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正文：

一、原始權(quán)益人

（一）原始權(quán)益人基本情況和實(shí)際控制人情況調(diào)查

1 原始權(quán)益人概況

（1）原始權(quán)益人工商登記資料?

（2）原始權(quán)益人最近一期經(jīng)年檢的營(yíng)業(yè)執(zhí)照/事業(yè)單位法人證書(shū)?

（3）原始權(quán)益人現(xiàn)行有效的公司章程 ??

（4）原始權(quán)益人經(jīng)年檢合格的組織機(jī)構(gòu)代碼證?

（5）原始權(quán)益人經(jīng)年檢合格的稅務(wù)登記證

2 原始權(quán)益人歷史沿革

（1）原始權(quán)益人發(fā)起人協(xié)議、創(chuàng)立大會(huì)文件或出資協(xié)議?

（2）原始權(quán)益人設(shè)立時(shí)及設(shè)立至今歷次變更的營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件/事業(yè)單位法人證書(shū)

（3）原始權(quán)益人設(shè)立時(shí)及設(shè)立至今歷次變更的公司章程?

（4）原始權(quán)益人設(shè)立時(shí)及設(shè)立至今歷次變更的工商登記資料?

（5）原始權(quán)益人設(shè)立時(shí)的批準(zhǔn)文件（若有）及設(shè)立以來(lái)歷次變更（如股本、股東、經(jīng)營(yíng)范圍等）的批準(zhǔn)文件（若有） ??

（6）原始權(quán)益人設(shè)立時(shí)及設(shè)立以來(lái)歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股本變動(dòng)涉及的合同、協(xié)議

（7）原始權(quán)益人設(shè)立時(shí)及設(shè)立以來(lái)歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股本變動(dòng)涉及的董事會(huì)及股東（大）會(huì)決議?

（8）原始權(quán)益人設(shè)立時(shí)及歷次股本變動(dòng)涉及的驗(yàn)資報(bào)告、評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告（若有）?

3 原始權(quán)益人組織結(jié)構(gòu)???

（1）原始權(quán)益人的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖?

（2）原始權(quán)益人最后一次驗(yàn)資報(bào)告 ??

（3）原始權(quán)益人的組織結(jié)構(gòu)圖（參控股子公司、職能部門設(shè)置）?

（4）原始權(quán)益人職能部門職責(zé)說(shuō)明

4 原始權(quán)益人控股股東、實(shí)際控制人工商基本情況表???

（二）原始權(quán)益人主營(yíng)業(yè)務(wù)情況

1 原始權(quán)益人主營(yíng)業(yè)范圍 ?

2 原始權(quán)益人主營(yíng)業(yè)務(wù)流程圖（含產(chǎn)、供、銷系統(tǒng)） ??

3 原始權(quán)益人主要產(chǎn)品（或服務(wù)）的用途、生產(chǎn)、銷售情況 ??

4 原始權(quán)益人的相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)證明（業(yè)務(wù)許可證、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、高新技術(shù)企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)等）?

5 原始權(quán)益人主要交易合同等資料（合同范本、合同臺(tái)賬） ??

6 原始權(quán)益人最近三年各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)情況（設(shè)立未滿三年的，提供自設(shè)立起的相關(guān)情況）?

（三）原始權(quán)益人行業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)情況

1 原始權(quán)益人所處行業(yè)的情況（行業(yè)研究資料、行業(yè)雜志、行業(yè)分析報(bào)告等）?

2 原始權(quán)益人面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)狀況（主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本情況及相關(guān)資料等）的介紹?

3 原始權(quán)益人在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)、采取的競(jìng)爭(zhēng)策略的介紹

4 原始權(quán)益人關(guān)于提供的主要產(chǎn)品或服務(wù)的說(shuō)明（主要產(chǎn)品類型、型號(hào)、用途）及相關(guān)資料（圖片等）

5 原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)情況 ??

6 原始權(quán)益人相關(guān)業(yè)務(wù)管理制度及風(fēng)險(xiǎn)控制制度等

（四）原始權(quán)益人公司治理情況?

1 原始權(quán)益人內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)圖、各機(jī)構(gòu)職能

2 原始權(quán)益人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員名單、身份證復(fù)印件、簡(jiǎn)歷 ?

3 原始權(quán)益人公司治理制度：包括但不限于三會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)專門委 ?

4 員會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)秘書(shū)制度、總經(jīng)理工作制度、內(nèi)部審計(jì)制度等文件資料?

5 原始權(quán)益人債務(wù)情況 ??

（1）原始權(quán)益人正在履行或?qū)⒁男械氖谛藕贤?、借款合同、?dān)保合同、 抵押合同、信托借款、資管產(chǎn)品融資合同（母公司口徑）?

（2）原始權(quán)益人全部銀行的綜合授信額度、已使用授信情況、近期授信 安排?

（3）原始權(quán)益人借款合同的履行情況、已還款情況、還款計(jì)劃等?

（4）原始權(quán)益人的主要存量債務(wù)明細(xì)情況?

（5）原始權(quán)益人資本市場(chǎng)公開(kāi)融資相關(guān)申請(qǐng)、批準(zhǔn)文件?

（6）原始權(quán)益人征信報(bào)告、資信評(píng)級(jí)報(bào)告（如有）?

6 截止到最近一期末的對(duì)外擔(dān)保情況 ??

（1）合同、擔(dān)保合同（明細(xì)）、母公司對(duì)此的情況說(shuō)明文件?

（2）主合同、擔(dān)保合同的履行情況，抵押、質(zhì)押登記證明文件（明細(xì)） ??

（3）被擔(dān)保方的經(jīng)營(yíng)情況財(cái)務(wù)狀況及履約能力，是否提供反擔(dān)保（說(shuō)明）?

7 截止到最近一期末原始權(quán)益人未決訴訟、仲裁情況（說(shuō)明） ??

（1）起訴狀、答辯狀、仲裁申請(qǐng)書(shū)、仲裁答辯書(shū)、訴訟或仲裁委托代理合同?

（2）案件受理通知書(shū)、應(yīng)訴通知書(shū)及其他相關(guān)的訴訟、仲裁法律文書(shū)?

（3）已生效法律文書(shū)（管轄、財(cái)產(chǎn)保全、證據(jù)保全等）的執(zhí)行情況（若有）?

（4）最近兩年及一期受工商、稅務(wù)、環(huán)保、土地等部門的處罰情況（說(shuō)明）

8 原始權(quán)益人資信狀況 ??

（1）主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、相關(guān)資格證書(shū)復(fù)印件、信用評(píng)級(jí)合同等（若有）?

（2）原始權(quán)益人企業(yè)基本信用信息報(bào)告?

（3）原始權(quán)益人獲得主要貸款銀行的授信情況以及相關(guān)授信合同、協(xié)議 等?

（4）特定原始權(quán)益人開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所應(yīng)遵守的法律法規(guī)、相關(guān)審批或者授權(quán)手續(xù)辦理情況等?

二、其他業(yè)務(wù)參與人?

（一）托管人（托管銀行）基本情況

1 托管人經(jīng)營(yíng)情況及資信水平（基本情況介紹、公開(kāi)財(cái)務(wù)資料、公開(kāi)評(píng)級(jí)資料等）?

2 托管業(yè)務(wù)資質(zhì)批復(fù)文件 ??

3 托管人的托管業(yè)務(wù)資質(zhì)：管理制度、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制措施等

（二）增信機(jī)構(gòu)

1 設(shè)立及存續(xù)情況 ??

（1）設(shè)立時(shí)的政府批準(zhǔn)文件、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、工商登記文件?

（2）發(fā)起人協(xié)議、創(chuàng)立大會(huì)文件或出資協(xié)議?

（3）增信機(jī)構(gòu)設(shè)立時(shí)的公司章程 ??

（4）歷次變更的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、歷次備案的公司章程以及相關(guān)的工商登記文件 ?

2 股權(quán)架構(gòu)、組織架構(gòu)及治理結(jié)構(gòu) ??

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)圖?

（2）最近一次驗(yàn)資報(bào)告?

（3）增信機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)（參控股子公司、職能部門設(shè)置）?

（4）職能部門職責(zé)說(shuō)明?

（5）公司治理制度規(guī)定，包括三會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)專門委員會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)秘書(shū)制度、總經(jīng)理工作制度、內(nèi)部審計(jì)制度等文件資料?

3 主營(yíng)業(yè)務(wù)情況 ??

（1）公司最近三年各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、財(cái)務(wù)報(bào)表及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析及歷史信用表現(xiàn)?

（2）行業(yè)基本情況、競(jìng)爭(zhēng)地位

4 報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況 ??

（1）報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)告及審計(jì)報(bào)告?

（2）董事會(huì)對(duì)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)涉及相關(guān)事項(xiàng)及影響的說(shuō)明 ??

（3）會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)涉及相關(guān)事項(xiàng)及影響的意見(jiàn) ?

5 資本市場(chǎng)公開(kāi)融資情況及歷史信用表現(xiàn) ??

（1）資本市場(chǎng)公開(kāi)融資相關(guān)申請(qǐng)、批準(zhǔn)文件?

（2）歷史信用表現(xiàn) ??

（3）征信報(bào)告、資信評(píng)級(jí)報(bào)告（如有）

6 主要債務(wù)情況及償債能力 ??

（1）截至報(bào)告期末仍在履行的主要銀行借款合同、信托借款、資管產(chǎn)品 融資合同（母公司對(duì)此的情況說(shuō)明） ??

（2）包括杠桿倍數(shù)（如有）在內(nèi)的與償付能力相關(guān)的指標(biāo)?

（3）公司歷史代償情況、償債能力分析 ?

7 授信使用狀況及對(duì)外擔(dān)保情況 ??

（1）銀行授信合同或協(xié)議（母公司口徑）?

（2）內(nèi)部決策文件、相關(guān)批文、提供對(duì)外擔(dān)保的授權(quán)文件、擔(dān)保協(xié)議、擔(dān)保函或擔(dān)保合同（母公司口徑）?

8 增信業(yè)務(wù)內(nèi)控及管理 ??

（1）業(yè)務(wù)管理制度及業(yè)務(wù)審批流程?

（2）風(fēng)險(xiǎn)控制制度 ??

（3）歷史上有無(wú)發(fā)生代償情況的說(shuō)明及相關(guān)資料?

（三）重要債務(wù)人

1 對(duì)于信貸類或應(yīng)收賬款類基礎(chǔ)資產(chǎn)，重要債務(wù)人基本情況（對(duì)于單一應(yīng)收款債務(wù)人的入池應(yīng)收款的本金余額占資產(chǎn)池比例超過(guò)15% ，或者債務(wù) 人及其關(guān)聯(lián)方的入池應(yīng)收款本金余額合計(jì)占資產(chǎn)池的比例超過(guò)20%）?

2 主營(yíng)業(yè)務(wù)情況 ? 行業(yè)基本情況、競(jìng)爭(zhēng)地位的相關(guān)資料?

3 報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況 ??

（1）報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)告及審計(jì)報(bào)告?

（2）債務(wù)人經(jīng)營(yíng)情況與償債能力分析?

（3）董事會(huì)對(duì)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)涉及相關(guān)事項(xiàng)及影響的說(shuō)明 ??

（4）會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)涉及相關(guān)事項(xiàng)及影響的意見(jiàn)?

4 歷史信用表現(xiàn) ? 征信報(bào)告、資信評(píng)級(jí)報(bào)告（如有）

（四）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)

?1 設(shè)立及存續(xù)情況 ??

（1）設(shè)立時(shí)的政府批準(zhǔn)文件、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、工商登記文件?

（2）發(fā)起人協(xié)議、創(chuàng)立大會(huì)文件或出資協(xié)議?

（3）發(fā)行人設(shè)立時(shí)的公司章程 ??

（4）歷次變更的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、歷次備案的公司章程以及相關(guān)的工商登記文件

2 主營(yíng)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及資信情況 ??

（1）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)最近一年經(jīng)營(yíng)情況?

（2）最近一年的財(cái)務(wù)報(bào)告及審計(jì)報(bào)告 ??

（3）征信報(bào)告、資信評(píng)級(jí)報(bào)告（如有）

3 與基礎(chǔ)資產(chǎn)管理相關(guān)的業(yè)務(wù)情況 ??

（1）相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)以及法律法規(guī)依據(jù)?

（2）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)的相關(guān)制度、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制措施

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況的說(shuō)明?

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)自有資產(chǎn)或其他受托資產(chǎn)相獨(dú)立的保障措施

（五）其他重要業(yè)務(wù)參與人?

（律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)）

1 業(yè)務(wù)參與人的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司章程 ??

2 業(yè)務(wù)參與人報(bào)告期內(nèi)審計(jì)報(bào)告 ??

3 業(yè)務(wù)參與人征信報(bào)告 ??

4 業(yè)務(wù)參與人的資信水平業(yè)務(wù)參與人的相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)、過(guò)往經(jīng)驗(yàn)以及其他可能對(duì)證券化交易產(chǎn)生?

5 影響的因素?

? 三、證券化產(chǎn)品及基礎(chǔ)資產(chǎn) ?

（一）證券化產(chǎn)品的抵、質(zhì)押擔(dān)保情況（若有）?

1 抵質(zhì)押協(xié)議 ??

2 抵質(zhì)押物的基本情況 ??

3 抵質(zhì)押物清單（包括名稱、數(shù)量或面積、賬面價(jià)值和評(píng)估價(jià)值等相關(guān)信息）?

4 抵質(zhì)押物權(quán)屬證明 ??

5 抵質(zhì)押物評(píng)估報(bào)告（若有） ??

6 抵質(zhì)押物的登記、保管及相關(guān)法律手續(xù)辦理情況 ??

7 抵質(zhì)押物發(fā)生重大變化時(shí)的安排?

（二）證券化產(chǎn)品的決議文件?

1 董事會(huì)決議 ??

2 股東（大）會(huì)決議 ??

3 主管部門的批復(fù)文件（若有）

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)

1 基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律權(quán)屬及狀態(tài)說(shuō)明 ??

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)形成和存續(xù)的真實(shí)性和合法性?

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬、涉訴、限制和擔(dān)保負(fù)擔(dān)等情況?

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)特定化情況?

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)完整性 ?

2 基礎(chǔ)資產(chǎn)合法性 ??

（1）原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)權(quán)屬證明或運(yùn)營(yíng)許可?

（2）主要基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)建合同（如為非股權(quán)資產(chǎn)）或資金投入憑證、驗(yàn) 資報(bào)告、基礎(chǔ)資產(chǎn)工商登記資料、公司章程（如為股權(quán)）?

（3）原始權(quán)益人關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)是否附帶擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制的說(shuō)明?

（4）按照穿透原則，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)抵押、質(zhì)押登記部門的查詢資料 原始權(quán)益人關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)是否涉及訴訟的說(shuō)明及相關(guān)資料?

（5）對(duì)當(dāng)?shù)胤ㄔ杭跋嚓P(guān)網(wǎng)站的查詢結(jié)果（中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)） ?

3 基礎(chǔ)資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性及相關(guān)程序說(shuō)明 ??

（1）原始權(quán)益人關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)是否存在禁止或者不得轉(zhuǎn)讓的情形的說(shuō)明 ??

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)（包括附屬權(quán)益）轉(zhuǎn)讓需履行的批準(zhǔn)、登記、通知等程序及相關(guān)資料（如政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等）?

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的完整性 ??

（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的通知義務(wù)及該義務(wù)的履行方法和可行性?

（5）基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記的履行情況?

（6）基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓附屬權(quán)益的處理 ?

4 基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)分析 ??

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)的基本情況和競(jìng)爭(zhēng)地位等相關(guān)資料?

（2）預(yù)測(cè)期內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、規(guī)劃 ?

5 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況 ??

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)期限、賬齡及質(zhì)量狀況說(shuō)明?

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歷史情況（歷史數(shù)據(jù)，5 年） ??

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集、劃轉(zhuǎn)程序和路徑

6 未來(lái)現(xiàn)金流的合理分析（覆蓋倍數(shù)） ?

7 本期債券相關(guān)內(nèi)容調(diào)查（分析） ??

（1）風(fēng)險(xiǎn)因素及防范措施（包含混同風(fēng)險(xiǎn)） ??

（2）原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留的相關(guān)情況?

8 償債計(jì)劃及其他保障措施 ??

（1）原始權(quán)益人制訂的具體償債計(jì)劃及資金安排?

（2）原始權(quán)益人安排的其他具體償債保障措施，包括償債專戶、償債基金、違約時(shí)擬采取的具體償債措施和賠償方式?

（3）原始權(quán)益人做出的可能影響債券持有人利益的其他承諾?

（4）原始權(quán)益人為維持基礎(chǔ)資產(chǎn)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供合理支持性安排的相關(guān)承諾?

9 債權(quán)類資產(chǎn) ??

（1）債權(quán)合同?

（2）債權(quán)明細(xì)、賬齡 ??

（3）歷史違約情況、還款憑證、與還款相關(guān)的銀行流水?

（4）抵質(zhì)押物的評(píng)估報(bào)告?

10 收益權(quán)類資產(chǎn) ??

（1）收益權(quán)合法性文件?

（2）與主要客戶的合同?

（3）歷史收款記錄?

（4）記載單價(jià)、數(shù)量或流量的統(tǒng)計(jì)表（年度、季度、月度）?

（5）預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)計(jì)收入相關(guān)原始資料（預(yù)計(jì)銷售單價(jià)、預(yù)計(jì)銷售量）?

（6）抵質(zhì)押物的評(píng)估報(bào)告?

11 基礎(chǔ)資產(chǎn)各期專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告（如有）或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) ?

12 基礎(chǔ)資產(chǎn)其他資料 基礎(chǔ)資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理制度及風(fēng)險(xiǎn)控制制度（包括但不限于確?；A(chǔ)資產(chǎn)正常運(yùn)行的生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售、安全等制度）?

13 基礎(chǔ)資產(chǎn)重要交易參與人情況 ?

第二部分

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)九大風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

自2014年下半年開(kāi)始，資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。不同水平的計(jì)劃管理人紛紛涌入市場(chǎng)，原始權(quán)益人的資質(zhì)逐漸下沉，ABS涉及的行業(yè)、地域及基礎(chǔ)資產(chǎn)類型愈加廣泛，風(fēng)險(xiǎn)與收益逐漸分化。雖然目前ABS業(yè)務(wù)違約事件仍然罕見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注愈加重視；經(jīng)濟(jì)下行壓力大，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流大幅下降；原始權(quán)益人存續(xù)期間重大變動(dòng)、資產(chǎn)服務(wù)能力有所下降；計(jì)劃管理人盡職調(diào)查及存續(xù)期管理難度大、產(chǎn)品設(shè)計(jì)需逐步完善等問(wèn)題已隨著市場(chǎng)容量的快速擴(kuò)大逐漸顯現(xiàn)。

大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“黃河大橋ABS”）的違約，作為企業(yè)類ABS首單違約事件引起了市場(chǎng)對(duì)于ABS業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的廣泛關(guān)注。本文對(duì)2016年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)九大風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行梳理，見(jiàn)下表：

一、 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

事件一 ?兩高一剩行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致ABS項(xiàng)目實(shí)質(zhì)違約

在當(dāng)下供給側(cè)改革的背景下，兩高一剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于其他行業(yè)，且可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)其上下游等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生影響。

黃河大橋ABS的原始權(quán)益人為鄂爾多斯市益通路橋有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人根據(jù)政府文件及相關(guān)協(xié)議安排，因建設(shè)和維護(hù)大成西黃河大橋所獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立起未來(lái)6年內(nèi)特定時(shí)期（3～12月）的大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)。

黃河大橋ABS出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于其基礎(chǔ)資產(chǎn)所依賴的特定行業(yè)不景氣，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流減少。

大成西黃河大橋是連接鄂爾多斯煤炭產(chǎn)區(qū)與煤炭外運(yùn)集散基地的交通樞紐，它的通行費(fèi)收入主要依賴于當(dāng)?shù)孛禾窟\(yùn)輸，當(dāng)煤炭行業(yè)整體景氣度和大城西煤場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)狀況較差時(shí)，大成西黃河大橋的通行費(fèi)收入受到了高度影響，最終導(dǎo)致證券的實(shí)質(zhì)性違約。

事件二 ?基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)導(dǎo)致ABS項(xiàng)目降級(jí)

浙江永利熱電有限公司(以下簡(jiǎn)稱“永利熱電”)作為原始權(quán)益人的“永利熱電電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)債權(quán)和供用熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“永利熱電ABS”）分為六期產(chǎn)品。永利熱電ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)為永利熱電3年內(nèi)特定供電、供熱合同的收益權(quán)。

2016年8月26日，鵬元在跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中將永利熱電ABS尚未兌付的優(yōu)先級(jí)“永利電03～06”的評(píng)級(jí)從AA+下調(diào)至AA。截至目前，永利熱電ABS尚且正常兌付本息。

上述事件中，永利熱電ABS評(píng)級(jí)遭到下調(diào)的主要原因?yàn)椋?b>在上網(wǎng)電價(jià)面臨持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)用熱客戶集中度很高，主要用熱客戶搬遷后，使得供熱收入大幅下降。

事件三 ?基礎(chǔ)資產(chǎn)部分逾期削弱次級(jí)資產(chǎn)支持證券支撐作用

債權(quán)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計(jì)起到了很好的內(nèi)部增信作用，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)非常多，資產(chǎn)相對(duì)分散的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)少量逾期屬于正常現(xiàn)象，對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)影響不大。

但若基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生逾期比例過(guò)高，則會(huì)極大的削弱次級(jí)資產(chǎn)支持證券對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的信用支撐力度，導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券的本息遭受損失。

2016年10月20日設(shè)立發(fā)行的海爾租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“海爾租賃ABS”）分為優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是原始權(quán)益人多筆租賃資產(chǎn)形成的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

根據(jù)《海爾租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)年度報(bào)告》，自2016年1月1日至2016年12月31日，海爾租賃ABS中部分基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)逾期和提前贖回。

因承租人與部分區(qū)域性汽車租賃公司結(jié)算時(shí)間較長(zhǎng)及承租人回款時(shí)間較長(zhǎng)，逾期1～7天(含)的合同有4筆，期末租金余額占比為0.14%；逾期60～90天(含)的合同有1筆，期末租金余額占比為0.06%；有5筆合同出現(xiàn)提前退租情況，實(shí)際回收租金金額略少于應(yīng)收租金金額。

雖然截至2017年1月9日，海爾租賃ABS各優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券利息均得到按時(shí)足額償付，且未發(fā)生權(quán)利完善事件及違約事件，但是若逾期基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，將會(huì)對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息兌付造成不良影響。

事件四：供循環(huán)購(gòu)買合格資產(chǎn)不足導(dǎo)致ABS項(xiàng)目提前結(jié)束

ABS項(xiàng)目擴(kuò)容后，部分ABS項(xiàng)目在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中并不順利，個(gè)別項(xiàng)目成立數(shù)月后即結(jié)束了循環(huán)購(gòu)買，這種情況下，采用本金過(guò)手?jǐn)傔€的方式有利于緩解部分風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不能按照約定把回收款歸集至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的情況，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)可采用加快回收款向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃劃轉(zhuǎn)的頻率，或者將承租人的回收款直接劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的方式來(lái)緩解。

港聯(lián)租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱“港聯(lián)租賃ABS”)分為港聯(lián)1A和港聯(lián)1B，發(fā)行規(guī)模分別為5.48億元和0.74億元，級(jí)別分別為AAA和AA，發(fā)行期限全部為945天，按季付息，本金在循環(huán)期結(jié)束后按季過(guò)手還本。

根據(jù)《恒泰證券股份有限公司關(guān)于港聯(lián)租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)束循環(huán)購(gòu)買期及第1期收益分配的公告》，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶已收到基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款5.41億元。港聯(lián)租賃ABS原安排在2015年10月26日支付優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益0.16億元，循環(huán)購(gòu)買安排5.20億元。

但由于港聯(lián)租賃開(kāi)展新業(yè)務(wù)，可供循環(huán)購(gòu)買的合格資產(chǎn)僅有1.37億元，導(dǎo)致港聯(lián)租賃ABS在2015年10月26日完成兌息及循環(huán)購(gòu)買后剩余3.83億元資金無(wú)法進(jìn)行循環(huán)購(gòu)買。

自2015年8月1日起，港聯(lián)融資租賃有限公司(以下簡(jiǎn)稱“港聯(lián)租賃”)依照其母公司世捷開(kāi)元汽車貿(mào)易集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“開(kāi)元集團(tuán)”)的要求停止傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，開(kāi)始采用電商模式開(kāi)展租車業(yè)務(wù)，其承租人由全國(guó)各地的客戶轉(zhuǎn)化為關(guān)聯(lián)公司旭華貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱“旭華”)，并在融資租賃合同中約定旭華享有租賃車輛的處分權(quán);旭華在獲得租賃車輛的處分權(quán)后，將車輛銷售給外部的汽運(yùn)公司。外部汽運(yùn)公司一方面通過(guò)開(kāi)元集團(tuán)的電商平臺(tái)融資購(gòu)買車輛，另一方面將車輛租給或者賣給個(gè)人使用者。

在新模式下，港聯(lián)租賃的資產(chǎn)承租人變?yōu)樾袢A一戶；租賃資產(chǎn)處分權(quán)歸旭華所有，給予權(quán)屬限制使得上述租賃資產(chǎn)難以作為合格資產(chǎn)來(lái)滿足后續(xù)循環(huán)購(gòu)買安排。

港聯(lián)租賃因失去了對(duì)租賃車輛的所有權(quán)的控制，將使得專項(xiàng)計(jì)劃在處置租賃車輛時(shí)難以操作；即便港聯(lián)租賃仍保留對(duì)租賃車輛的所有權(quán)使得相關(guān)資產(chǎn)可以作為新增基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，也將大大提高專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度進(jìn)而可能導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)。

新業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生的基礎(chǔ)資產(chǎn)不適合作為合格基礎(chǔ)資產(chǎn)大量參與循環(huán)購(gòu)買，因此2015年10月26日之后港聯(lián)租賃ABS不再進(jìn)行循環(huán)購(gòu)買。

在此種情形下，港聯(lián)租賃未履行相關(guān)約定，未在2015年12月24日將2.08億元（2015年9月22日至2015年12月21日所回收的基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款）劃入資金歸集賬戶。

在經(jīng)相關(guān)方多次溝通后，港聯(lián)租賃才分兩次，于2016年1月7日及2016年1月11日將回收款劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，滿足了2016年1月26日的正常兌付需求。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

事件一 ?關(guān)聯(lián)方風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)導(dǎo)致ABS項(xiàng)目連續(xù)降級(jí)

雖然資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的外部增信措施較多，但基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量的下降將引發(fā)原始權(quán)益人自身主體信用質(zhì)量的惡化，進(jìn)而降低原始權(quán)益人的差額支付能力。而擔(dān)保人也往往與原始權(quán)益人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，例如母子公司或是兄弟公司，則原始權(quán)益人信用質(zhì)量的惡化，也將較大程度影響擔(dān)保人的主體信用質(zhì)量，進(jìn)而降低擔(dān)保人的增信效力。

在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的承做過(guò)程中，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在原始權(quán)益人資產(chǎn)中占比過(guò)高，原始權(quán)益人與擔(dān)保人相關(guān)性過(guò)高，那么關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)外部增信措施效果的弱化風(fēng)險(xiǎn)需要在相關(guān)分析報(bào)告中進(jìn)行披露，提醒投資者充分關(guān)注。

渤鋼租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“渤鋼租賃ABS”）基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩位承租人分別為天津鋼鐵集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天津鋼鐵”）和天津鐵廠，其中天津鋼鐵是天鋼集團(tuán)全資子公司并且為天鋼集團(tuán)的主要運(yùn)營(yíng)主體；天津鐵廠是天鐵集團(tuán)的合資子公司。

2016年4月，由于渤海鋼鐵集團(tuán)（“渤鋼集團(tuán)”）債務(wù)重組，天津鋼鐵集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天鋼集團(tuán)”)和天津天鐵冶金集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天鐵集團(tuán)”）從渤鋼集團(tuán)分離出來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，直接歸天津國(guó)資委管理。

渤鋼集團(tuán)當(dāng)前仍處于債務(wù)重組階段，經(jīng)“渤鋼集團(tuán)脫困發(fā)展債權(quán)指導(dǎo)協(xié)調(diào)小組”確認(rèn)，天津鋼鐵、天津鐵廠對(duì)渤鋼租賃的融資租賃債務(wù)屬于本次債務(wù)重組的范圍內(nèi)。

渤鋼租賃ABS分為“渤鋼租01、渤鋼租02和渤鋼租03”三檔產(chǎn)品，分別于2016年7月12日、2017年1月10日、2017年10月10日到期。自2016年5月以來(lái)，上述產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)承租人無(wú)法償還租金的情況，目前由原始權(quán)益人渤海鋼鐵集團(tuán)(天津)融資租賃有限公司及相關(guān)機(jī)構(gòu)代償，后期租金的償付面臨較大不確定性。

同時(shí)，擔(dān)保人渤鋼集團(tuán)4個(gè)主要子公司被分拆出去，擔(dān)保方、承租人及原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)情況均受到較大影響，渤鋼集團(tuán)擔(dān)保能力受到債務(wù)重組（目前尚未結(jié)束）事件的嚴(yán)重影響，目前存在很大的不確定性。

渤鋼租賃ABS信用等級(jí)被下調(diào)后，計(jì)劃管理人申萬(wàn)宏源先后召開(kāi)兩次持有人大會(huì)，分別通過(guò)了啟動(dòng)加速清償事件和變更優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券兌付日安排的議案。

后期，天津鋼鐵與計(jì)劃管理人簽訂抵押協(xié)議，以評(píng)估價(jià)值不少于5000萬(wàn)元的公鋪設(shè)施作為抵押物，完成了渤鋼租賃ABS的債務(wù)處置。

事件二 ?資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資金混同事件

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目現(xiàn)金流歸集及轉(zhuǎn)付條款的合理設(shè)置，能夠在原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，較大程度地避免混同風(fēng)險(xiǎn)，是非常重要的一類保護(hù)條款。

2016年9月29日，東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“東北特鋼”)收到大連市中級(jí)人民法院通知，其債權(quán)人已于2016年9月26日向大連市中級(jí)人民法院申請(qǐng)對(duì)東北特鋼及下屬子公司東北特鋼集團(tuán)大連特殊鋼有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“大連特鋼”)、東北特鋼集團(tuán)大連高合金棒線材有限責(zé)任公司進(jìn)行破產(chǎn)重整。

大連特鋼是慶匯租賃有限公司(以下簡(jiǎn)稱“慶匯租賃”)的重要客戶。慶匯租賃的控股母公司西安寶德自動(dòng)化股份有限公司發(fā)布公告稱，2014年7月，慶匯租賃和大連特鋼簽訂了融資租賃合同，通過(guò)售后回租方式向大連特鋼提供5億元資金，租賃期限為2014年8月至2019年8月，東北特鋼提供連帶擔(dān)保責(zé)任。該項(xiàng)目長(zhǎng)期應(yīng)收款約為4.68億元，未確認(rèn)融資收益約為4，432萬(wàn)元;長(zhǎng)期應(yīng)收款凈額為4.23億元。大連特鋼的破產(chǎn)重整方案可能會(huì)對(duì)慶匯租賃的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。

截至2016年末，慶匯租賃共發(fā)行兩單ABS產(chǎn)品，總規(guī)模11.10億元。慶匯1期成立于2016年1月7日，總規(guī)模5億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)單一承租人咸陽(yáng)鴻元石化有限責(zé)任公司(“鴻元石化”)的租賃債權(quán)，慶匯租賃未對(duì)該筆ABS產(chǎn)品提供差額補(bǔ)足承諾。慶匯2期成立于2016年7月28日，總規(guī)模6.1億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)共有4筆，慶匯租賃對(duì)該筆ABS優(yōu)先檔本息提供了差額支付承諾。

截至2015年末，慶匯租賃總資產(chǎn)36 億，凈資產(chǎn)4.5億，年度營(yíng)業(yè)收入2.6 億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.9億。

如大連特鋼余額4.23億的租賃債權(quán)回收比例較低，則將對(duì)慶匯租賃的盈利造成較為重大的影響，嚴(yán)重影響其履行差額支付承諾的能力。

慶匯租賃兩期產(chǎn)品中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款均先進(jìn)入慶匯租賃（作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)）開(kāi)立的監(jiān)管賬戶，再定期轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃。如慶匯租賃出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題甚至破產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃的回收款可能難以收回。

計(jì)劃管理人恒泰證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“恒泰證券”）在兩期產(chǎn)品中均設(shè)置了現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付變更條款：

1、當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)(慶匯租賃)季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入未同比下降20%或租賃業(yè)務(wù)不良率未達(dá)到10%時(shí)，回收款轉(zhuǎn)付日為每個(gè)租金回收計(jì)算日（每季度）后的第1個(gè)工作日；

2、當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降20%且租賃業(yè)務(wù)不良率達(dá)到10%時(shí)，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或管理人將通知承租人將其應(yīng)支付的款項(xiàng)直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

上述兩項(xiàng)條款的設(shè)置，從一定程度上為專項(xiàng)計(jì)劃的回款提供了保障。

因慶匯1期基礎(chǔ)資產(chǎn)中應(yīng)收租金本金余額來(lái)自于單一承租人鴻元石化， 鴻元石化為主要從事石油制品制造、石油化工產(chǎn)品批發(fā)的民營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)模式為利用從中國(guó)石化燃料油銷售有限公司天津分公司采購(gòu)的燃料油原材料，生產(chǎn)產(chǎn)品后獨(dú)家供給中國(guó)石油蘭州石化分公司，供銷關(guān)系穩(wěn)定且上下游均為大型國(guó)企，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，故大連特鋼破產(chǎn)重整事件將不會(huì)對(duì)慶匯1期產(chǎn)生影響。

另外，根據(jù)相關(guān)報(bào)告，慶匯2期租賃款未發(fā)生逾期情況，慶匯租賃整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。

雖然東北特鋼的破產(chǎn)重整事件，暫時(shí)未對(duì)慶匯租賃兩期ABS產(chǎn)品的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付機(jī)制產(chǎn)生影響，但是慶匯租賃的履職能力，將會(huì)受到市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。

事件三 ?資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件

廣發(fā)恒進(jìn)-南方水泥租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“南方水泥ABS”）的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為量通租賃有限公司。在其涉及仲裁及訴訟事件后，計(jì)劃管理人廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣發(fā)資管”)通過(guò)主動(dòng)管理啟動(dòng)相應(yīng)措施，將專項(xiàng)計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)的租賃物所有權(quán)移交予專項(xiàng)計(jì)劃、變更專項(xiàng)計(jì)劃資金歸集方式、通過(guò)投資者大會(huì)解任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，及時(shí)降低了資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)履行義務(wù)能力下降所帶來(lái)的負(fù)面影響，并及時(shí)變更了合格的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，有效地降低了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

南方水泥ABS由計(jì)劃管理人廣發(fā)資管設(shè)立，其入池基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人兼資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)量通租賃有限公司對(duì)8份租賃合同享有的30億元的未償租金債權(quán)及其關(guān)聯(lián)權(quán)益，承租人均為南方水泥有限公司及其附屬公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保方為中國(guó)建材股份有限公司。

量通租賃涉及的兩項(xiàng)仲裁與訴訟事項(xiàng)合計(jì)金額1.47億元，約占量通租賃凈資產(chǎn)的8%，雖然尚未觸發(fā)南方水泥ABS約定的“權(quán)利完善事件”(被第三方起訴或申請(qǐng)仲裁且單個(gè)案件的標(biāo)的額達(dá)到其凈資產(chǎn)的20%的情形)，但是為了充分保障專項(xiàng)計(jì)劃投資者利益，避免量通租賃涉及的訴訟和仲裁影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的租賃物安全，廣發(fā)資管與量通租賃協(xié)商后讓其簽署《關(guān)于租賃物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的確認(rèn)函》，將該專項(xiàng)計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)的租賃物所有權(quán)移交予專項(xiàng)計(jì)劃。

南方水泥ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流歸集原本是通過(guò)量通租賃在監(jiān)管銀行開(kāi)設(shè)的“專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶”進(jìn)行，再由量通租賃在每個(gè)租金回收期的回收款轉(zhuǎn)付日轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃在托管行開(kāi)設(shè)的“專項(xiàng)計(jì)劃賬戶”，進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃收益分配等事宜。廣發(fā)資管于2016年8月19日發(fā)布公告：鑒于量通租賃所涉及的訴訟及仲裁案件，如果繼續(xù)沿用原資金歸集路徑，租金回收款可能存在“專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶”被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響該專項(xiàng)計(jì)劃的按期兌付本息。

廣發(fā)資管與量通租賃、各承租人協(xié)商一致后約定，承租人將應(yīng)于2016年8月22日支付的第4期當(dāng)期租金直接支付至“專項(xiàng)計(jì)劃賬戶”，不再通過(guò)收款賬戶進(jìn)行轉(zhuǎn)付，從而有效避免了到期承租人支付的租金被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

2016年9月20日，2016年第一次投資者大會(huì)表決通過(guò)了廣發(fā)資管解任量通租賃，國(guó)內(nèi)首現(xiàn)ABS產(chǎn)品資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件。廣發(fā)資管于2016年10月26日與宏潤(rùn)（上海）融資租賃有限公司簽署專項(xiàng)計(jì)劃新的資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議，聘請(qǐng)其擔(dān)任專項(xiàng)計(jì)劃繼任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，南方水泥ABS完成資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的變更，結(jié)束了解任事件以來(lái)引發(fā)的市場(chǎng)關(guān)注。

事件四 ?聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)減資觸發(fā)加速清償事件

加速清償事件是為了在證券化資產(chǎn)發(fā)生逾期或違約，或者資產(chǎn)服務(wù)商的履約能力下降時(shí)（比如連續(xù)超過(guò)約定時(shí)間都沒(méi)劃撥資金等），通過(guò)加速清償條款的設(shè)置，繞過(guò)原有的資金轉(zhuǎn)移時(shí)間安排，加速資金流轉(zhuǎn)至SPV，以保障優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券投資者的利益。

鎮(zhèn)江優(yōu)選小貸1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“鎮(zhèn)江優(yōu)選小貸ABS”）分為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔、次級(jí)三檔，前兩檔的預(yù)期期限全部為2年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)六家小貸公司在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的多筆小額貸款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益；以及在循環(huán)購(gòu)買日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的新增基礎(chǔ)資產(chǎn)清單上的小額貸款的全部債權(quán)及相對(duì)應(yīng)的全部附屬擔(dān)保權(quán)益。

因聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一A企業(yè)辦理工商變更手續(xù)，注冊(cè)資本減少，觸發(fā)專項(xiàng)計(jì)劃加速清償事件，償付方式由按年付息、到期還本變?yōu)榘丛赂断⒉⑦^(guò)手?jǐn)傔€本金。根據(jù)聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的償付記錄，部分基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約情況，且聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)未行使贖回職能。

三、計(jì)劃管理人管理風(fēng)險(xiǎn)

事件一 ?基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀導(dǎo)致產(chǎn)品提前贖回

計(jì)劃管理人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條中，扮演著極其重要的角色，首先是通過(guò)盡職調(diào)查，篩選合格基礎(chǔ)資產(chǎn)；其次是在產(chǎn)品存續(xù)期，協(xié)調(diào)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管銀行等，監(jiān)督現(xiàn)金流的回收情況，應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件，積極維護(hù)投資者的利益。

原始權(quán)益人為了擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，通常會(huì)將預(yù)估現(xiàn)金流做得較為樂(lè)觀。在ABS項(xiàng)目承做過(guò)程中，各家中介應(yīng)綜合考慮企業(yè)歷史現(xiàn)金流波動(dòng)、行業(yè)景氣度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等各個(gè)方面，進(jìn)行合理的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。

平銀凱迪電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（二期）(以下簡(jiǎn)稱“平銀凱迪ABS”)于2015年11月11日設(shè)立，預(yù)計(jì)發(fā)行期限為5年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為武漢凱迪電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“凱迪電力”)全資子公司生物質(zhì)電廠在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的、十一家生物質(zhì)電廠由于從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)而依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和合同約定而享有的特定期間內(nèi)獲得電費(fèi)收入所對(duì)應(yīng)的電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)。

2016年8月，平銀凱迪ABS優(yōu)先級(jí)投資者即已決定贖回部分份額。根據(jù)恒泰證券公告顯示，此次贖回的原因是“截至2016年7月31日，江陵凱迪和（或）谷城凱迪仍未列入由財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局審核并頒布的第六批可再生能源店家附加資金補(bǔ)充目錄”。

此次贖回比例按照江陵凱迪和（或）谷城凱迪在專項(xiàng)計(jì)劃特定期間預(yù)測(cè)可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼總額占基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流總額比例確定：“特定期間內(nèi)，江陵凱迪和谷城凱迪可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼款總額6億余元；專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)總額為32億余元，贖回比例18.77%”。贖回資金到賬日為2016年8月23日。

事件二 ?存續(xù)期管理難度大，應(yīng)加快資金歸集頻率

基于ABS業(yè)務(wù)的特性，其交易鏈條較長(zhǎng)、參與者眾多，在漫長(zhǎng)的存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生各種意想不到的事情，這需要計(jì)劃管理人在存續(xù)期管理上傾注大量的精力。

但是在很多項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)作期間，因資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不配合等原因，使得一些計(jì)劃管理人在盡職調(diào)查和存續(xù)期管理方面難度較大，給投資者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

為了降低原始權(quán)益人資金成本，多數(shù)ABS項(xiàng)目通常是在計(jì)劃應(yīng)還款期前幾個(gè)工作日才進(jìn)行現(xiàn)金流的歸集；因監(jiān)管銀行及計(jì)劃管理人缺乏對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的監(jiān)督，可能會(huì)給項(xiàng)目帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于黃河大橋ABS，理論上收費(fèi)站基本都有電子系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)按天統(tǒng)計(jì)收費(fèi)金額，可以進(jìn)行橫向及縱向的對(duì)比分析，在現(xiàn)金流大幅下降的初期，計(jì)劃管理人就可以檢測(cè)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)該等到項(xiàng)目進(jìn)行兌付時(shí)才使得該風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)。

因項(xiàng)目存續(xù)期間管理難度較大，所以建議計(jì)劃管理人在產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期，本著謹(jǐn)慎性原則，在收益類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主體評(píng)級(jí)在AA及以下時(shí)，至少每季度歸集一次基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，及時(shí)掌控現(xiàn)金流的變化情況。

小結(jié)

隨著ABS業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)容，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷豐富但資產(chǎn)質(zhì)量有可能會(huì)隨之下沉，對(duì)發(fā)行主體以及基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)分析變得愈發(fā)重要。在違約風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越真實(shí)的當(dāng)下，為了使ABS產(chǎn)品運(yùn)行更加順利，應(yīng)規(guī)劃信息披露內(nèi)容、加快資金歸集頻率、加強(qiáng)盡職調(diào)查以及存續(xù)期管理等。

第三部分

長(zhǎng)租公寓ABS如火如荼，建行與新派公寓發(fā)起20億租房ABS并購(gòu)基金（附案例解析）

目??錄?

1、事件

2、租房ABS產(chǎn)品

3、案例解析：新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

?

事件

根據(jù)中新網(wǎng)3月12日?qǐng)?bào)道，在國(guó)內(nèi)住房租賃市場(chǎng)率先啟動(dòng)金融創(chuàng)新支持政策的建設(shè)銀行與國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓領(lǐng)軍品牌新派公寓，發(fā)起基于資產(chǎn)證券化的不動(dòng)產(chǎn)并購(gòu)基金，初期規(guī)模20億人民幣，后期將根據(jù)收購(gòu)需要擴(kuò)大規(guī)模，這將是國(guó)內(nèi)如火如荼的資產(chǎn)證券化領(lǐng)域一只基于成功實(shí)踐擴(kuò)張的專業(yè)基金。

該基金設(shè)立于深圳前海，收購(gòu)標(biāo)的將集中在一線及二線核心城市的存量資產(chǎn)或開(kāi)發(fā)商合作定制長(zhǎng)租公寓的物業(yè)，資產(chǎn)統(tǒng)一由新派公寓進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)及運(yùn)營(yíng)。并購(gòu)基金將由國(guó)內(nèi)著名的PE投資機(jī)構(gòu)賽富投資基金領(lǐng)銜，新派公寓以及權(quán)益投資人組成的專家團(tuán)隊(duì)管理。建行作為基金發(fā)起人以及50%優(yōu)先資金的提供者，參與重大項(xiàng)目決策并提供全面的金融創(chuàng)新支持。投資方還包括曾參與新派公寓類REITs劣后投資的凱銀投資，渤海證券及渤海匯金，據(jù)悉還有多家金融機(jī)構(gòu)及知名開(kāi)發(fā)商也在積極磋商成為首批權(quán)益投資人。

自國(guó)家大力推動(dòng)住房租賃市場(chǎng)發(fā)展以來(lái)，建行就開(kāi)始積極開(kāi)拓這片藍(lán)海，早在2017年11月3日，建行深圳市分行就與包括萬(wàn)科、華潤(rùn)、碧桂園等在內(nèi)的11家房地產(chǎn)企業(yè)簽署房屋租賃戰(zhàn)略合作協(xié)議，宣布正式開(kāi)發(fā)深圳市長(zhǎng)租房市場(chǎng)。巧合的是，在同一天，據(jù)深交所網(wǎng)站11月3日消息顯示，新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃正式發(fā)行設(shè)立，并將于近期在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓，這是全國(guó)首單住房租賃類REITs產(chǎn)品，也是首單長(zhǎng)租公寓權(quán)益型類REITs產(chǎn)品！本次建行與新派合作，可謂是意氣相投。

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租房ABS產(chǎn)品介紹

租房ABS是指以長(zhǎng)租公寓等住宅應(yīng)收租金為底層資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，租房ABS并不能算作一個(gè)獨(dú)立的ABS品種，因?yàn)槠涞讓淤Y產(chǎn)與CMBS和REITs一樣均是應(yīng)收租金，所構(gòu)造的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是信托受益權(quán)/基金份額，可以說(shuō)是一種應(yīng)收賬款A(yù)BS和REITs的跨界產(chǎn)品。

不過(guò)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)“存量時(shí)代”的到來(lái)，租購(gòu)并舉將成為我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主基調(diào)，租賃住房市場(chǎng)得到了政策和資本的大力追捧，這也使得租房ABS的角色變得尤為特殊。尤其是自2017年10月以來(lái)，魔方公寓、新派公寓、保利地產(chǎn)等租房ABS產(chǎn)品的發(fā)行成功吸引大眾眼球，開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)租賃住房類REITs的先河，為當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)和其他機(jī)構(gòu)開(kāi)拓租賃住房業(yè)務(wù)帶來(lái)了無(wú)限可能。

1、市場(chǎng)概況

截至2018年2月28日，市場(chǎng)上的已發(fā)行的租賃住房類REITs共有六單：

已發(fā)行租房ABS產(chǎn)品一覽表

序號(hào)產(chǎn)品名稱取得無(wú)異議函日交易結(jié)構(gòu)發(fā)行金額

1魔方公寓信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃2017-1-12信托受益權(quán)+專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)構(gòu)3.5億

2中信證券·自如1號(hào)房租分期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃2017-09-14信托受益權(quán)+專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)構(gòu)5.0億

3新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃2017-10-13私募基金類REITs結(jié)構(gòu)2.7億

4中聯(lián)前海開(kāi)源-保利地產(chǎn)租賃住房一號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃2017-10-23私募基金類REITs結(jié)構(gòu)（儲(chǔ)架發(fā)行）50億

5高和晨曦-中信證券-領(lǐng)昱系列資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃2017-12-26私募基金類REITs結(jié)構(gòu)（儲(chǔ)架發(fā)行）30億

首期2.5億

6中聯(lián)前海開(kāi)源-碧桂園租賃住房一號(hào)第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃?2018-02-02私募基金類REITs結(jié)構(gòu)（儲(chǔ)架發(fā)行）100億

首期24.18億

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截止至2018-2-28，法詢金融整理

2、基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)

租房ABS的底層資產(chǎn)是基于現(xiàn)有租約或未來(lái)租約的應(yīng)收租金。從租賃商是否持有物業(yè)所有權(quán)角度，可以將市場(chǎng)上的租賃模式大致分為自持型和轉(zhuǎn)租型兩種——前者的租賃商主要包括一些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、酒店集團(tuán)等，后者的租賃商主要是一些中介公司和專業(yè)租賃經(jīng)營(yíng)公司。相應(yīng)的，自持型租賃商的融資模式可以參照REITs結(jié)構(gòu)（對(duì)于REITs結(jié)構(gòu)的詳細(xì)分析，可以參見(jiàn)

《公募REITs元年+租房風(fēng)口！租賃住房類REITs大起底！》

）；而轉(zhuǎn)租型租賃商，如魔方、自如，可以選擇信托受益權(quán)+專項(xiàng)計(jì)劃的雙SPV結(jié)構(gòu)，構(gòu)造信托受益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的目的和大多數(shù)應(yīng)收賬款類ABS的目的相似，均為基礎(chǔ)資產(chǎn)特定化和平滑現(xiàn)金流。

不同租賃模式對(duì)增信措施的要求也有區(qū)別。轉(zhuǎn)租型租賃商一般為輕資產(chǎn)或者初創(chuàng)型企業(yè)，需要設(shè)置較厚的次級(jí)檔以及外部擔(dān)保；而自持型租賃商一般為資質(zhì)較好的房企，其增信要求可以參考REITs產(chǎn)品?？傮w來(lái)說(shuō)，受政策面扶持，只要住房出租情況較好，租賃商主體資質(zhì)較弱可能并不會(huì)是這類產(chǎn)品備案和發(fā)行的主要障礙。

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案例解析：新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

?來(lái)源：新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行文件

基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，新派公寓ABS的標(biāo)的物業(yè)為新派公寓CBD店物業(yè)，該物業(yè)位于國(guó)貿(mào)橋東南，于2014年6月開(kāi)業(yè)，共有101套公寓出租，目前出租率98%左右。

由于新派公寓ABS采用了私募基金類REITs結(jié)構(gòu)，也就是將私募基金份額作為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)，再由基金持有物業(yè)項(xiàng)目公司的股權(quán)和債權(quán)。

因此，專項(xiàng)計(jì)劃的底層資產(chǎn)是標(biāo)的物業(yè)未來(lái)的凈租金收入，名義基礎(chǔ)資產(chǎn)是契約型私募基金項(xiàng)下持有的全部基金份額。?

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，證券總規(guī)模是2.7億，分為優(yōu)先/次級(jí)兩層（優(yōu)行級(jí)1.3億+次級(jí)1.4億）；優(yōu)先級(jí)按年付息，到期一次還本，期限為3+2，評(píng)級(jí)AAA級(jí)。

在房地產(chǎn)融資受到全方位堵截的當(dāng)下，租房ABS受益于國(guó)家大力發(fā)展住房租賃市場(chǎng)和REITs市場(chǎng)萌動(dòng)等有利因素，有望成為各類型租賃商獲取穩(wěn)定、低成本資金的重要渠道，也有潛力成為下一個(gè)受資本追捧的爆款產(chǎn)品！