他是耶魯大學(xué)的“財(cái)神爺”，管理著高達(dá)200億美元的捐贈(zèng)基金，為耶魯大學(xué)提供每年接近40%的運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)。在他任職的26年間，這只基金獲得了16%的年均收益率。他創(chuàng)建了投資組合的“耶魯模式”，被視為機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物。他就是耶魯大學(xué)基金會(huì)首席投資官大衛(wèi)·斯文森(David.F.Swensen)。
耶魯基金一路走來并非一帆風(fēng)順，也經(jīng)歷過瀕臨破產(chǎn)的重創(chuàng)，大衛(wèi)·斯文森（David F. Swensen）改寫了耶魯大學(xué)基金的歷史。1985年，斯文森出任耶魯首席投資官，他憑借獨(dú)特的投資理念、果敢的投資決策風(fēng)格、極高的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)魅力等特點(diǎn)使耶魯?shù)幕饦I(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先于全球高?；?，逐步將耶魯基金打造成“基金帝國(guó)”。至今，斯文森已經(jīng)在耶魯大學(xué)的投資戰(zhàn)場(chǎng)上奮戰(zhàn)了30年，他和他的團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)造的附加值在業(yè)界稱雄，基金得到快速穩(wěn)健的發(fā)展。
耶魯校產(chǎn)基金作多元化投資，50%投美國(guó)股債資產(chǎn)，15％投國(guó)際股債資產(chǎn)，15%投并購基金，15％投風(fēng)險(xiǎn)投資基金，剩下是其他。現(xiàn)在總共30來號(hào)員工，基本上都是耶魯畢業(yè)，不直接管錢，而是選擇恰當(dāng)?shù)耐獠炕穑彦X交給他們管理。 ? ?
耶魯邏輯是這樣的：
市場(chǎng)不是有效的，但利用市場(chǎng)無效獲利又是極難的。斯文森及同事把幾乎全部時(shí)間用來找那些能獲得阿爾法（超額收益）的主動(dòng)投資管理人。
怎樣尋找和管理這些人？斯文森認(rèn)為：
第一，定性標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)比定量標(biāo)準(zhǔn)重要。如果不分析基金歷史表現(xiàn)的原因，動(dòng)力何來，如何激勵(lì)，什么流程，歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)沒有太大意義。
第二，主動(dòng)投資管理人的策略本身要有靠譜的基本面邏輯，要完全了解其策略的各方面，不能說因?yàn)檫@是量化策略，所以技術(shù)黑盒不能向我們透明。
第三，重視自下而上的策略；不太傾向于宏觀策略。
第四，這些主動(dòng)投資管理人往往高度集中投資，因?yàn)樗麄儗?duì)投資對(duì)象非常了解。耶魯校產(chǎn)擁抱這種做法，前提是自己也要做到對(duì)這些投資對(duì)象非常了解。
第五，耶魯校產(chǎn)基金要與外部管理團(tuán)隊(duì)所有人都見面，而不是只見負(fù)責(zé)人。
第六，耶魯校產(chǎn)基金的目標(biāo)是與外部管理人保持幾十年的關(guān)系，而不是短期關(guān)系。如果基金管理人的薪酬跟基金表現(xiàn)關(guān)系不大，而跟自己公司股價(jià)的關(guān)系很大，這種關(guān)系就是不穩(wěn)定的。斯文森希望這些機(jī)構(gòu)有長(zhǎng)期發(fā)展的人才結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制，希望他們與耶魯共同投資，不論投什么，把錢一起放進(jìn)來。
第七，耶魯著眼真正長(zhǎng)期的投資周期，不在乎季度或者年度表現(xiàn)。絕大多數(shù)基金的時(shí)間觀不是這樣的，這給耶魯以機(jī)會(huì)，是市場(chǎng)無效性的一部分。斯文森選擇的幾乎所有外部管理人都認(rèn)同這個(gè)看法，給他們的報(bào)酬也不按年度考核，基于長(zhǎng)期表現(xiàn)，比如五年。
第八，耶魯校產(chǎn)基金經(jīng)常是剛剛設(shè)立的基金的第一個(gè)投資者，以便一起打造結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造文化，這些剛剛設(shè)立的基金也是最饑渴最有激情的，雖然沒有歷史表現(xiàn)記錄。有趣的是，耶魯校產(chǎn)基金外部管理人表現(xiàn)最好的那些往往屬于這一類，比如張磊的高瓴資本。張磊原在耶魯校產(chǎn)基金做分析師，成立高瓴資本時(shí)毫無投資記錄，斯文森拍板投資1000萬美元。今天高瓴資本管理200多億美元資金，只花了十余年時(shí)間。
第九，沒有最低投資額。
第十，要求很高透明度。如果外部基金經(jīng)理不準(zhǔn)備提供有關(guān)全部投資對(duì)象的信息，斯文森就不會(huì)投資；如果外部基金經(jīng)理偏離原來的投資風(fēng)格，一定要溝通；不過，如果其表現(xiàn)低于基準(zhǔn)，本身倒不一定是壞事，肯定要溝通，但溝通完了說不定會(huì)追加投資。
事實(shí)證明，耶魯模式經(jīng)受住了金融危機(jī)壓力測(cè)試，今天耶魯校產(chǎn)基金已經(jīng)完全挽回?fù)p失。過去十年的平均復(fù)合收益率戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，且在大型校產(chǎn)基金中名列第一；過去一年呢？也是同樣。身為巨人，短跑第一，長(zhǎng)跑也第一。
斯文森教授管理耶魯校產(chǎn)基金的成功，在于他對(duì)低流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)，在于他對(duì)主動(dòng)投資管理人的認(rèn)識(shí)，在于他對(duì)投資組合的認(rèn)識(shí)，最重要的是在于他對(duì)超長(zhǎng)期投資的深刻理解。
這個(gè)世界往往就是這樣的悖論，“欲速則不達(dá)”，當(dāng)你的眼光投向更長(zhǎng)的時(shí)限，哪怕就是短期內(nèi)你的人生回報(bào)，都不會(huì)比那些沒有耐心總想all-in的人要大很多。
為了眼前的滿足而放棄長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)，這反而是拖沓。
斯文森前后寫了兩本書，一本是《機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)新》（Pioneering Institutional Investing），一本就是《不尋常的成功》（Unconventional Success），前一本是機(jī)構(gòu)投資，后一本是給普通投資者的。他說，說中國(guó)的普通投資人只關(guān)心趨勢(shì)投資，太想快速發(fā)財(cái)?，F(xiàn)實(shí)就是這樣： 普通投資者沒有高質(zhì)量的投資工具，只有高成本的投資工具。
因此斯文森對(duì)普通投資人的建議就是用低成本的指數(shù)化工具作多元化投資，也就是多元化、指數(shù)化、定期再平衡。他說幾乎所有投資人都應(yīng)該拋棄α超額收益，而去認(rèn)真考慮β穩(wěn)定收益，唯有投資期極長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)基金才能獲得阿爾法。而市場(chǎng)的寄生蟲高頻交易對(duì)沖基金由于其不道德性也可以拿到阿爾法，但并不是什么驕傲的事。斯文森認(rèn)為幾乎所有投資者都應(yīng)該忘掉阿爾法。惟一適合去追逐阿爾法的就是像耶魯、普林斯頓、斯坦福等大學(xué)校產(chǎn)基金，還有福特基金會(huì)和家族辦公室（family office，豪富家族理財(cái)，比如索羅斯就把所有外部資金都退了，現(xiàn)在只管自己的錢)這類。斯文森建議如果真想在較短時(shí)間拿到阿爾法，只有并購套利和困境證券投資，需要選擇好時(shí)機(jī)，操作上也難。專業(yè)投資人得專注尋找市場(chǎng)中的失效，從中獲得投資機(jī)會(huì)。沒這些的話，要贏就非常非常困難，幾乎不可能，結(jié)果反而是花了很高成本而業(yè)績(jī)不佳。
未來投資市場(chǎng)的回報(bào)率將下降而波動(dòng)性將上升，針對(duì)此，斯文森建議按一定比例持有政府債券、通脹掛鉤債券、實(shí)物資產(chǎn)和reits即房地產(chǎn)信托投資基金。關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性方面的組合，斯文森建議，流動(dòng)性不佳的資產(chǎn)要控制在50%以內(nèi)。斯文森投資還有一個(gè)秘訣，就是看人，他認(rèn)為投資經(jīng)理應(yīng)該有童子軍般的素質(zhì)、勤奮、創(chuàng)造力和操守，歷史業(yè)績(jī)反而有時(shí)候給人錯(cuò)誤的引導(dǎo)。
