今天來談?wù)劕F(xiàn)金流貼現(xiàn)法，它是最經(jīng)典的絕對(duì)估值法。
一、現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率
在現(xiàn)金流貼現(xiàn)法中涉及兩個(gè)概念：現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。我們來逐一學(xué)習(xí)一下。
現(xiàn)金流，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入扣除所有開支后結(jié)余的可以自由支配的現(xiàn)金。用類比法來說明一下，就是我們個(gè)人的收入扣除房貸、車貸、日常消費(fèi)等節(jié)流下來的可以拿來儲(chǔ)蓄的錢。企業(yè)的未來現(xiàn)金流總和，也就是個(gè)人未來儲(chǔ)蓄的總和。
這筆錢是未來的錢，并不是現(xiàn)在手頭上的鈔票，有通脹以及壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，還是一個(gè)未知數(shù)。所以在給企業(yè)在估值的過程中，就要給這筆錢打一個(gè)折扣，這個(gè)折扣就是貼現(xiàn)率。風(fēng)險(xiǎn)越高，貼現(xiàn)率就越大，反之，就越小。
二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法如何估值
在了解了現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的概念后，我們就可以來給企業(yè)進(jìn)行估值。具體案例，以股神巴菲特購(gòu)買可口可樂公司的股票為例。巴菲特對(duì)可口可樂公司進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間研究后，認(rèn)為這家公司有很好的品牌效益、強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)，未來肯定會(huì)獲得更多的收益。那可口可樂的股票是否值得購(gòu)買呢？這時(shí)候就可以用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行估值。
1988年可口可樂的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為總市值是163億美金，現(xiàn)金流凈額為8.28億美金。巴菲特的投資期限是很長(zhǎng)的，以10年計(jì)算。
1、確定增長(zhǎng)率
首先要確定企業(yè)在未來10年的增長(zhǎng)率，巴菲特確定的數(shù)字是15%。這數(shù)字不是憑空想象出來的，而是通過研究可口可樂過去7年的財(cái)報(bào)，計(jì)算出平均增長(zhǎng)率是20%，進(jìn)而給出保守的估計(jì)為15%。10年之后，他認(rèn)為可口可樂不能再保持如此快速的增長(zhǎng)，給出一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)率為5%。也就是說，他認(rèn)為可口可樂公司在1999年后以5%的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。
2. 確定貼現(xiàn)率
巴菲特的貼現(xiàn)率選取的是當(dāng)時(shí)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的利率，9%。
在確定了增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率后，就可以用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法給出可口可樂公司估值。
具體的計(jì)算過程，可以通過電子表格簡(jiǎn)單運(yùn)算。
提示：永續(xù)現(xiàn)金流（1999年以后）的計(jì)算方法要用到等比數(shù)列求和公式：
958.52是未來現(xiàn)金流折合到1999年的數(shù)字。1999年企業(yè)的現(xiàn)金流為33.5*1.05=35.18，以此計(jì)算1999年后的永續(xù)現(xiàn)金流：
35.18+35.18*1.05/1.09+...+35.18*1.05^n/1.09^n=35.18*(1-(1.05/1.09)^n)/(1-(1.05/1.09))=35.18*1.09/(9%-5%)=958.52
因?yàn)?.05/1.09<1，進(jìn)行n次方后，將接近為0.
483.95億美元，是可口可樂現(xiàn)在市值163美元的3倍，所以巴菲特認(rèn)為可口可樂的股票將有大幅的增長(zhǎng)，所以他就開始大量買進(jìn)可口可樂的股票。
事實(shí)上，1999年可口可樂的市值增長(zhǎng)了11倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過巴菲特的估值，取得了客觀的收益。
在學(xué)習(xí)了案例之后，大家可以用對(duì)自己手上的股票用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法做一個(gè)估值，而貼現(xiàn)率的選擇可以用市場(chǎng)回報(bào)率的均值來計(jì)算，可以得出一個(gè)大概的數(shù)據(jù)。
三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的意義和局限性
現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的發(fā)明，使得股票投資不在是單純的賭徒行為，有了投資工具可以依靠，把簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)運(yùn)算結(jié)果作為投資參數(shù)，有了目標(biāo)性可以參考。
而通過可口可樂股票的事例可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的估值結(jié)果與選取的增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率有很大的關(guān)系。對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)率的判斷是很難的。就像巴菲特這樣的投資大神，對(duì)可口可樂的估值也有很大的差距。而且受行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等的影響，貼現(xiàn)率的也會(huì)出現(xiàn)很大的波動(dòng)，最終結(jié)果不可控。
