題記：迷失的人迷失了，相逢的人會(huì)再相逢。
2018年，終于過去了。對(duì)于絕大多數(shù)的投資者來說，2018年是金融市場(chǎng)的嚴(yán)冬。許多人，走著走著，便倒下了；能活下來的，都是鳳毛麟角的幸運(yùn)兒。2018年全年，上證指數(shù)下跌了24.59%，滬深300指數(shù)下跌了25.31%，上證50指數(shù)下跌了19.83%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了28.65%。
我們有幸地成為了其中的一名“幸運(yùn)兒”！我們的積極配置型基金凈值全年上漲了2.42%，穩(wěn)健收益型基金凈值上漲了3.59%，都成功的在這場(chǎng)漫長(zhǎng)的嚴(yán)冬中活了下來。雖然并不是什么很亮眼的成績(jī)，但在2018年砂石俱下的大環(huán)境中，顯得尤其的難能可貴。
一、A股市場(chǎng)
國(guó)慶開假后，九月中下旬的反彈并沒有持續(xù)下去，市場(chǎng)的氛圍依舊籠罩在熊市當(dāng)中。各大指數(shù)紛紛下破，不斷創(chuàng)著新低。終于，上層有點(diǎn)坐不住了，在國(guó)慶持續(xù)下挫兩周后的10月19日，一行兩會(huì)和副總理集體出來為股市喊話，喊出了一個(gè)“政策底”。之后，這個(gè)“政策底”成為了資金堅(jiān)守的重地，股指也在“政策底”之上反復(fù)的震蕩盤整。但當(dāng)所有參與者都在為守住這個(gè)堡壘殊死戰(zhàn)斗的時(shí)候，無(wú)奈，外憂和內(nèi)患還是成為了壓死駱駝的最后一根稻草。最終，破碎的堡壘帶著眾多斗士的身軀一同墜向了無(wú)盡的懸崖……
從第四季度的整體跌幅來看，無(wú)論是大盤藍(lán)籌股還是中小創(chuàng)，并沒有誰(shuí)特別的能抗，都跌了10%+。這一段的下跌，其實(shí)和外部的環(huán)境不無(wú)關(guān)系，歐美的股市在最后的三個(gè)月里，也基本都跌去了差不多同樣的幅度。特別是以美國(guó)為首的“跳水”式下跌，可以認(rèn)定為是始作俑者。
而從全年來看，A股市場(chǎng)基本呈現(xiàn)的就是一幅“一路向南”的走勢(shì)，每一次的反彈都沒能持續(xù)太久就夭折了。上證50因?yàn)橛袊?guó)家隊(duì)和北上資金照顧，所以從下半年開始，基本呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)盤整的態(tài)勢(shì)。而其余的指數(shù)，那都是不撞南墻回不了頭了，痛苦的是，2018年過完了，南墻在哪里還沒有看到。
二、債券市場(chǎng)
債券市場(chǎng)在絕大多數(shù)的時(shí)間里和股票市場(chǎng)表現(xiàn)出的就是“翹翹板”的關(guān)系，今年也不例外。國(guó)債和信用債的收益率持續(xù)下降，價(jià)格則持續(xù)走高，儼然一幅“債?！钡木跋?。特別是從國(guó)慶以后，10年國(guó)債收益率更是一路走低，從3.65一路下降到3.27的水平?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)指數(shù)也繼續(xù)保持良好的抗跌性，繼續(xù)在自己的區(qū)間內(nèi)震蕩，并沒有隨同股票市場(chǎng)一同繼續(xù)下破。
總體而言，債券市場(chǎng)在今年中表現(xiàn)出了它應(yīng)該具備的防御屬性。雖然也有一部分信用債依舊存在有兌付風(fēng)險(xiǎn)，甚至交易價(jià)格也因此大幅波動(dòng)，但整體上，債券市場(chǎng)是今年為數(shù)不多的能給投資者帶來良好收益的市場(chǎng)。
三、海外市場(chǎng)
在第三季度的報(bào)告中，我們提出了擔(dān)憂：
海外市場(chǎng)方面，目前世界經(jīng)濟(jì)受到美國(guó)的影響極為巨大，且各國(guó)之間的金融市場(chǎng)都具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，而非翹翹板關(guān)系。對(duì)于指數(shù)處于高位運(yùn)行的國(guó)家來說，第四季度的波動(dòng)性可能再一次放大。如果未來美股向下波動(dòng)，對(duì)其他國(guó)家的金融市場(chǎng)并不是什么好事，特別是高彈性的新興市場(chǎng)。
終于，我們看到了，美國(guó)在創(chuàng)出人類史上的新高后，親手終結(jié)了自己的10年長(zhǎng)牛；香港、日本、歐洲等主要成熟市場(chǎng)也紛紛倒下，全球成熟股票市場(chǎng)可謂是慘不忍睹。
截止至第三季度末，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲16.56%，標(biāo)普500指數(shù)上漲8.99%，歐洲斯托克50指數(shù)下跌2.99%，恒生指數(shù)下跌7.12%，日經(jīng)225指數(shù)上漲5.95%。而全年收盤后，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌3.88%，標(biāo)普500指數(shù)下跌6.24%，歐洲斯托克50指數(shù)下跌14.34%，恒生指數(shù)下跌13.61%，日經(jīng)225指數(shù)下跌12.08%。所有上漲的指數(shù)的漲幅均被悉數(shù)抹去。
由美國(guó)挑起的貿(mào)易摩擦，不僅把全世界主要大國(guó)的股票市場(chǎng)都帶進(jìn)了熊市，自己也未能幸免，其金融市場(chǎng)已經(jīng)給出了方向。
四、投資策略
（一）總述
2018年第四季度，我們的大類資產(chǎn)配額比例并未調(diào)整，仍然延續(xù)第三季度設(shè)定的：國(guó)內(nèi)A股（40%）、海外市場(chǎng)（15%）、實(shí)業(yè)投資（30%）、商品市場(chǎng)（10%）、固定收益（5%）的配比，但實(shí)際持倉(cāng)的比例有所不同。截止12月31日，我們的實(shí)際持倉(cāng)組合如下：
對(duì)照餅圖，可以觀察到，在2018年年末，我們?cè)趯?shí)業(yè)投資市場(chǎng)和現(xiàn)金的投入比例大幅高于定額比例，而在其它市場(chǎng)的投入則基本小于配額比例。其中的原因主要為：
1. 國(guó)內(nèi)A股于12月跌破“政策底”，壓縮A股倉(cāng)位至弱市持倉(cāng)比例；
2. 商品市場(chǎng)于11月份獲利了結(jié)，目前處于空倉(cāng)觀察期；
3. 實(shí)業(yè)投資市場(chǎng)于12月出借一筆短期（1個(gè)月）過橋貸款，引起實(shí)業(yè)投資比例增高；
4. 現(xiàn)金比例的升高為A股及商品市場(chǎng)壓縮倉(cāng)位后結(jié)余的現(xiàn)金增多。
如果從配額角度考慮，且扣除掉短期過橋貸款因素的影響，則2018年年末我們的資產(chǎn)配置比例如下：
總體來說，今年我們能夠順利渡過熊市的難關(guān)，和大類資產(chǎn)配置策略的順利實(shí)施密不可分。當(dāng)然，我們?cè)诘谌径鹊膱?bào)告中也提到了我們目前的配置比例較為“畸形”，A股市場(chǎng)的比例過高。但目前A股的量化策略正處于強(qiáng)勢(shì)期，所以我們并沒有大幅調(diào)整A股市場(chǎng)比例的欲望。接下去的一段時(shí)間，我們?nèi)詫⒉捎么箢愘Y產(chǎn)配置策略作為交易系統(tǒng)的主策略。
（二）國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)
我們對(duì)A股的投資方式，是完全的程序化交易，這在之前的投資報(bào)告中已經(jīng)提到過了。在第四季度，我們依舊保持了A股40%的配額倉(cāng)位，并且有一半左右的時(shí)間，是用足了這部分倉(cāng)位的。很不錯(cuò)，最后這三個(gè)月，節(jié)奏踩得還算不錯(cuò)，10月，在金融、汽車上賺了一波；11月，在飛機(jī)、金融、地產(chǎn)上又賺了一波；12月，則是帶著盔甲陪漲陪跌，一起見證“政策底”的失守。
今年我們的A股交易，用的是最戲劇化的劇本，演得是苦行僧的角色。從年初的微倉(cāng)到年底的重倉(cāng)，從年初的虧損到年底的盈利，一步步走過的路，其中的艱辛只有我們自己才懂。但也正是這種辛苦的付出，讓我們“踏遍青山人未老，風(fēng)景這邊獨(dú)好?！蹦甑谆赝袌?chǎng)中的一片狼藉，哀嚎遍野，突然有種仿若隔世的感覺。
（三）海外成熟市場(chǎng)
今年最讓人大跌眼鏡的應(yīng)該要算是海外市場(chǎng)，特別是美國(guó)市場(chǎng)。截止到第三季度，綜合考慮市場(chǎng)上漲以及外匯匯兌的影響，我們?cè)诿拦墒袌?chǎng)的累計(jì)盈利幅度最高的時(shí)期達(dá)到了20~30%，歐洲市場(chǎng)也有10%+的收益。可是誰(shuí)曾想到，在今年的最后三個(gè)月，一切風(fēng)云突變，9個(gè)月的上漲竟在短短的三個(gè)月中給抹平了，而且并沒有停止下跌的意思，導(dǎo)致我們一度以為美國(guó)是不是和中國(guó)的劇本拿反了。受此影響，我們?cè)诤Ｍ獬墒焓袌?chǎng)的持倉(cāng)，也從年初的大幅浮盈變?yōu)槟甑椎男》√潯２贿^好在，今年1月份全球市場(chǎng)暴跌的時(shí)候，我們把海外市場(chǎng)的倉(cāng)位從30%降為15%后，就一直維持至今，受影響程度相對(duì)還算可以接受。如果還是保持30%的倉(cāng)位，這一波快速下跌，說實(shí)在我們真的有可能坐不住的。
但是話說回來，無(wú)論美股如何波動(dòng)，我們目前能采用的策略只有「買入并持有」和「定期再調(diào)整」的被動(dòng)持有策略，因?yàn)槲覀兿肫屏四X袋也沒有找到什么能戰(zhàn)勝海外市場(chǎng)的主動(dòng)策略。所以，即便接下去海外市場(chǎng)漫漫熊途，我們也只能“傻傻”的持有和等待。
（四）商品市場(chǎng)
第四季度我們的凈值上漲，主要都是靠商品交易撐起來的。從三季度到四季度3個(gè)月的時(shí)間里，我們?cè)谏唐分匈嵉搅舜蠹s20%的收益（相對(duì)商品賬戶總資產(chǎn)，而非保證金）。這部分是實(shí)實(shí)在在的收益，不參雜一點(diǎn)水分的。雖然在我們獲利了結(jié)后，后市還有進(jìn)一步賺得更高收益的機(jī)會(huì)，但我們放棄了。因?yàn)槲覀兌贾?，商品市?chǎng)，特別是黑色系商品的高波動(dòng)性。對(duì)于我們來說，“一鳥在手，勝過二鳥在林”，已經(jīng)到手的20%遠(yuǎn)比浮在天空的30%來得誘人。
在黑色系商品交易了結(jié)后，我們并沒有馬上進(jìn)入下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，而是選擇了短暫的休息。畢竟，錢是賺不完的，但能虧的完。如果不能以良好的狀態(tài)參加戰(zhàn)斗，那只能成為別人的獵物。所以，在今年交易結(jié)束后，我們將于明年合適的時(shí)間重新回到商品市場(chǎng)。
（五）實(shí)業(yè)投資、固定收益市場(chǎng)
這兩部分的投資都在今年為我們提供了穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流，也正是依靠這部分的投資，才能讓我們的投資收益曲線看起來更加的平滑。2019年，所有投資的固定收益產(chǎn)品都將進(jìn)入開放期，我們將適時(shí)調(diào)整在固定收益市場(chǎng)的投入，在考察產(chǎn)品安全性的同時(shí)，關(guān)注產(chǎn)品收益率。當(dāng)然，對(duì)于固定收益市場(chǎng)這部分的投資，如果時(shí)機(jī)合適，我們也有可能切換至類固定收益產(chǎn)品，追求更高的收益機(jī)會(huì)和更多的對(duì)沖手段。而實(shí)業(yè)投資部分，我們將在明年初的時(shí)候進(jìn)行再平衡，確保運(yùn)作資金處于合適的比例。
五、未來市場(chǎng)展望
A股市場(chǎng)方面，我們看淡明年整體的市場(chǎng)行情，但認(rèn)為存在階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2019年是解禁大年，要特別注意回避解禁股，市場(chǎng)的成本和大小非的成本，那是兩個(gè)概念。重點(diǎn)要放在國(guó)家、外資關(guān)注的藍(lán)籌和市場(chǎng)認(rèn)可的科技技術(shù)型公司上。
債券市場(chǎng)方面，在股票市場(chǎng)沒有起色之前，債券牛市還將持續(xù)一段時(shí)間。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定，也使得資產(chǎn)向安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。2019年的債券市場(chǎng)是值得期待的。
海外市場(chǎng)方面，美股剛剛進(jìn)入熊市，一時(shí)半會(huì)兒很難出來，調(diào)整還將持續(xù)一段時(shí)間。但總體而言，美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)的樞紐，其地位暫時(shí)還很難有人可以挑戰(zhàn)，如果全球局勢(shì)能夠穩(wěn)定下來，美國(guó)金融市場(chǎng)恢復(fù)的速度也會(huì)很快。當(dāng)然，穩(wěn)定全球局勢(shì)說起來很簡(jiǎn)單，但川普在任之際，這是很難實(shí)現(xiàn)的。
六、下一步計(jì)劃
過去的2018年，在暴風(fēng)雨中我們實(shí)現(xiàn)了完美收官。即將到來的2019年，無(wú)論是光明還是黑暗，我們都將繼續(xù)扮演好資產(chǎn)管理人的角色，控制風(fēng)險(xiǎn)、尋找機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的再一次升華。每個(gè)人，都有屬于自己的一片森林，也許我們從來不曾去過，但它一直在那里，總會(huì)在那里。迷失的人迷失了，相逢的人會(huì)再相逢。?
一先生? 定稿于 2019年1月6日
