原創(chuàng)2016-12-15朱昊朱昊寫字的地方
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接前三篇：
當(dāng)我看航空公司財務(wù)報表時我看些什么（一）
當(dāng)我看航空公司財務(wù)報表時我看些什么（二）
當(dāng)我看航空公司財務(wù)報表時我看些什么（三）
前三篇文章主要就航空業(yè)的一些行業(yè)特點和運營模式進行了簡單介紹，相信現(xiàn)在大家已經(jīng)具備了關(guān)于該行業(yè)的一些基本的背景知識，那么從本文開始就正式進入航空公司財務(wù)報表的分析章節(jié)，但在正式開始之前，依然需要從一些最基本的同時也是最重要的財務(wù)概念入手。記住，任何一個學(xué)科里的知識，最基礎(chǔ)的概念永遠(yuǎn)都是最重要的，因為他們是構(gòu)建整個學(xué)科的基石，如果不能對這些最基礎(chǔ)的概念進行精準(zhǔn)深入的理解，那么后續(xù)所進行的任何研究和分析都將成為無根之萍、無本之木。所以有時候，慢，才是快！
那么財務(wù)報表這個學(xué)科里最重要的概念有哪些呢？最基本的當(dāng)然是三張表：資產(chǎn)負(fù)債表（Balance Sheet），利潤表（Income Statement）和現(xiàn)金流量表（Statements of Cash Flows）。本文就簡單梳理一下資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表對于一家航空公司到底意味著什么，以及每張表的基本概念和邏輯關(guān)系。
一、資產(chǎn)負(fù)債表里的一些基本概念和邏輯
資產(chǎn)負(fù)債表的概念是這樣的：表示企業(yè)在一定日期（通常為各會計期末）的財務(wù)狀況（即資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況）的主要會計報表。
簡單來說，就是當(dāng)企業(yè)在一個會計年度結(jié)束的那一天（有可能是每一年的12月31提，也可能是3月31日，歐美國家的企業(yè)財年通常選用后者），企業(yè)所持有的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀態(tài)，而這一狀態(tài)也只是一個瞬間的狀態(tài)，企業(yè)在這一天之前和這一天之后的狀態(tài)都可能完全不一樣，但它仍然能夠有效的反映出公司在一段時間內(nèi)財務(wù)狀況（當(dāng)然，如果有重大事項在財務(wù)報表日之后且在報表披露之前發(fā)生，也會在期后事項里面說明）。
通過看這張表，財務(wù)報表的使用者應(yīng)該可以看到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，流動性水平和持有的資產(chǎn)質(zhì)量等一系列信息。下面簡單分析一下：
第一，資產(chǎn)（Asset）：指一企業(yè)透過交易或非交易事項所獲得之經(jīng)濟資源，能以貨幣衡量，并預(yù)期未來能提供效益者。資產(chǎn)，就是能夠為個人或企業(yè)帶來收益的東西。
雖然上面說了一大段話，但其實你只需要注意這幾個字就夠了：“資產(chǎn)，就是那些能夠給企業(yè)帶來收益的東西”。所有能夠給企業(yè)帶來現(xiàn)金收益或者其他收益的東西都可以稱之為資產(chǎn)。
第二，負(fù)債（Liability）：如果說負(fù)債定義與資產(chǎn)完全相反，那么負(fù)債的定義已經(jīng)不言自明了：“負(fù)債，就是那些能夠?qū)е卢F(xiàn)金或者其他資產(chǎn)從企業(yè)的口袋中流出的東西”。
為了加深對于這一對概念的理解，舉個例子，航空公司的預(yù)收賬款是資產(chǎn)么？
首先，什么航空公司的預(yù)收賬款？首先，現(xiàn)實中旅客們一般會提前購買機票，那么現(xiàn)金就從旅客的口袋中流入了航空公司的口袋中，那么這部分資金就是航空公司的預(yù)收賬款。其次，表面上看，這些資金確確實實體現(xiàn)在了航空公司的銀行賬戶上，但是本質(zhì)上，這些錢還不屬于航空公司，只有等到航空公司真正的為旅客們提供了相應(yīng)的航線運輸服務(wù)之后，這些錢才真正屬于航空公司，因此，這些錢在航空公司提供服務(wù)之前的那一時間段內(nèi)并不是資產(chǎn)，而是航空公司實實在在的負(fù)債，航空公司需要為此付出各項運營的成本。順便說一下，預(yù)收賬款占銷售額的比例體現(xiàn)了航空公司銷售能力的強弱。
第三，所有者權(quán)益（Equity），就是資產(chǎn)減去負(fù)債之后剩下的部分，他代表了公司股東對于公司的要求權(quán)，而這個要求權(quán)要排在債權(quán)之后。
這三個科目分別占據(jù)了資產(chǎn)負(fù)債表的兩邊，他們的關(guān)系是這樣一個眾所周知的等式：
資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益
等式的左邊是資產(chǎn)，它代表了一家公司的價值創(chuàng)造來源，而等式的右邊代表了一家公司的資本結(jié)構(gòu)，也就是兩方面的資金來源，一方面來源于股東的投資（所有者權(quán)益），而另一方面來源于債權(quán)人的投資（負(fù)債）。
在理想環(huán)境中，一家公司的價值只取決于資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力，不取決于資本結(jié)構(gòu)，而在現(xiàn)實中，資本結(jié)構(gòu)卻對公司的價值產(chǎn)生重要的影響。因此，我們看一家企業(yè)的報表，既要看其資產(chǎn)質(zhì)量（有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量的話題在本文就不展開了，會在其他文章里闡述），也就是在未來創(chuàng)造利潤的能力，也要看其資本結(jié)構(gòu)是否健康合理。
如果把上面的公式進行分解，資產(chǎn)=流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)，負(fù)債=短期負(fù)債+長期負(fù)債，帶入上面的等式，可以得到如下新的等式。
流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)=短期負(fù)債+長期負(fù)債+所有者權(quán)益
而且又有，流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=營運凈資本（Net Working Capital），原等式進一步演化為如下：
非流動資產(chǎn)+營運凈資本=長期負(fù)債+所有者權(quán)益
等式的左邊，非流動資產(chǎn)代表了企業(yè)的長期產(chǎn)能，運營凈資本代表了企業(yè)的短期流動性，等式的右邊，長期負(fù)債和所有者權(quán)益共同代表了企業(yè)的長期資本。這說明企業(yè)在運營的過程中，既要有足夠大長期產(chǎn)能進行持續(xù)發(fā)展，又要有充足的流動性做支撐。
好了，了解這些，我們就看看2015年AirAsia在這幾方面的表現(xiàn)如何：
表一：AirAsia的資本結(jié)構(gòu)對比（單位：百萬美元）
注：人民幣對美元匯率采用2015年匯率，1美元= 6.26人民幣左右（下同）
表二：AirAsia運營資本和長期產(chǎn)能情況對比（單位：百萬美元）
沒有對比就沒有傷害，不難發(fā)現(xiàn)，AirAsia在與世界頂級低成本航空Ryanair的對比中，無論是在資本結(jié)構(gòu)方面，還是在營運資本方面，都完全處于下風(fēng)。資產(chǎn)負(fù)債率過高，可能導(dǎo)致其財務(wù)成本偏高，財務(wù)風(fēng)險加大，而營運凈資本為負(fù)數(shù)，也說明其在短期流動性方面稍顯捉襟見肘，存在出現(xiàn)剛性兌付違約的可能。
二、利潤表里的一些基本概念和邏輯
如果說資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)代表了一家公司在某一時點上的資產(chǎn)和負(fù)債的狀態(tài)，那么利潤表就展現(xiàn)了一家公司在特定時間段內(nèi)（一年）通過經(jīng)營活動創(chuàng)造利潤的情況，因此，它描述的是整個會計年度內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營情況。同樣還是分析一下利潤表中的最基本的概念和邏輯。
第一，營業(yè)收入（Operating Revenue），指企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)，如售出商品、對外提供服務(wù)獲得收入的活動。對于客運航空公司而言，其主營業(yè)務(wù)是運輸旅客，那么其營業(yè)收入就比較單一，主要是客票收入和附加費用收入。
此外與之相對應(yīng)的還有一種收入叫做營業(yè)外收入（Non-OperatingIncome），之所以叫營業(yè)外是因為這類收入并不是企業(yè)日常經(jīng)營活動所獲得的，比如處置某些資產(chǎn)所獲得的收入，不具有可持續(xù)性，因此并不包含在營業(yè)收入內(nèi)。
第二，營業(yè)成本，指企業(yè)所銷售商品或者提供勞務(wù)的成本。應(yīng)該說在任何行業(yè)里，成本這個概念的內(nèi)涵都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入，而且很多企業(yè)進行預(yù)算管理，也主要是對企業(yè)成本進行管理。對于客運航空企業(yè)而言，營業(yè)成本總體上可分成三部分（這是我個人的分法）：
第一部分是與旅客運輸直接相關(guān)的變動成本，或者說那些所有由于航班起飛才會產(chǎn)生的費用，比如航油費，航路費，起降費，機組人員小時費用、小時維修費用等等；
第二部分是與旅客運輸直接相關(guān)的固定成本，比如飛機折舊，飛機租金等等，這些費用雖然與每一個航班也都直接相關(guān)，但是無論航班起飛與否，這些費用都會產(chǎn)生。
第三部分是與旅客運輸不直接相關(guān)但是要保障一個企業(yè)運營必不可少的一些費用，比如辦公樓的租金，比如行政人員和銷售人員的工資等等，這些費用可能并不直接與某一個航班的運營產(chǎn)生直接的聯(lián)系，但是通過合理的分?jǐn)偅梢詫⑵潴w現(xiàn)在每一種機型運營的成本里。
另外一點需要注意的是，國際會計準(zhǔn)則（IFRS）和中國會計準(zhǔn)則稍有不同的是，國際會計準(zhǔn)則中把財務(wù)費用、公允價值變動和投資收益（損失）都列在營業(yè)利潤之下，而中國會計準(zhǔn)則將三者都納入到了營業(yè)利潤之上。國際會計準(zhǔn)則這樣規(guī)定的理由是：資本結(jié)構(gòu)和其他非經(jīng)常性損益科目可以影響凈利潤，但是不應(yīng)該成為影響營業(yè)利潤的因素，而營業(yè)利潤率往往是判斷職業(yè)經(jīng)理人的重要指標(biāo)，本文按照國際會計準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)來分析。
第三，營業(yè)收入和營業(yè)成本的關(guān)系如下：
營業(yè)收入-營業(yè)成本=營業(yè)利潤（Operating Profit）
營業(yè)收入代表了如果不考慮資本結(jié)構(gòu)和非經(jīng)常性損益的情況下，也就是不考慮負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致的利息成本，也不考慮某些營業(yè)外收入支出和投資收益的影響，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)到底可以為企業(yè)帶來多大的利潤率，他代表了企業(yè)盈利能力的高低。同樣的，看一下這三家企業(yè)的盈利能力如何：
表三：AirAsia盈利能力對比（單位：百萬美元）
從這張表里，不難看出，AirAsia有著非常出色的成本控制能力，盡管營業(yè)收入比春秋航空高出4個多億美元，但是運營成本只比春秋航空多1個億美元，因此也取得了最高的營業(yè)利潤率。不愧是低成本航空中的戰(zhàn)斗機。
第四，如果我們把財務(wù)費用因素也考慮進去，就得到了凈營業(yè)利潤（Net Operating Profit，如表四），由于之前分析過的原因，AirAsia的負(fù)債率較高，因此財務(wù)成本也非常大，因此凈營業(yè)利潤率較營業(yè)利潤率下降將近10%。而恐怖的是瑞安航空，相比于40多億的長短期貸款而言，財務(wù)費用居然只有6000萬美元，第一是因為其融資成本非常低廉，第二是因為瑞安航空手上擁有大量的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。
表四：AirAsia凈營業(yè)利潤對比表（單位：百萬美元）
第五，稅前利潤（Profit Before Tax），要得到稅前利潤就要把剛才沒有考慮的因素都納入進來，比如投資損益和損失，金融衍生工具公允價值變動，營業(yè)外收入和支出等。這些科目的損益都是非日常經(jīng)營活動造成的，不具有可持續(xù)性，因此我們在分析企業(yè)的盈利能力時可以不考慮這些因素的影響。
但是AirAsia的情況又有例外，AirAsia在實際運營中（母公司在馬來西亞），為了滲透自己在東南亞各國的影響力和市場份額，其在印尼、泰國、印度和菲律賓等國家都通過聯(lián)營或者合營的方式成立了多家公司，AirAsia在這些公司的股權(quán)比例都沒有超過50%，因此這些公司是不能整體進入AirAsia的合并報表的，只能以與AirAsia持股比例相等的份額的資產(chǎn)和負(fù)債進入資產(chǎn)負(fù)債表，同樣的以與AirAsia持股比例相等份額的盈利和虧損進入利潤表的投資收益（損失）科目。而如此一來，這些投資收益和損失實際上就是一個經(jīng)常性發(fā)生的科目，因此我們在分析AirAsia盈利能力時就應(yīng)該把他們也考慮進去，由此我們得到如下的表格。
表五：AirAsia凈營業(yè)利潤對比表（單位：百萬美元）
我們看到，在投資損益（損失）那一欄里，AirAsia的投資損失達(dá)到2.1億美元，通過查詢財務(wù)報表附注，我們知道這些損失主要是有AirAsia Indonesia和Philippine AirAsia這兩個聯(lián)營公司產(chǎn)生的，而由于這兩家公司在各自的市場上都受到了本土航空公司如獅航和菲律賓航空的激烈競爭，因此，可以預(yù)計在未來很長一段時間內(nèi)，這兩家公司有可能還將繼續(xù)虧損，因此這兩家聯(lián)營公司實際上削弱了AirAisa的盈利能力。
但在另一方面，由于2015年馬來西亞貨幣貨幣大幅貶值，導(dǎo)致其所持有的匯率互換金融衍生品的公允價值同樣大幅貶值，貶值金額也達(dá)到了2億，但是這種損失在未來就難以預(yù)計，如果馬幣匯率在未來保持平穩(wěn)，這種損失將不會發(fā)生，因此對于AirAsia的盈利能力不構(gòu)成影響。
第六，所得稅（Corporation Tax）和凈利潤（Net Profit），在得到稅前利潤以后，下面的任務(wù)就是計算所得稅和凈利潤。所得稅的計算過程這里就不展開說了，主要是由于某些稅法政策與會計政策不一致導(dǎo)致，比如有些費用會計政策允許稅前抵扣，但是稅法不允許抵扣，需要將稅前利潤進行調(diào)整才能得到稅務(wù)局認(rèn)可的應(yīng)稅利潤，然后與現(xiàn)行稅率相乘，就得出應(yīng)交所得稅。
表六：AirAsia有效稅率對比表（單位：百萬美元）
通過這張表我們可以看到瑞安航空的有效稅率僅為9.45%，這主要是得益于愛爾蘭極低的企業(yè)所得稅率（12.5%），春秋航空26%左右的稅率和我國企業(yè)所得稅率基本一致。
但是，我們無法得知AirAsia所面臨的有效稅率是多少，而且查詢以前年度的會計報表，我們發(fā)現(xiàn)AirAsia已經(jīng)連續(xù)三年沒有交企業(yè)所得稅，主要是轉(zhuǎn)回以前年度遞延所得稅資產(chǎn)導(dǎo)致，這說明以前年度里AirAsia可能超額繳納過很多所得稅，同時其資產(chǎn)負(fù)債表上有2.2億美元的遞延所得稅資產(chǎn)也證實了這一點。因此，我們有理由相信，在未來的一段時間內(nèi)，這部分遞延所得稅資產(chǎn)還將繼續(xù)釋放。
因此，雖然馬來西亞現(xiàn)行的公司所得稅率為28%，是一個稅率較高的經(jīng)營環(huán)境，但是直到其持有的遞延所得稅資產(chǎn)釋放完畢以前，AirAsia還將會繼續(xù)保持一個低稅率的經(jīng)營環(huán)境。
三、結(jié)論
1. AirAsia有這較高的資產(chǎn)負(fù)債率，資本結(jié)構(gòu)不甚理想，財務(wù)風(fēng)險較高。
2. AirAsia經(jīng)營能力很好，成本控制能力較強，營業(yè)利潤率出類拔萃，但是受到融資費用過高的拖累，導(dǎo)致其凈營業(yè)潤率歸于平庸。
3.由于印尼和泰國兩家聯(lián)營公司經(jīng)營不善，進一步導(dǎo)致其稅前利潤下滑，并且這兩家公司在各自的市場中都受到本地航空公司嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因此投資者需要對其境外擴張行為格外關(guān)注。
4.由于以前年度超額繳納大量所得稅，導(dǎo)致其報表中含有大量遞延所得稅資產(chǎn)，可以預(yù)計這些遞延所得稅資產(chǎn)在未來將逐步釋放，因此在短期內(nèi)AirAsia所面臨的所得稅環(huán)境相對寬松。
以上就是僅就AirAsia的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表分析得出的四點結(jié)論，但是這些結(jié)論顯然還不足以去評判一家公司的整體情況，還需要進一步分析其現(xiàn)金流量表和報表附注，以便可以發(fā)現(xiàn)更有價值的信息。
~未完待續(xù)~
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