證券投資這個(gè)買(mǎi)賣，永遠(yuǎn)有各種技術(shù)流層出不窮。每個(gè)人好像都很懂，能舉出不少實(shí)例。當(dāng)你有點(diǎn)相信，又總能發(fā)現(xiàn)截然相反的情況。老師會(huì)說(shuō)，“這是特例，什么理論都要允許特例?！痹趺磁袛喈?dāng)下這筆買(mǎi)賣是不是特例？老師又說(shuō)，“除了做好分析，其實(shí)還有一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣在。咱們剛才講的方法，十次里有七八次有效，長(zhǎng)期堅(jiān)持下去，就成功了！”他們嘴里說(shuō)的七八次，如果用統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)一下，我認(rèn)為，應(yīng)該是五次。不會(huì)多，也不會(huì)少。
真正被市場(chǎng)長(zhǎng)期檢驗(yàn)下來(lái)，高于50%的玩家，最出名的要數(shù)格雷厄姆和巴菲特，他們信奉的是價(jià)值投資理論。同樣也有很多人說(shuō)，價(jià)值投資不適合A股。因?yàn)樗I(mǎi)了低估值股票，卻在跌，或者很久也不漲。說(shuō)到底，這些大哥們想要的一買(mǎi)就漲的效果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。格雷厄姆的價(jià)值投資理論，根本沒(méi)有承諾這種效果。它只能做到一定程度上的本金安全，或者說(shuō)即便跌，也不會(huì)跌太多。至于價(jià)格漲不漲，那完全要看市場(chǎng)什么時(shí)候恢復(fù)理性。
這就好比，老王想買(mǎi)個(gè)房，他反復(fù)考察，很清楚這個(gè)雙學(xué)區(qū)、雙地鐵、醫(yī)院、商圈、依山看水的月亮灣價(jià)值2萬(wàn)/平。但現(xiàn)在有人頂賬只賣1萬(wàn)。買(mǎi)了買(mǎi)了不猶豫。按說(shuō)市場(chǎng)應(yīng)該很快把房?jī)r(jià)拉回正常水平，但它就是不漲，成交量也極低。于是風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)傳起來(lái)，法律訴訟、質(zhì)量問(wèn)題、風(fēng)水不好、靈異事件……其他樓盤(pán)兩年已翻番，它紋絲不動(dòng)。老王繃不住拋了，換一大熱的盤(pán)。過(guò)了倆月，一算命的大神說(shuō)，月有陰晴圓缺，月亮灣要由朔轉(zhuǎn)望了。話音未落，房?jī)r(jià)火箭發(fā)射，漲到10萬(wàn)/平。這話該怎么講，科學(xué)評(píng)估不如一算命的？其實(shí)這就是投資與投機(jī)的區(qū)別了。投資搞的是大概率、慢、穩(wěn)，投機(jī)是小概率、快、刺激。同一筆買(mǎi)賣，不同的人用不同玩法，概率就不一樣。不是莊家，你可能就沒(méi)法知道算命的是個(gè)演員，而常年捂盤(pán)就是為了暴力拉升。但你知道它早晚要漲。所以別說(shuō)價(jià)值投資不好用。能力有限、非理性，什么買(mǎi)賣都可能賠。能力再?gòu)?qiáng)，也得順勢(shì)而為。這個(gè)勢(shì)的高低，就與內(nèi)在價(jià)值緊密相關(guān)。
《證券分析》是本老書(shū)，內(nèi)容并沒(méi)有過(guò)時(shí)，只是現(xiàn)在各行業(yè)鏈接更緊密、信息傳遞更快。股票價(jià)格變化更迅猛。很短時(shí)間就可能擊穿安全邊際。但其理論仍然是高度有效的，因?yàn)樗鼘Ｗ⒃诖蟾怕适录希羌夹g(shù)。書(shū)分上下兩冊(cè)。上冊(cè)集中在投資的理論框架，下冊(cè)集中在分析方法。當(dāng)真是精彩絕倫。領(lǐng)悟價(jià)值投資之后，枯燥的生活才真正開(kāi)始。你需要閱讀大量的報(bào)表，了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)的層層細(xì)節(jié)。經(jīng)年累月的努力計(jì)算之后，才可能挑選出一個(gè)合理的選股組合。然后就是漫長(zhǎng)的等待和復(fù)檢。也許人工智能可以將這個(gè)過(guò)程簡(jiǎn)化，但如果你自己不先弄懂，怎么知道機(jī)器會(huì)不會(huì)犯錯(cuò)呢。
《證券分析》（上）理論要義摘抄：
投資運(yùn)作是根據(jù)深入分析，承諾本金安全以及回報(bào)率令人滿意的操作。不符合這些條件的操作則是投機(jī)。
現(xiàn)在的價(jià)值投資者認(rèn)為：追蹤現(xiàn)金流，是評(píng)估一家公司最可靠、最能揭露真相的方法。只要不被對(duì)證券的錯(cuò)誤直覺(jué)誘惑，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資視角并長(zhǎng)期持有。國(guó)家的政策干預(yù)，最終可能成為投資機(jī)會(huì)的來(lái)源。只有當(dāng)價(jià)格低到足夠的安全邊際以下，才能判斷最佳的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。賣出信號(hào)也不是來(lái)自技術(shù)信號(hào)，而是價(jià)格水平超過(guò)了一個(gè)客觀標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值。
證券的價(jià)格和收益并非取決于對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的精確數(shù)學(xué)計(jì)算，而是取決于該證券的受歡迎程度。而企業(yè)的價(jià)值通常完全取決于其盈利能力。利用硬性且快速?zèng)Q策的定性判斷規(guī)則進(jìn)行投資是非常不明智的。
牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在狂歡中消亡。如果優(yōu)秀的公司遇到暫時(shí)性的、但最終可以解決的大麻煩，就預(yù)示著絕佳的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。
證券分析過(guò)程中的主要障礙：A.數(shù)據(jù)不足或不準(zhǔn)確。數(shù)據(jù)偽造很罕見(jiàn)，大部分失實(shí)是使用了會(huì)計(jì)手段；B.未來(lái)的不確定性。證券分析的準(zhǔn)確性，優(yōu)先證券高于普通股。穩(wěn)定業(yè)務(wù)高于頻繁變化的業(yè)務(wù)。正常情況下高于突發(fā)情況下；C.市場(chǎng)的非理性行為。市場(chǎng)價(jià)格幾乎永遠(yuǎn)都在偏離內(nèi)在價(jià)值。非理性的部分，人們無(wú)法預(yù)測(cè)。
分析中的定量因素是指公司的各類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括：資本、盈利和股息、資產(chǎn)和負(fù)債、營(yíng)運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)字。定性因素包括：業(yè)務(wù)性質(zhì)，行業(yè)地位，個(gè)體情況，地理位置，經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，行業(yè)、企業(yè)、一般業(yè)務(wù)的前景。定量因素顯然更容易分析，也更可靠。這些數(shù)據(jù)可以從致股東報(bào)告、公共機(jī)構(gòu)報(bào)告、上市申請(qǐng)文件、招股說(shuō)明書(shū)、官方報(bào)告、金融統(tǒng)計(jì)刊物等獲得，也可直接向公司索取。要注意，公司為了掩蓋一些事實(shí)，提供的報(bào)告可能并不完整。一定要對(duì)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的構(gòu)成和細(xì)節(jié)做深入了解。
證券分析將證券投資分為三大類：（一）.固定價(jià)值投資。包括債券和優(yōu)先股；（二）.具有投機(jī)特征的優(yōu)先證券。包括特權(quán)證券、可轉(zhuǎn)換證券和附帶認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)先證券；（三）.普通股。
（一）關(guān)于固定價(jià)值投資
一、選擇債券的四條原則和具體標(biāo)準(zhǔn)：
A.證券的安全性不由特定的抵押權(quán)或合同權(quán)利來(lái)衡量，而是完全取決于由務(wù)人公司履行義務(wù)的“能力”。
原因是：a.企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)資產(chǎn)價(jià)值會(huì)大幅縮水。其中，可移動(dòng)和可供他人使用的設(shè)備要比固定資產(chǎn)稍好些。房地產(chǎn)類的抵押物要提防將預(yù)期租金資本化計(jì)入價(jià)值。特殊用途建筑，如酒店、醫(yī)院、工廠，則要完全避免；b.債權(quán)人在維權(quán)過(guò)程中會(huì)遇到困難；c.破產(chǎn)清算會(huì)存在延誤和其他不利事件。
只要企業(yè)償債能力足夠，有無(wú)抵押權(quán)是次要因素。要注意，如果一家公司符合投資標(biāo)準(zhǔn)，那么它所發(fā)行的所有債券就都是安全的。反之，如果它的次級(jí)債券安全性不高，那么第一抵押權(quán)債券也不可投資。債券投資的正確步驟是：先篩選出一家實(shí)力雄厚、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司。然后購(gòu)買(mǎi)其發(fā)行的收益率最高的債券。通常是次級(jí)債券而非第一抵押權(quán)債券。因?yàn)樵诒ＷC安全的前提下，可以收益最大。但如果犯錯(cuò)誤的可能性較大，就應(yīng)該適當(dāng)犧牲收益率來(lái)降低潛在的本金損失風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先級(jí)與次級(jí)之間，只有當(dāng)回報(bào)有顯著優(yōu)勢(shì)時(shí)，才應(yīng)該選擇次級(jí)債券，如果僅僅是高一點(diǎn)。損失些收益當(dāng)做保險(xiǎn)費(fèi)是更明智的。
B.應(yīng)重點(diǎn)考察經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的履約能力，而不是經(jīng)濟(jì)繁榮期。
企業(yè)越穩(wěn)定，越適合債券融資。利息支出占融資成本的比重越大。反之應(yīng)更低。所以，具備發(fā)行債券資質(zhì)，且額度較大，本身也是實(shí)力的一種表現(xiàn)。工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)值影響有限。即便留足了安全邊際，也有可能突然喪失盈利能力，導(dǎo)致價(jià)格迅速下降。而公用事業(yè)企業(yè)的盈利一般很穩(wěn)定。它們的普遍困境恰恰是舉債不當(dāng)、盲目擴(kuò)張。不同類型的企業(yè)，差別較大。
如企業(yè)明明有能力舉債，卻非要通過(guò)增發(fā)股票來(lái)籌資，是非常不明智的。發(fā)行債券的成本必然更低，且穩(wěn)定。雖然增發(fā)股票可以簡(jiǎn)化管理問(wèn)題，卻攤薄了股權(quán)，降低了每股盈利。
C.高票面利率不能彌補(bǔ)安全性的不足。
個(gè)人投資者不具備保險(xiǎn)承保人能力。他們應(yīng)該通過(guò)向他人支付保險(xiǎn)費(fèi)以避免損失，而不是反過(guò)來(lái)。因此，不能為了更高的利率去承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。
D.用最低標(biāo)準(zhǔn)定量清單逐條篩除，且依據(jù)管理儲(chǔ)蓄銀行投資行為法規(guī)中的具體量化指標(biāo)進(jìn)行測(cè)試。
債券選擇應(yīng)該從明確的最低安全標(biāo)準(zhǔn)到逐步提高的順序選擇。所有不滿足安全標(biāo)準(zhǔn)的債券，不論收益、前景、優(yōu)勢(shì)如何，應(yīng)全部排除。
E.具體標(biāo)準(zhǔn)
連續(xù)多年派息只能部分反映財(cái)務(wù)實(shí)力。資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表是公司穩(wěn)健的更可靠線索。利用總扣除法計(jì)算固定費(fèi)用的盈利保障，最低標(biāo)準(zhǔn)為：公用事業(yè)公司1.75倍、工業(yè)公司3倍。
如有加息預(yù)期，長(zhǎng)期債券本金的安全會(huì)遭受不利影響。相對(duì)來(lái)說(shuō)具有較高安全邊際，且盈利保障遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)的短期債券更佳。短期票據(jù)發(fā)行的時(shí)間一般都是整個(gè)市場(chǎng)利率或特定公司利率被認(rèn)定為過(guò)高時(shí)。
工業(yè)債券需檢查該企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格。一個(gè)比較理論的數(shù)據(jù)是股票可分配利潤(rùn)至少為債券利率的2倍。公用事業(yè)公司為1.5倍。股票的市值與債券總額最小比率，工業(yè)企業(yè)為1，公用事業(yè)公司為0.5。但，不要使用當(dāng)期股息計(jì)算。某些獲得子公司特別股息的母公司會(huì)夸大真實(shí)盈利能力。
營(yíng)運(yùn)資本方面，現(xiàn)金要充裕。流動(dòng)資產(chǎn)至少兩倍于流動(dòng)負(fù)債。營(yíng)運(yùn)資本（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）至少等于債務(wù)數(shù)額。
公用事業(yè)公司的合理折舊至少應(yīng)為毛利潤(rùn)的12%，過(guò)低的要警惕一次性大額折扣導(dǎo)致的利潤(rùn)損失。
二、優(yōu)先股理論
優(yōu)先股與債券的根本區(qū)別在于，優(yōu)先股股息的分派由董事會(huì)決定。債券利息支付是強(qiáng)制性的。因此第一，它必須符合債券的所有最低標(biāo)準(zhǔn)；第二，它必須略高于這些標(biāo)準(zhǔn)以抵消其酌情分派的特性；第三，對(duì)公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性要求更嚴(yán)格。
優(yōu)先股并不是一種好標(biāo)的的原因是，幾乎每支優(yōu)先股的穩(wěn)定性都取決于普通股的價(jià)值增長(zhǎng)。普通股表現(xiàn)優(yōu)異時(shí)，優(yōu)先股也能令人滿意。普通股表現(xiàn)很差，優(yōu)先股同樣會(huì)下跌。就好像硬幣的正面朝上，普通股獲益；背面朝上，優(yōu)先股虧損。這其中，非累積優(yōu)先股一般是由企業(yè)重組計(jì)劃而發(fā)行的，由于不能享受之前留存的股息，缺陷更明顯。
當(dāng)公司虧損導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表赤字時(shí)，法律不僅禁止支付普通股股息，也禁止優(yōu)先股股息。優(yōu)先股股東很可能會(huì)脅迫董事會(huì)削減普通股的設(shè)定價(jià)值，以消除赤字，從而為優(yōu)先股派息。這是一種很不要臉的手段。
三、收益?zhèn)蛽?dān)保證券。這種標(biāo)的更不好分析。因?yàn)樗鼈兊拇嬖?，本身就是企業(yè)效益不佳的表現(xiàn)。非專業(yè)人士建議不碰，不摘抄了。
（二）具有投機(jī)特征的優(yōu)先證券
此類證券業(yè)績(jī)上的表現(xiàn)很難像債券那樣穩(wěn)定。因?yàn)橹挥泻苌僖徊糠痔貦?quán)證券能滿足安全投資的苛刻要求。并且可轉(zhuǎn)換特權(quán)產(chǎn)生利潤(rùn)需要一定條件。
一般情況下，可轉(zhuǎn)換債券持有人不應(yīng)行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，而是應(yīng)該一直持有或適時(shí)賣出。因?yàn)橐坏┬惺?，也就放棄了相?yīng)特權(quán)。如果轉(zhuǎn)換后情況惡化，不僅喪失所得利潤(rùn)，本金也會(huì)損失。就好像你拿著只有一顆子彈的手槍，管理一群隨時(shí)可能叛變的下屬。這顆子彈永遠(yuǎn)都不要打出去。
其中，附帶認(rèn)股權(quán)證的證券是此類證券中比較有優(yōu)勢(shì)的一種。比較一下參與型、可轉(zhuǎn)換型、附帶認(rèn)股權(quán)證持有者在公司盈利前景大好時(shí)的策略選擇：
1、參與型證券（主要是優(yōu)先股）：
a.賣出獲利；
b.繼續(xù)持有獲取分紅。
2、可轉(zhuǎn)換證券：
a.賣出獲利；
b.繼續(xù)持有但無(wú)法獲得普通股高額股息；
c.轉(zhuǎn)換成普通股以確保高額收益，但喪失了優(yōu)先證券的地位。
3、附帶認(rèn)股權(quán)證的證券：
a.賣出獲利；
b.繼續(xù)持有但無(wú)法獲得普通股高額股息；
c.認(rèn)購(gòu)普通股。可追加投資，也可賣出不含權(quán)證的證券籌資。承擔(dān)普通股風(fēng)險(xiǎn)，以獲取高收益；
d.賣掉權(quán)證獲得現(xiàn)金收益，繼續(xù)持有不帶權(quán)證的證券?？芍苯淤u掉權(quán)證或先認(rèn)購(gòu)，再賣掉獲取即時(shí)收益。
綜上可發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)環(huán)境有利于價(jià)格上漲的情況下，附帶可分離認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)先證券收益可能最大。它們?cè)试S投資者實(shí)現(xiàn)投機(jī)利潤(rùn)的同時(shí)仍保留初始投資地位。
但此類證券務(wù)必要注意存續(xù)期內(nèi)的變化對(duì)權(quán)益造成的影響。所以反攤薄條款和轉(zhuǎn)換價(jià)格的計(jì)算法很關(guān)鍵。攤薄一般發(fā)生在股票拆分、發(fā)放股息、低價(jià)發(fā)放配股權(quán)和低價(jià)發(fā)行股票以獲取資產(chǎn)或服務(wù)融資等情況下。此時(shí)股票價(jià)值會(huì)大幅降低，若仍以之前規(guī)定的固定價(jià)格轉(zhuǎn)換，權(quán)益會(huì)大幅受損。反攤薄條款要求新轉(zhuǎn)換價(jià)格要隨外在股票數(shù)量的變化而變化，保障轉(zhuǎn)換權(quán)益不變。轉(zhuǎn)換價(jià)格有一種計(jì)算法叫“浮動(dòng)計(jì)算法”。特權(quán)價(jià)值會(huì)隨時(shí)間推移而減少，旨在加速轉(zhuǎn)換。包括時(shí)間間隔設(shè)置與數(shù)量間隔設(shè)置。都是布滿陷阱的條款，絕對(duì)不要碰。
（三）普通股理論與股息因素
證券分析的主要功能是尋找可疑點(diǎn)。如公司公布的盈利是否有問(wèn)題；資產(chǎn)負(fù)債表是否現(xiàn)金不足或長(zhǎng)期債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快；廠房設(shè)施是否保存不當(dāng)；是否在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位；管理是否惡化；行業(yè)前景是否惡化。對(duì)于謹(jǐn)慎投資者而言，任何一種可疑之處都足以否定一支股票。
普通股投資技巧與債券投資相似。一戰(zhàn)前通常基于三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：A.合適和確定的股息回報(bào)；B.穩(wěn)定和充足的盈利記錄；C.有形資產(chǎn)的安全保障。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越迅猛，新時(shí)代的原則可以歸結(jié)為一句話：“普通股的價(jià)值完全取決于它的預(yù)期收益?！睘楹斡羞@種轉(zhuǎn)變？第一，過(guò)去的盈利記錄被證實(shí)是一個(gè)不可靠的投資指標(biāo)；第二，未來(lái)的利潤(rùn)機(jī)會(huì)具有令人無(wú)法抗拒的誘惑力。企業(yè)未來(lái)盈利不再由資產(chǎn)價(jià)值決定，而是由是否處于行業(yè)有利地位，以及是否實(shí)行了有效或幸運(yùn)的管理決策來(lái)決定。
估值的注意力從過(guò)往盈利記錄及有形資產(chǎn)分析法轉(zhuǎn)移到盈利的變化趨勢(shì)上來(lái)。在兩個(gè)資產(chǎn)相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)之間，A企業(yè)20倍的市盈率有可能太高，而B(niǎo)企業(yè)35倍的市盈率也可能剛剛好。因?yàn)樗鼈冊(cè)谖磥?lái)的盈利能力差距非常大。但根據(jù)趨勢(shì)判斷未來(lái)的危險(xiǎn)性在于，從廣泛經(jīng)濟(jì)含義上講，收益遞減法則與競(jìng)爭(zhēng)的加劇最終將壓平陡峭的增長(zhǎng)曲線。在股民非理性涌入時(shí)，有可能在商業(yè)周期的拐點(diǎn)上發(fā)生崩潰。
普通股投資的新準(zhǔn)則有三點(diǎn)：
一、以持續(xù)擴(kuò)展作為基準(zhǔn)。持有一組精心挑選、種類多元化，且以購(gòu)買(mǎi)價(jià)格合理的普通股投資組合。需要在三個(gè)方面一如既往的可靠：
1、國(guó)家財(cái)富和企業(yè)盈利能力將持續(xù)增長(zhǎng)；
2、這種增長(zhǎng)體現(xiàn)在權(quán)重企業(yè)的資源擴(kuò)張與利潤(rùn)增長(zhǎng)上；
3、這種增長(zhǎng)源于新資本的投入和未分配利潤(rùn)再投資。
二、以個(gè)股成長(zhǎng)性作為選股依據(jù)。成長(zhǎng)型企業(yè)是能夠在不同周期中盈利循環(huán)不斷增長(zhǎng)的公司。大部分企業(yè)僅在很少的循環(huán)周期內(nèi)曇花一現(xiàn)，不能恢復(fù)其在蕭條時(shí)期的全部損失。一個(gè)明顯的生命周期，包括起初一系列困境和挫折；接著是一段平穩(wěn)及持續(xù)發(fā)展的繁榮期；最后走向非常成熟的終極階段，其表征為擴(kuò)張速度下降、行業(yè)領(lǐng)先地位喪失和利潤(rùn)率下滑。絕大多數(shù)財(cái)務(wù)記錄短期增長(zhǎng)的新公司處于短暫繁榮這一假象中。而已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)個(gè)完整商業(yè)周期的老企業(yè)，卻有可能即將進(jìn)入衰退期。
三、以安全邊際原則為選股基石。波段化操作貌似符合低買(mǎi)高賣的邏輯。但實(shí)現(xiàn)困難有三：
A.雖然市場(chǎng)的一般模式可能被正確預(yù)期，但特定買(mǎi)賣點(diǎn)的選擇有可能錯(cuò)誤；
B.市場(chǎng)行為模式有可能變化導(dǎo)致曾經(jīng)的交易方法失效；
C.這需要相當(dāng)?shù)囊懔Γ冀K與普遍心理相反。這只能適合于有極高能力駕馭的投資者。
真正物超所值的選股策略還是要尋找被價(jià)值低估的普通股。由于成長(zhǎng)性被過(guò)度看重。很多歷史悠久、行業(yè)權(quán)重、注定長(zhǎng)期盈利的企業(yè)被市場(chǎng)遺棄，以大幅低于價(jià)值的價(jià)格在出售。該安全邊際在20%左右的時(shí)候，也許是一個(gè)臨界點(diǎn)，安全邊際才是檢驗(yàn)投資機(jī)會(huì)的試金石。
通過(guò)考察一家企業(yè)的資產(chǎn)及盈利能力，可以“相對(duì)準(zhǔn)確”地計(jì)算未來(lái)回報(bào)價(jià)值。如果，一只價(jià)格為10元的股票價(jià)值20元，即便計(jì)算有偏頗，也足以讓你獲利。如果價(jià)值只有12元，按著10元的價(jià)格成交則有可能虧損。因?yàn)槟銢](méi)有為計(jì)算誤差留足安全邊際。這一切的計(jì)算都要從自由現(xiàn)金流開(kāi)始。即，從通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則定義的凈利潤(rùn)，加上非付現(xiàn)費(fèi)用（如折舊及攤銷）。然后去對(duì)未來(lái)盈利能力做折現(xiàn)的倒推。
側(cè)重長(zhǎng)線的價(jià)值投資者一般會(huì)尋找那些在股票低估時(shí)回購(gòu)其股票的公司。低價(jià)賣出大量股票所得收益在“技術(shù)”上高于高價(jià)賣出少量股票。因?yàn)榈蛢r(jià)股票價(jià)格的波動(dòng)幅度比高價(jià)股票更大。
高派息水平是股票估值的有利因素。如果管理層認(rèn)為現(xiàn)金流的變化是暫時(shí)的，通常不會(huì)調(diào)整股息政策。如果認(rèn)為該變化可能是永久的，他們就會(huì)相應(yīng)的調(diào)整股息政策。其中危險(xiǎn)的做法是，管理層為了營(yíng)造一幅現(xiàn)金流充足的假象而操控股息。但兩家行業(yè)地位和盈利能力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，派息較高的公司永遠(yuǎn)對(duì)應(yīng)更高的股價(jià)。
面臨盈利的波動(dòng)，理想的選擇是維持穩(wěn)定的股息政策。對(duì)股東而言，以股息形式分派得到的1元盈利，比1元的留存盈余更有價(jià)值。投資者應(yīng)要求公司具備強(qiáng)大盈利的同時(shí)，要求其有充足的股息支付能力。如股息分配比例非常小，只有當(dāng)盈利能力非常突出時(shí)，才是合理的。而一個(gè)寬松的股息政策卻并不能彌補(bǔ)盈利能力的不足。同時(shí)，利潤(rùn)再投資并不能確保盈利能力的提高。它們并不是“利潤(rùn)”，只是為了維持商業(yè)運(yùn)營(yíng)留存下來(lái)的儲(chǔ)備。
該書(shū)的理論框架已經(jīng)達(dá)到了行業(yè)內(nèi)至高無(wú)上的地位。但它并不能告訴你該選哪支股票。它能做到的，是告訴你不該選哪支。如果沒(méi)有嚴(yán)格符合標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的，謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)當(dāng)寧可長(zhǎng)期空倉(cāng)。而這一系列的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，也應(yīng)當(dāng)由投資者根據(jù)自己的能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)制定。所以，該書(shū)屬于一種心法，而不是招式。
但書(shū)中似乎也有錯(cuò)誤。不確定是否真的是錯(cuò)誤，還是個(gè)人理解力不足。在鐵路公司與公用事業(yè)公司的特殊因素部分，219頁(yè)。表12-1中的項(xiàng)目4，俄亥俄與芝加哥都是由項(xiàng)目2減去項(xiàng)目3的借方金額得出。北太平洋卻用了加法。根據(jù)后文描述，我懷疑可能是將“貸”印成了“借”，而不是原文問(wèn)題。如該理解有誤，或者前文所述有偏頗。也請(qǐng)大神們指出，不勝感激！好了，要抓緊時(shí)間讀（下）了。
