從央行公布的8月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然貸款總量和社融總量看起來(lái)都不弱，但無(wú)論從結(jié)構(gòu)上還是可比口徑上，實(shí)質(zhì)上都是處于惡化當(dāng)中，也預(yù)示了8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)下滑，尤其是8月份的財(cái)政收支增速也是雙雙下滑的。但在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱的同時(shí)，債券收益率有所回升，主要是地方債供給增加以及通脹回升帶來(lái)的類滯脹效應(yīng)。在美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的情況下，為了避免中美利差倒掛，預(yù)計(jì)貨幣政策難以更明顯的放松。就未來(lái)2-3個(gè)月時(shí)間來(lái)看，收益率仍將處于盤(pán)整態(tài)勢(shì)，但明年房地產(chǎn)下行會(huì)帶動(dòng)融資需求繼續(xù)下滑，廣譜利率將繼續(xù)下行，債券牛市趨勢(shì)。具體而言:? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一貸款總量環(huán)比走弱，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，顯示銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 二地方債發(fā)行放量疊加表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)壓縮，M2有所回落，M1繼續(xù)下行? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 三、社融增量雖然高于預(yù)期，但實(shí)際上可比口徑繼續(xù)萎縮，余額增速繼續(xù)下滑結(jié)構(gòu)來(lái)看，社融除了貸款以外，主要支撐來(lái)自債券融資3376億元（但與Wind口徑統(tǒng)計(jì)仍有差異，高于Wind和我們的統(tǒng)計(jì)），而且委托貸款繼續(xù)大幅減少，信托貸款減少688億元。自7月社融數(shù)據(jù)口徑調(diào)整后，“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”本月合計(jì)808億元，但是調(diào)整項(xiàng)也接近去年同期，所以對(duì)于同比影響不大。從1.52萬(wàn)億的社融總量來(lái)看，與所有分項(xiàng)之和仍相差808億，這是因?yàn)檠胄械纳缛诮y(tǒng)計(jì)口徑多達(dá)十余項(xiàng)，一般只公布比較大的分項(xiàng)，一些偏小的分項(xiàng)其實(shí)是不公布的，所以一般而言總量都會(huì)高于分項(xiàng)之和幾百億。但8月份來(lái)看，總量和分項(xiàng)之和相差808億是今年以來(lái)單月差額最高的一次，顯示其他不公布的分項(xiàng)和調(diào)整項(xiàng)有所擴(kuò)大。而不公布的分項(xiàng)之和為808億，和7月份新加的兩個(gè)分項(xiàng)的和也是808億，只是巧合。不過(guò)，可比口徑的收縮以及余額增速的下滑依然很清晰的說(shuō)明了社融擴(kuò)張依然是放緩的，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)依然不順暢。從債券本身也能看出來(lái)，雖然債券凈融資有所回升，但結(jié)構(gòu)依然較差，信用債融資以AAA、國(guó)企為主，AA級(jí)以下和非國(guó)企發(fā)行人的凈融資在8月份依然是負(fù)的。