高頻交易文摘：高頻交易揭秘

金融危機(jī)爆發(fā)后，許多華爾街交易員面對(duì)巨大的賬面損失不知所措。然而，在近期經(jīng)濟(jì)蕭條的背景下，高盛和一些基金仍在短時(shí)間內(nèi)獲得了巨大盈利，原因何在？高頻交易為此提供了部分答案。利用強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)，高頻交易系統(tǒng)能在閃電般的時(shí)間內(nèi)完成成千上萬(wàn)次的交易，被《華爾街日?qǐng)?bào)》和《紐約時(shí)報(bào)》等稱為華爾街金融市場(chǎng)上最神秘的力量。

納斯達(dá)克上市公司奈特資本集團(tuán)（Knight Capital Group）是華爾街最大的金融電子經(jīng)紀(jì)交易商，2008年上半年，其美股交易量達(dá)到平均每天35億股，超過(guò)紐約證交所的24億股和納斯達(dá)克的23億股。主管該公司模型自動(dòng)交易部門的董事總經(jīng)理明可煒日前接受CBN記者的專訪，試圖為我們揭開高頻交易的神秘面紗。

嚴(yán)格的計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)控制是高頻交易基礎(chǔ)之一

CBN：金融產(chǎn)品的高頻交易已經(jīng)存在多年，其間有不少公司被淘汰,作為高頻交易的成功者之一，你們成功的要點(diǎn)是什么？

明可煒：在高頻交易行業(yè)，成功的要點(diǎn)有兩個(gè)，一是計(jì)算機(jī)技術(shù)，能夠快速截取信息和作出反應(yīng)，第二個(gè)是要有豐富的交易經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)知識(shí)，兩者缺一不可。一個(gè)成功的高頻交易團(tuán)隊(duì)可以把已經(jīng)完善成熟的交易模型實(shí)現(xiàn)到計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)中去，并實(shí)行嚴(yán)格的定量控制和反復(fù)調(diào)試以使之實(shí)現(xiàn)持久盈利。

這個(gè)市場(chǎng)上比較成功的高頻交易模型需要兩個(gè)關(guān)鍵的方面：第一是每一個(gè)交易應(yīng)該都有正的期望值（positive mean），期望是盈利的，也就是說(shuō)，如果這個(gè)模型進(jìn)行了1萬(wàn)個(gè)交易的話，最后的組合應(yīng)該有很大可能性是盈利的；另外一個(gè)方面是需要有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。每一個(gè)交易不要太大，一天要做成千上萬(wàn)個(gè)交易，要盡量保證不能一個(gè)或者幾個(gè)糟糕的交易就把幾天或者幾個(gè)星期的盈利丟掉。

建立數(shù)學(xué)模型分析市場(chǎng)以及進(jìn)行嚴(yán)格的計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)控制是高頻交易的基礎(chǔ)。而交易眾多，風(fēng)險(xiǎn)分散，可以比較快地讓投資者判斷系統(tǒng)是否可以持續(xù)盈利,則是高頻交易的魅力所在。

CBN：您前面提到了高頻交易中模型建立的重要性，那么模型建立后，有沒有過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)呢？

明可煒：模型建立后當(dāng)然有過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，這有幾個(gè)原因。第一，競(jìng)爭(zhēng)在增強(qiáng)，尤其是因?yàn)?008年是高頻交易很火的一年；另外，美國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，甚至全世界的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，都經(jīng)常會(huì)有結(jié)構(gòu)性的變化，這會(huì)帶來(lái)一些新興的策略，一些新的模型會(huì)出現(xiàn)，而許多老的模型會(huì)被慢慢淘汰出局。

檢驗(yàn)一個(gè)交易模型有很多種辦法，而這些辦法歸根結(jié)底是檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠芰?。高頻交易的特點(diǎn)是利潤(rùn)（或者虧損）比較穩(wěn)定。從統(tǒng)計(jì)原理來(lái)講，這是因?yàn)樗臉颖玖亢艽蟆Ｒ粋€(gè)好的交易模型，一般情況下盈利曲線類似一根向上的直線。如果突然發(fā)現(xiàn)有很大的波動(dòng)，就可以認(rèn)為是一個(gè)警戒訊號(hào)，應(yīng)該分析一下這個(gè)系統(tǒng)是不是有問題了。此外，交易員應(yīng)該緊緊跟蹤業(yè)界動(dòng)態(tài)，對(duì)結(jié)構(gòu)性變化要敏感，關(guān)注各種業(yè)界變化對(duì)自身交易模型的影響。

高頻交易盈利趨于緩慢下降

CBN：紐約證券交易所的前主席威廉姆?唐納德森說(shuō)過(guò)：“它（高頻交易）是現(xiàn)在僅有的賺錢的地方。如果一個(gè)投資者不知道跟上它的方法，對(duì)他是很大的不利?！蹦敲?，對(duì)于這一行業(yè)的未來(lái)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，您如何看待？

高頻交易原理

明可煒：當(dāng)前，高頻交易的競(jìng)爭(zhēng)在某些方面已經(jīng)白熱化了。高頻交易公司分成好幾種，其中一些是電腦硬件方面占很大比重，這類公司中比較有名的是GETCO，他們電子交易的速度非?？?，能夠比別人先搶“跑道”；還有一些公司甚至把整個(gè)邏輯固化在硬件里，市場(chǎng)信息進(jìn)入后，它可以在硬件里完成相關(guān)操作，隨后立刻把交易單發(fā)到市場(chǎng)上。這樣的交易速度是一般系統(tǒng)無(wú)法比擬的，但它的缺陷是不能做特別復(fù)雜的運(yùn)算，硬件研制和生產(chǎn)的周期也很長(zhǎng)，不可能每天做更新或提高；另外還有些高頻交易類別對(duì)速度的依賴性不這么極端，在這樣的團(tuán)隊(duì)中，金融分析師和做金融模型的人就各顯神通，通過(guò)提高模型效率來(lái)提高交易的競(jìng)爭(zhēng)力，雖然他們不會(huì)特別在乎一兩個(gè)毫秒的時(shí)間差異，但這方面競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。

我覺得高頻交易的盈利有一個(gè)趨勢(shì)，那就是單位交易量的盈利應(yīng)該是緩慢下降的，因?yàn)樵絹?lái)越多的人參與此類競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)手越來(lái)越多。在這個(gè)行業(yè)，如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)滿足于現(xiàn)狀，不去銳意創(chuàng)新的話，盈利就會(huì)減少。假設(shè)一下：如果這個(gè)市場(chǎng)所有交易都是源于高頻交易模型，那么平均下來(lái)每個(gè)人都沒有盈利。可是，從另一個(gè)方面講，近幾年國(guó)際金融市場(chǎng)總交易量穩(wěn)步上升，同時(shí)也有更多的新型市場(chǎng)和資產(chǎn)類別可供高頻交易模型去開發(fā)。如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)注重更新交易模型，增加設(shè)備投資，應(yīng)該可以領(lǐng)先于潮流。這和任何一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的行業(yè)是一樣的。

CBN：這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，但如果在您前面所說(shuō)的兩大關(guān)鍵因素上保證優(yōu)勢(shì)，是否就能立于不敗之地呢？許多人甚至金融業(yè)內(nèi)人士都覺得成功的高頻交易很神秘，那么它的秘訣到底在哪里呢？

明可煒：交易模型維護(hù)不力、計(jì)算機(jī)軟硬件速度不足，或者研究投入不大，這些都是導(dǎo)致虧損的風(fēng)險(xiǎn)。如果想領(lǐng)先于潮流，必須在這幾方面做好部署。一是計(jì)算機(jī)投資要滿足要求，甚至超出要求，要比別人快；在模型策略的制定上，一定要開放思路。這是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程，一個(gè)交易團(tuán)隊(duì)能生存下來(lái)，肯定做了很多正確的事情。另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)則是市場(chǎng)的宏觀變化。2008年是高頻交易很成功的一年，但2009年很多業(yè)內(nèi)公司的表現(xiàn)就不如2008年穩(wěn)定。也就是說(shuō)如果交易策略不變的話，這個(gè)市場(chǎng)本身的波動(dòng)會(huì)影響到你的盈利。這種時(shí)候怎么辦呢？孫子兵法說(shuō)，“多算勝，少算不勝”。你必須知道自己的盈利能力在什么地方，因勢(shì)利導(dǎo)，把自己的盈利潛能最大化發(fā)揮出來(lái)。不能抱著一個(gè)成功的模型一直不動(dòng)，應(yīng)該積極開發(fā)新的交易模型。

大家覺得高頻交易神秘，是因?yàn)樾袠I(yè)外人士不知道高頻交易的具體步驟和方法。比如很多人覺得這很酷，計(jì)算機(jī)把所有的事自動(dòng)做完了。但事實(shí)上，任何模型或交易方案都是經(jīng)過(guò)復(fù)雜、嚴(yán)格的開發(fā)過(guò)程。

有那么多人在做高頻交易，它不應(yīng)該特別神秘。我認(rèn)為，“秘密”是一個(gè)更恰當(dāng)?shù)男稳荨Ｒ驗(yàn)檫@種交易方法利潤(rùn)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)很小，每個(gè)公司都把它當(dāng)作自己的秘密，不會(huì)愿意和別人分享模型的細(xì)節(jié)。

對(duì)美股大勢(shì)保持審慎樂觀

CBN：您前面提到，市場(chǎng)本身的波動(dòng)會(huì)影響高頻交易的盈利，那么，您對(duì)近期市場(chǎng)的看法如何呢？

明可煒：高頻交易與其他金融投資策略有很大區(qū)別，交易員對(duì)大勢(shì)的把握不是改變系統(tǒng)表現(xiàn)的最主要因素，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的理解往往更為重要。交易員的任務(wù)就是在紛繁的信息流中尋找規(guī)律，這一點(diǎn)是任何類型的交易員都要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

對(duì)于美國(guó)股市大勢(shì)，我保持審慎樂觀。近期美股市場(chǎng)有超買的感覺，整個(gè)市場(chǎng)在基本面還沒有很多正面消息的情況下上漲那么多。當(dāng)然，這是對(duì)今年三月份暴跌的回補(bǔ)，當(dāng)時(shí)暴跌有很多原因，最主要是人們正確地感覺到了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在各種信息表明，雖然經(jīng)濟(jì)基本面還是乏善可陳，但整個(gè)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失了。從懸崖邊走回來(lái)的美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)，又回到了關(guān)注經(jīng)濟(jì)是成長(zhǎng)或者衰退1%或2%的問題。而過(guò)去大家的感覺是，經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)回落10%~20%。在這種情況下，市場(chǎng)漲回來(lái)很多是很正常的。

市場(chǎng)3月起的上漲同時(shí)也部分因?yàn)槊涝南禄?。這段時(shí)間內(nèi)，美元下滑非常迅速。由于很多上市公司有分布世界各地的業(yè)務(wù)，美元計(jì)價(jià)的美國(guó)股市得到相應(yīng)的向上調(diào)整。美元綜合指數(shù)目前比3月份低了大約16%。雖然市場(chǎng)還是認(rèn)為美元會(huì)保持頹勢(shì)，可是如果美元轉(zhuǎn)牛，美股則可能出現(xiàn)跌勢(shì)。

最近市場(chǎng)還有一個(gè)很奇怪的表現(xiàn)。在這一輪市場(chǎng)上漲中，標(biāo)普500指數(shù)從1030點(diǎn)上升到1100點(diǎn)左右，這7%~8%的漲幅，沒有什么交易量支撐。我認(rèn)為這樣的拉升不能保證行情繼續(xù)。而且目前比最低點(diǎn)已經(jīng)上漲了61%左右。在這樣的基本面情況下，應(yīng)該密切注視市場(chǎng)動(dòng)向。如果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)掉頭向下，建議積極減倉(cāng)。同時(shí)，投資者應(yīng)該關(guān)注年底的零售業(yè)以及失業(yè)率等數(shù)據(jù)，這將為市場(chǎng)提供一些新的方向。