73歲的霍華德?馬克斯畢業(yè)于沃頓商學(xué)院，1995年與人聯(lián)合創(chuàng)建的美國橡樹資本管理公司（Oaktree Capital），如今管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1000億美元（截至2017年3月）。
霍華德·馬克斯自上世紀(jì)90年代開始針對投資人撰寫“投資備忘錄”，2000年1月份的投資備忘錄中，他預(yù)言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。
“我第一時間打開并閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄。我總能從中學(xué)到東西。他的書籍更是如此”，沃倫·巴菲特說。
巴菲特很少推薦投資書籍，2011年他卻大力推薦霍華德·馬克斯的書《投資最重要的事》，而且說他讀了兩遍。
本文是霍華德?馬克斯2015年在上海的一次精彩演講，分享《投資最重要的事》背后的投資哲學(xué)是如何產(chǎn)生的，這些影響是從哪里來的。
很高興大家來這里聽我講我寫的書，我的投資哲學(xué)，和我們?nèi)绾喂芾斫疱X。
我想借這個機會，重申一下哪些東西是我在投資中堅定地相信他們是必須的，我今天還想與大家談?wù)摰氖窃谶@本書背后的投資哲學(xué)是如何產(chǎn)生的，這些影響是從哪里來的。
一、你必須理解世界是由不確定性構(gòu)成的
我們要認(rèn)識到，世界是一個充滿不確定性的世界，這樣才能了解如何應(yīng)對這個世界。要是你覺得應(yīng)對未來的方法是準(zhǔn)確預(yù)測將來會發(fā)生什么，認(rèn)為自己正確無誤并把這作為行動依據(jù)，肯定是自找麻煩。要是意料之外的事情發(fā)生了，你的結(jié)局可能很糟糕。
幽默的馬克·吐溫說過：“讓你陷入麻煩的，不是你不知道的事，而是你自以為知道、其實錯誤的事?！蔽艺J(rèn)為，太相信未來可能是危險的根源。
二、太多的不確定性是我們這個世界危險的來源
把投資建立在對未來的預(yù)測上是一件很危險的事，我的預(yù)測不必比其他人好到哪里，畢竟沒有人對未來宏觀能做出正確的預(yù)測。所以我們的投資組合一定要在各種宏觀情況下都有不錯的表現(xiàn)，以此控制風(fēng)險。知道我們無知，才能接受未來的多種可能。
三、我理解的世界的發(fā)展往往是由隨機事件控制的
我們不能說未來一定會怎樣，未來是由可能發(fā)生的隨機事件組成的。就算你知道隨機事件的分布、各個事件的相對概率，你也不知道這些事件什么時候會發(fā)生。我覺得這很重要。
四、留下安全空間應(yīng)對不確定性
可以說，在我的職業(yè)生涯中，我能取得成功，就是因為我研究將來可能發(fā)生什么、但是不認(rèn)為一定會發(fā)生，給不確定性留有余地、給可變因素留有余地，為不確定性的世界中的生活做好準(zhǔn)備。
五、風(fēng)險恰恰是大多數(shù)人認(rèn)為不會發(fā)生的事
什么是風(fēng)險？一個非常好的解讀是：“風(fēng)險是指總有意料之外的事情發(fā)生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)（倫敦經(jīng)濟學(xué)院教授埃洛伊·迪姆森指出的）。
如果一個風(fēng)險在當(dāng)前市場上，大多數(shù)投資者都認(rèn)為會發(fā)生，那么這就不是風(fēng)險；如果大多數(shù)投資者都認(rèn)為某件事未來不會發(fā)生，那么這件事就是風(fēng)險之所在。
但是真相是我們永遠(yuǎn)不知道某一件事情會不會發(fā)生，從這一點來看，我們又必須努力去認(rèn)知未來，去了解其可能性，但是永遠(yuǎn)不要假設(shè)我們已經(jīng)完全搞清楚了。
六、沒有特別糟糕的記錄好過時好時壞
西蒙·拉莫(Simon Ramo)寫了一本關(guān)于網(wǎng)球的書，對我產(chǎn)生了很大影響。西蒙說有兩種網(wǎng)球比賽，一種是贏家的比賽；一種是輸家的比賽。
贏家的比賽是費德勒、德約科維奇、納達(dá)爾、桑普拉斯這樣的職業(yè)選手打的。網(wǎng)球冠軍賽中的贏家技巧嫻熟，球技爐火純青，根本不用擔(dān)心網(wǎng)球的反彈、風(fēng)速、陽光刺眼、技術(shù)不到家等情況。他們想怎么打就怎么打，簡直隨心所欲。
贏家的比賽是屬于贏家的。贏家打出去的球，對手接不住。要在冠軍賽中獲勝，必須打出贏家才能打出來的那種非常刁鉆的球。
至于我們，我們打不出來贏家那樣的球。我們比賽獲勝，主要是靠避免打出輸家那樣的球。
像我這樣的業(yè)余愛好者打不出刁鉆的球，就連簡單的球有時都接不住。我們追求的就是把球打回去，我們就是把球打回去，我們就是把球打回去，我們就是把球打回去。
我們知道要是我們能打回去十次，對手可能只能做到九次?；蛟缁蛲?，對手的球就會出界或者過不了網(wǎng)。我們不靠打出好球獲勝，我們靠不打壞球獲勝。
當(dāng)我讀到這篇文章時，把這個概念引申到投資上，我當(dāng)時就有醍醐灌頂?shù)母杏X。我們生活在不確定的世界，很難總是做出成功的投資，那些追求偉大成功的人往往卻失敗了。
我得出了一個結(jié)論，對我來說，我們要在投資中長期取得成功，或許最好的方式是不犯錯，不做錯誤的投資，沒有糟糕的年份。只要一筆一筆積累良好的投資，只要一年又一年業(yè)績穩(wěn)健，二十年、三十年、四十年、五十年，長此以往就是成功的投資生涯。
關(guān)鍵是不可能每次都對，很難知道將來會怎樣，很難打出一記好球或做出一筆漂亮的投資，一蹴而就地成功，但是我們只要避免失敗，就走上了通過投資成功的正路。在投資這行，要是你20年、30年、40年都沒有出現(xiàn)過糟糕的業(yè)績，你的記錄就是一流的。
七、投資不應(yīng)該基于宏觀經(jīng)濟預(yù)測
宏觀預(yù)測是指預(yù)測經(jīng)濟、市場、利息將來會如何變化，研究的是大局。這些東西，首先是很難研究明白，其次是很難比別人研究得更明白。
像我這樣的人，去預(yù)測明年世界經(jīng)濟、美國經(jīng)濟或中國經(jīng)濟或利率或中國 A 股會怎樣，我和別人比有什么優(yōu)勢？這些東西，很難比別人研究的更明白。而我們?nèi)〉酶玫耐顿Y業(yè)績，靠的就是比別人研究的更明白。
橡樹資本的投資不以未來的宏觀預(yù)測為依據(jù)。
八、你應(yīng)該如何投資呢?
第一，你要考慮未來會出什么樣的投資結(jié)果。
構(gòu)建一個投資組合時，這個投資組合至少要OK，即在其任何可能出現(xiàn)的場景下依然是可行的，在這個條件下才來投資。
第二，努力控制風(fēng)險。
這個風(fēng)險是要在你能夠考慮到的任何場景下不至于失控，這樣你才不至于遇到糟糕的投資業(yè)績。
第三，我們不會假設(shè)我們能夠理解宏觀經(jīng)濟，但是我們確實應(yīng)該知道更多微觀的東西。
什么是微觀呢？就是公司，行業(yè)還有證券。在這些具體，比較小的畫面的任務(wù)清單上，如果你能非常努力的研究這些同時又有正確的技巧，你就可以做到比別人更深入理解這些公司。
九、投資的圣杯：便宜貨
1968 年，我剛進(jìn)花旗銀行工作時，公司投資了所謂的“漂亮五十”，就是美國最優(yōu)秀、成長最快的五十家公司，包括惠普、德州儀器、可口可樂、默克、禮來。問題是這些公司太貴了，要是你 1968 年買了這些公司，持有五年，到了 1973 年，你會虧損 80% 到 90%，雖然你買的是美國最好的公司。
此外，在這些公司里，有的被寄予厚望，最后卻隕落了，比如，柯達(dá)、寶麗來?，F(xiàn)在用膠卷拍照的人很少了，也很少有人用拍立得相機，因為我們用手機可以免費拍無數(shù)的照片。這些公司基本就消失了，可當(dāng)時在 1968 年，人們以非常高的價錢投資這些公司，相信它們永遠(yuǎn)都會那么完美，想不到它們會消失。關(guān)鍵是，你買很優(yōu)秀的公司也可能虧大錢。
我們從中可以學(xué)到一個道理：好公司和好投資不是一回事。買好公司能虧很多錢，而買差公司能賺很多錢。這告訴我們，決定投資收益的肯定不是公司的質(zhì)地。
那么，決定投資收益的是什么？是買入的價格。要是公司價格貴，你可能虧錢。如果質(zhì)地較差的公司價格便宜，你可能賺錢，甚至是安全地賺錢。這一點對我的投資理念形成非常重要。
我認(rèn)識到，重要的不是買什么，而是花了多少錢買的。關(guān)鍵不是買好東西，而是要買得好。這非常非常重要。
十、智者開創(chuàng)，愚人模仿
在投資中，每個趨勢到最后都會走向極端。
當(dāng) A 股 2000 點時，投資 A 股的人做的是正確的事。但是后來，股票上漲，其他人也被吸引來了，其他人也買，越買越多，越買越興奮，還用杠桿買。后來在 5000 點買入的人就遭殃了。
這告訴我們，如果你在趨勢早期行動，在正確的時機和價格行動，你就能安全地取得良好收益。如果你在趨勢末期行動，不管時機和價格，你可能遇上大麻煩。
十一、永遠(yuǎn)不要忘記六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里
我們做投資，不能只追求平均活下來，必須每天都活下來。
因此，我們構(gòu)建的投資組合必須要能經(jīng)受得起最惡劣的考驗。我們對投資的管理必須要很專業(yè)、有很強的風(fēng)險意識、有很強的保守意識，這樣我們就能度過艱難的時光。
好日子容易過，日子好的時候，活下來并不難，這時候其實大家過得都很好。難的是誰能度過艱難的時光，那些投資組合過于激進(jìn)，那些杠桿過高的人挨不過艱難時刻，六英尺高的人卻淹死了，說的就是這些人。
十二、是比別人早了很多，還是做錯了，兩者很難區(qū)分
正如前面所說的，投資面對的是未來，在投資領(lǐng)域，做正確的事情很困難，始終在正確的時機做正確的事情是不可能的。也就是說，即使我們做的事情是對的，我們的時機可能不是完全正確。
我們很可能太早了，要是太晚，可能就麻煩了。所以你應(yīng)該希望自己太早了。但是如果你太早了，在一段時間里，看起來你是做錯了。
當(dāng) A 股達(dá)到 4000 點時，有些人說不行，太危險了，他們離場了。從 4000 點到 5000 點，看起來他們錯了，他們自己也覺得錯了，他們可能很后悔在 4000 點離場，只能看著別人一路賺錢到 5000 點。
他們覺得做錯了，其實他們是對的，只是太早了。我們對時機的把握永遠(yuǎn)都不可能準(zhǔn)確無誤。你必須有勇氣、有信念，如果自己做的事情有充分的理由，最后事實終將證明你的行動是理智的。
我自己就必須有勇氣。我買價格正在下跌的東西，我買是因為便宜，是因為跌了，我喜歡，我就買了。它會繼續(xù)下跌。我必須要很自信，相信自己是正確的。不能因為繼續(xù)跌，就賣了。所以你要牢記，在事實最終證明你是正確的之前，是比別人早了很多，還是做錯了，兩者很難區(qū)分。
十三、資產(chǎn)管理人的任務(wù)是什么?
第一，控制風(fēng)險。
資產(chǎn)管理人的任務(wù)是什么？是賺很多錢？擊敗市場？是跑贏華爾街？這些我們都不同意。資產(chǎn)管理經(jīng)理的第一工作是控制風(fēng)險。我們橡樹資產(chǎn)把風(fēng)險控制放在最高級別來看待。
我們把自己定位為一個另類的資產(chǎn)管理人。我們不投資主流的股票，主流的債券，我們發(fā)掘教少被關(guān)注的公司債，可轉(zhuǎn)換證券，不良債券，可控投資（能源，基礎(chǔ)建設(shè)），房地產(chǎn)，公開上市的股票（低估），新興市場等，對應(yīng)每一個類別，我們都有自己的投資策略。
第二，穩(wěn)定性。
我們的投資績效不會今年排名第一，然后明年排最后。我們一般在中間，因為我們杰出的風(fēng)險控制，我們會在艱難的時段會突穎而出。我們在過去30年達(dá)成了這個目標(biāo)。
我們獲得平均的收益，平均收益在牛市已經(jīng)算是可以了，牛市每個人都賺錢，這已經(jīng)足夠了，但是我們的客戶想要我們在熊市的時候業(yè)績能夠超出平均水平。
非常簡單的概括就是：牛市我們獲得平均收益，熊市我們獲得超額收益。
如果我們能夠一年又一年的，數(shù)十年的達(dá)成這個目標(biāo)，會出現(xiàn)什么情況呢？我們的業(yè)績波動性會低于平均水平。整體高出平均收益的回報，就是因為我們在熊市杰出的表現(xiàn)讓我們把這個目標(biāo)做到了，這也確實是很有必要的，這樣我們的客戶就會感到開心。
我認(rèn)為這就是我們公司成長的秘密，我們經(jīng)過20年達(dá)到千億美元的規(guī)模，從2006的35億到達(dá)今天1000億，我們真正開始資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是在2007年，2008年正是金融危機期間，我們至少在2007年接受了100億資金，因為我們的業(yè)績在熊市的時候會好過平均水平，我們能夠為人們展示這個投資結(jié)果，大家就覺得橡樹資本值得信賴，有能力交付一個持續(xù)的穩(wěn)定的投資成績。我們就成長了！
第三，我們尋找的是不太有效的市場那部分。
我們認(rèn)為人們能夠理解的那部分市場，投資者要獲得優(yōu)勢去賺錢，是非常困難的；但是對于人們通常不能理解的那部分市場，你能夠做到相對好一點，像債券，可轉(zhuǎn)債券，個人抵押，基礎(chǔ)實施建設(shè)，房地產(chǎn)，新興市場......這些項目獲得投資優(yōu)勢相對要容易一點，但也沒那么容易，只是相對于充分有效的市場上的產(chǎn)品相對容易一點。
第四，我們相信宏觀經(jīng)濟的預(yù)測不是成功投資的關(guān)鍵。
前面已經(jīng)講過，我不相信宏觀預(yù)測行得通。我認(rèn)為，宏觀預(yù)測不是成功投資的必要條件。我所知道的所有的成功的投資者，甚至包括巴菲特在內(nèi)，都不是因為宏觀預(yù)測比別人做得更好才取得成功的。他們?nèi)〉贸晒康氖撬麄冴P(guān)于公司、行業(yè)和證券的知識。
最后一點，我們不猜測市場漲跌。
在管理資金時，我們不會因為我們認(rèn)為市場要漲了，就把錢投進(jìn)去，認(rèn)為市場要跌了，就把錢拿出來。這樣猜漲跌太容易錯了。我們就是進(jìn)入市場，然后基本就留在市場里。但是我們會從市場資產(chǎn)的價格和周圍投資者的心理出發(fā)，調(diào)整進(jìn)取或保守的程度。
長期投資成功不是通過偉大的投資取得的，以棒球為喻，不是來自偶爾打出本壘打，投資者的長期成功源于構(gòu)建一個安全的投資組合，其中失敗的很少、糟糕的年份很少。要是你能把這件看起來簡單、其實很難的事情做好，你就能在幾十年里取得非常成功的投資業(yè)績。這是我們的目標(biāo)，我認(rèn)為我們已經(jīng)做到了。這就是我想和大家分享的。
十四、關(guān)于資產(chǎn)配置
1、正如雞蛋不要放在同一個籃子里，我們對未來未知，因此每個人都該多元化投資。
2、沒有“Magic Number”（具體的投資配置比例）。對于投資者來說，投資需要一步步來，感覺好了，就多做一點，循序漸進(jìn)，如果不了解，投資過多只會更糟，可以犯錯，但不能血本無歸。
3、同時也不鼓勵投資組合中用極小的比例（小于5%）去投資你看好的方面，因為過小的投資無論怎樣的表現(xiàn)對你的組合起到的作用很小，沒有意義。
4、不要投資不理解的東西，如果完全不懂，就不要去做。
