美林投資時(shí)鐘是資產(chǎn)配置領(lǐng)域中的經(jīng)典理論，也是我們做大類資產(chǎn)配置的底層框架。美林時(shí)鐘使用了GDP 和CPI兩個(gè)宏觀指標(biāo)，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP）和通貨膨脹率（CPI），通過這兩個(gè)維度去識(shí)別美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在各個(gè)時(shí)期所處的階段。

GDP和CPI一般是正向關(guān)系，但有先后，比如經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好時(shí)，GDP增速會(huì)率先反彈，而后帶動(dòng)CPI上漲。

按照這個(gè)理論，美林時(shí)鐘把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為了衰退期，復(fù)蘇期、過熱期、滯脹期。衰退期債券資產(chǎn)表現(xiàn)最好，復(fù)蘇期股票資產(chǎn)表現(xiàn)最好，過熱期則是商品資產(chǎn)，而滯漲期則是現(xiàn)金為王。

衰退期（低GDP + 低CPI）

經(jīng)濟(jì)在衰退期時(shí)，消費(fèi)需求不足，企業(yè)銷售狀況慘淡，經(jīng)營(yíng)困難，開始大量縮減產(chǎn)能減少虧損，GDP下滑，失業(yè)增加，居民收入減少，社會(huì)消費(fèi)能力下降。

央行為了刺激經(jīng)濟(jì)，開始施行降息、降準(zhǔn)等貨幣政策，為企業(yè)降成本，刺激企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)。而利率的降低會(huì)直接導(dǎo)致債券價(jià)格上漲，迎來債券牛市，所以在這一階段，債權(quán)資產(chǎn)表現(xiàn)最好。

另外，除了債券資產(chǎn)，公用事業(yè)類和銀行類公司股票，因?yàn)楦吒軛U的重資產(chǎn)企業(yè)，衰退期利率降低會(huì)對(duì)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)帶來直接利好。所以公用事業(yè)類和銀行類股票在衰退期也會(huì)有較好的表現(xiàn)。

復(fù)蘇期（高GDP + 低CPI）

當(dāng)產(chǎn)能縮減到一定程度，產(chǎn)品價(jià)格的降低使得促進(jìn)需求見底回升，到一定程度市場(chǎng)上出現(xiàn)供不應(yīng)求，經(jīng)濟(jì)迎來復(fù)蘇期；企業(yè)開始逐漸增加投資，加大生產(chǎn)，利潤(rùn)開始慢慢得到改善，GDP開始上行。但是由于剛從衰退期過渡出來，市場(chǎng)信心沒有完全恢復(fù)，居民消費(fèi)意愿開始增加，但是增速緩慢，CPI仍然保持低位。

而利率的降低，使得企業(yè)的獲利效果比較明顯，業(yè)績(jī)向好直接表現(xiàn)在股市上，形成驚喜預(yù)期，大家對(duì)未來開始從悲觀轉(zhuǎn)為積極；同時(shí)寬松的貨幣政策也在不斷釋放流動(dòng)性，推動(dòng)股市開始逆轉(zhuǎn)反彈。所以在復(fù)蘇期，股票資產(chǎn)表現(xiàn)最好。

復(fù)蘇期，對(duì)一些業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)會(huì)比較好，比如信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)以及工業(yè)類企業(yè)。同時(shí)，因?yàn)榇蠹蚁M(fèi)意愿逐漸回暖，對(duì)消費(fèi)的預(yù)期也在不斷變好，所以復(fù)蘇期消費(fèi)類企業(yè)的股票表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)。

過熱期（高GDP + 高CPI）

在經(jīng)濟(jì)過熱期這個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，企業(yè)預(yù)期未來銷售狀況良好，利潤(rùn)將得到改善，開始搶購原材料加大生產(chǎn)；而企業(yè)加大投資表現(xiàn)為對(duì)資金需求旺盛，所以利率也會(huì)不斷上漲；同時(shí)，居民收入增加，消費(fèi)能力提升，導(dǎo)致產(chǎn)成品價(jià)格提升。

在這一階段，表現(xiàn)的最好的是商品資產(chǎn)，主要是工業(yè)金屬、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源品這四類。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)繁榮帶動(dòng)CPI不斷走高，市場(chǎng)強(qiáng)勁的需求已經(jīng)傳到到上游鏈路，進(jìn)而帶動(dòng)商品價(jià)格上漲，然后有色、鋼鐵、化工、煤炭這些強(qiáng)周期原材料行業(yè)都會(huì)有很強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

同樣，因?yàn)槲飪r(jià)和利率的持續(xù)上漲，導(dǎo)致企業(yè)的成本也不斷向上攀升，逐漸開始?jí)嚎s企業(yè)利潤(rùn)。慢慢地，大家開始發(fā)現(xiàn)，預(yù)期中的企業(yè)實(shí)際表現(xiàn)并不如想象中的那么好。再加上，央行通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候進(jìn)行逆周期調(diào)控使經(jīng)濟(jì)降溫，這么多因素疊合推動(dòng)經(jīng)濟(jì)慢慢進(jìn)入滯漲期。

滯漲期（低GDP + 高CPI）

在滯漲期這一階段，GDP開始下滑，經(jīng)濟(jì)開始掉頭向下，企業(yè)利潤(rùn)也不斷減少。此時(shí)消費(fèi)需求開始逐漸下降，但是企業(yè)前期生產(chǎn)太多，導(dǎo)致庫存增加。但因?yàn)樯a(chǎn)計(jì)劃還沒來得及調(diào)整，導(dǎo)致原材料價(jià)格仍然處于高位，CPI也還是很高。

在這一階段，為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣政策依然還在緊縮，利率不斷提高；投資者預(yù)期的業(yè)績(jī)沒有到來，反映在股市中，就是股票價(jià)格率先下跌，各類資產(chǎn)價(jià)格都開始下跌，甚至可能發(fā)生股債商品三殺的情況，所以在這一階段就是現(xiàn)金為王，現(xiàn)金的防守效果最好。

滯漲期過后，經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來越差，企業(yè)利潤(rùn)不斷縮減，失業(yè)也逐漸增加，此時(shí)又回到衰退期，接著進(jìn)入下一輪的循環(huán)。

美林時(shí)鐘的實(shí)際應(yīng)用

雖然美林時(shí)鐘指出了我們?cè)诓煌慕?jīng)濟(jì)周期投資不同的資產(chǎn)，但是因?yàn)閷?shí)際中還會(huì)有其他各種各樣的因素存在，所以美林時(shí)鐘在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的局限性。

首先，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期并非易事。雖然說我們拿過去的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做研究分析在一定程度上能給投資帶來一定的指導(dǎo)性，但是對(duì)未來的預(yù)測(cè)，總會(huì)有這樣那樣的因素會(huì)被忽略；

其次，政策的干預(yù)或者突然出現(xiàn)的黑天鵝事件會(huì)引起時(shí)鐘的跳躍、甚至逆轉(zhuǎn)。比如2020年的新冠病毒，就導(dǎo)致消費(fèi)和醫(yī)藥率先得到巨大的表現(xiàn)。

基于美林時(shí)鐘在實(shí)際應(yīng)用中的局限性，投資者最好是構(gòu)建一個(gè)投資組合，組合中的資產(chǎn)可以產(chǎn)生一定的對(duì)沖關(guān)系。在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，都互為保護(hù)，幫助我們平抑波動(dòng)。

結(jié)合美林時(shí)鐘，給確定性比較高的資產(chǎn)配偏高的投資比例。這樣可以增加投資收益，也避免因?yàn)榕袛嗍д`導(dǎo)致的巨大投資損失。具體如何做資產(chǎn)配置，這也是一個(gè)大的課題，我們后續(xù)再來專門對(duì)這一課題進(jìn)行研究學(xué)習(xí)。