跳著踢踏舞去上班

卡蘿爾·盧米斯

這是一本描寫巴菲特經(jīng)歷和投資理念的書。有不少經(jīng)典概念定理。

07 巴菲特的信

（有好的資產(chǎn)也得熬得住，不要跳槽去別的快船，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己那條慢船突然加速成快艇了）

>> 格雷厄姆和巴菲特并非在所有問題上都保持一致，但他們共同的觀念就是：如果以非常低的價格購進(jìn)某種資產(chǎn)，假以時日，基本上都能獲得回報。

08 你能跑贏股市嗎（節(jié)選）

（我個人覺得市場大多數(shù)時候有效，因為資金是最聰明的。但是烏合之眾經(jīng)常合力讓市場先生一時發(fā)瘋）

>> 有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）

>> 格雷厄姆的核心觀點是：尋找因某種原因而被市場低估的企業(yè)，然后耐心持有，等待市場最終認(rèn)可其價值。顯而易見，這種企業(yè)難以尋覓。巴菲特說：“你要等待最佳的擊球時機。

13 通過回購股票來打敗市場（節(jié)選）

>> 巴菲特說，投資者并不太愿意出售伯克希爾哈撒韋公司的股票，僅有的幾筆也因報價太高而遭到了自己的拒絕。

在這件令人掃興的事情之后，巴菲特不止在一個場合表達(dá)過，伯克希爾哈撒韋公司的回購舉動最終弄巧成拙。公司曾鮮見地發(fā)表聲明：“回購股票”會使股價上升，從而使回購變得不劃算了。這個聲明是用我自己的話解釋的，而非巴菲特的。如果巴菲特這個善于挖掘被低估股票的天才指出，伯克希爾哈撒韋公司的股價過低，值得購買，那么將立即導(dǎo)致股價大漲，不再便宜。

>> 因為投資者認(rèn)定，回購行為是公司運營持續(xù)性地倒向投資者利益的信號。他發(fā)現(xiàn)：“所有的管理者都宣稱他們是投資者利益的代表人。或許，你非常樂意把這些人糾集起來，拉到一臺測謊儀前，測一下他們是否說了實話。其實沒有測慌儀也不要緊，管理者以投資者為本位的最佳標(biāo)志就是，當(dāng)股價被低估時，實施回購。這能替代測慌儀，而且非此莫屬。”

14 猜猜是誰購買了“倒霉”債券

>> 不受追捧的東西，就沒有可取之處？”巴菲特咯咯地笑著說，“其實這才是釣大魚的地方。在華爾街，讓人非常愉快的市場共識，通常會讓你付出巨大的代價?！?/p>

>> 巴菲特提醒投資者，投入重資去踐行某些投資理念，偶爾會讓這一整年都不好過，這是很有可能發(fā)生的。

19 巴菲特內(nèi)幕

（遵守紀(jì)律是投資里最難做到的事）

>> 巴菲特有言：“如果我們駛上了紐約到芝加哥的主干道，就不會在阿爾圖納拐上鄉(xiāng)間小道。我們也對規(guī)律和邏輯保持著敬畏之心，不過，對超過我們每個人的能力的事，我們是決不會干的。經(jīng)營和投資對我來說沒什么差別，沒有必要為了不同尋常的結(jié)果去做不同尋常的事?！?/p>

>> 巴菲特總是在檢驗著他所聽到的東西。是不是合理的？是不是錯了？整個世界的格局都在他的腦海里。那里似乎有臺計算機，不停地對比著新鮮事物和他已有的經(jīng)驗和知識，并且還在不斷地發(fā)問，這對于我們意味著什么？”“我們”指的就是伯克希爾哈撒韋公司。巴菲特自己也買了一些股票，但是幾乎無暇顧及。

>> 作為一名投資家，巴菲特建議并堅持，通過股市購買部份企業(yè)的價格應(yīng)該低于其內(nèi)在價值，即低于理智的買家愿意買進(jìn)該企業(yè)所有股票的價格。作為一名企業(yè)家，巴菲特最希望的是，能以不高于內(nèi)在價值的價格買下整個生意。

巴菲特眼中的“好企業(yè)”要滿足幾個基本條件：具有較強的特許經(jīng)營權(quán)；高于平均值的凈資產(chǎn)收益率；相對較小的資金投入；釋放現(xiàn)金流的能力。

>> 時至今日，巴菲特的投資理念還帶有格雷厄姆的印記：“第一條規(guī)則就是不要虧損，第二條規(guī)則就是不要忘記第一條規(guī)則?！?/p>

（不虧損不代表買入就不會跌，而是不止損等待股票價格回升至你看好的那個價格之上再賣，不要眼紅同期隔壁的快船而止損跳槽，最后正反吃兩記耳光的可能性更大?？齑蝗坏雇硕阍瓉淼牡雇寺蝗患铀偾斑M(jìn)。漲到你無法下手買回來的地步。股票95%時間在下跌或盤整，只有5%的時間用來大幅翻倍體現(xiàn)其價值，天上掉金子的時候你不在就來不及回去拿大桶來接金子。）

>> 家人和朋友那里募集了10.5萬美元之后，他成立了巴菲特合伙公司。巴菲特合伙公司的運營模式相對很簡單：有限合伙人的資金可以先獲得6%的回報，超過這部分的收益，他們還能再拿走75%，而作為普通合伙人的巴菲特，拿走剩下的25%。

>> 1969年，當(dāng)巴菲特決定清算巴菲特合伙公司時，他已經(jīng)不再著迷于那個投機色彩越來越濃的市場。當(dāng)時他手中握有1億美元，其中的2500萬美元屬于他自己，大多數(shù)來自收益分成。在巴菲特合伙公司存在的13年中，其復(fù)合年回報率達(dá)到了29.5%。這個數(shù)字也預(yù)示了他在伯克希爾哈撒韋公司將取得的成就：復(fù)合年回報率為23.1%。更神奇的是，巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司所取得的巨大成就完全基于公司的自有資本。另外，巴菲特還停止支付股息，從而把全部收益用于了再投資。這也意味著他需要為不斷膨脹的資金尋找投資出路。今年年底，公司權(quán)益資本已經(jīng)增加到28億美元

（不要去下跌市接飛刀。即使技高人膽大還是會大概率中刀。）

>> 當(dāng)一位聲名卓著、才華橫溢的經(jīng)理人接管一家基本面出了名糟糕的公司時，最終紋絲不動的必將是公司糟糕的名聲，這一點很少有例外。

（自律給我自由，還有客觀理智）

>> 是哪種特質(zhì)讓你獲得了如此輝煌的成功？”事后芒格回憶起這個美好的片段時說：“多么精彩的一個問題呀！我回過頭，看著這個充滿了好奇心的人，我整個晚宴都想陪在他身邊，然后說，‘我是理智的人，這就是答案。我很理智。

>> 當(dāng)然明白不論公司好壞，各部門都需要一定數(shù)量的員工，他只是難以容忍那種毫無必要的花銷以及允許這種事情發(fā)生的管理者。他說：“無論什么時候，只要我從媒體報道中得知，某家公司正準(zhǔn)備推行成本削減計劃，我就會認(rèn)為這家公司并不清楚成本的真實含義，這并不是一個可以進(jìn)行百米沖刺的領(lǐng)域。沒有人會一覺醒來后，才決定練習(xí)如何呼吸空氣，真正優(yōu)秀的管理者也不會一大早醒來，拍拍腦袋就說，‘今天我要削減開支。”

>> “能請你向一條魚解釋一下在陸地上生活的感覺嗎？可能你用1000年的時間都很難講清楚陸地上一天的生活。而經(jīng)營一天企業(yè)的感受，也具有同樣的價值。這會讓你有種用自己的腳走路的感覺。”最終結(jié)論就是：“腳踏兩只船”的感覺真是好極了！

67 我得到過的最好建議

>> 你是對還是錯，并不在于別人是否認(rèn)同你。如果你是對的，只是因為你掌握的事實和緣由都是對的。

89 為何股票勝過黃金和債券

>> 投資，常常被形容為一種現(xiàn)在把錢投出去，并期待將來收獲更多錢的過程。在伯克希爾哈撒韋公司，我們的標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)苛，將投資定義為將現(xiàn)有購買力轉(zhuǎn)移給他人，以期在未來合理地獲取更強的購買力，當(dāng)然是在名義收益的稅款被扣除之后。簡而言之，投資是放棄現(xiàn)階段的消費以便在將來有能力消費更多。

我們對投資的定義還引出一個重要結(jié)論：投資的風(fēng)險不是由貝塔系數(shù)而是由合理的概率來衡量的，即投資使其所有者在其預(yù)期的持有期間中喪失購買力的概率。資產(chǎn)價格有可能會大幅波動，但投資者只要合理地確保在持有期其購買力不斷增強，資產(chǎn)投資就不會帶來風(fēng)險。我們會看到，某些價格無波動的資產(chǎn)投資卻有可能充滿風(fēng)險。

>> 以給定貨幣標(biāo)價的投資包括貨幣市場基金、債券、抵押貸款、銀行存款和其他投資工具。大部分這些基于貨幣的投資都被認(rèn)作是“安全”的。事實上，他們正是資產(chǎn)投資中最危險的部分。它們的貝塔系數(shù)可能是零，但其風(fēng)險性卻不容小視。

>> 貨幣的最終價值是由政府決定的，系統(tǒng)性力量有時會引導(dǎo)政策走向通貨膨脹，而且這些政策時不時地還會失控。

即使在美國，人們對貨幣穩(wěn)定的渴望如此強烈的情況下，自從1965年我接管伯克希爾哈撒韋公司以來，美元貶值的幅度還是達(dá)到了令人難以置信的86%。當(dāng)時1美元能買到的東西，今天要花不少于7美元。由此造成的后果是，一個免稅的機構(gòu)需要每年從債券投資中獲得至少4.3%的回報率才僅僅能維持原有購買力。

>> 同樣47年間，美國國債的復(fù)合年回報率為5.7%。聽起來還挺讓人欣慰的。然而，如果個人投資者繳納了平均25%的個人所得稅之后，這5.7%的回報率能夠帶來的“真實收入”就會歸零了。投資者可見的所得稅會剝奪1.4%的獲益，而看不見的“通貨膨脹稅”則會將剩下的4.3%吞噬殆盡。

>> 第二大投資類型囊括了那些不可再生的資產(chǎn)，但投資者購入的原因是希望其他人——那些也可能知道這一資產(chǎn)永不可再生的投資者，在未來以較高的價格再買入。這讓我首先想到了17世紀(jì)時成為這類投資者寵兒的郁金香

大顯著缺陷：既沒有多大用處，也沒有生產(chǎn)新價值的能力。沒錯，黃金具有某些工業(yè)和裝飾用途，但是對黃金的這兩種需求不僅非常有限而且吸收不了新產(chǎn)品。

>> 第三類投資就是我自己所偏好的，即對生產(chǎn)資產(chǎn)的投資，不管是企業(yè)、農(nóng)場，還是房地產(chǎn)。在理想情況下，資產(chǎn)應(yīng)該有能力在通貨膨脹時期確保產(chǎn)出。只需最低水平的新增資本投入，便能夠保持其企業(yè)購買力價值不變。農(nóng)場、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)，比如可口可樂公司、IBM以及我們擁有的時思糖果公司都通過了我們的雙重考核。其他某些公司，比如受管制的公用事業(yè)公司，因為通貨膨脹為其帶來沉重的追加資本負(fù)擔(dān)，因此不符合標(biāo)準(zhǔn)。為了獲得更多盈利，股東必須投入更多的資本。盡管如此，這類對生產(chǎn)資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資。

不論100年以后的貨幣是黃金、貝殼、鯊魚牙，還是一張紙（像現(xiàn)在一樣），人們肯定還是會愿意用自己幾分鐘的日常勞動，來換取一瓶可口可樂或一些時思花生糖。未來，美國人肯定將運輸更多的商品，消費更多的食品，要求更大的居住面積。人們將永不停歇地用自己生產(chǎn)的東西交換別人生產(chǎn)的東西。