在了開設(shè)新店上。值得慶幸的是，隨著大區(qū)逐步的成熟，其現(xiàn)金流已經(jīng)逐步的跟上了擴張的腳步，其年度的收入已經(jīng)可以覆蓋支出，基本上不再需要依靠融資來進行開店了。

當然了，如果停止開店的話，它可以成為一個很好的現(xiàn)金牛，但是恐怕這并不是大家想要看到的結(jié)果。與那些需要資金不斷投入才能維持的企業(yè)不同，它的資金投入主要用來擴張。

所以說，在現(xiàn)階段，它的現(xiàn)金創(chuàng)造能力可以說沒有，但是這并不是問題，因為它并不是如同京東那樣虧本在賣，而是把收入進一步的投入到再生產(chǎn)中而已。

隨著其供應鏈的逐步完善，規(guī)模效應出現(xiàn)，利潤率會逐漸提高；隨著其轉(zhuǎn)租費用不斷提升，轉(zhuǎn)租占物業(yè)費用比例不斷提升；隨著其成熟的單店越來越多，盈利的基數(shù)會越來越大，相信這樣的擴張是一個良性的擴張，是完全值得期待的。

從銷售模式中的現(xiàn)金含量而言，從2010年到2015年，其應付款和預收款從占銷售收入的比重一直在上升。應付從2010的9.32%提升到12.34%，預收從2010的1.98%提升到2.88%，兩者都在平穩(wěn)的上升，可見其對上下游的話語權(quán)在不斷的提升中。

作為一家超市類行業(yè)，它并不是那種高固定資產(chǎn)的類型，目前的資產(chǎn)投入主要是每年的新店支出。

最關(guān)鍵的是，隨著其門店數(shù)量的基數(shù)不斷增加，福建和華西大區(qū)的成熟，2017年起預計公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流可以覆蓋支出，也就是說不再需要通過籌資等方式來進行開店，而是可以完全自力更生，這樣確保利潤全部在內(nèi)部流轉(zhuǎn)，不至于向第三方傾斜。而目前兩位創(chuàng)業(yè)者30%左右的股權(quán)，也很難再支持其繼續(xù)分出股權(quán)來擴張的形式。因此，投資者可以盡享之后擴張帶來的利潤收益。（來源為申萬2016年8月5日研究報告）

經(jīng)營周期

其實經(jīng)營周期來看的話，目前還處于發(fā)展壯大的區(qū)間。作為近5年來唯一的逆勢發(fā)展的超市企業(yè)，不論是市場占有率還是產(chǎn)品周期來看，都具有優(yōu)勢，而2015年的內(nèi)部組織調(diào)整，重新給組織注入了活力，不論怎么說，接下來5年的發(fā)展應該是可以持續(xù)的。在沒有出現(xiàn)意外的情況下，未來5年年化20%的成長步調(diào)也是可以確保的。而隨著收入不斷的增長，利潤在20%的基礎(chǔ)上可能還會有紅利的存在。

其總體而言的凈資產(chǎn)收益率只有5%，但是長期來說發(fā)展會化解目前入場的問題，由于其10年的成長性都是可以值得贊許的，那么以20%的成長性而言，相對于今天的價格，成長帶來的收益已經(jīng)遠超過凈資產(chǎn)收益率帶來的作用了。

個股與行業(yè)的關(guān)系

目前超市零售行業(yè)處于需求擴張（居民不斷提升的人均收入使得消費意愿增加，消費總額也驗證這一看法）但是供應穩(wěn)定的情況下。

需求繼續(xù)的增長可以說是毫無疑問的，隨著中國繼續(xù)發(fā)展，目前人均收入僅僅是發(fā)展中國家，距離發(fā)達國家還有很大的差距，而政府的收入翻番計劃也為這個進行背書，可以說零售市場總體份額肯定是在不斷增加的

針對目前的零售市場，線上的購買力對線下基本上形成了近乎碾壓的優(yōu)勢，但是借助生鮮的永輝通過各種方式，筑起了一條長長的護城河，在其他超市或者線上企業(yè)成本沒有壓縮到永輝的程度的情況下，這條護城河很難被打破。除非出現(xiàn)新的商業(yè)形態(tài)，否則隨著永輝的擴張，護城河只會越來越寬廣。也就是說，越是發(fā)展，就越是具有先發(fā)優(yōu)勢。

當前的情況下，對于永輝超市可以說是一種黃金格局的存在。而走同樣路線的沃爾瑪由于本身是外資，在競爭中不占據(jù)優(yōu)勢，而內(nèi)資的高鑫走的不是同樣的路子，可以說兩者形成的是錯位的競爭，而這兩種競爭中自己更看好永輝超市。高鑫的管理還有可能被顛覆，但是永輝我目前看不到顛覆的方式和方法。

可以說永輝已經(jīng)構(gòu)成了一種新型的商業(yè)模式，依靠生鮮來拉動客戶，然后通過客戶對于食品和服裝的購買，進一步的提升業(yè)績。隨著其生態(tài)鏈的不斷完善，除非內(nèi)部出現(xiàn)問題，否則現(xiàn)有的超市業(yè)態(tài)不是其對手，就看線上巨頭的線下實體化是否會帶來一定的威脅了。

而隨著永輝的大區(qū)不斷成熟，可以說其競爭力也在進一步的加強之中，其護城河繼續(xù)的構(gòu)建。只要其成規(guī)模，即使在某一個省市出現(xiàn)了同樣厲害的對手，也會由于規(guī)模效應而無法如同現(xiàn)在的永輝一樣不斷擴張，最終被限制在一隅之中郁郁而終。除非有其他更有效的成本壓縮以及供應鏈管理方式。而永輝不斷的開店、建立物流中心、建立中央廚房、完善供應鏈都是以此為中心進行發(fā)展，可以說是目標非常的明確。

企業(yè)本身的特性

作為零售這個自古以來就有的行業(yè)，其價值已經(jīng)得到不論是實踐還是理論的支持，這里就不說了。

而中國零售行業(yè)本身雖然是一片紅海，但是各大巨頭的市場占有率可以說低到慘不忍睹，由于中國的地域過大，而發(fā)展的時間太少，線下始終沒有出現(xiàn)統(tǒng)一的巨頭，反而是線上由于新業(yè)態(tài)、燒錢等原因，天貓、京東等一批業(yè)界龍頭已然是逐漸的顯現(xiàn)出來。永輝依托自身的生鮮供應鏈管理，從田間到超市，構(gòu)成了完整的體系，同時再輔以每年20%以上的成長，不斷開店、遍地開花。而且通過經(jīng)營性現(xiàn)金流量可以看出，隨著其不斷開店，現(xiàn)金流量是同步增長的，而且成熟的店、區(qū)逐步在增加當中，可見其已經(jīng)形成了一整套的擴張方式。

當然了，作為一個零售行業(yè)，其ROE低是一個硬傷，但是目前來看，其擴張完全可以覆蓋這個問題，而留下的擴張的空間幾乎可以用無窮無盡來形容。

從重置成本上來看，想要用同樣的錢打造一家同樣的永輝出來，幾乎是不可能的，不談各大線上線下超市的生鮮配送物流成本，光是相對的其他超市類企業(yè)表現(xiàn)就可以展示出，無法做到同樣的效率和精度，而線上零售企業(yè)——例如京東之類——在這個方面始終沒有如同其他類別一樣大面積擴展開來也顯示出了同樣的邏輯。

從定價權(quán)上來看，作為規(guī)模是重點的行業(yè)，其龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)文化已經(jīng)成型，作為擁有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)，目前超市類雖然瑣碎，但是全國布點的并不多，而永輝已經(jīng)在不斷開點的同時，進行資本運作，后來者很難再在短期內(nèi)達到這樣的一個規(guī)模了。

從管理層上來看，雖然并不顯山露水，但是從不斷的合縱連橫、不斷的用股權(quán)來獲取擴展的空間、不斷的提升擴張的腳步的行為來看，就已經(jīng)是很不錯的了，唯一的問題在于，永輝超市兩兄弟各自持有不同的股份，加起來才成為第一大股東，如果兩個人之間有了糾紛，問題就比較大（不過也說不定會帶來回購的機會）

本次交易的操作以及預期

從目前來看，應該是一個當前優(yōu)勢型并逐步占據(jù)未來優(yōu)勢的企業(yè)，每年20%的逆勢增長同時還保有利潤，說明了其當前優(yōu)勢的一面，而其未來優(yōu)勢更多的表示在其規(guī)?；?、布點的不斷完善、物流鏈的完整、中央廚房的建設(shè)上。

當前的情況應該是很好的對象，但是一般的時機，可以設(shè)好補倉空間之后不斷的一路下跌一路入場。

對于這起投資活動，主要是伴隨企業(yè)的長期發(fā)展，獲取20%-30%的收益。一次性入場5萬元，如果下跌的話，隨著下跌可以繼續(xù)入場，直至資金達到自己允許的上限。

這次交易作為一個長期投資而存在，力爭是3-5年翻番，其最大的亮點就是成長，就是不斷增加擴張的腳步。隨著其擴張的減緩已經(jīng)各個大區(qū)逐漸成熟，就到了最終收獲的季節(jié)，而這在之后的一個五年中估計還無法看到。