巴菲特最大的創(chuàng)意，就是把股票看成債券。具體的，每股收益相當(dāng)于債券支付的利息，每股收益除以股票價(jià)格就是投資回報(bào)率（即市盈率的倒數(shù)）。債券有持續(xù)穩(wěn)定的利息收益，因此可以清晰的進(jìn)行估值。什么樣的股票有持續(xù)穩(wěn)定的收益？巴菲特認(rèn)為，如果一家公司有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，那么它的股票就具備了債券的屬性。//40倍市盈率的股票，首年投資回報(bào)率只有2.5%，真是太低了。但現(xiàn)在A股除了銀行股，40倍以上市盈率是普遍現(xiàn)象。
如何判斷一家公司是否具有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力？從財(cái)報(bào)中可以看出很多問題。
第一部分 損益表
企業(yè)能否盈利只是一面，更關(guān)鍵是它盈利的方式，是否需要依賴于大量的研發(fā)，是否需要通過財(cái)務(wù)杠桿盈利？利潤(rùn)來源，比利潤(rùn)本身更有意義。
一、盈利能力：收入很高的公司，未必盈利很好。
1、毛利率：越高越好，最好連續(xù)10年超過40%。以驗(yàn)證可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？煽诳蓸窞?0%以上，穆迪為70%以上。如果低于20%，那么說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常惡劣。
2、凈利潤(rùn)率：凈利潤(rùn)率：最好在20%以上，但銀行、金融業(yè)除外（這些公司如果凈利潤(rùn)率過高，說明風(fēng)控松懈，放款給高風(fēng)險(xiǎn)人群，他們才愿意承受高利率）?？煽诳蓸窞?0%，穆迪為31%。此外，是否有上升趨勢(shì)？巴菲特并不希望公司一帆風(fēng)順，但他希望整體趨勢(shì)是保持向上的。//凈利潤(rùn)和每股收益的趨勢(shì)有時(shí)候會(huì)不一樣，應(yīng)該首看凈利潤(rùn)。因?yàn)橛袝r(shí)候，公司回購(gòu)股份導(dǎo)致基數(shù)減少，即使利潤(rùn)下滑，每股收益反而升高。
3、稅前利潤(rùn)：使用這個(gè)指標(biāo)，便于比較不同投資標(biāo)的。//如果有免稅的投資標(biāo)的，應(yīng)該折算成稅前利潤(rùn)，以便和其他投資標(biāo)的相比較。
4、每股收益：是否連續(xù)10年有上漲趨勢(shì)？每股收益飄忽不定的公司，說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。行業(yè)繁榮時(shí)大家擴(kuò)大生產(chǎn)，造成過剩，然后進(jìn)入衰退期，周而復(fù)始。
二、各項(xiàng)費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比率：企業(yè)能否盈利只是一面，更關(guān)鍵是它盈利的方式，是否需要依賴于大量的研發(fā)，是否需要通過財(cái)務(wù)杠桿盈利？利潤(rùn)來源，比利潤(rùn)本身更有意義。//在新浪財(cái)經(jīng)等網(wǎng)站中，有一項(xiàng)成本費(fèi)用利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總和，剛好反過來。
1、銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例：越低越好，最好連續(xù)10年低于30%?？煽诳蓸泛蛯殱嵓s為60%，穆迪為25%。//注意是占毛利潤(rùn)的比例，而不是占收入的比例。許多公司這一比例是大于1的。
2、研發(fā)支出占毛利潤(rùn)的比例：越低越好。高科技公司的研發(fā)支出很大，一旦研發(fā)失敗將導(dǎo)致未來業(yè)務(wù)不穩(wěn)定。反面教材：英特爾每年研發(fā)支出占毛利潤(rùn)的比率為30%（擔(dān)心技術(shù)革新）、默克制藥為29%（擔(dān)心專利到期）。
3、折舊費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例：越低越好?？煽诳蓸访磕暾叟f費(fèi)占毛利潤(rùn)的比率為6%，而通用汽車為22%~57%。//由于資本支出往往是一次性的，后續(xù)若干年雖然計(jì)提成本，但沒有現(xiàn)金流出，因此華爾街設(shè)計(jì)了一個(gè)概念，叫息稅折舊攤銷前利潤(rùn)，指在扣除所得稅、折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)之前的利潤(rùn)。巴菲特認(rèn)為，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)其實(shí)是狗屁利潤(rùn)，用息稅折舊攤銷前利潤(rùn)去做杠桿融資是危險(xiǎn)的，因?yàn)檎叟f期一到，企業(yè)又不得不再次購(gòu)買設(shè)備。巴菲特堅(jiān)持，折舊費(fèi)在每一年都是真實(shí)存在的，不管它在當(dāng)年是否有現(xiàn)金流出。
4、利息費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例：越低越好，最好低于15%。寶潔公司每年利息支出占毛利潤(rùn)的比率為8%，富國(guó)銀行為30%（已經(jīng)是銀行業(yè)最低）；而固特異為49%。利息費(fèi)用支出過高，要么說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)不得不保持高額資本支出；要么說明企業(yè)由于杠桿式收購(gòu)背負(fù)了過多債務(wù)。//貝爾斯登銀行在破產(chǎn)前，這一指標(biāo)上升到230%，這說明他不得不拿所有者權(quán)益去支付利息。
三、出售資產(chǎn)收益（損失）：巴菲特認(rèn)為，應(yīng)該把這些偶然事件的影響排除在外。
四、所得稅：美國(guó)為35%。衡量公司賺了多少錢，最有力的證明是看它交了多少稅。
第二部分 資產(chǎn)負(fù)債表
一、資產(chǎn)
1、現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物：現(xiàn)金太少的公司往往經(jīng)營(yíng)困難?，F(xiàn)金儲(chǔ)備多的公司，要區(qū)分它是長(zhǎng)期盈利能力強(qiáng)，還是剛剛出售了一部分業(yè)務(wù)或長(zhǎng)期債券。困難來臨時(shí)，現(xiàn)金為王。
2、存貨：很多公司的存貨有過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，但優(yōu)秀公司的產(chǎn)品單一不變且有壟斷優(yōu)勢(shì)，因此沒有過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。但要特別關(guān)注，存貨增長(zhǎng)是否伴隨凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這說明公司是在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，主動(dòng)增加庫(kù)存。要特別警惕，存貨時(shí)高時(shí)低的公司，說明在隨行業(yè)波動(dòng)。
3、應(yīng)收賬款：如果應(yīng)收賬款占銷售收入的比率，長(zhǎng)時(shí)間低于同行，這家公司很有可能具有某種相對(duì)優(yōu)勢(shì)。道理很簡(jiǎn)單，強(qiáng)勢(shì)的公司不需要靠賒賬來沖業(yè)績(jī)。
4、固定資產(chǎn)（房產(chǎn)、廠房、設(shè)備）：越低越好。一般的企業(yè)需要不停更新其設(shè)備、廠房，以提升競(jìng)爭(zhēng)力；但優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)品單一穩(wěn)定，設(shè)備可以用到報(bào)廢為止。
5、總資產(chǎn)回報(bào)率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，總資產(chǎn)回報(bào)率越高越好，但是巴菲特持不同觀點(diǎn)。他認(rèn)為資本是很多行業(yè)的進(jìn)入門檻，總資產(chǎn)回報(bào)率過高，可能說明總資產(chǎn)較低，護(hù)城河也較低。如，穆迪的總資產(chǎn)回報(bào)率為43%，總資產(chǎn)為17億美元；可口可樂的總資產(chǎn)回報(bào)率12%，總資產(chǎn)430億美元。顯然，可口可樂的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比穆迪強(qiáng)。
6、長(zhǎng)期投資：可以看出管理層的能力，他們買入的公司具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎？還是僅僅為了并購(gòu)而并購(gòu)，為了擴(kuò)大規(guī)模而并購(gòu)。
二、債務(wù)：用杠桿擴(kuò)大利潤(rùn)很誘人，但也很危險(xiǎn)，要盡量避開
1、債務(wù)權(quán)益比率=總負(fù)債/股東權(quán)益。反映一個(gè)公司的杠桿程度，普通企業(yè)最好低于0.8；但銀行業(yè)本身是高杠桿的行業(yè)，這一比率比較高；美國(guó)銀行平均債務(wù)權(quán)益比率為10，而巴菲特喜愛的M&T銀行只有7.7。//在美國(guó)，公司回購(gòu)的股票，仍然在報(bào)表上顯示；一些優(yōu)秀的公司由于持續(xù)回購(gòu)股票，導(dǎo)致所有者權(quán)益減少，顯得債務(wù)權(quán)益比率高企。在計(jì)算時(shí)，要把庫(kù)存股票加上去。
2、短期貸款：巴菲特特別回避短債長(zhǎng)投的金融機(jī)構(gòu)。富國(guó)銀行，每1美元長(zhǎng)期貸款對(duì)應(yīng)57美分短期借款；而激進(jìn)的美國(guó)銀行，每1美元長(zhǎng)期貸款對(duì)應(yīng)2.09美元短期貸款。在年頭好的時(shí)候，激進(jìn)派收益豐厚，但一旦危機(jī)來臨就麻煩了。//保守，是持續(xù)性優(yōu)勢(shì)的最佳注腳。當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，手頭還有錢的公司很有優(yōu)勢(shì)。
3、長(zhǎng)期貸款：除金融機(jī)構(gòu)外，優(yōu)秀公司很少有長(zhǎng)期貸款，因?yàn)樗挠芰ψ銐驈?qiáng)，當(dāng)需要融資時(shí)也能快速融到簽。即使有長(zhǎng)期貸款，也能在1~2年內(nèi)用盈利還清楚，可口可樂和穆迪需要1年，而通用汽車10年也還不清。//特別注意，具有強(qiáng)大盈利能力，但負(fù)債很少的公司容易成為杠桿收購(gòu)的標(biāo)的。收購(gòu)者先購(gòu)買一部分股票，然而拿股票去質(zhì)押借錢（這些股票如此優(yōu)質(zhì)），借來的錢繼續(xù)收購(gòu)。一旦收購(gòu)?fù)瓿?，公司將?fù)債累累。此時(shí)不應(yīng)該買它的股票，但可以買它的債券。因?yàn)榇藭r(shí)，公司的盈利首先用來還債，而不是發(fā)展。//就像寶能惡意收購(gòu)萬科？
4、流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。與常規(guī)看法不同的是，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流動(dòng)比率小于1。因?yàn)樗麄冇芰ψ銐驈?qiáng)大，融資能力足夠強(qiáng)大，可以輕松自如的應(yīng)對(duì)流動(dòng)負(fù)債?？煽诳蓸窞?.95，寶潔為0.82，穆迪為0.64。//傳統(tǒng)看好認(rèn)為，流動(dòng)比率低于1，說明短期償債能力有問題。
三、股東權(quán)益
1、股東權(quán)益回報(bào)率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益。也即凈資產(chǎn)回報(bào)率，ROE?？煽诳蓸窞?0%，箭牌為24%，而美國(guó)航空為4%。特別注意，一家公司的股東權(quán)益很少或者為負(fù)，既有可能是家好公司（每年的盈利能力很強(qiáng)勁，無需留存任何利潤(rùn)，都分紅分掉），也可能是家壞公司（每年虧損）。
2、庫(kù)存股票：美國(guó)公司回購(gòu)股票，在資產(chǎn)負(fù)債表中會(huì)出現(xiàn)庫(kù)存股票。而在中國(guó)，回購(gòu)股票必須注銷，不在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)。能回購(gòu)股票的公司，往往是好公司。
3、優(yōu)先股：優(yōu)秀的公司幾乎不發(fā)行優(yōu)先股。優(yōu)先股沒有投票表決權(quán)，但分紅和清算時(shí)優(yōu)先于普通股。
第三部分 現(xiàn)金流量表
1、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流：
資本開支：用于廠房和設(shè)備的支出，是負(fù)的現(xiàn)金流。//優(yōu)秀公司的資本支出占同期凈利潤(rùn)的水平在50%以下，可口可樂為19%，穆迪為5%；相對(duì)應(yīng)的，通用電氣為444%，固特異輪胎為950%。超出100%，說明它們的凈利潤(rùn)無法支撐投入，必須向銀行貸款或者發(fā)行債券，讓公司背上利息包袱。
（完）
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