湯臣倍健上周五晚間發(fā)布2018年第三季度報(bào)告，近期其股價(jià)大幅震蕩，而這次三季報(bào)，粗看關(guān)鍵指標(biāo)都不錯(cuò)，算是給持有湯臣倍健的投資者一顆定心丸，昨晚抽出時(shí)間詳細(xì)的看了一遍，我給大家再梳理一下。
一、營(yíng)收、歸母扣非凈利潤(rùn)
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先看累計(jì)。自15-16年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅下滑后，經(jīng)過(guò)17年公司戰(zhàn)略調(diào)整，發(fā)力大單品和電商品牌化，業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)。2018年前三季度營(yíng)收34.21億，同比增45.58%，扣非凈利潤(rùn)10.12億，同比增46.24%，今年扣非凈利潤(rùn)增速首次超過(guò)營(yíng)收增速。我們看單季增長(zhǎng)會(huì)更明顯。
再看單季度。第三季度營(yíng)收12.52億，同比增44.94%，扣非凈利潤(rùn)3.42億，同比增54.75%，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)三個(gè)季度高增長(zhǎng)，在第三季度資產(chǎn)減值4909萬(wàn)取得如此成績(jī)實(shí)屬不易。
二、歸母凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~
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經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~9.14億，同比增42.28%，與凈利潤(rùn)基本匹配。隨著年底臨近，回款加速，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~或略微超過(guò)凈利潤(rùn)，利潤(rùn)含金量保持高水準(zhǔn)。
三、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失
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銷(xiāo)售費(fèi)用前三季度7.87億，同比增47.47%，單季2.94億元，同比增18.95%。管理費(fèi)用前三季度2億，同比增11.37%，單季0.69億，同比增28.05%。在第三季度銷(xiāo)售和管理費(fèi)用同比只增長(zhǎng)不到30%情況下，營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)增速均遠(yuǎn)超費(fèi)用增速，我的理解是，湯臣的品牌推廣和戰(zhàn)略布局已到了收獲期。
前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失9958萬(wàn)元（包括無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4177萬(wàn)元，可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2600萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2155萬(wàn)元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備995萬(wàn)元，其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備30萬(wàn)元），其中第三季度計(jì)提4909萬(wàn)元，占比49.29%，公司三季報(bào)解釋是計(jì)提健之寶公司及品牌經(jīng)營(yíng)權(quán)減值準(zhǔn)備和珠海市藍(lán)海之略醫(yī)療股份公司減值準(zhǔn)備。
我們一項(xiàng)一項(xiàng)來(lái)看。
無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4177萬(wàn)元。
公司在2018年半年報(bào)無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的明細(xì)表里列出本期增加商標(biāo)及品牌經(jīng)營(yíng)權(quán)減值準(zhǔn)備4177萬(wàn)元，應(yīng)該就是三季報(bào)提到的，計(jì)提健之寶公司及品牌經(jīng)營(yíng)權(quán)減值準(zhǔn)備。但在三季報(bào)里，因?yàn)椴⒈鞮SG的因素，無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值增加了776.52%，達(dá)到16.11億元，也就是說(shuō)，前三季度無(wú)形資產(chǎn)從1.83億增加到16.11億，其中并表LSG致使第三季度增加了14.77億元。計(jì)提的減值準(zhǔn)備只計(jì)算了上半年的增加額。增加的這14.77億元的無(wú)形資產(chǎn)并未攤銷(xiāo)或計(jì)提減值準(zhǔn)備。如此看來(lái)，年報(bào)會(huì)不會(huì)計(jì)提就是個(gè)未知數(shù)了。
可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2600萬(wàn)元。
公司報(bào)告期末可供出售金融資產(chǎn)9.97億元，在2018年半年報(bào)里，計(jì)提減值準(zhǔn)備余額5308萬(wàn)元，但算在資產(chǎn)減值損失里的可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備只有2600萬(wàn)元（珠海市藍(lán)海之略醫(yī)療股份公司減值準(zhǔn)備），我個(gè)人估計(jì)年報(bào)里，如果按照直接轉(zhuǎn)銷(xiāo)法計(jì)算已發(fā)生損失，或許對(duì)利潤(rùn)表影響不大，如果按照備抵法計(jì)算壞賬準(zhǔn)備，則可能繼續(xù)增加資產(chǎn)減值損失從而影響利潤(rùn)表。
存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2155萬(wàn)元。
報(bào)告期末存貨余額5.43億元，上半年計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備余額1201萬(wàn)元，第三季度增加跌價(jià)準(zhǔn)備954萬(wàn)元。公司存貨近三年來(lái)第四季度均大幅增加，所以第四季度大概率也是要計(jì)提的。
應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備995萬(wàn)元和其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備30萬(wàn)元。
公司報(bào)告期期末應(yīng)收賬款余額4.67億元，其他應(yīng)收款項(xiàng)余額7581萬(wàn)元，半年報(bào)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備余額分別為857萬(wàn)和78萬(wàn)元，第四季度如果繼續(xù)計(jì)提，對(duì)全年凈利潤(rùn)影響不大。
四、三項(xiàng)費(fèi)用率、毛利率和凈利率
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公司毛利率保持穩(wěn)定，接近70%，凈利率29%，同比下降的趨勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。期間費(fèi)用率在17年快速增長(zhǎng)后，今年以來(lái)逐步下降，反觀營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)均保持較高增速，再次印證了公司已到品牌推廣收獲期和戰(zhàn)略收獲期的觀點(diǎn)。
五、四季度費(fèi)用測(cè)算和全年凈利潤(rùn)預(yù)估
2014年以來(lái)，公司每年第四季度銷(xiāo)售和管理費(fèi)用同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，去年第四季度銷(xiāo)售費(fèi)用4.39億，管理費(fèi)用1.26億，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)5.65億，造成當(dāng)季凈利潤(rùn)虧損。可以說(shuō)，費(fèi)用年底集中攤銷(xiāo)而不是按四個(gè)季度平滑是造成第四季度業(yè)績(jī)大幅走低的重要原因。
2017年全年銷(xiāo)售+管理費(fèi)用12.79億，僅第四季度就占了44.17%，今年前三季度銷(xiāo)售和管理費(fèi)用合計(jì)9.88億，同比增加38.23%，17年的同比增速是13.87%，16年的同比增速是15.68%，15年是43.76%，結(jié)合管理層強(qiáng)調(diào)今年費(fèi)用在2、3季度平滑的言論，我認(rèn)為，隨著公司品牌推廣和戰(zhàn)略布局正反饋顯現(xiàn)，毛利率穩(wěn)步提升，凈利率增速觸底回升，今年第四季度的費(fèi)用與去年同比或許放緩。分季度看，前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.67億、3.27億、2.94億，管理費(fèi)用分別為0.48億、0.83億、0.69億。2017年銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.1億、1.77億、2.47億、4.39億，管理費(fèi)用分別為0.45億、0.81億、0.54億、1.26億。
以上表各季度費(fèi)用占比推測(cè)，今年第四季度銷(xiāo)售+管理費(fèi)用或許不超過(guò)6億，全年銷(xiāo)售+管理費(fèi)用不超過(guò)16億，同比大幅放緩。公司在資產(chǎn)減值損失上不做大的計(jì)提，第四季度或可錄得1.5億左右凈利潤(rùn)，全年凈利潤(rùn)達(dá)到11-12億，同比增速在40%-50%左右。按PEG估值，股價(jià)低估明顯。
