? ? ? ?在區(qū)塊鏈概念日漸火熱的今天，越來(lái)越多有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)的人們進(jìn)入這次前所未有的盛事，或購(gòu)幣投資，或從事開(kāi)發(fā)，甚至自建項(xiàng)目。但在另一方面，過(guò)于火熱的市場(chǎng)和幣價(jià)也讓心里發(fā)酸的傳統(tǒng)行業(yè)喜歡把當(dāng)前區(qū)塊鏈的熱潮和郁金香泡沫掛鉤起來(lái)。

? ? ? ?我經(jīng)常和劍辰熱（ji）烈（dong）地討論問(wèn)題，他認(rèn)為世界的變化發(fā)展很快，而且會(huì)越來(lái)越好；我則認(rèn)為日光之下并無(wú)新事，人類(lèi)并沒(méi)有甩掉咱們還是猴子那會(huì)兒的許多劣根性。年輕人向往新世界，我們老人家喜歡從歷史中找未來(lái)……

? ? ? ?在我看來(lái)，當(dāng)前的區(qū)塊鏈毫無(wú)疑問(wèn)是有泡沫的（信徒不要打我），而且泡沫非常多非常大。如果用某次歷史泡沫來(lái)類(lèi)比，那最合適的應(yīng)該就是2000年到2002年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。事實(shí)上我這個(gè)表述并不準(zhǔn)確，因?yàn)?000年是屬于泡沫爆破期，然而泡沫這個(gè)東西的可怕之處正在于，只有爆了你才能確定它是。之所以要回到故紙堆里翻找這一輪泡沫的歷史，是因?yàn)槲覉?jiān)信區(qū)塊鏈行業(yè)只有經(jīng)歷一場(chǎng)類(lèi)似的泡沫爆破，才能真正迎來(lái)一個(gè)健康發(fā)展的時(shí)代。正如互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆破之后，這個(gè)星球才站起了眾多互聯(lián)網(wǎng)巨人：Google，雅虎， facebook還有天朝的BAT。

? ? ? ?先來(lái)重溫一下這部老電影。80年代末90年代初，美帝在老布什總統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)下四面出擊。東制天朝，西統(tǒng)兩德，南征波斯，北破蘇聯(lián)，武功之盛，美帝二百年所未有也。一方面為美帝建立了單極世界的領(lǐng)導(dǎo)地位，贏得了十分安全的國(guó)際環(huán)境；另一方面多年冷戰(zhàn)和東征西討的軍費(fèi)開(kāi)支，就快把美帝的家當(dāng)折騰光了。所以如此威猛的老布什只干了一屆總統(tǒng)就被鼠目寸光的美帝人民趕下臺(tái)，在年輕貌美的克林頓帶領(lǐng)下，把工作重心轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)建設(shè)中去。

? ? ? 整個(gè)90年代，美國(guó)都處于一個(gè)利率較高的水平，這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于火熱的狀態(tài)（如果不是過(guò)熱的話）?？肆诸D倡議的信息高速公路，軍工企業(yè)主導(dǎo)的大量數(shù)字化項(xiàng)目落地，并蔓延到民用領(lǐng)域；政府大力推動(dòng)數(shù)字化教育，電腦辦公，企業(yè)郵箱等開(kāi)始普及；而民間的創(chuàng)造力與活力則從冷戰(zhàn)的壓抑下解放出來(lái)，以信息科技為首的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者（如微軟，IBM）等成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新引擎，資金和人才都迅速向這個(gè)行業(yè)匯聚（喬布斯的早期投資者里面就有一個(gè)32歲從微軟“退休”出來(lái)的工程師）。這個(gè)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體是健康的，單機(jī)時(shí)代的巨頭們確實(shí)為改變世界做了很多真真切切的努力。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷升溫，原來(lái)的科技股龍頭已經(jīng)不能滿足投資者在泡沫時(shí)期高回報(bào)率的要求。而互聯(lián)網(wǎng)概念和先行者們的各種創(chuàng)新實(shí)踐，讓這個(gè)行業(yè)進(jìn)入了資本的視界。在極客和信徒的眼中，互聯(lián)網(wǎng)可以幾乎無(wú)成本地連接整個(gè)世界，所有物質(zhì)生產(chǎn)的組織和信息流動(dòng)的方式將會(huì)被重塑，世界的生產(chǎn)關(guān)系甚至權(quán)威機(jī)構(gòu)的權(quán)力都將會(huì)被顛覆（是不是很耳熟？）

? ? ? ?這些年時(shí)常說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)+，其實(shí)都是90年代美國(guó)人玩剩下的東西，那陣子無(wú)論你是做什么的，只要在后面加個(gè)“.com”就能轉(zhuǎn)眼身價(jià)百倍，1999年納斯達(dá)克里有119家公司名字里有“.com”，而在互聯(lián)網(wǎng)真正普及的2012年，這個(gè)數(shù)字只有18家。舉個(gè)栗子，一家98年開(kāi)張，做在線機(jī)票選座的“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”P(pán)riceline.com（到今天他還活著）；他一年收入三千多萬(wàn)美元（賣(mài)機(jī)票給客戶），但買(mǎi)機(jī)票也花了三千多萬(wàn)美元（向航空公司采購(gòu)），建個(gè)網(wǎng)站和運(yùn)營(yíng)又花了三千多萬(wàn)美元（當(dāng)年建網(wǎng)站還是高精技術(shù)，很貴），為了讓航空公司愿意賣(mài)他們票還送了大概6000萬(wàn)的股權(quán)期權(quán)。就這樣一個(gè)每收入一塊錢(qián)要賠出去三塊錢(qián)的公司，IPO第一天暴漲4倍，市值超過(guò)他的上家——包括聯(lián)合，西南等幾家大航空公司，加起來(lái)！還有一個(gè)叫中華網(wǎng)的臺(tái)灣網(wǎng)站，域名China.com，美國(guó)人根本不懂他是干什么的，最高去到140美元一股，那可是1999年的140刀??！隨著金融機(jī)構(gòu)和投資者們的不斷追捧，互聯(lián)網(wǎng)概念股慢慢真的越來(lái)越概念化。平心而論，當(dāng)年的公司還是有點(diǎn)底線的，多數(shù)都是有實(shí)際業(yè)務(wù)，或者原本從事其他業(yè)務(wù)再套互聯(lián)網(wǎng)概念炒作的，比起像賈躍亭這樣搞個(gè)ppt就出來(lái)忽悠的大玩家也算有良心了。

? ? ? ?我們?cè)賮?lái)看看這場(chǎng)大戲的主要舞臺(tái)——納斯達(dá)克交易所。納斯達(dá)克的上市條件，不看那些什么公司治理啊，幾個(gè)做市商，公眾持股比例這些虛的，單看比較硬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)：

? ? ? ?套餐一，股東權(quán)益1500萬(wàn)美元+最近一個(gè)財(cái)年或最近3年中有兩年有100萬(wàn)以上稅前收入。

? ? ? ?套餐二，股東權(quán)益3000萬(wàn)美元

? ? ? ?套餐三，稅前盈利7500萬(wàn)美元/總收入&總資產(chǎn)分別達(dá)到7500萬(wàn)美元

? ? ? ?滿足其中一個(gè)套餐就可以上市，除了套餐三比較難達(dá)到之外，前兩個(gè)在風(fēng)投或投行的加持下基本都是手到擒來(lái)。

? ? ? ?公司有意愿，機(jī)構(gòu)有技術(shù)，交易所有臺(tái)子，投資者有需求，所謂時(shí)來(lái)天地齊協(xié)力，納指從95年不足一千點(diǎn)一路拉升到2000年高點(diǎn)的五千出頭，加上前面的慢牛，整個(gè)90年代的納斯達(dá)克指數(shù)走出了整整一代人的長(zhǎng)牛！哪怕把從納斯達(dá)克成立開(kāi)始的數(shù)據(jù)加上，你也會(huì)得出一個(gè)納斯達(dá)克從沒(méi)崩過(guò)的結(jié)論。

? ? ? ?從事后諸葛的角度去看，我們當(dāng)然明白世上不存在永遠(yuǎn)上漲的市場(chǎng)（打臉！中國(guó)有房地產(chǎn)市場(chǎng)！）但設(shè)身處地地去看，你身處一個(gè)從未下跌的市場(chǎng)，你根本無(wú)法想象他下跌的樣子。即使你內(nèi)心深處有疑問(wèn)和憂慮，你的身體難免會(huì)很誠(chéng)實(shí)地加入這場(chǎng)狂歡。連投資之神巴菲特他老人家也得在致股東的信里面認(rèn)慫，批評(píng)自己去年（1999年）成績(jī)不好。（后來(lái)崩盤(pán)以后他又跳出來(lái)說(shuō)表?yè)P(yáng)自己有定力，看不懂的不投，當(dāng)然他的定力確實(shí)值得學(xué)習(xí)）

? ? ? ?然而該來(lái)的總歸要來(lái)，2000年3月納指沖頂以后，開(kāi)始了雪崩的路程，到2002年回到了1千五，這個(gè)一地雞毛，讓之后很長(zhǎng)一段時(shí)間美國(guó)人只要聽(tīng)見(jiàn)“.com”就像見(jiàn)了鬼一樣。但正是這滿地的尸骸提供了真正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)健康發(fā)展的機(jī)遇。谷歌（我心目中真正偉大的互聯(lián)網(wǎng)公司），亞馬遜（他算是老油條，泡沫時(shí)也風(fēng)光過(guò)，盡管那會(huì)兒他只是個(gè)賣(mài)書(shū)的），蘋(píng)果（嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果算是搭了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這班車(chē)）這些苗子才能避免資本的過(guò)分裹挾，專(zhuān)注與主業(yè)，一展抱負(fù)，茁壯生長(zhǎng)，改變世界，make a difference.

? ? ? ?好~歷史回顧完成，下面是我對(duì)千禧年泡沫的一些分析同時(shí)夾雜與區(qū)塊鏈投資的對(duì)比。

一、資金

? ? ? ?整個(gè)90年代，美聯(lián)儲(chǔ)出于控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的角度，利率一直高位運(yùn)行（相比再早期的動(dòng)不動(dòng)十幾點(diǎn)也是毛毛雨了），納指崩盤(pán)前后利率進(jìn)入歷史高點(diǎn)，6%上方。客觀上導(dǎo)致了銀根的收緊而進(jìn)一步影響了進(jìn)入投機(jī)市場(chǎng)的資金流。

? ? ? ?在2000年高點(diǎn)時(shí)整個(gè)納斯達(dá)克的市值將近美國(guó)GDP的50%。要知道，納斯達(dá)克只是一個(gè)創(chuàng)業(yè)板，這樣巨大的市值無(wú)疑與他的市場(chǎng)定位是不匹配的，也意味著后續(xù)資金的拐點(diǎn)已經(jīng)接近。因?yàn)橐呀?jīng)不可能有更大的資金量去支持這樣大的基數(shù)上漲。

? ? ? ?20年后世界已經(jīng)大大不同，如果說(shuō)2000年的泡沫是美國(guó)人的事，那么區(qū)塊鏈的泡沫則是全世界人的事。全球普遍的低利率成為投資的驅(qū)動(dòng)器，由于利率惡性競(jìng)爭(zhēng)，政府很難做出像當(dāng)年的美國(guó)一樣主動(dòng)加息降溫的決定。好處是東方不亮西方亮，區(qū)塊鏈投資形成了一個(gè)全球市場(chǎng)，無(wú)論哪一個(gè)局部產(chǎn)生的利空都會(huì)迅速被其他板塊的利多補(bǔ)救起來(lái)，而且增量資金的基礎(chǔ)也更加巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)加密貨幣的市值在5000億美元之多，和80萬(wàn)億的全球GDP總量相比一下，是不是覺(jué)得很安心？但恐怖之處在于，全球市場(chǎng)意味著更巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)全球性的崩盤(pán)，則沒(méi)有力量可以幫助他迅速恢復(fù)。

? ? ? ?整個(gè)90年代美國(guó)基本處于資金寬松，經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀的氛圍下，所以大多數(shù)投資者對(duì)市場(chǎng)的突然轉(zhuǎn)變是沒(méi)有準(zhǔn)備的；而當(dāng)今的世界，除了美國(guó)，基本都還在08金融危機(jī)的后遺癥中掙扎，無(wú)論是政府，機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)都保持高度警惕。但這種警惕能產(chǎn)生多大作用，則要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)，畢竟在潮流的沖擊下個(gè)人的理性都是脆弱的。

二、風(fēng)投

? ? ? ?90年代和信息科技同時(shí)發(fā)展起來(lái)的還有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，隨著實(shí)業(yè)企業(yè)和金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市前專(zhuān)業(yè)投資人的需求持續(xù)擴(kuò)大，風(fēng)投也朝著專(zhuān)業(yè)化規(guī)?；较虬l(fā)展并逐漸成為金融市場(chǎng)里舉足輕重的力量，并大大加速了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的進(jìn)程。一個(gè)本來(lái)需要10年才能發(fā)展積累上市的企業(yè)，在風(fēng)投的催谷下一兩年就能上市，實(shí)現(xiàn)“跨越式”發(fā)展。由于上市機(jī)制的過(guò)度寬松，風(fēng)投機(jī)構(gòu)套現(xiàn)容易，導(dǎo)致他們不是嚴(yán)格考察和挑選項(xiàng)目而是傾向于盡快炒作概念打包上市退出（這一點(diǎn)倒是和08年次貸危機(jī)的助貸機(jī)構(gòu)如出一轍）。很多本來(lái)真心實(shí)意想干點(diǎn)事的企業(yè)，在風(fēng)投和資本的催逼下，看到人家隨便加個(gè)“.com”就能發(fā)財(cái)也免不了心猿意馬。

? ? ? ?二十年過(guò)去了，風(fēng)投也有了長(zhǎng)足的發(fā)展。隨著各國(guó)都對(duì)主版交易所收緊監(jiān)管，退出難度的增加倒逼風(fēng)投回歸自己專(zhuān)業(yè)投資者的角色，好好的了解項(xiàng)目然后謹(jǐn)慎投資。通常能夠經(jīng)受多輪VC洗禮的企業(yè)往往很難渣到哪里去。倒是像樂(lè)視這種由神秘力量加持的上市公司大家要小心了……

? ? ? ?區(qū)塊鏈由于有了ICO，連風(fēng)投這個(gè)步驟都省去了。雖說(shuō)現(xiàn)在開(kāi)始有更專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，但割韭菜的難度還是太低。白皮書(shū)空氣項(xiàng)目融資的成本為零，那些懷抱理想的人們低頭默默耕耘，再抬頭的時(shí)候發(fā)現(xiàn)韭菜都被白皮書(shū)割完了。進(jìn)場(chǎng)門(mén)檻太低和缺乏專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的鑒別，是當(dāng)前ICO廣被詬病的重要原因。好在，韭菜也是會(huì)成長(zhǎng)的，大家開(kāi)始看大咖，比如李笑來(lái)老師就吐槽很多項(xiàng)目冒他的名，而我是投劍辰推薦的項(xiàng)目，都不帶看白皮書(shū)的。區(qū)塊鏈這種去中心化的領(lǐng)域，投資者們的自組織現(xiàn)象催生了新的中心化。

三、基本面

? ? ? ?投資的基本邏輯，就是要求回報(bào)大于投入。無(wú)論干哪行，你的公司必須是創(chuàng)造價(jià)值的，或者說(shuō)俗一點(diǎn)，必須要掙錢(qián)的。許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身的盈利模式是經(jīng)不起推敲的（哪怕到現(xiàn)在也一樣），他們的故事無(wú)非是先燒錢(qián)獲客，然后壟斷一個(gè)行業(yè)，然后就可以為所欲為。但互聯(lián)網(wǎng)天然的贏家通吃屬性，導(dǎo)致那119個(gè)“.com”里注定有一大半都會(huì)死掉，猩紅的業(yè)績(jī)刺破了投資者的美夢(mèng)，指數(shù)的泡沫也隨之破碎了。1999年納斯達(dá)克的平均市盈率高達(dá)78倍，你往里面投一塊錢(qián)要大半個(gè)世紀(jì)才能回收（更別說(shuō)這點(diǎn)微末收入很多還是上市前沖的，上市后很快變臉），經(jīng)歷過(guò)15年股災(zāi)的朋友，是不是又覺(jué)得似曾相識(shí)？

? ? ? ?區(qū)塊鏈項(xiàng)目目前沒(méi)有盈利的（錯(cuò)了請(qǐng)指正），而且鏈條的天然屬性導(dǎo)致其壟斷不但覆蓋一個(gè)行業(yè)，而是一個(gè)產(chǎn)業(yè)里整個(gè)上下游多半只有一個(gè)鏈條會(huì)勝出（如果不是0的話），那現(xiàn)在據(jù)說(shuō)市面上有3000多款代幣，能活的最終又會(huì)有幾個(gè)呢？

四、投資心理

? ? ? ?人類(lèi)對(duì)未知事物總是充滿恐懼，對(duì)熟悉的事物又容易忽視，而對(duì)一知半解的東西則最容易過(guò)高地估計(jì)。經(jīng)過(guò)90年代的培育，市場(chǎng)已經(jīng)了解了傳統(tǒng)PC，也慢慢接觸了互聯(lián)網(wǎng)。但說(shuō)到普及，當(dāng)時(shí)撥號(hào)上網(wǎng)的難度其實(shí)并不下于今天實(shí)施場(chǎng)外交易。投資者對(duì)這種略懂但又不全懂的新生事物抱有了太高的期望。比爾蓋茨曾經(jīng)說(shuō)：“人們總是高估了未來(lái)兩年的變化，又低估了未來(lái)十年的變化”。在泡沫時(shí)期，人們樂(lè)觀地認(rèn)為需要未來(lái)十年才能實(shí)現(xiàn)的變化會(huì)在未來(lái)兩年到來(lái)，結(jié)果被現(xiàn)實(shí)殘忍地打了臉。

? ? ? ?經(jīng)過(guò)比特幣這個(gè)頭牌這幾年的市場(chǎng)教育，認(rèn)識(shí)和了解區(qū)塊鏈的人越來(lái)越多，人們也很容易盲目地認(rèn)為世界的變革立刻會(huì)到來(lái)。雖然我們生活在一個(gè)加速的世界，人人都不甘落后，劍辰總是說(shuō)每一個(gè)加密貨幣就是一個(gè)時(shí)間流速不同的多元宇宙，但換過(guò)來(lái)理解這個(gè)宇宙爆發(fā)，膨脹和湮滅也可以發(fā)生在很短的時(shí)間。

五、泡沫來(lái)了還是走了？

? ? ? ?我常和劍辰爭(zhēng)論的一個(gè)問(wèn)題就是，到底泡沫已經(jīng)爆破過(guò)了？還是在累積？劍辰的觀點(diǎn)是比特幣經(jīng)過(guò)多次暴漲暴跌，泡沫其實(shí)已經(jīng)洗掉了，所以是健康的。這點(diǎn)我同意，作為區(qū)塊鏈第一個(gè)成功的應(yīng)用，比特幣的巨大波動(dòng)性早已為多數(shù)投資者接受，這點(diǎn)上，比特幣獲得的“共識(shí)”價(jià)值無(wú)可比擬。但比特幣畢竟不等于區(qū)塊鏈，事實(shí)上，正是因?yàn)楸忍貛诺牟▌?dòng)率已經(jīng)不能滿足投資者的饑渴，才有了眾多加密貨幣的春天。有沒(méi)有想起那些嫌微軟漲得慢而去買(mǎi)“.com”，嫌茅臺(tái)漲得慢而去買(mǎi)樂(lè)視的股民？比特幣的泡沫也許過(guò)去了（最多也就腰斬嘛，誰(shuí)怕誰(shuí)？）但眾多加密貨幣的泡沫還是在堆積的。

六、結(jié)論

? ? ? ?所有拋開(kāi)維度談泡沫都是耍流氓！

? ? ? ?從我剛才提到的資金面來(lái)說(shuō)，加密貨幣的總市值還有巨大的成長(zhǎng)空間，這樣看泡沫不大。但從基本面來(lái)說(shuō)，3000多種（并且每天都在增加）加密貨幣里面99%最終都做不成，這里泡沫大了去了。這兩個(gè)結(jié)論本身并不矛盾，隨著區(qū)塊鏈的發(fā)展，會(huì)有一個(gè)一個(gè)成功的項(xiàng)目最終占領(lǐng)一整條一整條的產(chǎn)業(yè)鏈，而不成功的項(xiàng)目則會(huì)消失在歷史的長(zhǎng)河里?？偸兄禃?huì)不斷攀升，但價(jià)值會(huì)不斷收斂到成功的項(xiàng)目中來(lái)，從百花齊放到一枝獨(dú)秀。

? ? ? ?當(dāng)前區(qū)塊鏈的泡沫第一是價(jià)值的泡沫，在能夠證明鏈條確實(shí)可以像他們白皮書(shū)所說(shuō)的那樣把實(shí)體的價(jià)值轉(zhuǎn)化到鏈條上之前，這個(gè)鏈條（代幣）的確確實(shí)實(shí)就是泡沫。

? ? ? ?第二就是數(shù)量的泡沫，大量項(xiàng)目（代幣）所指向的行業(yè)有重疊，或者上下游關(guān)系，最終他們都要進(jìn)行殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，直到市場(chǎng)認(rèn)可其中一方的價(jià)值。代幣總值也許不會(huì)瘦身，但代幣的數(shù)量肯定要瘦身。

? ? ? ?第三就是認(rèn)知的泡沫，大量投資者以為自己懂，或者不懂裝懂，甚至覺(jué)得不懂也無(wú)所謂。所謂圣人不死，大盜不止。在這樣的投資者們被殘酷的市場(chǎng)震蕩洗出去之前，市場(chǎng)是很難健康的。直到哪天那些不懂區(qū)塊鏈的人一聽(tīng)到區(qū)塊鏈都覺(jué)得你是騙子，那區(qū)塊鏈的實(shí)用化才能真正迎來(lái)穩(wěn)定發(fā)展的機(jī)遇。

? ? ? ?樂(lè)觀者總是說(shuō)，冬天近了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

? ? ? ?悲觀者會(huì)說(shuō)凜冬將至，然后裹緊了單薄的衣裳，希望能活到春天……

? ? ? ?——致每一個(gè)在秋天加入這個(gè)新宇宙的人