1? 美股暴跌的原因

首先，我們需要簡(jiǎn)單地看一下這次全球股市的狀況。

這次全球股市下跌的狀況是自從上次全球金融危機(jī)以來，最嚴(yán)重的一次。

為什么會(huì)這么大？從金融的角度，無論是做實(shí)際工作的還是學(xué)術(shù)界，通常都是兩個(gè)類型的看法。

一個(gè)類型的看法是看基本面，就是說基本面是不是有大的問題，包括金融危機(jī)等等。

另一個(gè)是投資者的行為，即心理狀態(tài)。現(xiàn)在在金融里，所謂行為金融學(xué)非常熱門。所謂的行為，意思就是恐懼，是一種心理狀態(tài)。人們恐懼，所以爭(zhēng)先恐后地拋售。基本上就是這兩個(gè)角度。

我們看最近發(fā)生的事情，就可以看到，各路的證據(jù)告訴我們，這兩個(gè)因素都有。但是在這兩個(gè)因素里，相當(dāng)確定的是基本面的因素為主，心理的因素是跟隨性的。

為什么這么說呢？所謂的基本面在正常情況下，經(jīng)濟(jì)的基本面、金融的基本面是由通常的經(jīng)濟(jì)因素、金融因素決定的。但是現(xiàn)在基本面受到了一個(gè)重大的沖擊，是新型冠狀病毒引來的。這個(gè)沖擊已經(jīng)不再是某一些預(yù)測(cè)，而是實(shí)際已經(jīng)在發(fā)生了。

這里最直接的、大規(guī)模發(fā)生的就是全球的航空公司，所有的大航空公司都大幅度地減少了航班。然后所有的大航空公司都在裁員，只是裁員的具體方式不同，有的是正式裁員，有的是給他們不領(lǐng)薪放假，那實(shí)際上就是裁了。所以，全球的航空、旅游、酒店、餐飲等，以及涉及大規(guī)模的、集會(huì)類型的領(lǐng)域，全球都受到了重大沖擊。這個(gè)就是基本面。

這個(gè)是已經(jīng)發(fā)生的，還有另外一層會(huì)要發(fā)生還沒有全面展開的，就是供應(yīng)鏈，因?yàn)樵谌蚪?jīng)濟(jì)里、在供應(yīng)鏈里，中國占了非常大的比例。

比如制藥業(yè)，制藥業(yè)的那個(gè)基本制藥的活性成分，中國占全球的百分之七八十。在中國受新型冠狀病毒沖擊的情況下，當(dāng)大量的中國企業(yè)不能向國際市場(chǎng)提供這些初級(jí)、中級(jí)產(chǎn)品的時(shí)候，一下把全球供應(yīng)鏈打斷了。當(dāng)這個(gè)供應(yīng)鏈打斷的時(shí)候，全球相關(guān)的生產(chǎn)會(huì)受到多少影響就是可以算出來的。

還有一個(gè)例子就是電子工業(yè)。

現(xiàn)在中國的出口里，電子工業(yè)占的比例已經(jīng)非常大了。比如蘋果，蘋果手機(jī)巨大量的產(chǎn)出和中國相關(guān)。蘋果早先已經(jīng)宣布，預(yù)計(jì)它的手機(jī)發(fā)貨量要大幅度下降。

要是我們看股市的話，實(shí)際上，在這個(gè)禮拜大規(guī)模拋售之前，就已經(jīng)在股市上看到有下滑趨勢(shì)了。

早先的下滑趨勢(shì)很大一部分是受電子工業(yè)的影響，電子工業(yè)里最大的就是蘋果，因?yàn)樘O果的股值特別高。

現(xiàn)在被大規(guī)模拋售的另一個(gè)企業(yè)就是特斯拉，原本人們對(duì)它非?？春?，特斯拉的總股值都已經(jīng)超過了許多傳統(tǒng)汽車制造業(yè)的大企業(yè)的股值。

現(xiàn)在人們拋售，特斯拉也是大幅度地下滑。

實(shí)際上，這些背后很重要的一部分是基本面。就是在基本面上，人們對(duì)供應(yīng)鏈的擔(dān)心、對(duì)市場(chǎng)需求的擔(dān)心，合在一起，就產(chǎn)生了這個(gè)結(jié)果。此外，在過去這個(gè)禮拜里，韓國、伊朗、意大利，等等中國以外出現(xiàn)三個(gè)新型冠狀病毒肺炎大規(guī)模爆發(fā)的國家，這個(gè)當(dāng)然又引起進(jìn)一步的擔(dān)心。

首先的問題出在基本面?；久嬖谶@個(gè)地方是什么意思呢？核心問題在于，到底這個(gè)病是不是可控，到底這個(gè)病會(huì)蔓延到全球的什么程度。

比如在法國發(fā)現(xiàn)的新型冠狀病毒感染的病人，早期只是從中國來的，現(xiàn)在已經(jīng)有許多是從意大利來的，那么就這個(gè)在全球的蔓延是不是變得不可控？這個(gè)擔(dān)心就非常大了。

這個(gè)擔(dān)心其實(shí)不單純是心理行為，而是基本面帶來的恐懼。

因?yàn)槿藗円呀?jīng)能看到，當(dāng)你這個(gè)地方爆發(fā)的時(shí)候，交通就要停止，所有的消費(fèi)和相關(guān)的生產(chǎn)都通通受它的影響，而且是相當(dāng)全面的影響。所以人們見到基本面出現(xiàn)基本問題，那么伴隨著它，當(dāng)然就有恐懼。

所以，就是基本面的原因和心理的原因合在一起，就導(dǎo)致投資者喪失信心，拋售，導(dǎo)致股市大規(guī)模下跌。

2? 美股下跌的持續(xù)時(shí)間

股市會(huì)下跌到哪里？這是一個(gè)非常重大的未知因素。有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者和金融學(xué)者試圖用一些過去的模型來判斷。但是，任何模型都要根據(jù)已知的理論和數(shù)據(jù)做的。這次新型冠狀病毒疾病的爆發(fā)是一個(gè)巨大的未知。

這個(gè)病毒，這個(gè)傳染病，即便對(duì)于傳染病學(xué)家來說、對(duì)醫(yī)生來說、對(duì)生物學(xué)家來說，都是一個(gè)巨大的未知。當(dāng)面對(duì)如此重大的未知時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型也好，金融的模型也好，背后的基本面都離不開受這個(gè)未知因素的統(tǒng)治。

意思就是，所有已有的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和金融學(xué)模型，在不了解這個(gè)未知因素的情況下，那個(gè)模型就沒有價(jià)值了。

所以，實(shí)際上，所有這些模型，人們就是做假設(shè)，即假設(shè)你知道它、假設(shè)它是什么。但是當(dāng)這個(gè)東西是未知的時(shí)候，你的假設(shè)范圍必須要非常寬。我們見到的所有拿出來預(yù)測(cè)的模型，它的假設(shè)其實(shí)都沒有考慮到這次傳染病學(xué)的內(nèi)容，沒有考慮到傳染病學(xué)的專家們做的模型。

國際上，有許多重要的傳染病學(xué)研究機(jī)構(gòu)，關(guān)于新型冠狀病毒疫情在全球的蔓延的可能情景，都做了好幾個(gè)模型。包括哈佛大學(xué)公共健康學(xué)院提出的、英國倫敦的帝國理工學(xué)院提出的，還有是香港大學(xué)醫(yī)學(xué)院的。他們的模型都預(yù)測(cè)，新型冠狀病毒在全球的疫情的發(fā)展可以非常非常嚴(yán)重。而且，至今發(fā)生的情況，的確與他們?cè)缦鹊念A(yù)測(cè)高度一致。

當(dāng)然，即便是傳染病學(xué)專家，他的模型里邊也要做假設(shè)。現(xiàn)在講的這三個(gè)模型，他們?cè)诩?xì)節(jié)上、在具體數(shù)據(jù)上會(huì)不完全一樣，假設(shè)上也不完全一樣，但是如果定性地看，他們的結(jié)果是基本一樣的。就是告訴我們，這是一個(gè)全面影響全球經(jīng)濟(jì)的重大疫情。

全面影響是什么意思呢？

比如哈佛大學(xué)的模型說：

可能最后70%的全球人口都會(huì)受它的感染，就算概率如此之大，你也不用過于害怕。

之所以感染的數(shù)字會(huì)這么大，因?yàn)檫@個(gè)病毒是一個(gè)過去沒見過的、很怪的病毒，這個(gè)病毒感染之后，很多人是沒有癥狀的，會(huì)帶著四處擴(kuò)散。

70%的人被感染不意味著70%的人生病，有大量的人是沒有癥狀的。

意思就是說，這個(gè)東西會(huì)像流感一樣，on and off，就是來了又走、來了又走，沒有徹底結(jié)束的時(shí)候了。另外兩個(gè)模型大體上、定性上，結(jié)果都是相似的。

當(dāng)然，這些模型里都有一個(gè)重要的假設(shè)，就是在這個(gè)疫情發(fā)展的早期沒有能控制住。這也是為什么國際衛(wèi)生組織（WHO）在一周前曾經(jīng)向全球發(fā)布說，很窄的，控制疫情的窗口期，可能就要過去了。

他所指的“很窄的窗口期”，就是全球的努力能不能把它控制住、不讓它蔓延。這個(gè)一旦過去，就控制不住了。它要是控制不住，前面講的那些模型就是結(jié)果，那些模型能算出來，告訴你這是什么結(jié)果。如果我們抓住這個(gè)窗口期，能把它控制住，傳染病學(xué)專家的那個(gè)模型預(yù)告的結(jié)果就不會(huì)發(fā)生。

這也就是為什么現(xiàn)在股市這樣劇烈反應(yīng)，不完全都是無中生有的恐懼情緒造成的。因?yàn)閯偛胖v的那些傳染病模型在國際上都是公開的，國際衛(wèi)生組織講的話全是公開的，所以大家都知道。現(xiàn)在還沒說這個(gè)窗口期已經(jīng)過去，但是通過韓國、伊朗、意大利的大爆發(fā)，給人們像是控制不住了的感覺。

美股下跌什么時(shí)候會(huì)過去？

單憑傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型和金融學(xué)的模型不能回答，因?yàn)槭录钐幨怯蓚魅静Q定的，需要好的傳染病模型加入到經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)模型里，共同決定的，而不是通常的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)做一個(gè)假設(shè)，說這個(gè)比SARS嚴(yán)重一倍、嚴(yán)重兩倍，不是這樣算的。因?yàn)樗皇荢ARS。

所以類比SARS這種假設(shè)沒有什么價(jià)值。要真關(guān)心這個(gè)的基本面是什么，要去找傳染病學(xué)專家的模型看。

3? 美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)

面對(duì)這樣的基本面的重大問題，貨幣政策能做的事情很有限。所謂美聯(lián)儲(chǔ)，就是美國的中央銀行，能做的事只有貨幣政策，只管貨幣發(fā)行量。

最好的中央銀行能做的事，也只有兩件事：在不發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候，設(shè)計(jì)和執(zhí)行好的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定；在發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候，中央銀行要幫助避免金融危機(jī)擴(kuò)大，降低金融危機(jī)帶來的后果。

所以，面對(duì)這樣的疫情時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)能做的事很少很少。他們已經(jīng)發(fā)布消息了，說他們要根據(jù)情況放寬貨幣供給，保證市場(chǎng)上有足夠多的流動(dòng)性。走這一步的目的是為了防止金融危機(jī)，防止雪上加霜。

在有傳染病重大沖擊的情況下，導(dǎo)致股市猛跌，而股市猛跌有可能觸發(fā)金融危機(jī)。已經(jīng)有了嚴(yán)重的情況，（如果）又來了金融危機(jī)，就糟了。

為了避免這樣的情況，美聯(lián)儲(chǔ)就要先把流動(dòng)性放出去，使得市場(chǎng)上有充分的流動(dòng)性，保證不至于（產(chǎn)生）金融危機(jī)。但是貨幣政策本身除了這個(gè)以外，在基本面方面，做不了什么。它沒有可能在實(shí)質(zhì)上挽救任何疫情帶來的基本面上的問題。

4? 美股下跌是否會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展

產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融是相互聯(lián)系在一起的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍的時(shí)候，金融就活躍。金融市場(chǎng)狂跌，它反映的就是基本面出了問題。當(dāng)金融市場(chǎng)狂跌之后，它會(huì)進(jìn)一步給基本面帶來問題。

這是互相之間的因果關(guān)系，即金融市場(chǎng)會(huì)狂跌，是因?yàn)榛久娉隽藛栴}。

但是一旦金融市場(chǎng)狂跌，它又會(huì)帶著基本面往下走。原因就是企業(yè)需要融資，企業(yè)的生存需要金融。當(dāng)金融市場(chǎng)狂跌之后，融資就出問題了。這也是為什么美聯(lián)儲(chǔ)要防金融危機(jī)，如果引發(fā)了金融危機(jī)，基本面就更糟了。實(shí)際上，疫情本身已經(jīng)可以導(dǎo)致很多企業(yè)倒閉，如果再來金融危機(jī)，那更多企業(yè)就要倒閉了。所以這兩個(gè)是緊密連在一起的。

所以美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)做什么？會(huì)做的就是放流動(dòng)性出來。

能幫助什么？就是幫助減少這個(gè)沖擊。

股票市場(chǎng)雖然在往下跌，但是讓它跌下去的少一點(diǎn)，讓它跌下去的時(shí)候，流動(dòng)性不要再出大問題。

5? 美股及外圍市場(chǎng)對(duì)A股的影響

實(shí)際上，A股首先受到的最大的沖擊，是中國自己經(jīng)濟(jì)的基本面，是中國的疫情給中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)帶來的，和將要帶來的問題。國家統(tǒng)計(jì)局剛發(fā)布的2月份制造業(yè)PMI ，從1月份的正常水平50左右，大幅降至35.7。這比2008年金融危機(jī)時(shí)的水平還低。股市一定會(huì)反映這個(gè)基本面的悲觀前景的。

另一面是，中國的經(jīng)濟(jì)跟國際的經(jīng)濟(jì)是非常緊密地連著的。所以，雖然在國際間，人民幣并不能自由地出入，導(dǎo)致了中國的金融市場(chǎng)和外邊并不連通，但是國際間的巨大波動(dòng)仍然會(huì)影響國內(nèi)。

有兩個(gè)渠道。一個(gè)渠道就是基本面。因?yàn)橹袊趪H間的供應(yīng)鏈上非常重要，中國影響世界，世界影響中國，這是互相影響的。

另一個(gè)就是人們的預(yù)期。當(dāng)人們看到所有相關(guān)的股市都出問題的時(shí)候，人們的預(yù)期也要出問題。再有一點(diǎn)，大量中國最好的企業(yè)是在外邊上市的。所以，外邊的市場(chǎng)出了問題，也會(huì)反過來影響他們。這些渠道就告訴我們，這個(gè)是會(huì)要連在一起的。

6? 對(duì)投資者的建議

投資者分好多種。所有和基本面直接相關(guān)的投資者，當(dāng)然需要密切地關(guān)注跟他相關(guān)的一些基本面在這個(gè)疫情的情況下發(fā)生什么變化。所有的投資者關(guān)注的基本面，都要和過去有一個(gè)重大的調(diào)整。

這個(gè)重大的調(diào)整就是，金融的人、經(jīng)濟(jì)的人和商業(yè)的人通常不看傳染病專家寫的模型，這個(gè)要改，必須看傳染病專家的模型。不看傳染病專家的模型的人，實(shí)際上就等于閉目塞聽，根本不知道世界發(fā)生了什么。在這個(gè)時(shí)候，不要只聽經(jīng)濟(jì)學(xué)的人講，不要只聽金融的人講，必須要先知道傳染病的專家怎么預(yù)測(cè)的。這是一點(diǎn)。

另一點(diǎn)就是，我們關(guān)心金融，最終其實(shí)是因?yàn)槲覀冴P(guān)心基本面。當(dāng)然，金融里總有一些投資者，只關(guān)心自己怎么在金融市場(chǎng)上能夠獲益，并不關(guān)心基本面。

對(duì)于這些投資者，他是不是有充足的流動(dòng)性，決定了他應(yīng)該做什么。

他如果流動(dòng)性充足，實(shí)際上，當(dāng)市場(chǎng)大規(guī)模波動(dòng)的時(shí)候，往往會(huì)給流動(dòng)性充足的投資者很好的機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行所謂的抄底。

上個(gè)星期的拋售里，不可避免有這個(gè)因素。當(dāng)人們預(yù)期市場(chǎng)要大規(guī)模下降的時(shí)候，誰拋售得早，誰手里就先獲得了流動(dòng)性。

有人拋售獲得流動(dòng)性是不得已，因?yàn)榉駝t他有可能要破產(chǎn)；有的人獲得流動(dòng)性是為了下一步投資。所以，這種市場(chǎng)上的大規(guī)模波動(dòng)就給這種純粹在市場(chǎng)上尋利的投資者機(jī)會(huì)，如果他能看得準(zhǔn)。

看得準(zhǔn)的意思就是，他先看準(zhǔn)了這個(gè)市場(chǎng)要跌，然后又看準(zhǔn)了這個(gè)市場(chǎng)可能見底了，他就可以提前進(jìn)去了。那么，他就可以從中有很大的收益。

但是，什么時(shí)候是見底了？這就是為什么要看流行病專家的模型了。是不是見底了，是由流行病決定的。這次的沖擊這么大是流行病帶來的，所以得看流行病專家們的討論。

流行病專家的模型，除了理論，實(shí)際上也靠他們每天每時(shí)每刻都在收集的傳染病信息，根據(jù)收集到的信息來調(diào)整他的模型。

對(duì)于任何懂得通常狀態(tài)下的金融的人，在這種時(shí)候，流行病的模型比金融的模型重要。