? ? ? ? 把投資者保護(hù)好的地方，股票市場和債券市場就興旺發(fā)達(dá)。對外部投資者保護(hù)不利阻礙了金融市場的發(fā)展，這一點(diǎn)不難理解。進(jìn)一步的難題則是對投資者的保護(hù)為什么有的國家好，有的國家差。拉·波達(dá)、洛佩茲、史萊佛和維斯尼將之歸結(jié)于不同國家法律制度的起源。他們區(qū)分出了兩類法律體系，即起源于英國傳統(tǒng)的普通法（common law）體系和起源于法國、德國和斯堪的納維亞發(fā)展起來的大陸法（civil law）體系。由于征服、帝國主義侵略和模仿，英國、法國和德國的法律體系擴(kuò)散至世界各地。采用普通法體系的國家無論是股東還是債權(quán)人，都得到較好的保護(hù)。
? ? ? ? 公司金融和財(cái)務(wù)的目標(biāo)是什么？正常情況下，我們的回答是“實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化”。美國和英國的公司法規(guī)定，管理者對其股東負(fù)有信托責(zé)任（fiduciary duty）。換言之，根據(jù)法律，他們要為股東利益服務(wù)。美國和英國的法律法規(guī)滲透著公司經(jīng)營應(yīng)以股東利益為重的理念，公司董事會(huì)被認(rèn)為是股東利益的代言人。但其他國家的法律和習(xí)俗卻有些不同。
“隧道理論”（tunneling）：指轉(zhuǎn)移企業(yè)資金，挖空企業(yè)的行為。
很明顯，這種挖空企業(yè)的行為，也是一種道德風(fēng)險(xiǎn)，就是說利用自己的優(yōu)勢去干損人利己的事情。誰會(huì)干這種掏空企業(yè)的缺德事呢？答案會(huì)出乎很多人的意料，是大股東。對，就是掌握著上市公司大部分股權(quán)的大股東。
一、案例：
2011年樂視網(wǎng)上市，那個(gè)時(shí)候，賈躍亭是董事會(huì)主席兼CEO，他擁有將近42%的股份，是絕對的第一大控股股東。當(dāng)時(shí)樂視的故事編得特別魔幻，PPT也做得特別炫酷，所以賈老板的情懷就感動(dòng)了很多人。你會(huì)看到，那時(shí)候樂視的股價(jià)節(jié)節(jié)上升。
問題的關(guān)鍵是，在股價(jià)節(jié)節(jié)上升的同時(shí)，賈老板的股份卻持續(xù)下降。到2015年的時(shí)候，從42%已經(jīng)下降到了35%左右。這些在高位減持股票的錢都到哪里去了呢？
2015年的時(shí)候，賈老板給出了一個(gè)解釋，他說，因?yàn)楫?dāng)時(shí)樂視的負(fù)債率已經(jīng)很高了，在外面很難借到錢。所以，我減持一部分股票，然后把這些錢以無息貸款的方式借給樂視網(wǎng)。這個(gè)時(shí)期，賈老板的姐姐也做了同樣的高位減持的舉動(dòng)，做了同樣的承諾，說要把錢重新用無息貸款的方式借給樂視網(wǎng)。
但結(jié)果呢？你很容易想象，這些錢就像進(jìn)了魔術(shù)師的箱子，總之就是，不見了。一直到2017年11月份，賈老板最后還是公開表示，無力履行無息貸款借給上市公司的承諾?？傊?，就是違約了。
那除了減持之外，賈老板還喜歡進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，所謂股權(quán)質(zhì)押就是把自己的股權(quán)拿出去當(dāng)?shù)盅浩焚J款。一般現(xiàn)在市面上的規(guī)矩就是，按照股權(quán)面值的30%到70%貸到款。樂視網(wǎng)上市7年，賈老板一共辦了多少筆股權(quán)質(zhì)押呢？34筆。等于把自己的全部股權(quán)都質(zhì)押出去了（質(zhì)押比例達(dá)到99.53%）。
然后質(zhì)押完以后，樂視的資金危機(jī)就爆發(fā)了。賈老板的股權(quán)就全部遭到凍結(jié)，而且股價(jià)節(jié)節(jié)下跌。
你想想這是什么意思??？這就像是一對夫妻，老公在外面做生意，生意失敗以后，老公跑路了，老婆很懵懂，有一天突然被債主找上門來，說你家的房子已經(jīng)被抵押了，現(xiàn)在還不出錢，我得收房子了。那老婆說，這房子我有一半的所有權(quán)啊。話是沒錯(cuò)，可是老公的一半產(chǎn)權(quán)已經(jīng)被抵押了，而且還不出來，那怎么辦？那只能 “賤價(jià)大甩賣”賣房子了。
樂視網(wǎng)的那些中小股東的處境基本上就和這個(gè)故事里蒙在鼓里的老婆是一樣的。
到這里，還沒有算完，樂視網(wǎng)其實(shí)只是賈老板龐大樂視集團(tuán)的一個(gè)部分。他還有很多的關(guān)聯(lián)公司，這些關(guān)聯(lián)公司基本上都是賈老板家族的自留地。從2015年開始，上市公司樂視網(wǎng)就不斷地從各個(gè)關(guān)聯(lián)公司去大量地采購和銷售。當(dāng)時(shí)我看過財(cái)報(bào)，超過50%都是關(guān)聯(lián)交易。
在這些關(guān)聯(lián)交易中，樂視網(wǎng)一反常態(tài)，付錢的時(shí)候付得很爽快，但是收錢回來時(shí)收得很慢。這時(shí)候應(yīng)收賬款，也就是賣了貨錢沒有回來的這些錢，增加了上百億。而且你可以想象，這些錢因?yàn)檫M(jìn)了賈老板自家的自留地里，也永遠(yuǎn)不會(huì)再回來了。
那在這個(gè)游戲里面，賈老板玩的是什么呢？如果把現(xiàn)金流比作一個(gè)企業(yè)的血液的話，2015年開始，賈老板就用上市公司樂視網(wǎng)，在替他的樂視系的其它地方進(jìn)行輸血。
好，現(xiàn)在你明白了，賈老板動(dòng)用“高位減持，關(guān)聯(lián)交易，股權(quán)質(zhì)押”，把上市公司樂視網(wǎng)生生掏成空心人。
那他為什么會(huì)這么干？他不是大股東嗎？他是大股東沒錯(cuò)，可是在上市公司里，他也不過擁有不到一半的股權(quán)。所以，這個(gè)賬是很好算的。你從上市公司里掏空1塊錢，轉(zhuǎn)到自己名下，實(shí)際上相當(dāng)于什么呢？自己賺了5毛。換句話說，在這個(gè)例子里，大股東（賈老板）利用自己的經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)，占用和轉(zhuǎn)移了上市公司的財(cái)產(chǎn)，侵蝕了中小股東的利益——等于是掏空了和別人（中小股東）合建的洞穴，去裝滿自己一個(gè)人的洞穴。這就是典型的大股東掏空。
在A股市場上，這樣的例子實(shí)在是太多了，從早期的濟(jì)南輕騎，到最近這幾年的ST保千里、樂視，手法也是不斷地翻新。這幾種都算是比較常用的“經(jīng)典款”了。
二、掏空背后的理由？
1.內(nèi)部原因
第一，股權(quán)集中度和公司治理好壞之間，不是一個(gè)直線型的關(guān)系，而是一個(gè)N型。這個(gè)N型是什么意思呢？就是股權(quán)集中度很低的時(shí)候，你去增加這個(gè)集中度，大股東和整個(gè)公司的利益協(xié)同性就會(huì)更大。但是他又不能夠隨心所欲地控制企業(yè)，這個(gè)時(shí)候，股權(quán)集中度增加，對整個(gè)公司的治理環(huán)境改善是有好處的。
但是，當(dāng)股權(quán)集中到一定的程度，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)根據(jù)各個(gè)企業(yè)的情況很不一樣，從百分之二十幾到百分之七十幾都有可能。這個(gè)時(shí)候，控股大股東雖然所有權(quán)只有百分之幾十，但他實(shí)際上擁有幾乎全部的控制權(quán)。所有權(quán)不夠，但是控制權(quán)又很強(qiáng)的情況下，就容易產(chǎn)生這種大股東掏空的情況了。
公司治理會(huì)隨著股權(quán)度的上升而下降。再接著，如果股權(quán)集中度再進(jìn)一步上升，比如說達(dá)到95%，掏來掏去都是自家口袋里的錢，那意義就不大。這時(shí)候，股權(quán)集中度又變成了公司治理的正向影響因素了。
2.外部原因
第二條，更重要的是，學(xué)者們還發(fā)現(xiàn)，在德國、日本這些地方，也是企業(yè)股權(quán)集中度比較高的地方。為什么卻沒有大量地發(fā)現(xiàn)大股東掏空的情況呢？
再仔細(xì)一分析就發(fā)現(xiàn)，所謂的大股東掏空，最早是發(fā)生在東歐、中國這些轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，也就是對投資者保護(hù)的法律特別薄弱的地方。
2000年代初的時(shí)候，一些特別牛的金融學(xué)者，比如當(dāng)時(shí)哈佛大學(xué)的La Porta教授（現(xiàn)在在布朗大學(xué)），他就用全球近三十個(gè)國家的數(shù)據(jù)證明，對投資者保護(hù)的法律基礎(chǔ)，對于大股東掏空行為具有決定性的影響。保護(hù)越好，掏空行為越少；保護(hù)越差，掏空行為越大。
那這些現(xiàn)象和研究到底起到什么作用？我要告訴你，這些研究把公司治理的范圍一下子就從微觀拓展到了宏觀方面。開始的時(shí)候我們認(rèn)為，兩權(quán)分離，也就是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生了委托代理問題，所以要在企業(yè)的微觀層面進(jìn)行利益協(xié)同和權(quán)力制衡，盡量彌補(bǔ)兩權(quán)之間的分離。現(xiàn)在我們還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，僅僅彌補(bǔ)這個(gè)分離還不夠，企業(yè)的微觀行為也是社會(huì)宏觀環(huán)境的反映。所以，好的公司治理不單單要從公司的內(nèi)部機(jī)制上入手，還需要從整個(gè)市場的環(huán)境入手。比如說要從監(jiān)管和法律的層面，加強(qiáng)對中小投資者的保護(hù)。
大股東掏空上市公司十大案例
2001年09月14日10:03:29 證券日報(bào) 元 元
中國證監(jiān)會(huì)主席周小川在“中國上市公司研討會(huì)”上指出：中國資本市場上已經(jīng)有一批實(shí)際上被掏空了的上市公司，在近期還會(huì)有一些被掏空了的上市公司暴露出來。從目前已經(jīng)揭露出來的一些上市公司的典型案例來看，這個(gè)問題的嚴(yán)重性確實(shí)令人觸目驚心。
?。ㄒ唬?jì)南輕騎（600698）的大股東輕騎集團(tuán)居然對其擁有高達(dá)25．8億元的巨額欠款，創(chuàng)下了中國證券市場上的“拖欠”之最。1993年公司改制上市時(shí)，輕騎集團(tuán)作為發(fā)起人投入的部分資產(chǎn)至今未過戶。公司首次發(fā)行募集資金到位后，就有3億元被三大銀行強(qiáng)行扣下替輕騎集團(tuán)還債。1999年11月15日，因違規(guī)炒作股票，輕騎集團(tuán)董事長張家?guī)X等三名有關(guān)責(zé)任人被認(rèn)定為證券市場禁入者。禁入令迫使張家?guī)X交出了所兼任的上市公司董事長職務(wù)，上市公司與集團(tuán)公司的“三分開”問題終于提上了議事日程，一向諱莫如深的大股東欠款問題也隨之浮出了水面。盡管輕騎集團(tuán)先后多次以房產(chǎn)、股權(quán)等資產(chǎn)來沖減對濟(jì)南輕騎的應(yīng)付款，但截止到2000年12月31日，公司對輕騎集團(tuán)及其下屬單位的應(yīng)收款項(xiàng)總額同比反而增加了66858萬元，增長幅度達(dá)33.06％，應(yīng)收關(guān)聯(lián)單位欠款高達(dá)25.59億元。這種竭澤而漁的做法，導(dǎo)致一家曾被譽(yù)為績優(yōu)股的上市公司，最終淪落為“虧損大戶”。
?。ǘ?001年8月28日，中國證監(jiān)會(huì)宣布對三九醫(yī)藥（0999）正式立案稽查。經(jīng)查，截止到2001年5月31日，三九醫(yī)藥大股東及關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金超過25億元，占公司凈資產(chǎn)的96％，嚴(yán)重地侵占了廣大中小投資者的利益，直接威脅到上市公司的資產(chǎn)安全。三九醫(yī)藥于2000年3月9日上市，實(shí)際募集資金16.7億元。據(jù)該公司一份公告披露，早在1999年12月8日，公司就與第一大股東三九藥業(yè)簽訂了資金借用協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，1999年公司累計(jì)向三九藥業(yè)提供借款本息共計(jì)2.79億元，2000年度為4.16億元。在2000年年報(bào)中，三九醫(yī)藥對三九藥業(yè)的其他應(yīng)收款為6.9億元，2001年中報(bào)顯示公司期末應(yīng)收款8.28億元，無應(yīng)收大股東的款項(xiàng)，僅有一筆應(yīng)收關(guān)聯(lián)單位三九精細(xì)化工有限公司貨款1300多萬元；期末其他應(yīng)收款9.49億元，其中大股東欠款5.63億元。大股東占用的資金藏哪兒去了呢？2000年年報(bào)的注釋給出了答案，原來在15.8億元的其他貨幣資金中，主要是一筆11.4億元的定期存款，公司把它存在關(guān)聯(lián)單位深圳金融租賃有限公司。這筆存入非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款，沒有放在銀行存款科目而列入其他貨幣資金，說明公司對這11.4億元資金擁有直接支配權(quán)，這個(gè)支配權(quán)其實(shí)是屬于三九集團(tuán)的。三九集團(tuán)直接和間接持有深圳三九藥業(yè)100％股權(quán)，直接和間接持有三九醫(yī)藥73.39％的股份。
（三）1993年上市的猴王股份（0535）是全國最早的上市公司之一。這家曾經(jīng)創(chuàng)出焊材年產(chǎn)銷量達(dá)7萬噸、綜合經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)幾年居全國同行業(yè)首位的上市公司，卻因?yàn)樯鲜幸詠硪恢碧幵谀腹竞锿跫瘓F(tuán)的完全控制下而深受拖累，猴王對集團(tuán)的應(yīng)收款至少有8.9億元，外加擔(dān)保3億元，更令人稱奇的是，集團(tuán)甚至可以隨便用上市公司的名義為自己貸款，并且一貸就是3個(gè)億。1999年猴王股份終于歷史上第一次出現(xiàn)了高達(dá)6770.20萬元的虧損，每股收益為－0.22元，凈資產(chǎn)收益率為－20.32％，每股凈資產(chǎn)僅1.10元，調(diào)整后只有0.96元。2000年虧損額由上一個(gè)會(huì)計(jì)年度的9523萬元，增加到6.8億多元，每股收益也由－0.31元增加到－2.28元。2001年2月27日它的母公司猴王集團(tuán)突然宣布破產(chǎn)，不僅使猴王集團(tuán)欠猴王股份的近11億元債務(wù)付諸東流，而且猴王股份還因?yàn)榧瘓F(tuán)承擔(dān)的逾2億元的擔(dān)保及自身的上億元債務(wù)而被三大債權(quán)人申請破產(chǎn)。
（四）ST東海（600708）第二大股東農(nóng)工商?hào)|?？偣厩妨松鲜泄?.21億元，其下屬的萬隆房地產(chǎn)公司欠了6.97億元，這些巨款的來龍去脈同樣令人稱奇。至1999年12月31日，公司當(dāng)期凈資產(chǎn)僅為4.45億元。原來，東海股份從銀行貸款，轉(zhuǎn)手再借給大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)，然后一手向銀行支付利息，一手向大股東收資金占用費(fèi)。在東海股份的身上，充分顯示了上市公司對于大股東的某種“融資”價(jià)值。而東海股份居然一度以這種奇特的“融資”為生，靠利息差拼湊利潤。然而，到1998年，大股東再也交不出所謂的資金占用費(fèi)，也還不出錢。這條“融資鏈”斷掉了，留下了12億元巨債壓在東海股份的身上，成了東海股份的“噩夢”。據(jù)2001年中報(bào)披露，在大股東占用的資金中，還有一部分是1996年和1997年公司發(fā)行B股和A股募集的資金，其中被海南大東海旅游中心集團(tuán)有限公司占用了9069萬元，海南大東海旅業(yè)股份有限公司占用了1350萬元，占公司這兩年募集資金凈額12405萬元的83.99％。
（五）2001年6月13日，PT粵金曼被終止上市。這家曾經(jīng)享有“世界鰻王”盛譽(yù)的上市公司盛極而衰的歷史應(yīng)從那筆10億元的欠款說起。從1996年開始，粵金曼被它的控股股東金曼控股集團(tuán)長期擠用資金達(dá)10.1253億元?？毓晒径啻卫蒙鲜泄镜馁Y金向外投資，最多的時(shí)候投資的企業(yè)達(dá)到了20多家，其操作辦法更是匪夷所思：先以集團(tuán)的名義投資，但用的卻是粵金曼的錢，等項(xiàng)目成熟了再由上市公司收購，列在上市公司年報(bào)中的關(guān)聯(lián)企業(yè)，每年都在增加。一個(gè)與臺(tái)商合資建立的微電子廠，開工不到一年，就停止了運(yùn)轉(zhuǎn)，兩億元打了水漂。當(dāng)一個(gè)個(gè)項(xiàng)目紛紛落馬時(shí)，金曼也就陷入了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)?；浗鹇呀?jīng)對大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)的欠款計(jì)提了近10億元的壞帳準(zhǔn)備，比其總資產(chǎn)還要高。該公司也因此成了兩市資不抵債最嚴(yán)重的公司之一。而當(dāng)粵金曼踏入PT行列之際，金曼集團(tuán)卻已悄然從上市公司中退出，留給上市公司10多億元已逾期的短期借款，令欲對公司進(jìn)行重組的新股東束手無策。“世界鰻王”的血就這樣被大股東抽干了。
?。?001年6月上旬，交通銀行長春分行因懷疑吉發(fā)股份（600893）貸款可能形成巨大風(fēng)險(xiǎn)而提起訴訟。實(shí)際上，吉發(fā)股份資產(chǎn)空心化的現(xiàn)象已是事實(shí)。據(jù)2000年年報(bào)，吉發(fā)股份第一大股東——吉林省開發(fā)建設(shè)投資公司欠吉發(fā)股份款項(xiàng)達(dá)3.16億元；同時(shí)吉發(fā)股份為第一大股東及其關(guān)聯(lián)方提供貸款擔(dān)保合計(jì)4.57億元，公司自身有息負(fù)債合計(jì)6.34億元。由于第一大股東財(cái)務(wù)狀況惡化，公司對第一大股東的3.16億元賬面?zhèn)鶛?quán)與4.57億元賬外潛在債權(quán)，合計(jì)7.73億元債權(quán)已發(fā)生重大危機(jī)。即使拋開吉發(fā)股份自身的6.34億元債務(wù)不說，一旦其第一股東宣布破產(chǎn)，吉發(fā)股份勢必受連帶影響，難以逃脫資不抵債的厄運(yùn)。
?。ㄆ撸┐髴c聯(lián)誼（600065）1999年年報(bào)披露，其第一大股東大慶聯(lián)誼石油化工總廠欠上市公司應(yīng)收賬款2429萬元，其它應(yīng)收款高達(dá)5.96億元。2000年年報(bào)顯示，該大股東欠公司債務(wù)仍達(dá)6.02億元。中國證監(jiān)會(huì)在對大慶聯(lián)誼欺詐上市案的處理決定中，責(zé)令其大股東在6個(gè)月內(nèi)將所占有的募集資金4.8億元?dú)w還上市公司。然而，時(shí)間已過，大慶聯(lián)誼石油化工總廠依然故我，認(rèn)帳不賴，還錢沒有，要還就拿一大堆破爛資產(chǎn)來頂債。2001年5月29日，大慶聯(lián)誼披露,聯(lián)誼總廠擬以資產(chǎn)和現(xiàn)金總計(jì)2.9億元償還欠款，償還后尚欠大慶聯(lián)誼應(yīng)收款3.12億元。而據(jù)此前的另一則公告披露，擬用以抵債的資產(chǎn)總計(jì)3.6億元。大慶聯(lián)誼失去的是白花花的現(xiàn)金，得到的卻是天知道效益如何的賓館、酒店、瀝青廠還有寫字樓。
?。ò耍㏒T棱光（600629）是被擔(dān)保拖入泥沼的。截止到2000年中期，棱光實(shí)業(yè)為大股東恒通集團(tuán)擔(dān)保達(dá)4.17億元，而棱光實(shí)業(yè)自身的凈資產(chǎn)不過1.47億元。在很長一段時(shí)間內(nèi)，誰也不知道棱光的擔(dān)保到底有多少。棱光董事長一職長期由恒通集團(tuán)的總裁兼任，這使棱光為大股東擔(dān)保變得十分隨意。直到1999年2月棱光董事會(huì)開始清理這一切時(shí)，清理者才驚訝地發(fā)現(xiàn)，擔(dān)保像山洪爆發(fā)一般不斷涌現(xiàn)出來，而絕大多數(shù)擔(dān)保不要說沒經(jīng)過董事會(huì)討論，甚至董事會(huì)根本就不知道。截止到2000年12月31日，公司應(yīng)收恒通集團(tuán)及其子公司款項(xiàng)高達(dá)34857.64萬元，其數(shù)額已超過了公司的凈資產(chǎn)。截止到2001年6月30日，棱光實(shí)業(yè)自身的凈資產(chǎn)已只有0.95億元，而公司對外擔(dān)保已核準(zhǔn)的總金額為人民幣53773.1589萬元和美元159.8萬元，起訴涉及金額人民幣44627.1589萬元、美元159.8萬元，其中絕大部分系前期遺留的為大股東及其子公司所作的擔(dān)保。
?。ň牛㏒T幸福（600743）冒出了這樣的咄咄怪事：上市公司的2.5億元資產(chǎn)被集團(tuán)私自拿去抵押，三年來公司居然不知情。被抵押的這部分資產(chǎn)幾乎是幸福實(shí)業(yè)目前全部的經(jīng)營性資產(chǎn)。ST幸福2001年2月7日發(fā)布的公告稱，查出幸福集團(tuán)用公司24978.51萬元的資產(chǎn)作抵押從中國農(nóng)業(yè)銀行潛江市支行獲取最高貸款限額19050萬元的問題。被抵押的資產(chǎn)包括：幸福實(shí)業(yè)服裝廠的部分財(cái)產(chǎn)和部分房地產(chǎn)，公司全資企業(yè)幸福實(shí)業(yè)鋁材廠的機(jī)械設(shè)備與房地產(chǎn)，公司子公司幸福電力公司的輸、供電設(shè)備等。另外，幸福集團(tuán)還將公司參股企業(yè)幸福包裝制品廠和幸福大酒店進(jìn)行了抵押。幸福集團(tuán)在掏空上市公司之時(shí)，自己早已運(yùn)轉(zhuǎn)不下去了，甚至1997年以后就再?zèng)]到工商登記機(jī)關(guān)進(jìn)行企業(yè)年檢，喪失了繼續(xù)經(jīng)營的資格。2000年更是被迫將第一大股東地位拱手相讓，自己退居第二。剛剛易主的幸福實(shí)業(yè)眼看收款無望，只好將對幸福集團(tuán)的1.66億元應(yīng)收款全部提了壞帳準(zhǔn)備，公司也因此出現(xiàn)了前所未有的巨額虧損。這次被私自抵押的2.5億元資產(chǎn)如追討不回來，將更是雪上加霜。
?。ㄊ┯捎诖蠊蓶|長期占用上市公司募集資金不還，春都股份（0085）將春都集團(tuán)告上了法庭。1998年12月，春都募集資金4.098億元。但由于春都集團(tuán)在把春都股份推上市之前貪大求全，四處出擊，已經(jīng)背上了不少債務(wù)，盡快上市募集資金成為春都集團(tuán)解決債務(wù)問題的首選辦法。作為獨(dú)家發(fā)起人，春都集團(tuán)迫不及待地把募集資金抽走。春都股份上市僅3個(gè)月，春都集團(tuán)就提走募股資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金。兩年多時(shí)間下來，大股東占用資金達(dá)到22.5億元。如果再算上其他關(guān)聯(lián)企業(yè)占用的資金，春都被占用資金高達(dá)3.3億元。這意味著，擁有62.50％股份的大股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)所占用的募股資金和生產(chǎn)資金，相當(dāng)于全部募集資金的80％，致使春都股份募股時(shí)所承諾的十大肉制品投資項(xiàng)目，九個(gè)不見蹤影，僅有的一個(gè)低溫肉制品項(xiàng)目，計(jì)劃年產(chǎn)量3萬噸，而實(shí)際生產(chǎn)還不到3000噸。被大量“抽血”的春都股份終于在2000年跌入虧損行列。而春都集團(tuán)占用的募集資金除了填補(bǔ)過去的資金窟窿以外，其余的又盲目投入到茶飲料等非主業(yè)項(xiàng)目，新建的項(xiàng)目也無一盈利，舊賬未了新債又添，春都股份和春都集團(tuán)雙雙陷入了困境。
