看完天齊鋰業(yè)690頁的H股上市申請(qǐng)材料以及2018半年報(bào)，最大的感慨是當(dāng)下困難與未來機(jī)遇并存。雖然股價(jià)早已跌破40元，但至暗時(shí)刻或許仍未到來。處于當(dāng)前的次暗時(shí)刻，只有刺猬才會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守吧。
次暗時(shí)刻的困難
1、價(jià)格底在哪里
市場(chǎng)的悲觀預(yù)期很大程度上來源于鋰產(chǎn)品的下跌。西澳的鋰精礦大量投產(chǎn)，供應(yīng)瓶頸正在被打破，原材料的稀缺程度明顯下降，價(jià)格自然也將回落。SQM的管理層預(yù)計(jì)境外的鋰鹽將在下半年迎來不超過10%的跌幅，而國(guó)內(nèi)的小廠報(bào)價(jià)早已顯露崩盤之勢(shì)。
熬過下半年就好了嗎？不。根據(jù)羅斯基爾的預(yù)測(cè)，價(jià)格的至暗時(shí)刻在2019年。
2、高昂的債務(wù)成本即將顯現(xiàn)。
半年報(bào)顯示，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.25億，主要是利息支出及匯兌損失增加所致。實(shí)際上，債務(wù)成本的高潮仍未到來。
首先，sqm的分紅難以覆蓋新增融資成本，有息凈債務(wù)將會(huì)大幅提高。其次，按照協(xié)議，天齊需要在所有交割條件達(dá)成后約定交割日的3個(gè)工作日內(nèi)以美元支付交易價(jià)款，所以融資需要打一定的提前量。因此，如果H股上市的進(jìn)度緩慢，下半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將進(jìn)一步激增，從而顯著吞噬凈利潤(rùn)。
按照追溯調(diào)整的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，今年業(yè)績(jī)零增長(zhǎng)也不會(huì)令人感到意外。
3、與GAM的訴訟風(fēng)險(xiǎn)懸而未決。
光腳的不怕穿鞋的，本來很簡(jiǎn)單的事情，GAM要求泰利森將尾礦放到排土場(chǎng)或繼續(xù)委托泰利森部分加工即可，但卑鄙的商人非要抓住泰利森的擴(kuò)產(chǎn)時(shí)效性這一弱點(diǎn)來攻擊和騷擾，以圖謀取更多的利益。
不過在C3礦坑中，混合帶里的確有存在一些鉭資源。這為10月份的法庭判斷帶來了不確定性。如果10月份的審判對(duì)公司不利，則有可能需要支付高額金錢賠償、承擔(dān)其他責(zé)任并暫?；蚪K止相關(guān)項(xiàng)目或業(yè)務(wù)。
目前GAM和泰利森的矛盾不斷升級(jí)。2018年中，GAM停止向泰利森租賃CGP1及TGP給料的破碎機(jī)?，F(xiàn)在泰利森要外包破碎業(yè)務(wù)，直至替代工廠竣工為止（預(yù)期兩年內(nèi)竣工）。
4、等待FNE的裁定
智利國(guó)家經(jīng)濟(jì)檢察局（FNE）是智利的國(guó)際級(jí)競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其于2018年6月開始調(diào)查SQM交易對(duì)市場(chǎng)的影響。如果認(rèn)定SQM交易會(huì)引致反壟斷風(fēng)險(xiǎn)并提交至智利反壟斷法院，則該交易可能被延期、修改或全面阻止。
根據(jù)分手協(xié)議，如出現(xiàn)下列情形，買方應(yīng)向賣方支付 16,260 萬美元(約為本次交易總價(jià)格 4%)的分手費(fèi)：(1) 因雙方終止條件中的第(1)、(2)項(xiàng)導(dǎo)致《協(xié)議》終止，且在該等終止前，本次交易基于智利的競(jìng)爭(zhēng)法律或監(jiān)管法律必需的審批尚未取得或適用的等待期尚未屆滿。
因此，F(xiàn)NE的裁定對(duì)完成Sqm的交易也是重要的因素，假如產(chǎn)生延期或修改的情況，亦會(huì)耗費(fèi)大量的成本。進(jìn)一步考慮，如果交易不能完成，公司有可能需向Nutrien支付高達(dá)1.626億美元的分手費(fèi)，并對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一系列的負(fù)面影響。
5、礦山壽命有限
考慮上CGP4的產(chǎn)能擴(kuò)張，泰利森礦的壽命只剩下17年。
上述五點(diǎn)困難中，前四點(diǎn)主要受外部因素的影響，非公司可把控，不僅具有較大的不確定性，且有可能對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽?/p>
處于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，難以把控的不確定性如烏云籠罩，誰也沒把握說這些困難一定會(huì)被順利克服。不過隨著時(shí)間流逝，部分困難的答案很快就會(huì)揭曉。如果它們能被順利克服，在廣闊的下游發(fā)展空間面前，企業(yè)的吸引力必將急劇上升。未來困難與機(jī)遇并存。要做大事，困難的等級(jí)自然會(huì)比較高，但在歷史性的重大機(jī)遇面前，就看個(gè)人的選擇了。
狐貍知道許多事，而刺猬只知道一件大事。面對(duì)困難，靈活狡猾的狐貍一般會(huì)選擇逃跑或者技術(shù)性撤退，而那些不考慮短期因素、立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、能充分意識(shí)到企業(yè)戰(zhàn)略的優(yōu)越性、對(duì)優(yōu)秀管理層有信心的刺猬才會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守，所以股價(jià)被壓縮實(shí)屬正常現(xiàn)象。
千載難逢的機(jī)遇
再看未來的機(jī)遇。天齊正努力抓住新能源產(chǎn)業(yè)的黃金機(jī)遇，而幸運(yùn)的我們也有機(jī)會(huì)在次暗時(shí)刻與公司捆綁在一起，共創(chuàng)未來的輝煌。
1、卡位頂級(jí)資源
由于格林布什礦場(chǎng)的壽命只剩下17年，憑借收購(gòu)SQM的股權(quán)，天齊可以接觸到世界一流的鹵水資源，從而獲得可持續(xù)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的資本。假設(shè)收購(gòu)順利完成，天齊將同時(shí)擁有頂級(jí)鋰礦和頂級(jí)鹵水資源的權(quán)益，而且就儲(chǔ)量而言，鹵水遠(yuǎn)高于鋰礦。
截至2018年3月31日，格林布什礦場(chǎng)中央礦脈區(qū)的總儲(chǔ)量約為690萬噸LCE，氧化鋰品級(jí)約為2.1%。其他大部分營(yíng)運(yùn)中的硬巖鋰礦場(chǎng)、短期生產(chǎn)商及先進(jìn)項(xiàng)目所有的礦物儲(chǔ)量不足100萬噸LCE且氧化鋰品級(jí)為0.9%至1.5%。
相比之下，阿塔卡瑪鹽湖擁有4290萬噸LCE，鋰品位為1840ppm，這是世界上最大最好的鹵水儲(chǔ)量。市面上大部分基于鹵水的營(yíng)運(yùn)、短期生產(chǎn)商及先進(jìn)項(xiàng)目所有的鹵水資源為100萬噸至700萬噸LCE，品級(jí)為300到1000ppm之間。
天齊的戰(zhàn)略布局，如同在10年前買入北上廣深最中心地帶的房產(chǎn)。當(dāng)時(shí)人人都說貴，現(xiàn)在呢？
2、100%自給自足的意義
100%鋰精礦自給自足，不僅在保障原材料供應(yīng)方面有重要意義，更重要的是能維持相較于鹵水生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于鹵水生產(chǎn)商，現(xiàn)金成本中有54%是試劑成本，但對(duì)于采用標(biāo)準(zhǔn)酸-焙燒礦物生產(chǎn)法的鋰礦生產(chǎn)商而言，有69%的成本來自鋰輝石。如果失去了低成本鋰精礦供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，將很難在鋰產(chǎn)品的現(xiàn)金成本上保持競(jìng)爭(zhēng)力。
就鋰精礦而言，格林布什具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。
ALB和SQM在與智利政府簽訂新的協(xié)議后，產(chǎn)品售價(jià)高于1萬美元的部分需要支付40%的特許權(quán)使用費(fèi)。憑借格林布什鋰精礦的成本優(yōu)勢(shì)，自2018年以來，泰利森的現(xiàn)金成本已與ALB和SQM的水平相近。
在碳酸鋰方面，天齊雖然不是成本領(lǐng)先者，但在快速增長(zhǎng)的需求面前，依然可以穩(wěn)住自己的份額，并分享SQM在鹵水生產(chǎn)方面的紅利。
更重要的問題在于，未來是氫氧化鋰的天下。下面兩張圖說明了碳酸鋰和氫氧化鋰在未來的增長(zhǎng)情況。
可見，氫氧化鋰的后勁更足。按照羅斯基爾的預(yù)測(cè)，電池級(jí)氫氧化鋰于2024年或更早將成為可充電電池市場(chǎng)上消費(fèi)的主要產(chǎn)品。產(chǎn)自于礦物的氫氧化鋰具有雜質(zhì)含量低的特點(diǎn)，特別是在向正極制造商銷售時(shí)較從鹵水獲取鋰原料的供應(yīng)商占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。
天齊的謀略不簡(jiǎn)單。友商花幾個(gè)億、幾個(gè)月時(shí)間就能建成2萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，而自己卻花兩年時(shí)間、幾倍價(jià)錢去建設(shè)全自動(dòng)化生產(chǎn)線。這是因?yàn)橐庾R(shí)到，不僅未來的氫氧化鋰需求會(huì)首選產(chǎn)自于礦物的氫氧化鋰，而且未來的競(jìng)爭(zhēng)是成本、質(zhì)量、一致性、生產(chǎn)交付能力等方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)。
下了這么大功夫，只為實(shí)現(xiàn)下圖的卡位：
100%鋰精礦自給自足的意義，不言而喻。
3、國(guó)際化玩家，從新手到老鳥
按2017年的市場(chǎng)份額計(jì)算，世界前五大電芯電池制造商分別為：
世界前十大正極制造商分別為：
公司的知名客戶包括世界前五大電芯電池制造商中的三家以及世界前十大正極制造商中的七家，實(shí)現(xiàn)了頂級(jí)客戶資源的卡位。隨著澳洲產(chǎn)能的釋放，未來有望與關(guān)鍵客戶進(jìn)行更多、更深入的合作（例如新型鋰材料）。
4、發(fā)展?jié)摿薮?/strong>
無論是礦場(chǎng)還是鋰產(chǎn)品工廠，均有提升繼續(xù)產(chǎn)量的潛力。
首先是格林布什的儲(chǔ)量，依然有提升的空間。根據(jù)BDA出具的儲(chǔ)量評(píng)估報(bào)告，截至2018年3月31日，格林布什鋰礦的總資源量為1.785億噸，折合碳酸鋰當(dāng)量878萬噸；鋰礦儲(chǔ)量合計(jì)為1.331億噸，折合碳酸鋰當(dāng)量690萬噸，氧化鋰品位2.1%。其中，儲(chǔ)量噸位較16年增長(zhǎng)約54%。
今年在TSF1尾礦庫發(fā)現(xiàn)了10.1Mt品位為1.4%氧化鋰的概略可采儲(chǔ)量。泰利森還將開展處理率為2Mtpa、規(guī)劃礦山壽命為5年的新的獨(dú)立選礦廠的初步可行性研究。別看2Mtpa好像不大，2017年CGP1也只處理了1.66Mt礦石，TGP只處理了月0.34Mt。
至于措拉礦場(chǎng)，資源量一樣具備上行潛力。目前有大約28%的估計(jì)礦產(chǎn)資源被歸類為推斷類別，未來可以透過更多的鉆探提升至探明和控制級(jí)別。有些偉晶巖脈在下傾方向保持開放，勘查許可區(qū)內(nèi)的第四紀(jì)冰川沉積物下還可能有更多偉晶巖脈，這些因素均是日后上調(diào)資源量的基礎(chǔ)。
第二是采礦能力的提升。目前的采礦設(shè)備包括兩臺(tái)100噸挖掘機(jī)和一堆運(yùn)礦卡車。為了提高開采量，明年會(huì)引入一臺(tái)200噸挖掘機(jī)和一堆卡車，2021年引入更大些的300噸挖掘機(jī)。
第三是選礦能力的提升。CGP1于2017年消除了生產(chǎn)瓶頸（破碎系統(tǒng)的能力以及工廠場(chǎng)地的可獲得性），目前滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。待CGP2專屬破碎廠建設(shè)完成（供料設(shè)計(jì)速度為240萬噸/年），兩個(gè)選礦廠SC6.0的生產(chǎn)能力將達(dá)到120萬噸/年。CGP3的建設(shè)預(yù)計(jì)將于2022年完成，屆時(shí)可將鋰精礦的總產(chǎn)量提升至195萬噸/年。若CGP4能夠落實(shí)，精礦總產(chǎn)量將達(dá)到230萬噸/年。
考慮了CGP4的產(chǎn)量，礦山剩余壽命為17年，但若不建CGP4，則礦山壽命將延長(zhǎng)至30年。
第四是鋰產(chǎn)品工廠的產(chǎn)能依然可以通過技改實(shí)現(xiàn)提升。
張家港工廠實(shí)際產(chǎn)能的提升有目共睹。管理層在技改的過程中積累了不少寶貴的經(jīng)驗(yàn)，日后還將繼續(xù)突破。預(yù)計(jì)張家港工廠的產(chǎn)能將在2019年達(dá)到2萬噸/年，而射洪工廠的產(chǎn)能在2018年將達(dá)到2.28萬噸，并在2019年達(dá)到2.54萬噸。公司擁有技術(shù)knowhow，生產(chǎn)工藝及效率均具備優(yōu)勢(shì)。
5、與具有核心技術(shù)的團(tuán)隊(duì)捆綁
在研發(fā)方面，公司與九所知名大學(xué)及研究機(jī)構(gòu)，就八個(gè)研究項(xiàng)目展開合作。特別是包含一家世界級(jí)的研究機(jī)構(gòu)，就金屬鋰研究展開聯(lián)合研發(fā)合作。另外，還通過股權(quán)投資的方式，與下游的領(lǐng)先企業(yè)相互支持。
公司目前對(duì)下游新能源公司的投資有三項(xiàng)，分別為上海航天電源技術(shù)有限責(zé)任公司、SolidEnergy Systems和北京衛(wèi)藍(lán)新能源科技有限公司。
參股上海航天電源技術(shù)，可以合作開發(fā)先進(jìn)的電池技術(shù)；參股SolidEnergy，可使公司獲得下一代電池技術(shù)的戰(zhàn)略曝光和市場(chǎng)見解，并幫助開發(fā)金屬鋰業(yè)務(wù)。這兩項(xiàng)投資的相關(guān)信息已是舊聞，但今年入股的衛(wèi)藍(lán)則值得關(guān)注。
北京衛(wèi)藍(lán)新能源科技有限公司成立于2016年8月，注冊(cè)資金100萬。中國(guó)科學(xué)院物理研究所于2017年以固態(tài)電池核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)入股到公司，公司注冊(cè)資本增資為3000萬元，物理所占股30%。2018年，該公司估值10億元，天齊以5000萬元入股獲得5%的權(quán)益。
衛(wèi)藍(lán)為何那么牛？因?yàn)樗?strong>創(chuàng)始人是陳立泉院士。
關(guān)于陳立泉院士的訪談文稿，可閱讀《固態(tài)金屬鋰電池研發(fā)四十周年：采訪陳立泉院士》
綜上所述，天齊鋰業(yè)正面臨著一系列的當(dāng)下困難，但這個(gè)世界不只有眼前的茍且，還有詩與遠(yuǎn)方?，F(xiàn)在狐貍和刺猬都有各有主張，那么，你是狐貍，還是刺猬？
刺猬偷腥
2018年8月31日
