碳中和作為我國(guó)今后20年重要的發(fā)展方向，相關(guān)的公司值得我們重點(diǎn)關(guān)注，尤其是那些已經(jīng)取得一定行業(yè)地位，產(chǎn)品有進(jìn)口替代需求的公司

很有未來(lái)感

今天要講的方大炭素是國(guó)內(nèi)石墨電極及碳素制品龍頭，產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)第一，亞洲第一，世界第二，2020年全國(guó)石墨電極產(chǎn)量約76.6萬(wàn)噸，方大炭素占比20.23%，預(yù)計(jì)2021~2023全球石墨電極總需求分別為145.9萬(wàn)噸、158.8萬(wàn)噸和174.5萬(wàn)噸。公司主要營(yíng)收來(lái)自碳素制品業(yè)務(wù)，碳素制品可以細(xì)分為電極類(lèi)、特種材料、炭磚類(lèi)和炭素新材料四個(gè)細(xì)類(lèi)，業(yè)務(wù)核心是電極類(lèi)產(chǎn)品。目前公司炭素制品綜合生產(chǎn)能力達(dá)到33.5萬(wàn)噸，其中石墨電極29.5萬(wàn)噸、炭磚3萬(wàn)噸、炭素新材料1萬(wàn)噸。公司還是國(guó)內(nèi)高溫氣冷堆唯一炭素材料供應(yīng)商

石墨墊局產(chǎn)業(yè)格局

2017-2018年受?chē)?guó)家供給側(cè)改革及去杠桿、去庫(kù)存的調(diào)控政策，石墨電極供不應(yīng)求，價(jià)格暴漲，公司2016~2018營(yíng)收CAGR達(dá)到120.6%，歸母凈利CAGR達(dá)到813.7%。2017~2019我國(guó)石墨電極產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到20.4%，盲目擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致嚴(yán)重供大于求，2019年價(jià)格一路下滑。2020年石墨電極整體產(chǎn)量下降22%，我國(guó)下降4.4%。這個(gè)行業(yè)經(jīng)過(guò)兩年的洗牌之后，供給收縮，庫(kù)存從2020年7月的46000噸下降到今年7月的四萬(wàn)噸，處于歷史低位，庫(kù)存減少，需求不變，價(jià)格就會(huì)開(kāi)始上漲，最近高功率石墨電極的價(jià)格由底部的1.34萬(wàn)漲到目前的1.9萬(wàn)每噸，歷史最高11萬(wàn)/噸，超過(guò)功率漲到2.1萬(wàn)每噸，歷史最高12.5萬(wàn)/噸

庫(kù)存和開(kāi)工率

價(jià)格處于歷史低位

再來(lái)看成本端，針狀焦是制造大規(guī)格超高功率石墨電極必須的主要原材料，我國(guó)2019年超高功率石墨電極產(chǎn)量是8.6萬(wàn)噸，20年是9萬(wàn)噸，從2017年到2020年年化增速45%，而90%的超高功率石墨電極都來(lái)自海外。普通功率石墨電極主要采用石油焦，高功率石墨電極一噸需要0.39噸針狀焦和0.91噸石油焦，而超高功率一噸需要1.3噸針狀焦。石墨電極是電爐煉鋼工藝中的必備材料，隨著我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深入，電爐鋼在粗鋼生產(chǎn)中的比例將逐步提升，尤其是隨著優(yōu)質(zhì)鋼、特殊鋼比例的持續(xù)提升，針狀焦的需求隨著超高功率石墨電極的需求增加而增加。方大炭素與新日鐵住金株式會(huì)社合作建設(shè)了方大喜科墨6萬(wàn)噸針狀焦項(xiàng)目，針狀焦自給率達(dá)到70%。原材料價(jià)格波動(dòng)是炭素制品成本的主要影響因素，今年二季度針狀焦由5895元/噸上升至9077元/噸，漲幅53.98%。方大炭素由于針狀焦自給率高，而針狀焦是超高功率石墨電極的必須原材料，因此成本優(yōu)勢(shì)明顯

高端石墨電極針狀焦是關(guān)鍵

說(shuō)完了公司業(yè)務(wù)格局我們來(lái)看下業(yè)績(jī)。最近一個(gè)季度的營(yíng)收和扣非凈利增速分別為76%和1069%，中期增速分別為-4%和10%，長(zhǎng)期復(fù)合增速分別為10.25%和110%。對(duì)于這種周期屬性特別強(qiáng)的行業(yè)，我們要注意的是它主要產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)而非歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)。值得表?yè)P(yáng)的是，作為一家周期性行業(yè)公司，方大炭素的財(cái)務(wù)健康度表現(xiàn)很不錯(cuò)，商譽(yù)占比不高，應(yīng)該是來(lái)自于20年9月公司收購(gòu)考伯斯炭素來(lái)保障針狀焦原材料軟瀝青的供應(yīng)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都在5倍以上，負(fù)債狀況良好

業(yè)績(jī)出現(xiàn)上拐

資金面上，今年二季度大股東宣布增持自家股票，但金額只有1億，大股東持股比例穩(wěn)定，主要變化來(lái)自機(jī)構(gòu)和其他自然人股東。需要注意的是股東戶(hù)數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度增加。北上資金持股穩(wěn)定在7%左右。基金持股可以忽略不計(jì)

股東略有增加

技術(shù)面上，三月之后的下跌明顯是挖了一個(gè)量坑，目前為止量能維持得很不錯(cuò)，六月中開(kāi)始重新上漲，到現(xiàn)在漲了44%，突破了今年3月22日的前高，籌碼集中度不高，但是上方?jīng)]有套牢盤(pán)。大戶(hù)資金流入比較亂，沒(méi)有形成穩(wěn)定趨勢(shì)

總體而言，由于石墨電極庫(kù)存和價(jià)格處在低位，很可能會(huì)繼續(xù)漲價(jià)，相關(guān)公司利潤(rùn)可能隨之抬升，短期看好