今天說一下估值四象限，PE 和 PB 是很好用的估值指標(biāo)。我們篩選股票，最終確定股票組合的時候，很注重對于 PE 和 PB 的使用。

PE 和 PB 的高低分別代表什么？

市盈率 PE=買下公司需要的錢/每年能賺到的錢，也就是說，市盈率 PE=市值/凈利潤

市凈率 PB=買下公司需要的錢/屬于公司自己的資產(chǎn)，也就是說，市凈率 PB=市值/凈資產(chǎn)

從公式里我們可以看出來 ：PE 是從企業(yè)盈利的角度考察現(xiàn)在的股價是不是合理， 而 PB 是從企業(yè)的凈資產(chǎn)角度考察現(xiàn)在的股價是不是合理。

我們把大于 50%的分位點(diǎn)稱為高，把小于 50%的分位點(diǎn)稱為低。 而把高 PE，高 PB，低 PE，低 PB 放在一起，我們就組成了今天要和大家說的估值四象限。就是下面這個圖。

第一象限：高 PB，高 PE

第二象限：低 PB，高 PE

第三象限：低 PB，低 PE

第四象限：高 PB，低 PE

接下來，我們就一個象限一個象限的和大家講一下。

第一象限：高 PB，高 PE，我們稱之為泡沫象限 ，這種情況的公司全是泡沫，大家一旦看到，千萬要躲開。

高 PB 和高 PE 的情況，一般是兩種可能 ：

其一，是當(dāng)時的普遍現(xiàn)象。那就一般在牛市末期，往往是市場全面泡沫化造成的，類似 2007 和 2015 年牛市末期，大批公司都有 7-10 倍以上的 PB 和50 多倍的 PE。

其二，是公司特例。就是一些完全靠故事取勝，被瘋狂炒作的個股，比方說 2015 年妖股第一名暴風(fēng)集團(tuán)。 暴風(fēng)科技最主要的產(chǎn)品，就是曾經(jīng)很火的視頻軟件——暴風(fēng)影音。 從 2015 年 3 月上市到 2015 年 5 月，暴風(fēng)科技的股價由 9 塊錢一路上漲到 327 塊，漲幅達(dá)到 3533%，創(chuàng)造了 36 個漲停板。如此漲幅，已經(jīng)不是“妖”可以形容，稱為“神股”也并不為過。

如此牛的一支股票，當(dāng)時的業(yè)績并無太多亮點(diǎn) 。但是，其身披的各種概念外衣堪稱“酷、靚、眩”、“吊炸天”，這些概念包括：互聯(lián)網(wǎng)+、虛擬現(xiàn)實(shí)、文化傳媒、智能穿戴，個個都是時下廣受追捧的熱門概念。

到 2015 年 10 月份，其 PE 高達(dá) 1537.3，PE 分位點(diǎn)為 100%。 但是，暴風(fēng)科技靠概念炒作起來的高估值背后并沒有相對的業(yè)績做支撐。其 ROE 不僅沒有上升反而從 2015 年 33%下降至 2018 年的-10%。 不出大家意料，它的股價從 2015 年 10 月 22 日的 96.8 元跌至 2018 年 9月 7 日的 12.85 元，跌幅高達(dá) 86.73%。 暴風(fēng)科技的泡沫破滅，使得 60 倍的 PB 成為了永恒的高點(diǎn) 。

可見，這種高 PB、高 PE 的估值組合，屬于高危地帶，遇到這種情況遠(yuǎn)離就好。

接下來我們看第四象限：高 PB，低 PE 。

為什么先看第四象限呢？因?yàn)榈谒南笙薜那闆r我們也不用考慮。我們稱之為英雄象限，遇到也盡早避開。 這類公司就像電影里的孤單英雄一樣，特別厲害，但也背負(fù)了太多，被人們無限看好 ，很容易和英雄一樣，最后犧牲收場。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的公司，我們就擺好板凳，吃個瓜看著熱鬧就行了。千萬不要自己入局。

我們來分析，高 PB 意味著投資者們特別看好公司的發(fā)展。 一旦盈利不符合投資者們的預(yù)期，他們就會用腳投票，無腦拋售，進(jìn)而造成股價的崩潰。 而其實(shí)，此時的低 PE 極有可能是因?yàn)槎唐趦衾麧櫟奶岣咴斐傻?，往往持續(xù)時間很短。 未來如果公司盈利能力恢復(fù)，投資者們又會爭相入場，PE 會再次高起。 所以，低 PE 高 PB 組合，極有可能是價值陷阱。 這種情況我們還是避開為好。

然后是第二象限：低 PB，高 PE 。

這種情況比較復(fù)雜，需要進(jìn)一步個股分析，去判斷公司在未來是否有變好的可能，如果有，那就是個好機(jī)會。而初期沒把握可以直接排除以降低風(fēng)險。

那該如何個股分析呢？ 先來看公司情況。 高 PE 說明公司目前的經(jīng)營不佳，處于盈利較低狀態(tài)。 因?yàn)?，PE=市值/凈利潤，PE 高，其實(shí)就是凈利潤很低帶來的，甚至有的公司虧損，PE 為負(fù)值。 PE 為負(fù)值也屬于 PE 高哦，看理杏仁估值圖上就知道當(dāng) PE 為負(fù)時，估值線就變成了天花板上的一條線。 市場也會對公司表現(xiàn)不佳的盈利狀況作出反應(yīng)，表現(xiàn)為股價不斷下跌，市值不斷下跌。 因?yàn)?PB=市值/凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)短時間內(nèi)變化不大，所以表現(xiàn)就是 PB 很低。

再來看，如果想要投資，我們分析的關(guān)鍵是什么？ 就是分析明白公司目前盈利低下的原因究竟是什么，未來盈利是否有恢復(fù)的可能。

一般有兩種情況：

第一種情況是，企業(yè)目前盈利低下的原因是企業(yè)自身經(jīng)營不善，這種盈利能力的下降是永久性的，這種企業(yè)我們堅決要避開。

第二種情況是，企業(yè)目前盈利很低甚至出現(xiàn)巨額虧損的原因是，該企業(yè)屬于周期性行業(yè)，而此時恰好整個行業(yè)處于周期性低谷。

大家都知道，周期行業(yè)的行業(yè)周期是不斷變化的，現(xiàn)在處于低谷，未來會逐漸回暖，一旦行業(yè)進(jìn)入上升期，企業(yè)的盈利會逐漸好轉(zhuǎn)，目前看起來的高 PE會降低，股價也會隨之提升。

比如說 2015 年 4 月 17 日的吉利汽車，那時吉利的 PB 是 1.86，分位值32.54%。 而 PE 高達(dá) 22.44，分位值 81.93%，股價為 4.56 港幣。我們都知道吉利汽車所處的汽車制造業(yè)是典型的周期性行業(yè)，具有資產(chǎn)和勞動密集的特征，一旦遭遇到市場萎靡，就會帶來凈利潤的大幅下滑，此時股價也會大幅下跌，呈現(xiàn)出典型的低 PB 和高 PE 特征。

一旦市場轉(zhuǎn)暖，凈利潤就會明顯上升。 從 2016 年到 2017 年，吉利營收同比增長 72.67%。 如果市場持續(xù)向好，利潤的這種高增長將持續(xù)下去，利潤升高會使 PE 逐漸降低，高 PE 低 PB 的狀態(tài)會轉(zhuǎn)化為“低 PB 低 PE”。 到 2017 年中吉利汽車的 PE 已經(jīng)從 22.44 降到了 16.03。 吉利汽車 2015 年到 2017 年的股價變化也驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，可以看出從2015 年底的 4.04 元到 2017 年最高達(dá)到 27 元，股價翻了近 7 倍。

最后我們來看第三象限：低 PB，低 PE 。

如果公司出現(xiàn)這種估值現(xiàn)象，那大概率是比較合適的投資機(jī)會。

出現(xiàn)低 PE 和低 PB 可能是因?yàn)閮煞N情況：

第一種情況，市場處于熊市的末期，此時由于熊市長期的下跌導(dǎo)致大家的投資情緒都過于悲觀，會使得很多股票的價格跌到實(shí)際價值以下，出現(xiàn)大量的低 PB、低 PE 股票，這時候意味著，投資的機(jī)會來了。

舉個例子，受熊市影響，中國建筑的股價不斷下跌。 2014 年 PE 最低曾達(dá)到 4.23，分位點(diǎn)為 0.16%。 PB 曾達(dá)到 0.76，分位點(diǎn)為 5.46%，明顯都處于歷史低點(diǎn)。 這時，通過分析我們發(fā)現(xiàn)中國建筑的 ROE 常年維持在 15%以上，未來盈利也可以持續(xù)，是家優(yōu)秀的企業(yè)，這種情況下這樣的價格明顯很適合入手。

究竟是不是我們預(yù)計的這樣呢？ 我們來看看他的股價變化情況，2015 年隨著市場回暖，估值回到正常，中國建筑的股價也隨之增長，從 2014 年 8 月 29 日的 1.49 元，漲到最高 8.2元，上漲幅度約 5.5 倍。 而即使是 2015 年最低點(diǎn)，也有 3.3 元的價格，相比 1.49 元漲了一倍多。

這就是非常典型的低 PE 低 PB，但是企業(yè)基本面良好，說明企業(yè)被低估的案例。

第二種情況，是企業(yè)遭遇經(jīng)營困境、或行業(yè)政策、競爭態(tài)勢等外部環(huán)境發(fā)生不利變化。

這個時候，由于市場有時會提前并且迅速做出反應(yīng)，導(dǎo)致公司股價下降，市值變得很低，自然的 PB 就會很低。 而 PE 的低，大家就要睜大眼睛看清楚是“假低”還是“真低”了。 這就需要我們分析企業(yè)面臨的困境或者周期性低谷是否已經(jīng)通過業(yè)績表現(xiàn)出來了。 先說 PE“真低”，我們一般遇到的比較多。 這種情況下，公司財報中的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出公司盈利能力的下降，此時公司市值必然下降，市值與凈利潤同時下降導(dǎo)致的低 PE，就是 PE“真低”。 再說 PE“假低”，因?yàn)楣緲I(yè)績的披露有滯后性，而 PE 的計算又是基于最近披露的凈利潤，所以當(dāng)最近一期公司財報并沒有顯示出業(yè)績下滑，但市場普遍不看好一家公司時，這家公司的 PE 會很低。

一旦未來公司財報顯示出公司的盈利能力快速下滑，那很可能會出現(xiàn)股價越跌 PE 越高的情況。為什么呢？ 因?yàn)殡m然股價在下跌，但盈利下跌速度更快，可能直接跌成負(fù)的了。 這就是我們必須盡力避免的低價值陷阱，也就是 PE“假低”。

舉例來說，相信大家都知道李寧這家公司，2010 年 5 月時，股價從 30 元開始一直下跌，到 2011 年在 5 月時，股價跌到 12 元，整整跌去了一半多。 此時 PE 是 2.76%，PB 是 21%，都處于歷史中位數(shù)之下，屬于低 PE、低PB，估值顯得很“便宜”，然而，如果此時買入，此后會發(fā)生什么事情呢？ 從 2011 年 9 月到 2012 年 9 月股價又跌去了一半??！

為什么會這樣呢？ 因?yàn)樨攬笥幸欢ǖ臏笮浴?如果我們分析的話就不難發(fā)現(xiàn)，2012 年是整個服裝運(yùn)動品行業(yè)的寒冬，安踏、李寧、特步等均面臨著：同質(zhì)化競爭、供過于求等等問題。 為了活命，關(guān)店潮一浪高過一浪。 另外，李寧由于品牌老化的問題，受到的沖擊更為嚴(yán)重。

所以我們看到公司利潤在達(dá)到峰值 11.32 億之后，之后 2011 年 4 億，2012-2014 竟然連虧 3 年，其中 2012 年一年虧損 19.5 億。 而 2012 年的年報要到 2013 年才會出來，在出來之前的很長時間，李寧的PE 都是很低的，也就成了我們看到的低 PE 和低 PB 的狀態(tài)。 實(shí)際上，2012 年年報出來之后，李寧的 PE 是直接飆高?？梢?，遇到低 PE 低 PB 的公司，也可以不要著急興奮。 定性分析企業(yè)的盈利能力在未來是否可以持續(xù)，如果高盈利可持續(xù)，那就是機(jī)會；而一旦盈利能力會持續(xù)下降，再低的估值也是陷阱，而不是機(jī)會。

總結(jié)一下，通過估值四象限可以快速判斷一家公司是什么狀態(tài) ：

當(dāng)出現(xiàn)高 PB 時，即使你很擅長個股分析，分析了也是浪費(fèi)時間，還是別碰為好。

當(dāng)出現(xiàn)低 PB 時，就可以嘗試結(jié)合 PE 的情況來更深入的分析。

低 PB 和低 PE，一般就會存在較大的投資機(jī)會，但要警惕的特例是低估值陷阱。

低 PB 和高 PE，一般都是企業(yè)處于低谷，投資機(jī)會不大，但盈利有機(jī)會恢復(fù)，依舊是金子。

今天講估值四象限，是希望能讓大家更清楚的知道，通過 PE 和 PB 做估值篩選的原理。

隨著對公司分析更有感覺和經(jīng)驗(yàn)，會慢慢的學(xué)會讓機(jī)會被抓住更多，讓風(fēng)險被規(guī)避的更好。