免責(zé)聲明：本文僅為學(xué)術(shù)討論目的，僅反應(yīng)作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表任何官方的態(tài)度或工作情況。

作者簡(jiǎn)介：龍白滔，清華大學(xué)計(jì)算機(jī)本科、碩士和博士。區(qū)塊鏈技術(shù)和貨幣金融理論獨(dú)立研究員，師從著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱嘉明。中國第一本Libra專著作者之一。連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。曾創(chuàng)立知象科技專注于金融云計(jì)算、量化投資、和機(jī)器學(xué)習(xí)等領(lǐng)域，從啟賦資本獲得2750萬人民幣投資；曾擔(dān)任中金甲子投資基金首席技術(shù)官；曾任萬向控股旗下通聯(lián)數(shù)據(jù)聯(lián)合創(chuàng)始人和首席戰(zhàn)略官；之前曾在埃森哲咨詢和IBM全球咨詢服務(wù)部門擔(dān)任金融服務(wù)領(lǐng)域的高管，曾代表埃森哲擔(dān)任上海證券交易所新一代交易系統(tǒng)項(xiàng)目總設(shè)計(jì)師。

以下為正文：

2019年8月10日，央行結(jié)算司副司長(zhǎng)穆長(zhǎng)春介紹了央行法定數(shù)字貨幣實(shí)踐DC/EP（本文中不引起歧義的情況下，會(huì)交互使用DC/EP和CBDC來表示央行數(shù)字貨幣）的情況，概括如下：

央行CBDC采用雙層運(yùn)營架構(gòu)，即央行先把CBDC兌換給商業(yè)銀行或其他運(yùn)營機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾；

現(xiàn)階段CBDC定位于物理現(xiàn)金的電子取代物，屬于M0，被視為央行的負(fù)債；

CBDC不計(jì)息；

央行認(rèn)為雙層運(yùn)營體系不會(huì)改變現(xiàn)有貨幣投放體系和二元賬戶結(jié)構(gòu)，不對(duì)商業(yè)銀行的存款貨幣形成競(jìng)爭(zhēng)；

央行認(rèn)為該方案不對(duì)現(xiàn)有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制帶來影響；

不預(yù)設(shè)CBDC開發(fā)的技術(shù)路線

本文主要從金融穩(wěn)定性角度對(duì)央行CBDC方案進(jìn)行討論。筆者近期發(fā)表了兩篇有關(guān)央行CBDC的論文，分別是《一個(gè)實(shí)用的中國CBDC和Libra方案設(shè)計(jì)》和《龍白滔博士CBDC問與答》。本文大部分內(nèi)容基于這兩篇文章針對(duì)DC/EP方案的摘錄并新增了部分內(nèi)容。

《CBDC問與答》一文中定義了三種典型的CBDC設(shè)計(jì)模式，模式二中，“只有銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)可以在央行開設(shè)CBDC賬戶，家庭和企業(yè)部門不能直接訪問CBDC。此外，沒有機(jī)構(gòu)為家庭和企業(yè)部門提供完全由央行貨幣支撐的資產(chǎn)（即100%儲(chǔ)備金的派生貨幣）”。對(duì)照DC/EP的特征可知，DC/EP屬于模式二的CBDC設(shè)計(jì)。

《CBDC問與答》中已經(jīng)說明，“商業(yè)銀行喜歡模式二的CBDC，因其實(shí)質(zhì)上保留了現(xiàn)有貨幣體系的制度和利益格局，不傷害商業(yè)銀行的現(xiàn)有商業(yè)模式（通過放貸創(chuàng)造存款貨幣），并且利用區(qū)塊鏈技術(shù)加持，銀行體系（含央行和商業(yè)銀行）可以在基礎(chǔ)設(shè)施方面降本增效，且通過區(qū)塊鏈的可追蹤、可追溯、不可篡改、可編程等特性，銀行體系可以極大增強(qiáng)對(duì)貨幣體系的管控能力，如KYC、反洗錢、反恐融資、定向貨幣政策（如定向降準(zhǔn)、定向貨幣投放等）”。

穆司長(zhǎng)表示，“總結(jié)下來，央行做上層，商業(yè)銀行做第二層，這種雙重投放體系適合我們的國情。既能利用現(xiàn)有資源調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行積極性，也能夠順利提升數(shù)字貨幣的接受程度”?，F(xiàn)有的物理現(xiàn)金“容易匿名偽造，存在用于洗錢、恐怖融資等風(fēng)險(xiǎn)“。現(xiàn)在的電子支付工具，不能滿足公眾對(duì)匿名支付的需求。DC/EP的設(shè)計(jì)，” 保持了現(xiàn)鈔的屬性和主要特征，也滿足了便攜和匿名的需求，是替代現(xiàn)鈔比較好的工具“。

從金融穩(wěn)定性角度，CBDC設(shè)計(jì)方案應(yīng)遵循以下原則，以避免或減輕CBDC的引入和實(shí)現(xiàn)對(duì)已有金融體系穩(wěn)定性的影響。

不為既有貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制引入不確定性；

考慮到CBDC可能服務(wù)完全不同的核心目標(biāo)，盡可能為CBDC引入新的貨幣政策工具；

不改變或者顯著削弱商業(yè)銀行的商業(yè)模式（通過貸款創(chuàng)造存款貨幣、為社會(huì)提供信貸和流動(dòng)性）；

避免CBDC引入后可能帶來的商業(yè)銀行擠兌（如儲(chǔ)戶大規(guī)模從銀行存款切換到CBDC）

當(dāng)前DC/EP的設(shè)計(jì)并沒有把其定位為新的貨幣工具并引入新的貨幣政策工具。因此本文著重討論其他三項(xiàng)原則。

CBDC比銀行存款更安全，這是發(fā)生銀行存款到CBDC擠兌的根本原因

CBDC方案設(shè)計(jì)中，最重要的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)來自銀行存款到CBDC的轉(zhuǎn)換引起的銀行“擠兌“。CBDC定位為M0，是央行的一種負(fù)債，銀行存款定位為M1/M2，是商業(yè)銀行的一種負(fù)債。央行的負(fù)債是無風(fēng)險(xiǎn)的，而商業(yè)銀行的負(fù)債是有風(fēng)險(xiǎn)的。CBDC和銀行存款都是電子形式的貨幣，過去普通儲(chǔ)戶除持有物理現(xiàn)金之外，只能持有銀行存款；CBDC引入后，普通儲(chǔ)戶第一次有機(jī)會(huì)可以持有CBDC?？紤]到CBDC的無風(fēng)險(xiǎn)特性，儲(chǔ)戶有很強(qiáng)的動(dòng)力把銀行存款切換為CBDC。

銀行存款到CBDC的擠兌速度和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)銀行擠兌

傳統(tǒng)銀行擠兌的表現(xiàn)形式是商業(yè)銀行存款大量轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金從銀行提取出來，央行一直在管理這種風(fēng)險(xiǎn)。但傳統(tǒng)擠兌有一些約束條件：（1）物理現(xiàn)金的印刷、分發(fā)和保管有一定的成本，即物理現(xiàn)金有較高的摩擦成本。即使擠兌發(fā)生，其規(guī)模和速度也是有限的；（2）銀行一般都會(huì)給提取物理現(xiàn)金設(shè)置一些“障礙”，例如大額提取需要提前通知，這有助于央行有效預(yù)測(cè)物理現(xiàn)金需求?？紤]到物理現(xiàn)金形式的流通貨幣總量很?。∕2占比約為5%），這種“障礙”不會(huì)損害物理現(xiàn)金與其它形式流通貨幣的面值一致性。（3）傳統(tǒng)銀行擠兌一般是針對(duì)單個(gè)銀行，而非整個(gè)銀行體系，因此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有限。

CBDC是電子形式的貨幣，它的“印刷”、分發(fā)和保管成本為零，即無摩擦成本。因此這個(gè)時(shí)候的擠兌發(fā)生是即時(shí)的，瞬間引爆，且規(guī)?？赡艽蟮枚唷４送?，這時(shí)候的擠兌，一般不再是針對(duì)單個(gè)銀行的行為，而是針對(duì)整個(gè)銀行體系，儲(chǔ)戶希望把銀行存款轉(zhuǎn)化為CBDC，所以相比較傳統(tǒng)場(chǎng)景，擠兌規(guī)模大了不止一個(gè)數(shù)量級(jí)。

DC/EP實(shí)踐中銀行存款到CBDC擠兌的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在

DC/EP實(shí)踐中，由商業(yè)銀行向央行發(fā)起CBDC的發(fā)行/回籠工作，同時(shí)扣減/增加等額的儲(chǔ)備金。因此，可以認(rèn)為央行允許商業(yè)銀行以儲(chǔ)備金自由兌換CBDC。在這種情況下，單個(gè)銀行愿意對(duì)存款支付CBDC就足以威脅金融穩(wěn)定。這源于銀行承諾通過實(shí)時(shí)全額清算系統(tǒng)（RTGS）以儲(chǔ)備金結(jié)算銀行間支付。當(dāng)一家銀行對(duì)存款支付CBDC時(shí)，所有非銀行主體都可以通過將存款轉(zhuǎn)移到該銀行來利用這一點(diǎn)。當(dāng)流失存款到該銀行時(shí)，其它銀行必須通過RTGS系統(tǒng)以儲(chǔ)備金來結(jié)算銀行間支付。當(dāng)央行支持即時(shí)將儲(chǔ)備金兌換為CBDC時(shí)，該銀行可以使用其新獲得的儲(chǔ)備金來獲得CBDC，以便支付給到它這里來的為此目的的儲(chǔ)戶。這將導(dǎo)致存款銷毀，和觸發(fā)全系統(tǒng)、幾乎即時(shí)的銀行擠兌。

傳統(tǒng)貨幣發(fā)行制度中，央行和商業(yè)銀行一直在管理存款到物理現(xiàn)金的擠兌?？紤]到物理現(xiàn)金的摩擦成本，傳統(tǒng)擠兌發(fā)生的速度和規(guī)模有限。一般情況下，傳統(tǒng)形式的擠兌都是由銀行償債能力惡化引發(fā)的危機(jī)，因此傳統(tǒng)擠兌的風(fēng)險(xiǎn)管理更多是對(duì)銀行清償能力的管理。因此，可以認(rèn)為銀行擔(dān)保銀行存款到物理現(xiàn)金的自由兌換。央行的DC/EP方案中，目前公開信息看不到任何這方面的變化，因此本文謹(jǐn)慎推測(cè)，商業(yè)銀行將繼續(xù)擔(dān)保銀行存款到CBDC的兌換。當(dāng)凈流入CBDC和凈流出存款額較小且行動(dòng)緩慢時(shí)，銀行部門或許能夠應(yīng)付。然而，挑戰(zhàn)在于壓力時(shí)期能否履行義務(wù)。假設(shè)整個(gè)非銀部門需求更多CBDC，以至整個(gè)銀行部門耗光儲(chǔ)備金兌換CBDC仍不能滿足需求，銀行需要向央行出售/抵押合資格資產(chǎn)以獲得儲(chǔ)備金來兌換CBDC。考慮到潛在的兌換規(guī)模，銀行部門可能很快耗光合資格資產(chǎn)。央行可能必須擴(kuò)大合資格抵押品目錄，甚至完全免除大規(guī)模無擔(dān)保貸款的抵押品要求。因此，這一擔(dān)保的公信力取決于央行作為最后貸款人的承諾。鑒于流動(dòng)性要求的潛在規(guī)模，可能會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表帶來前所未有的風(fēng)險(xiǎn)。

央行如果承諾在緊急情況下接受銀行存款以換取CBDC，這將為從銀行存款到CBDC的擠兌敞開大門?？梢韵胂?，這種擠兌幾乎可以瞬間運(yùn)行，規(guī)?？涨?，因?yàn)檫@是從整個(gè)銀行系統(tǒng)擠兌，而不是從一個(gè)銀行擠兌到另一個(gè)。這反映出，銀行部門可能需要向央行請(qǐng)求的流動(dòng)性支持規(guī)模將比傳統(tǒng)銀行擠兌大一個(gè)數(shù)量級(jí)。

銀行存款到CBDC的擠兌的后果是大幅減少銀行可用于支持創(chuàng)造信貸的流動(dòng)性資產(chǎn)，從而嚴(yán)重影響信貸的數(shù)量或價(jià)格

用一個(gè)簡(jiǎn)化的模型來考察銀行的商業(yè)模式。根據(jù)監(jiān)管的要求，銀行所有的存款負(fù)債需要有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)支持，存款的不同貨幣類型所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)要求不一樣。物理現(xiàn)金存款要求100%準(zhǔn)備金（即商業(yè)銀行在央行的一元儲(chǔ)備金只能兌換一元物理現(xiàn)金），考慮到物理現(xiàn)金的保管成本以及物理現(xiàn)金并不生息，商業(yè)銀行持有現(xiàn)金實(shí)質(zhì)上是虧錢，因此所有商業(yè)銀行都傾向于持有最少量的現(xiàn)金，僅僅為滿足用戶的需要。一般存款要求部分準(zhǔn)備金，假設(shè)存款準(zhǔn)備金率為10%，那么商業(yè)銀行在央行的一元儲(chǔ)備金可以派生出十元存款貨幣。當(dāng)商業(yè)銀行在央行的儲(chǔ)備金不足時(shí)，商業(yè)銀行可以通過抵押自己的流動(dòng)性資產(chǎn)給央行，向央行借入儲(chǔ)備金。所以商業(yè)銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)規(guī)模約束了它創(chuàng)造存款貨幣的能力?？紤]到商業(yè)銀行通過貸款創(chuàng)造存款貨幣，因此商業(yè)銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)規(guī)模約束了其創(chuàng)造信貸的規(guī)模。與物理現(xiàn)金存款類似，CBDC要求100%準(zhǔn)備金。因此從商業(yè)銀行存款到CBDC切換，實(shí)際上逼迫銀行將對(duì)等規(guī)模的存款，從部分準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)到100%準(zhǔn)備金，這將迅速消耗掉商業(yè)銀行所持有的流動(dòng)性資產(chǎn)，因此會(huì)嚴(yán)重影響信貸的數(shù)量和價(jià)格。考慮到貨幣乘數(shù)，一般情況下，銀行即使耗光流動(dòng)性資產(chǎn)也無法支持用戶的存款到CBDC的兌換，銀行不得不折價(jià)回收貸款資產(chǎn)。銀行可能迅速陷入無清償能力的境地。

央行使用利率工具（如DC/EP實(shí)踐中為CBDC支付零利率）不足以抑制銀行存款到CBDC的擠兌，在市場(chǎng)恐慌的情況下，利率工具有效性可能也非常有限

在傳統(tǒng)貨幣發(fā)行制度下，貨幣持有人可能出于避險(xiǎn)和交易匿名化等考量持有物理現(xiàn)金，會(huì)因?yàn)榕l(fā)支付、電子化、便攜和利率等考量持有銀行存款。在DC/EP實(shí)踐中，雖然CBDC定位為物理現(xiàn)金替代物，它與銀行存款也有很多共同屬性-支持批發(fā)支付、電子化和便攜。因此，CBDC也是銀行存款的替代物。

把利率視為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，銀行存款和CBDC之間的差異僅為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的不同以及匿名化支持。因此，持有人將視自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和匿名化需求在兩者之間進(jìn)行選擇。傳統(tǒng)地，貨幣持有人的無風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)被物理現(xiàn)金的摩擦成本和不支持批發(fā)支付等原因所抑制，DC/EP實(shí)踐中，這種偏好可以更好地被滿足。我們把貨幣的金融收益之外的收益定義為“便利收益”，銀行存款雖然比CBDC的利率收益高，但前者便利收益低于后者。在貨幣的供需關(guān)系中，貨幣持有人最終會(huì)考慮貨幣的金融收益和便利收益而使得銀行存款和CBDC的數(shù)量達(dá)到均衡狀態(tài)。同理，CBDC的便利收益要大于物理現(xiàn)金。

在CBDC便利收益高于物理現(xiàn)金和銀行存款的情況下，持有人會(huì)顯著傾向于持有CBDC而非物理現(xiàn)金，央行僅依靠利率工具并不能有效抑制持有人把銀行存款轉(zhuǎn)為CBDC。

在經(jīng)濟(jì)下行或市場(chǎng)恐慌情況下，持有人將更關(guān)心資產(chǎn)安全性而非金融收益，更多銀行存款將切換為CBDC。此時(shí)利率工具將變得更無效。

DC/EP實(shí)踐將削弱央行貨幣政策工具的有效性或帶來不確定性

貨幣持有人對(duì)CBDC/銀行存款的偏好將顯著受到利率水平的影響。央行可以通過利率工具來調(diào)節(jié)流動(dòng)性。利率水平越低，持有人傾向認(rèn)為存款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不足以抵消CBDC的便利收益，因此傾向于持有更多CBDC。極端情況下，接近零利率時(shí)儲(chǔ)戶可能將存款全部?jī)稉Q為CBDC。2016年英格蘭銀行的研究結(jié)果顯示，基于30%美國GDP發(fā)行CBDC可以超越傳統(tǒng)基于70%GDP發(fā)行流通貨幣的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)果。更多儲(chǔ)備金被轉(zhuǎn)化為CBDC，將削弱銀行創(chuàng)造派生貨幣的能力，減少流動(dòng)性的供給。因此CBDC流動(dòng)性的增加和派生存款流動(dòng)性減少的總體效果將是不確定的，這將為央行的利率工具有效性帶來不確定性。

如果CBDC供給因?yàn)楦鞣N原因超過實(shí)際需求，在零利率情況下，央行將無法回收CBDC流動(dòng)性。傳統(tǒng)物理現(xiàn)金也存在類似問題但沒有實(shí)質(zhì)影響，因?yàn)椋?）物理現(xiàn)金數(shù)量?jī)H占M2供給量小5%，（2）物理現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)效率遠(yuǎn)低于銀行存款，合理假設(shè)物理現(xiàn)金流轉(zhuǎn)效率低于存款的十分之一。因此物理現(xiàn)金對(duì)社會(huì)總體流動(dòng)性的貢獻(xiàn)少于1%，央行只需控制好銀行存款的流動(dòng)性供給即可。

但CBDC就會(huì)非常不同，因?yàn)椋?）CBDC不僅是物理現(xiàn)金的代替物，也是銀行存款的代替物，合理假設(shè)CBDC將占M2供給量的20%，（2）CBDC的流轉(zhuǎn)效率高于銀行存款，合理假設(shè)前者流轉(zhuǎn)效率是后者的兩倍。因此CBDC對(duì)社會(huì)總體流動(dòng)性的貢獻(xiàn)接近三分之一。

在CBDC對(duì)全社會(huì)流動(dòng)性的影響與銀行存款可比較的情況下，如果全社會(huì)流動(dòng)性供給過量，央行將缺乏有效的貨幣政策工具來回收CBDC流動(dòng)性。央行傳統(tǒng)地使用利率和公開市場(chǎng)操作工具來調(diào)節(jié)流動(dòng)性，但現(xiàn)在接近三分之一的流動(dòng)性不受利率工具的影響，這將顯著削弱現(xiàn)有利率工具的有效性。流動(dòng)性過剩的直接后果就是通脹。

DC/EP實(shí)踐的核心原則之一是儲(chǔ)備金和CBDC總量保持不變，因此可以維持現(xiàn)有（數(shù)量型）貨幣政策工具有效性。通過部分準(zhǔn)備金制度，央行通過控制儲(chǔ)備金總量來控制銀行總體創(chuàng)造信貸的規(guī)模。當(dāng)銀行存款被轉(zhuǎn)化為CBDC時(shí)，銀行創(chuàng)造信貸的能力將被削弱。雖然央行可以控制（儲(chǔ)備金+CBDC）總量不變，但前文分析過，銀行傾向于保持CBDC零庫存，因此市場(chǎng)均衡狀態(tài)時(shí)CBDC的數(shù)量將由非銀金融機(jī)構(gòu)、家庭和企業(yè)部門聯(lián)合決定，儲(chǔ)備金的數(shù)量才因此能夠被確定。這意味著，央行失去了直接控制儲(chǔ)備金總量和銀行總體信貸規(guī)模的能力。

保持對(duì)儲(chǔ)備金的控制使央行可以繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì)體中的無風(fēng)險(xiǎn)利率，后者是實(shí)際投資決策和 跨期分配決策的關(guān)鍵因素。因此DC/EP實(shí)踐中的CBDC削弱了央行對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的控制。

DC/EP實(shí)踐將對(duì)銀行信貸數(shù)量或價(jià)格產(chǎn)生影響

儲(chǔ)備金兌換為CBDC，將直接削弱銀行創(chuàng)造信貸的能力。此外，這種兌換也影響銀行監(jiān)管指標(biāo)。例如，巴塞爾協(xié)定III要求對(duì) “不穩(wěn)定”銀行融資（通過“凈穩(wěn)定融資比率”）的份額進(jìn)行限制，并要求最低的流動(dòng)性資產(chǎn)持有量，以覆蓋某些類型資金潛在流出（通過“流動(dòng)覆蓋比率”）。這些限制反過來會(huì)影響銀行的放貸能力。銀行存款到CBDC的切換不僅使銀行面臨相對(duì)穩(wěn)定的零售存款的流失，還可能去除相對(duì)較高流動(dòng)性的債券。商業(yè)銀行可能不得不用批發(fā)融資來取代銀行存款。這些情況可能會(huì)影響監(jiān)管比率，從而影響信貸的數(shù)量或價(jià)格。墨西哥央行副行長(zhǎng)最近表達(dá)了類似的關(guān)切。

DC/EP實(shí)踐對(duì)社會(huì)總流動(dòng)性供給的影響將是不確定的

進(jìn)一步考慮商業(yè)銀行基于儲(chǔ)備金派生存款貨幣，情況將變得更加復(fù)雜。因?yàn)镃BDC同時(shí)替代物理現(xiàn)金和銀行存款，超過傳統(tǒng)現(xiàn)金需求數(shù)量的儲(chǔ)備金會(huì)被兌換為CBDC，商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力將被削弱。由物理現(xiàn)金和存款貨幣貢獻(xiàn)的流動(dòng)性將減少，但會(huì)增加一部分由CBDC貢獻(xiàn)的流動(dòng)性，考慮到前文結(jié)論，CBDC的流轉(zhuǎn)效率高于物理現(xiàn)金和銀行存款，因此物理現(xiàn)金和派生存款減少的流動(dòng)性是否足以被相應(yīng)增加的CBDC流動(dòng)性所彌補(bǔ)，將是不確定的。

正確理解CBDC的目標(biāo)

CBDC按定義是央行數(shù)字貨幣，它僅為央行的下列目標(biāo)服務(wù)-降低成本，提高效率，提升業(yè)務(wù)能力和加強(qiáng)權(quán)力。在此目標(biāo)下，任何可行的技術(shù)方案都是可選項(xiàng)，這是央行所謂的“技術(shù)中立性”。在國際清算銀行CBDC研究報(bào)告中，也提到傳統(tǒng)中心化技術(shù)、聯(lián)盟連和公鏈技術(shù)都是可選項(xiàng)，但目前公鏈技術(shù)尚不足以支持央行CBDC需求。因此CBDC的提出和實(shí)施是為權(quán)力的強(qiáng)化和進(jìn)一步集中，并不必然與去中心和民主化有關(guān)聯(lián)。全民對(duì)CBDC的集體幻想和高潮顯得幼稚和滑稽。

我們?cè)賮砘仡櫼幌翪BDC的目標(biāo)：

從國內(nèi)貨幣管理的角度來看，發(fā)展CBDC有如下好處：（1）央行可更好地管理貨幣的創(chuàng)造和供給，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加有效，提升央行應(yīng)對(duì)商業(yè)周期的能力；（2）基于區(qū)塊鏈技術(shù)的支付和清算體系的降本增效；（3）央行獲得更強(qiáng)的貨幣體系管控能力，如KYC、反洗錢、反恐融資和定向功能（如定向降準(zhǔn)和定向貨幣投放）等。拜超主權(quán)貨幣Libra的出現(xiàn)，人民幣國際化現(xiàn)在被提升到較高優(yōu)先級(jí)。

總結(jié)

央行DC/EP實(shí)踐雖然名義上定位物理現(xiàn)金替代物，它也部分替代銀行存款。DC/EP實(shí)踐中儲(chǔ)備金與CBDC可兌換，銀行存款與CBDC可兌換，這為銀行存款到CBDC的擠兌敞開了大門。雖然央行可使用利率工具抑制這種轉(zhuǎn)換，但效果有限。DC/EP對(duì)現(xiàn)有貨幣政策工具有效性有較大的影響：將顯著削弱，或?yàn)檠胄欣使ぞ叩挠行詭聿淮_定性；央行將失去直接控制儲(chǔ)備金數(shù)量和銀行總體信貸規(guī)模的能力；削弱央行控制無風(fēng)險(xiǎn)利率的能力。DC/EP實(shí)踐可能影響銀行信貸的數(shù)量和價(jià)格，對(duì)社會(huì)總流動(dòng)性供給的影響將是不確定的。

我們需要正確理解CBDC的目標(biāo)，其僅服務(wù)于央行需求而非滿足大眾愿望。筆者相信DC/EP僅為央行在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下的CBDC試水之作，因此現(xiàn)在任何設(shè)計(jì)都不代表CBDC的最終形態(tài)。