近年，多家公司由于存貸雙高暴雷，如康得新、康美藥業(yè)、東旭光電等，這一問(wèn)題成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。在有足量貨幣資金的情況下負(fù)擔(dān)大量有息債務(wù)可能會(huì)產(chǎn)生不必要的融資成本，因此往往引起投資者的質(zhì)疑。

但存貸雙高并不是財(cái)務(wù)舞弊的充分條件，本文總結(jié)了一些存貸雙高的正常原因，后續(xù)會(huì)補(bǔ)充更多資本市場(chǎng)案例。

## 什么是存貸雙高

簡(jiǎn)單地說(shuō)，存貸雙高是指公司在有大量貨幣資金的情況下，仍然通過(guò)有息貸款、發(fā)債進(jìn)行大規(guī)模融資。

判斷存貸雙高，并不能僅僅依靠資金的絕對(duì)值，要關(guān)注貨幣資金和有息債務(wù)相對(duì)總資產(chǎn)的比重；也要與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比，看存貸雙高是否是行業(yè)普遍現(xiàn)象，還是該公司一枝獨(dú)秀。（康美藥業(yè)貨幣資金規(guī)模顯著高于同行；康得新貨幣資金占總資產(chǎn)的比重在2015年之后一直處于40%以上水平）

具體而言，廣義的貨幣資金還包括計(jì)入“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目的理財(cái)產(chǎn)品和“應(yīng)收票據(jù)”。

有息負(fù)債按照期限可以劃分為短期和長(zhǎng)期有息負(fù)債，其中短期有息負(fù)債包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債以及應(yīng)付短期債券。長(zhǎng)期有息負(fù)債包括長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券。也要關(guān)注其他應(yīng)付款等負(fù)債確認(rèn)公司是否存在銀行借款外的有息負(fù)債或者拆借資金。

## 存貸雙高的原因

合理原因

存貸雙高和財(cái)務(wù)舞弊并不能等同，正常情況下，也有一些因素會(huì)導(dǎo)致存貸雙高。

1、貨幣資金中存在大量保證金/ 融資得來(lái)的專項(xiàng)資金/質(zhì)押/擔(dān)保/定期等（康得新披露數(shù)據(jù)中未顯示大額貨幣資金受限）

2、集團(tuán)未成立財(cái)務(wù)公司，貨幣資金采取分權(quán)管理，各子公司融資較為獨(dú)立，反映在合并報(bào)表中，可能出現(xiàn)存貸雙高的情況（此情況雖正常，但卻意味著集團(tuán)資金管理效率較低）

3、 商業(yè)模式導(dǎo)致（需要加大杠桿、正在快速擴(kuò)張燒錢(qián)、普路通等供應(yīng)鏈管理公司也有存貸雙高的現(xiàn)象）

4、 部分企業(yè)的特殊資金優(yōu)勢(shì)，貸款優(yōu)勢(shì)明顯

5、 短期有重大資產(chǎn)重組等計(jì)劃，需籌備資金，由于資產(chǎn)負(fù)債表是時(shí)點(diǎn)數(shù)，可能導(dǎo)致瞬時(shí)的存貸雙高

異常情況

>貨幣資金造假（康美、康得新）

? ????> 財(cái)務(wù)舞弊

? ? ? > 短期過(guò)橋資金，這和資產(chǎn)負(fù)債表的性質(zhì)有關(guān)

> 貨幣資金被關(guān)聯(lián)方占用（形式包括直接占用*或?yàn)榇蠊蓶|等提供貸款質(zhì)押、擔(dān)保等）

## 可關(guān)注的特征

1、 平均貨幣資金收益率低，可以和該公司融資成本進(jìn)行對(duì)比（康美藥業(yè)2019年報(bào)顯示利息收入遠(yuǎn)低于利息支出，簡(jiǎn)單計(jì)算每年的平均資金收益率，17年之前康得新的資金收益率常年處于0.4%-0.7%的水平，在活期基準(zhǔn)利率附近徘徊）

2、財(cái)務(wù)費(fèi)用/凈利潤(rùn)過(guò)高（和同業(yè)比較）

3、 有大量現(xiàn)金但并沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品（如果購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，會(huì)計(jì)入其他流動(dòng)資產(chǎn)），但也存在打腫臉充胖子的可能，因此還需要關(guān)注公司理財(cái)收益率

4、 投資項(xiàng)目的資金到位情況

5、 大股東質(zhì)押率

6、 此外，從審計(jì)角度，可以關(guān)注實(shí)施舞弊的動(dòng)機(jī)或壓力（薪酬體系、公司正在申請(qǐng)融資）；機(jī)會(huì)（內(nèi)部控制是否完善）；態(tài)度和借口等。

一個(gè)統(tǒng)計(jì)

下圖是一個(gè)簡(jiǎn)陋的可視化，以中位數(shù)為參考線，橫縱坐標(biāo)是和總資產(chǎn)作比后的數(shù)值，分行業(yè)進(jìn)行展示，采用證監(jiān)會(huì)2012二級(jí)行業(yè)分類，數(shù)據(jù)來(lái)源CSMAR。

（想證明業(yè)績(jī)好的公司往往有存貸雙高的傾向的說(shuō)法，直觀上有些行業(yè)的確如此，未經(jīng)統(tǒng)計(jì)學(xué)驗(yàn)證）

注釋

1、康得新債券違約的主要原因是大股東占用資金?？档眯略谄?月7日的公告中，承認(rèn)北京銀行西單支行(以下簡(jiǎn)稱“西單支行”)與康得投資集團(tuán)有限公司簽署了《現(xiàn)金管理合作協(xié)議》，并在該同一支行開(kāi)立了子賬戶，與康得投資集團(tuán)賬戶組成總、分、支樹(shù)狀賬戶結(jié)構(gòu)，北京銀行西單支行稱，“該賬戶在我行有聯(lián)動(dòng)賬戶業(yè)務(wù)”。?聯(lián)動(dòng)賬戶直接導(dǎo)致了子公司財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示有存款結(jié)余，但賬戶實(shí)際余額卻為“0”。

聯(lián)動(dòng)賬戶（中國(guó)民生銀行定義）

產(chǎn)品介紹

　　集團(tuán)總部基于成員單位的授權(quán)，在成員單位賬戶不直接體現(xiàn)資金調(diào)撥記錄的前提下，對(duì)成員單位的資金進(jìn)行歸集，由集團(tuán)總部對(duì)集中后的資金頭寸進(jìn)行統(tǒng)籌管理，總部及各成員單位調(diào)劑使用資金。

適用對(duì)象

　　有資金集中管理要求的集團(tuán)客戶，成員單位獨(dú)立性較強(qiáng)。

產(chǎn)品用途及特點(diǎn)

　　1、總部集中管控資金、合理配置財(cái)務(wù)資源；

　　2、成員單位充分獨(dú)立，財(cái)務(wù)處理效率提高。