大家好，我是胡華成，智和島集團(tuán)的創(chuàng)始人，同時(shí)也是《IPO 上市一本通》這本書的作者。最近有位即將找我們談上市陪跑的讀者朋友，參與到了我們「選題解讀社」他讀到第二章 “股權(quán)設(shè)計(jì)的相關(guān) IPO 要求” 這部分內(nèi)容，可能是想考考我，讓我用簡(jiǎn)潔明了的語(yǔ)言給她解讀一下。行，那我就借著這個(gè)機(jī)會(huì)，給大家好好說(shuō)道說(shuō)道這股權(quán)設(shè)計(jì)在 IPO 里的那些要求，保證說(shuō)得通俗易懂，讓大家都能聽(tīng)明白。
咱們先從最基礎(chǔ)的說(shuō)起，根據(jù)《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》，發(fā)行人的股份權(quán)屬必須清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛。這話聽(tīng)著有點(diǎn)繞，其實(shí)意思很簡(jiǎn)單，就是公司的股份是誰(shuí)的，得清清楚楚，不能有亂七八糟的糾紛，更不能因?yàn)檫@些糾紛讓公司的控制權(quán)變了。
大家想想，要是股份權(quán)屬不清晰，今天張三說(shuō)這股份是他的，明天李四又來(lái)爭(zhēng)，公司的戰(zhàn)略方針、經(jīng)營(yíng)決策還能穩(wěn)定嗎？組織運(yùn)作和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)肯定會(huì)受影響，亂糟糟的怎么發(fā)展？所以啊，股份權(quán)屬清晰才能讓公司穩(wěn)定地往前走。而且，這樣還能杜絕股權(quán)代持行為。股權(quán)代持這事兒可麻煩了，上市過(guò)程中可能冒出股權(quán)糾紛，就算上市了，也可能帶來(lái)利益輸送的問(wèn)題，這都是監(jiān)管層不愿意看到的，咱們企業(yè)要上市，就得從根上避免這些。
再來(lái)看《監(jiān)管規(guī)則適用指引 —— 關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》的相關(guān)規(guī)定，這里面的要求更具體，咱們一條一條來(lái)掰扯。
第一條，企業(yè)應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露股東信息；企業(yè)歷史沿革中存在股份代持等情形的，應(yīng)在提交申請(qǐng)前依法解除，并在招股說(shuō)明書中披露形成原因、演變情況、解除過(guò)程、是否存在糾紛（或潛在糾紛）。
說(shuō)白了，就是股東是誰(shuí)，得實(shí)實(shí)在在、一點(diǎn)兒不差地告訴大家。以前要是有別人替人持股的情況，在申請(qǐng)上市前必須依法解除掉。不光要解除，還得在招股說(shuō)明書里寫清楚，這代持是怎么來(lái)的，中間有啥變化，怎么解除的，現(xiàn)在有沒(méi)有糾紛或者可能有糾紛。這就好比咱們家里有本賬，得清清楚楚，不能有糊涂賬，以前要是記錯(cuò)了，得改過(guò)來(lái)，還得說(shuō)明白為啥錯(cuò)了，怎么改的。
給大家舉個(gè)例子，就像有的企業(yè)，一開始可能因?yàn)槟承┰颍瑥埲龑?shí)際出錢，卻讓李四掛名當(dāng)股東，這就是代持?，F(xiàn)在要上市了，必須把這層關(guān)系解開，讓張三成為真正的股東，或者李四把股份還給張三，并且把整個(gè)過(guò)程都詳細(xì)寫在招股說(shuō)明書里，讓監(jiān)管層和投資者都能看明白。
第二條，企業(yè)在提交申報(bào)材料時(shí)，應(yīng)出具專項(xiàng)承諾并對(duì)外披露，說(shuō)明企業(yè)股東是否存在下列情形：①法律法規(guī)規(guī)定的禁止持股主體直接或間接持有企業(yè)股份；②本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)和其負(fù)責(zé)人、高級(jí)管理人員、經(jīng)辦人員，直接或間接持有發(fā)行人的股份；③以企業(yè)股權(quán)進(jìn)行不當(dāng)利益輸送。
這條就是讓企業(yè)打包票，告訴大家自己的股東里沒(méi)有這三種情況。第一種，就是法律不允許持股的人，比如某些有特殊身份的人，不能直接或間接持有公司股份。第二種，幫公司辦上市的中介機(jī)構(gòu)，像券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所這些，他們的負(fù)責(zé)人、高管和具體辦事的人，不能持有公司股份，不管是直接持有還是通過(guò)別人間接持有都不行。第三種，就是不能用公司的股權(quán)搞不正當(dāng)?shù)睦娼粨Q。
這很好理解，要是中介機(jī)構(gòu)的人持有公司股份，那他們?cè)诠ぷ鞯臅r(shí)候可能就不客觀了，可能會(huì)為了自己的利益放水，這對(duì)其他投資者不公平。而禁止那些法律不允許持股的人持股，也是為了保證市場(chǎng)的公正。
第三條，企業(yè)提交申請(qǐng)前 12 個(gè)月內(nèi)新增的股東，應(yīng)在招股說(shuō)明書中充分披露新增股東的基本情況、入股原因、入股價(jià)格（含定價(jià)依據(jù)），新股東與企業(yè)其他股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，新股東與本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)及其負(fù)責(zé)人、高級(jí)管理人員、經(jīng)辦人員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，新股東是否存在股份代持情形。且新股東須承諾所持股份自取得之日起 36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
簡(jiǎn)單說(shuō)，就是在申請(qǐng)上市前一年之內(nèi)新來(lái)的股東，得把底兒都亮出來(lái)。比如這個(gè)新股東是個(gè)人還是公司，為啥要入股，多少錢買的股份，這個(gè)價(jià)格是怎么定的。還有，這個(gè)新股東跟公司其他股東、董事、監(jiān)事、高管有沒(méi)有親戚關(guān)系或者其他關(guān)聯(lián)，跟中介機(jī)構(gòu)的人有沒(méi)有關(guān)聯(lián)，有沒(méi)有代持的情況。而且，這個(gè)新股東還得答應(yīng)，拿到股份后 3 年內(nèi)不能賣。
這是為啥呢？因?yàn)榕掠腥嗽谏鲜星巴粨羧牍?，搞利益輸送。比如，可能有人知道公司要上市了，用很低的價(jià)格買股份，等上市后高價(jià)賣掉賺錢，這對(duì)其他投資者不公平。所以要求詳細(xì)披露，還得鎖定 3 年，就是為了防止這種情況。
就像有個(gè)公司，在申請(qǐng)上市前半年，來(lái)了個(gè)新股東王五。那公司就得在招股說(shuō)明書里寫清楚王五是誰(shuí)，是做什么的，為啥要投資公司，他買股份的價(jià)格是多少，怎么算出這個(gè)價(jià)格的，他跟公司原來(lái)的股東、高管有沒(méi)有關(guān)系，跟中介機(jī)構(gòu)的人有沒(méi)有關(guān)系，他是不是替別人持股。同時(shí)，王五得承諾，這股份拿到手后 3 年不能賣。
第四條，企業(yè)的自然人股東入股交易價(jià)格明顯異常的，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查該股東基本情況、入股背景等信息，并說(shuō)明是否存在《監(jiān)管規(guī)則適用指引 —— 關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》的第 1 項(xiàng)、第 2 項(xiàng)的情形。
如果有個(gè)人股東買股份的價(jià)格明顯不對(duì)勁，比如比當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格低很多或者高很多，中介機(jī)構(gòu)就得去查清楚?？纯催@個(gè)股東是啥情況，為啥這個(gè)價(jià)格入股，有沒(méi)有前面說(shuō)的那兩種禁止的情形。
這也是為了防止利益輸送，價(jià)格異常背后可能藏著貓膩，必須查清楚。比如，一個(gè)股東用遠(yuǎn)低于正常價(jià)格的錢買了股份，可能是因?yàn)樗居惺裁床徽?dāng)?shù)慕灰?，或者他是被禁止持股的人，通過(guò)這種方式曲線持股，這些都得查明白。
說(shuō)完了這些，再給大家說(shuō)說(shuō)股東穿透核查的事兒。2021 年 5 月 28 日晚上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就 IPO 股東信息披露核查有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)提到，今年 2 月相關(guān)指引實(shí)施以來(lái)，效果不錯(cuò)，但也出現(xiàn)了一些中介機(jī)構(gòu)出于免責(zé)目的擴(kuò)大核查范圍，比如有些持股主體無(wú)法穿透核查、個(gè)別持股比例極少的股東也要核查等，增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)。后來(lái) 6 月 16 日，上交所與深交所分別發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股東穿透核查的通知》。
意思就是股東穿透核查要抓住重點(diǎn)，不能為了自己不擔(dān)責(zé)任就瞎查一通。對(duì)于那些持股少，又不涉及違法違規(guī) “造富” 的，中介機(jī)構(gòu)實(shí)事求是說(shuō)明情況后就可以正常推進(jìn)審核。原則上，直接或間接持有企業(yè)股份數(shù)量少于 10 萬(wàn)股或持股比例低于 0.01% 的，就算持股較少。
這就好比咱們打掃衛(wèi)生，要重點(diǎn)打掃臟的地方，不能犄角旮旯都使勁擦，浪費(fèi)時(shí)間和精力。對(duì)于那些持股很少的股東，只要沒(méi)問(wèn)題，就不用花太多功夫去查，這樣能減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)。
另外，中介機(jī)構(gòu)還得按照《監(jiān)管規(guī)則適用指引 —— 發(fā)行類第 2 號(hào)》的要求，做好證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員入股的核查工作。中介機(jī)構(gòu)在核查股東信息時(shí)，要關(guān)注有沒(méi)有離職人員入股的情況，并出具專項(xiàng)說(shuō)明。企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)提交發(fā)行申請(qǐng)文件時(shí)，也得提交這個(gè)專項(xiàng)說(shuō)明。
比如說(shuō)，中巨芯的間接股東里有證監(jiān)系統(tǒng)離職人員，那中巨芯就得按照要求，說(shuō)明這些離職人員的具體情況，比如離職前在哪個(gè)單位上班等。
如果存在離職人員入股但不屬于不當(dāng)入股情形的，要說(shuō)明離職人員基本信息、入股原因、入股價(jià)格（含定價(jià)依據(jù)）、入股資金來(lái)源等，以及離職人員關(guān)于不存在不當(dāng)入股情形的承諾。要是屬于不當(dāng)入股情形的，就得清理掉，并說(shuō)明離職人員基本信息、入股原因、入股價(jià)格（含定價(jià)依據(jù)）、清理過(guò)程，以及是否存在相關(guān)利益安排等。
這是因?yàn)樽C監(jiān)系統(tǒng)的離職人員，可能利用以前的關(guān)系和信息優(yōu)勢(shì)搞不正當(dāng)入股，所以必須嚴(yán)格核查，防止他們利用特殊身份謀取利益。
再說(shuō)說(shuō) IPO 申報(bào)前 12 個(gè)月，通過(guò)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的新股東，保薦人、企業(yè)律師要按照相關(guān)要求核查。新股東是法人的，要披露其股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人；是自然人的，披露基本信息；是合伙企業(yè)的，披露普通合伙人及其實(shí)際控制人、有限合伙人的基本信息。最后一年年末資產(chǎn)負(fù)債表日后增資擴(kuò)股引入新股東，還需在申報(bào)前增加一期審計(jì)。
就像財(cái)富玻璃在申報(bào)前，自然人毛紅實(shí)入了股。那財(cái)富玻璃就得說(shuō)明毛紅實(shí)入股的詳細(xì)過(guò)程，申報(bào)前引入這個(gè)股東合不合理；入股價(jià)格是怎么定的，合不合理，有沒(méi)有不當(dāng)利益輸送；毛紅實(shí)的入股比例是不是為了規(guī)避股東核查和股份鎖定期的規(guī)定。
這也是為了保證新增股東的透明度，讓大家清楚這些新股東的背景，防止有人鉆空子。而增加一期審計(jì)，是為了讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新、更準(zhǔn)確，反映引入新股東后的財(cái)務(wù)狀況。
接下來(lái)，發(fā)行人還應(yīng)根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引 —— 發(fā)行類第 4 號(hào)》的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合其他法律法規(guī)的配套規(guī)定，做好以下幾方面。
第一，對(duì)于歷史沿革涉及較多自然人股東的企業(yè)，保薦人、企業(yè)律師應(yīng)核查歷史上自然人股東入股、退股是否按照當(dāng)時(shí)有效的法律法規(guī)履行了相應(yīng)程序，入股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、款項(xiàng)收付憑證、工商登記資料等法律文件是否齊備，是否存在委托持股或信托持股情形，是否存在爭(zhēng)議或潛在糾紛。
有些企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，自然人股東進(jìn)進(jìn)出出比較多，這時(shí)候就得查清楚，以前這些股東入股或者退股的時(shí)候，是不是按當(dāng)時(shí)的法律規(guī)定辦了手續(xù)，簽的協(xié)議、付錢收錢的憑證、工商登記的資料齊不齊全，有沒(méi)有委托別人持股或者通過(guò)信托持股的情況，有沒(méi)有糾紛或者可能有糾紛。
這就像咱們辦事情要留好證據(jù)，每一步都得合規(guī)，不然以后出了問(wèn)題都說(shuō)不清。比如，以前有個(gè)股東退股，要是沒(méi)簽正規(guī)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也沒(méi)去工商部門變更登記，那后面可能就會(huì)有麻煩，所以必須核查清楚。
第二，企業(yè)應(yīng)按照相關(guān)要求，對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、契約型私募投資基金股東進(jìn)行信息披露。這些產(chǎn)品和基金作為股東的，中介機(jī)構(gòu)要核查確認(rèn)它們是依法設(shè)立并有效存續(xù)的，按規(guī)定履行了審批、備案或報(bào)告程序，還要符合現(xiàn)行鎖定期和減持規(guī)則要求。
簡(jiǎn)單說(shuō)，就是如果公司的股東里有資產(chǎn)管理產(chǎn)品、契約型私募投資基金這些，要把它們的情況說(shuō)清楚。中介機(jī)構(gòu)得確認(rèn)這些產(chǎn)品和基金是合法成立且還在正常運(yùn)作的，該辦的手續(xù)都辦了，而且它們持有的股份在鎖定期和減持方面都符合規(guī)定。
這是因?yàn)檫@些金融產(chǎn)品的背后可能有很多投資者，得保證它們的合規(guī)性，保護(hù)投資者的利益。比如，某個(gè)契約型私募投資基金持有公司股份，那得確認(rèn)這個(gè)基金是依法備案的，運(yùn)作是合法的，它持有的股份該鎖定多久，怎么減持，都得符合規(guī)定。
第三，企業(yè)歷史上存在出資瑕疵的，應(yīng)在申報(bào)前充分披露存在的出資瑕疵事項(xiàng)，并依法采取補(bǔ)救措施，以及中介機(jī)構(gòu)的核查意見(jiàn)。
要是公司以前股東出資的時(shí)候有問(wèn)題，比如出資不到位、用不符合規(guī)定的財(cái)產(chǎn)出資等，在申報(bào)上市前必須把這些問(wèn)題說(shuō)清楚，而且得依法采取措施彌補(bǔ)，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)要核查并發(fā)表意見(jiàn)。
就像以前有個(gè)股東承諾出資 100 萬(wàn)，但實(shí)際只出了 50 萬(wàn)，這就是出資瑕疵。那公司就得在申報(bào)前說(shuō)明這個(gè)情況，然后讓這個(gè)股東把剩下的 50 萬(wàn)補(bǔ)上，或者采取其他合法的補(bǔ)救措施，中介機(jī)構(gòu)也要查清楚這個(gè)事情，說(shuō)說(shuō)自己的看法。
第四，對(duì)于控股股東、實(shí)際控制人支配的企業(yè)股權(quán)出現(xiàn)質(zhì)押、凍結(jié)或訴訟仲裁的，對(duì)于董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員所持股份發(fā)生被質(zhì)押、被凍結(jié)或訴訟糾紛情形的，企業(yè)都應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定充分披露，保薦人、企業(yè)律師要充分核查原因，相關(guān)股權(quán)比例，質(zhì)權(quán)人、申請(qǐng)人或其他利益相關(guān)方的基本情況，核查約定的質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)情形，以及控股股東、實(shí)際控制人的財(cái)務(wù)狀況和清償能力，是否存在股份被強(qiáng)制處分的可能性，是否影響企業(yè)控制權(quán)穩(wěn)定等。
如果公司的大老板或者他們能控制的企業(yè)的股權(quán)被質(zhì)押、凍結(jié)了，或者有訴訟仲裁；公司的董事、監(jiān)事、高管持有的股份被質(zhì)押、凍結(jié)了，或者有訴訟糾紛，公司都得詳細(xì)說(shuō)清楚。中介機(jī)構(gòu)要查清楚為什么會(huì)出現(xiàn)這些情況，涉及的股權(quán)比例有多少，相關(guān)的對(duì)方是誰(shuí)，約定在什么情況下質(zhì)權(quán)會(huì)實(shí)現(xiàn)，大老板們的財(cái)務(wù)狀況怎么樣，能不能還債，股份有沒(méi)有可能被強(qiáng)制賣掉，會(huì)不會(huì)影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定。
這是因?yàn)檫@些情況可能影響公司的控制權(quán)和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。比如，控股股東的股權(quán)被質(zhì)押了，如果他還不上錢，股權(quán)可能就會(huì)被拍賣，公司的控制權(quán)可能就變了，這對(duì)公司和投資者來(lái)說(shuō)都是大事，所以必須披露清楚并核查。
第五，企業(yè)存在境外控制架構(gòu)的，保薦人和企業(yè)律師要核查設(shè)置這種架構(gòu)的原因，持股的真實(shí)性與合法性，是否存在委托持股、信托持股，是否存在影響控股權(quán)的約定，說(shuō)明控股股東與受其和實(shí)際控制人支配的股東所持股份權(quán)屬是否清晰，以及企業(yè)如何確保公司治理和內(nèi)控的有效性。
有些企業(yè)有境外的控制架構(gòu)，比如通過(guò)境外公司控制境內(nèi)公司，這時(shí)候就得查清楚為啥要這么設(shè)置，持股是不是真的、合法的，有沒(méi)有委托持股或信托持股，有沒(méi)有什么約定會(huì)影響控股權(quán)，大股東們持有的股份權(quán)屬清不清晰，公司怎么保證治理和內(nèi)控是有效的。
這是因?yàn)榫惩饧軜?gòu)可能更復(fù)雜，容易藏問(wèn)題，必須核查清楚，保證公司的股權(quán)和治理沒(méi)問(wèn)題。比如，有些企業(yè)搞境外架構(gòu)可能是為了避稅或者其他不正當(dāng)目的，這就需要核查清楚原因，確保合法合規(guī)。
以上就是股權(quán)設(shè)計(jì)相關(guān)的 IPO 要求，這些要求一環(huán)扣一環(huán)，都是為了保證企業(yè)股權(quán)清晰、合規(guī)，保護(hù)投資者的利益，維護(hù)市場(chǎng)的公平公正。企業(yè)要上市，就得把這些要求一條條落實(shí)好，不能有半點(diǎn)馬虎。
可能大家聽(tīng)了這么多，感覺(jué)有點(diǎn)復(fù)雜，但其實(shí)核心就是股權(quán)要清晰、合規(guī)，信息要透明。只要企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，每一步都按規(guī)矩來(lái)，把股權(quán)相關(guān)的事情理順了，披露清楚了，那在 IPO 的道路上就能少走很多彎路。
那位讀者朋友，不知道我這么解讀，你是不是聽(tīng)明白了？要是還有啥疑問(wèn)，隨時(shí)找我聊。其他想了解 IPO 相關(guān)知識(shí)的朋友，也歡迎大家一起交流探討。上市之路不容易，但只要我們把基礎(chǔ)打牢，把該做的做好，就一定能離目標(biāo)越來(lái)越近。
我再給大家總結(jié)一下，股權(quán)設(shè)計(jì)在 IPO 里的核心就是權(quán)屬清晰、信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整、合規(guī)無(wú)糾紛。從股份的歸屬，到股東的信息，再到歷史上的各種股權(quán)變動(dòng)，都得清清楚楚、明明白白，符合法律法規(guī)的要求。
比如股份權(quán)屬清晰，這是最基本的，就像蓋房子得打好地基一樣，地基不穩(wěn)，房子就容易出問(wèn)題。要是股權(quán)不清晰，控制權(quán)可能變更，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定就沒(méi)法保證，還可能出現(xiàn)各種糾紛，影響上市進(jìn)程。
而股東信息披露，就像是給企業(yè)的股東畫一幅畫像，讓監(jiān)管層和投資者能全面了解他們，知道他們是不是合規(guī)的，有沒(méi)有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。不管是新增的股東，還是歷史上的股東變動(dòng)，都得披露到位。
對(duì)于那些特殊的股東，比如資產(chǎn)管理產(chǎn)品、契約型私募投資基金，還有境外控制架構(gòu)下的股東，要求就更細(xì)致了，就是為了防止這些復(fù)雜的持股形式背后隱藏問(wèn)題。
還有歷史上的出資瑕疵、股權(quán)代持等情況，不是說(shuō)有這些情況就不能上市了，而是要在上市前解決好，說(shuō)清楚，讓大家看到企業(yè)的誠(chéng)意和合規(guī)的決心。
中介機(jī)構(gòu)在這個(gè)過(guò)程中也扮演著重要的角色，他們要認(rèn)真核查，確保企業(yè)提供的信息真實(shí)、合規(guī)。當(dāng)然，核查也不是盲目地?cái)U(kuò)大范圍，要把握重要性原則，這樣既能保證質(zhì)量，又能減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)。
總之，股權(quán)設(shè)計(jì)的相關(guān) IPO 要求，都是為了讓企業(yè)在上市前把股權(quán)這塊 “家務(wù)事” 打理干凈，以一個(gè)健康、透明的狀態(tài)進(jìn)入資本市場(chǎng)，這樣才能獲得投資者的信任，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
希望我今天的解讀能幫到大家，要是還有什么不清楚的地方，歡迎大家隨時(shí)和我交流。上市陪跑這條路，我們一起努力，讓更多的企業(yè)順利走向資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。
