經(jīng)濟學(xué)家歐文·費雪和約翰·伯爾·威廉斯：股票的價值等于它未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，不多也不少。
自由現(xiàn)金流：公司通過把資本投出去產(chǎn)生收益（創(chuàng)造經(jīng)濟價值），一些收益補償了營業(yè)費用，另外一些用于公司的再投資，其余的就是自由現(xiàn)金流。
折現(xiàn)率：政府債券利率加上風(fēng)險溢價。穩(wěn)定性公司、周期性公司、風(fēng)險性公司應(yīng)當(dāng)選取不同的風(fēng)險溢價?，F(xiàn)在你可以看到，為什么盈利穩(wěn)定、可以預(yù)期的股票常常有如此之高的估值。投資者往往以一個很低的折現(xiàn)率折現(xiàn)這些盈利穩(wěn)定的公司的未來現(xiàn)金流，因為他們相信那些未來的現(xiàn)金流出現(xiàn)風(fēng)險的可能性很低。反之，一家未來有很大不確定性的公司理應(yīng)有一個比較低的估值，因為它的未來現(xiàn)金流也許永遠不會實現(xiàn)。
在晨星公司，我們使用10.5％作為一般水平公司基于前述因素的折現(xiàn)率，而且我們創(chuàng)造了一個公司是否更有風(fēng)險或者風(fēng)險比平均水平低的分布表。在2003年中期，一些公司比如強生公司、高露潔公司和沃爾瑪公司折現(xiàn)率范圍下調(diào)至9％左右，反之高風(fēng)險公司比如美國Micron技術(shù)公司、捷蘭航空公司和E* Trade公司折現(xiàn)率最高達到13％～15％。關(guān)鍵是選出適合你的折現(xiàn)率。不要為精確性擔(dān)心，只要思考你正在評估的公司比平均水平風(fēng)險更高還是更低，以及風(fēng)險高或低了多少，你就做得很好了。另外，記住給折現(xiàn)率賦值不是精確的科學(xué)，對一家公司來說沒有“正確”的折現(xiàn)率。
計算現(xiàn)值：如果我們用R表示折現(xiàn)率，第N年的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值就等于
計算永續(xù)年金價值：
長期增長率：3％通常是一個很好的長期增長率數(shù)字，因為它大致是美國GDP增長率的平均水平。如果你對一家處于衰退行業(yè)中的公司估值，你可以使用2％。
簡單的10年估值模型：
安全邊際：
如果你真的想成為一個成功的投資者，就應(yīng)當(dāng)力求在你估計公司內(nèi)在價值的折扣價上買入。任何估值和分析都會發(fā)生錯誤，我們可以利用只在相對我們的估值有重大折扣的價位上買入，以使這些錯誤的影響最小化。
為好的公司多付點錢是值得的、有理由的。你為一只股票付出的價格應(yīng)該與公司的品質(zhì)緊密相關(guān)，好公司股票值得以相對高一些的價格和較小的折現(xiàn)率購買。為什么呢？因為一家高品質(zhì)的有較強競爭優(yōu)勢的公司的價值更有可能隨時間增長。為一家好公司付出高一些的價格比為一家平庸的公司付出好的價格更有意義。
你的安全邊際應(yīng)該是多大呢？在晨星公司，安全邊際對有較強競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定的公司為20％，對沒有競爭優(yōu)勢的高風(fēng)險的公司為60％，就在這樣一個范圍內(nèi)變化。平均起來，對大多數(shù)公司來說，我們需要一個30％～40％的安全邊際。
作為一個受過訓(xùn)練的投資者，有一個安全邊際是至關(guān)重要的，因為它會報答你，減少你的損失（我們是有缺陷的）。在股票市場里簡單地投資需要對未來的某種程度的樂觀主義，這是股票投資者要么太樂觀、要么太悲觀的一個最大原因。一旦我們知道這些，我們就能通過對購買的所有股票要求一個安全邊際來正確應(yīng)對這些問題。
每一種股票投資的方法都有它的瑕疵。受過估值訓(xùn)練可能意味著你將失去一些極好的機會，因為一些公司長期令人振奮的表現(xiàn)可能超出幾乎任何一家公司預(yù)測的業(yè)績。例如微軟公司和星巴克公司在它們的全盛時期看上去價格非常高，而且很多做嚴(yán)謹(jǐn)估值的投資者不可能在這些公司生存期的早期買進它們。為什么？因為所有這些公司都設(shè)法把競爭者擋在外面很長時間，這一行為的影響大大超過保守估計給它們帶來的對投資者的吸引力。
受過估值訓(xùn)練可能意味著你會失去這些機會，但也會使你躲開很多像給下一家微軟公司定價一樣使投資者徹底失望的陷阱。你可以想一下有多少軟件公司在過去的10年間倒在了路邊。例如，在20世紀(jì)90年代，百吉餅公司的價格就像它要變成下一家麥當(dāng)勞一樣，盡管我們承認某些高潛力的公司值得一次信心的跨越和一個高的估值，但也要擦亮眼睛。總而言之，我們認為，寧愿在初始估值時由于謹(jǐn)慎錯失一次穩(wěn)定的投資機會，也不要反過來因買入價格太高而遭受重創(chuàng)。
畢竟，虧錢的代價比喪失收益的機會會使你的境況更糟。這就是為什么你付的價格和你選擇要買的公司一樣重要。
*估計內(nèi)在價值讓你關(guān)注公司的價值，而不是緊盯著股票價格。
*股票的價值就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，而且這一價值決定于現(xiàn)金流的數(shù)量、時間選擇和風(fēng)險。
*折現(xiàn)率等于貨幣的時間價值加上風(fēng)險溢價。
*風(fēng)險溢價取決于你所評估公司的這樣一些因素：企業(yè)規(guī)模、財務(wù)健康狀況、周期性和競爭地位。 *估算內(nèi)在價值，請按照以下步驟：估算下一年的現(xiàn)金流，預(yù)測一個增長率，估算一個折現(xiàn)率，估算一個長期增長率，最后加上永續(xù)年金價值的折現(xiàn)現(xiàn)金流。
