之前寫(xiě)文章分析過(guò)白酒行業(yè)可能是中國(guó)所有行業(yè)中最好的行業(yè)之一。該行業(yè)技術(shù)更迭慢、存續(xù)期久、行業(yè)增長(zhǎng)空間極大、新進(jìn)入者替代風(fēng)險(xiǎn)很小、盈利增長(zhǎng)不應(yīng)賴(lài)資本投入、庫(kù)存不貶值、盈利能力極強(qiáng)、具有價(jià)值外在的屬性、是一種剛性的社交品。因此這個(gè)行業(yè)中絕大部分的選手都活得非常滋潤(rùn)。
而貴州茅臺(tái)又憑借著獨(dú)特的工藝和獨(dú)特的地理環(huán)境成為這個(gè)好賽道中最好的玩家。寫(xiě)過(guò)《奧馬哈迷霧》和《穿過(guò)迷霧》的著名投資者任俊杰提到茅臺(tái)這樣說(shuō)到，“茅臺(tái)有4個(gè)最。第一最好喝的酒，第二最能放的酒，第三最貴的酒，第四最不上頭的酒。這4個(gè)最構(gòu)成的茅臺(tái)的藍(lán)海效應(yīng)。藍(lán)海效應(yīng)就是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，無(wú)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)就是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)里面最高狀態(tài)，沒(méi)人跟你競(jìng)爭(zhēng)了。”最近10年成功的投資者中，很多都是因?yàn)橹貍}(cāng)茅臺(tái)而一戰(zhàn)功成。茅臺(tái)幾乎成了中國(guó)價(jià)值投資者繞不過(guò)去的一個(gè)標(biāo)的。
茅臺(tái)的好是眾所周知的好，當(dāng)然茅臺(tái)的股價(jià)也是眾所周知的“貴”。作為兩市唯一一只千元股票，市值已經(jīng)突破13000億，動(dòng)態(tài)市盈率也高達(dá)33倍。很多人會(huì)對(duì)今天茅臺(tái)高高的價(jià)格望而生畏。然而事實(shí)真的如此嗎？今天我們就來(lái)計(jì)算一下，在不同的價(jià)格區(qū)間買(mǎi)入茅臺(tái)，對(duì)應(yīng)的未來(lái)預(yù)期收益有多少。
估值的本質(zhì)就是對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)。在上個(gè)月公司發(fā)的經(jīng)營(yíng)展望中指出，2019年全年凈利潤(rùn)大概為405億，同比增長(zhǎng)15%。2020年預(yù)計(jì)投放3.45萬(wàn)噸酒，收入預(yù)期增長(zhǎng)10%。這樣的業(yè)績(jī)展望令很多投資者大跌眼鏡。市場(chǎng)上也有很多人解讀為公司故意控制利潤(rùn)，降低市場(chǎng)的預(yù)期。
其實(shí)我們不需要管公司一年兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是多少，也不需要管公司是否有意控制利潤(rùn)。前面我們也說(shuō)過(guò)，茅臺(tái)酒是越放越好喝的，只要公司能生產(chǎn)出來(lái)的，最終一定都會(huì)賣(mài)出去變成利潤(rùn)。我們只需要把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，計(jì)算一下5年后公司的業(yè)績(jī)能到達(dá)什么程度。
第一對(duì)量進(jìn)行預(yù)測(cè)。其實(shí)熟悉茅臺(tái)的朋友都知道，茅臺(tái)的產(chǎn)量幾乎就是明牌。公司的產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2020年能擴(kuò)產(chǎn)到5.6萬(wàn)噸，并且據(jù)公司釋放出來(lái)的消息，這個(gè)產(chǎn)能在未來(lái)幾年都不會(huì)再增加。那么我們就假設(shè)最晚能在2021年釋放出5.65萬(wàn)噸的產(chǎn)能。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)周期需要5年，參考過(guò)往數(shù)據(jù)，成品酒的產(chǎn)出量大概是5年前基酒的80%。那么2025年公司成品酒的出廠量就有4.48萬(wàn)噸。
那么相比于2020年計(jì)劃的3.45萬(wàn)噸提高了30%。實(shí)際在生產(chǎn)過(guò)程中能釋放的量可能會(huì)更高一些，總的來(lái)說(shuō)5年之后產(chǎn)量的提高大概就在30%~40%之間。
第二對(duì)價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)。我們?cè)倏疵┡_(tái)的提價(jià)空間。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，茅臺(tái)平均每年提價(jià)大概在10%左右。未來(lái)5年公司只需要進(jìn)行兩次提價(jià)，每次提價(jià)200多元，由現(xiàn)在出廠價(jià)969元提高到1500元。這個(gè)難度其實(shí)是不大的。
根據(jù)投資人董寶珍的預(yù)算，茅臺(tái)需求量與國(guó)民收入水平并不是線性關(guān)系，而是指數(shù)性增長(zhǎng)。即當(dāng)國(guó)民收入水平提高10%，那么茅臺(tái)的消費(fèi)需求量可能增長(zhǎng)20%。這個(gè)其實(shí)也很好理解，比如你年薪20萬(wàn)，但是扣除你的房貸、車(chē)貸以及各種固定支出大概15萬(wàn)，你每年的實(shí)際可支配收入大概只有5萬(wàn)左右。假設(shè)這個(gè)階段你每年大概會(huì)買(mǎi)一兩瓶茅臺(tái)。
但是當(dāng)你的收入翻倍成為20萬(wàn)，而你固定的支出雖然也會(huì)增加但不會(huì)翻倍，因?yàn)榉抠J車(chē)貸這些都是固定的，大概就算20萬(wàn)固定支出。這時(shí)你可支配的收入就能達(dá)到20萬(wàn)元，是之前的4倍?？芍涫杖氲脑鲩L(zhǎng)幅度會(huì)大大高于你實(shí)際收入的增長(zhǎng)幅度。那么你這個(gè)時(shí)候可能一年就能買(mǎi)5~6瓶的茅臺(tái)，是之前的兩三倍。這個(gè)邏輯其實(shí)是很好理解的。
其實(shí)即使到2025年茅臺(tái)銷(xiāo)售5.6萬(wàn)噸，也就對(duì)應(yīng)著一億瓶左右的消費(fèi)量。而中國(guó)最有消費(fèi)能力的兩三千萬(wàn)群體中，平均每人每年也就只夠三四瓶的量，茅臺(tái)的供應(yīng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠市場(chǎng)需求的。因此5年后出廠價(jià)提高至1500元是比較輕松的。要知道目前市場(chǎng)真正能夠買(mǎi)到茅臺(tái)的價(jià)格，早已經(jīng)在2000元以上了。
第三對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)。5年后公司的銷(xiāo)量會(huì)增長(zhǎng)30%~40%，出廠價(jià)會(huì)增長(zhǎng)50%。這樣的話公司未來(lái)5年的凈利潤(rùn)就在1.95至2.1倍區(qū)間。即未來(lái)5年業(yè)績(jī)翻倍是大概率的。
另外公司還有可能增厚利潤(rùn)的途徑有：
1、提高直銷(xiāo)渠道帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/b>公司目前一直在做的事情就是增加直銷(xiāo)比例。公司對(duì)外稱(chēng)目前1.7萬(wàn)噸的傳統(tǒng)渠道不再增加，以后更多的產(chǎn)能會(huì)投入到直銷(xiāo)渠道。那么直銷(xiāo)渠道自然會(huì)比傳統(tǒng)的零售渠道969的出廠價(jià)更高，賣(mài)到1200甚至更高都是很正常的。這個(gè)過(guò)程自然會(huì)讓公司釋放更多的利潤(rùn)。
2、系列酒的增量。系列酒2020年產(chǎn)能也會(huì)在5.6萬(wàn)噸，在量上同樣有30%的增長(zhǎng)空間。
3、習(xí)酒被納入上市公司。習(xí)酒單獨(dú)上市不成，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)理由被港交所駁回。未來(lái)也是有可能被納入公司實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。
綜上所述，2020年公司營(yíng)業(yè)收入提高10%，凈利潤(rùn)大概增長(zhǎng)15%，那么2020年凈利潤(rùn)大概在465億。5年后業(yè)績(jī)翻倍，凈利潤(rùn)達(dá)到931億。再考慮各種增量因素，2025年末凈利潤(rùn)突破1000億是可期的。
第四對(duì)市值進(jìn)行預(yù)測(cè)。
合理估值給25~30倍市盈率。有的人可能會(huì)覺(jué)得這個(gè)估值偏高?？紤]公司生意模式極佳，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常強(qiáng)大，現(xiàn)金流非常好。再加上隨著市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的降低，資產(chǎn)價(jià)格給出更高的估值也是合理的。對(duì)標(biāo)國(guó)外可口可樂(lè)公司的估值情況，給茅臺(tái)這樣的估值區(qū)間也是合理的。
5年后給出25~30倍的合理估值，則茅臺(tái)市值會(huì)在25000億到30000億之間。
第五對(duì)不同價(jià)格買(mǎi)入預(yù)期收益的分析。
如果2020年市值在（12500~15000）區(qū)間，對(duì)應(yīng)股價(jià)（995~1194）買(mǎi)入，預(yù)期收益5年翻倍，對(duì)應(yīng)年化15%。
如果2020年市值在（10040~12048）區(qū)間，對(duì)應(yīng)股價(jià)（800~959）買(mǎi)入，預(yù)期收益5年2.5倍，對(duì)應(yīng)年化20%。
如果2020年市值在（8196~9836）區(qū)間，對(duì)應(yīng)股價(jià)（652~783）買(mǎi)入，預(yù)期收益5年3.05倍，對(duì)應(yīng)年化25%。
對(duì)應(yīng)目前13400億的市值，有85%~123%的收益空間。對(duì)應(yīng)年化收益在13%~17%。同時(shí)目前買(mǎi)入股息大概在1.5%左右，隨后5年每年股息增長(zhǎng)15%，5年后股息大概有3%。通過(guò)上述分析，以目前價(jià)格買(mǎi)入，未來(lái)5年年化15%收益是大概率的。
綜上，以目前的價(jià)位買(mǎi)入并持有茅臺(tái)，未來(lái)5年大概可以獲得年化15%的收益。是不是很多人覺(jué)得這樣的收益水平不夠性感？要知道這幾乎是全市場(chǎng)確定性最高的一支股票了。
投資本質(zhì)上就是一場(chǎng)賠率和勝率的游戲。年化15%的收益，這樣的賠率自然不是很高，但是投資茅臺(tái)獲得這樣的收益的勝率是非常高的。投資茅臺(tái)幾乎不需要你做任何事情，甚至連讀年報(bào)的功夫都不需要花費(fèi)，躺著獲得年化15%的收益，其實(shí)已經(jīng)非常可觀了。
（只是貪婪的我，還不想在這個(gè)價(jià)位扣動(dòng)扳機(jī)，這該死的貪婪啊。）
好了，以上就是投資前的準(zhǔn)備，如果你覺(jué)得當(dāng)下價(jià)格買(mǎi)入獲得年化15%的回報(bào)足夠了，那就扣動(dòng)扳機(jī)。如果你覺(jué)得這樣的回報(bào)不夠性感，那就繼續(xù)等待機(jī)會(huì)并承擔(dān)股價(jià)上漲從而錯(cuò)過(guò)這個(gè)投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。
投資不需要左右出擊，只需要安靜守在自己的能力圈內(nèi)，等待5星好球的出現(xiàn)。看懂幾個(gè)好的公司，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候我們能夠識(shí)別機(jī)會(huì)并果斷出擊。然后，閑讀旅游品酒搞對(duì)象，同時(shí)享受財(cái)富慢慢增值，這么好的事情為什么那么多人不愿意去做呢？
