非標(biāo)業(yè)務(wù)是中國特色的金融創(chuàng)新，在銀行表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)受制于存款準(zhǔn)備金、資本充足率、狹義信貸規(guī)模、流動性監(jiān)測等諸多銀監(jiān)會設(shè)定的監(jiān)管條件以外，仍然有很龐大的融資需求亟待滿足，具體而言主要是房地產(chǎn)、政策融資平臺等資金密集型主體的中長期固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要源源不斷的資金輸入，銀行理財以及信托、券商、基金子公司等資管機(jī)構(gòu)針對這些主體投放資金從而享有固定收益，這就是非標(biāo)的基本內(nèi)容。當(dāng)然非標(biāo)的外在表現(xiàn)形式多樣化:信貸資產(chǎn)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各種收(受)益權(quán)、附有回購條款的股權(quán)投資等等。事實(shí)上實(shí)務(wù)操作遠(yuǎn)不止上述列舉種類，金融創(chuàng)新永遠(yuǎn)領(lǐng)先監(jiān)管，最新的非標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)劃分采取排除法，即未在銀行間市場和證券交易所市場交易的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)產(chǎn)品之外的就是非標(biāo)，但仍然存在爭議，信貸資產(chǎn)經(jīng)銀登中心和債權(quán)計(jì)劃經(jīng)北交所登記、交易后，能否被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。
? ? ? 非標(biāo)顯著的特征是低流動性，根據(jù)王劍大神定義，就是資產(chǎn)無法在較短時間內(nèi)低折扣變現(xiàn)；然后就是估值無法公允確定，這與非標(biāo)的信息披露不透明相關(guān)。這些灰色特征無疑意味著較高風(fēng)險，因此非標(biāo)利率的風(fēng)險補(bǔ)償部分較高，導(dǎo)致整體利率較高。這也是利率市場化必然結(jié)果。儲蓄低利率甚至對抗不了通脹影響，投資者需要更高收益率的金融產(chǎn)品作為新的投資方向， 2005年銀行個人理財?shù)恼Q生堪稱資管屆的標(biāo)準(zhǔn)性事件，理財顯著收益高于存款，銀行存款搬家了。銀行利用理財通過信托通道投放到非標(biāo)債權(quán)中，為投資者賺取較高回報同同時也實(shí)現(xiàn)超額利差，滿足資金和資產(chǎn)端各種需求，所以是市場化的邏輯。
? ? ? ? 銀信合作中信托也很快演變?yōu)橥ǖ罉I(yè)務(wù)，簡單來說就是信托資金來源于銀行、信托公司沒有資金的管理、運(yùn)用、處分之權(quán)利，不承擔(dān)資金風(fēng)險，所投放的客戶也是銀行的客戶，這就是所謂的事務(wù)性信托，與之相反的則是主動管理型信托(信托的本原)。
? ? ? 非標(biāo)與資管共生，當(dāng)然資管計(jì)劃不一定只能投資非標(biāo)，尤其資管新規(guī)下給設(shè)定了嚴(yán)格的非標(biāo)投資限額和標(biāo)準(zhǔn)。但非標(biāo)汲取養(yǎng)分主要還是得仰賴資管計(jì)劃。正常業(yè)務(wù)邏輯應(yīng)該是每一個具體的資管計(jì)劃對應(yīng)每一個具體的非標(biāo)融資項(xiàng)目。但資管機(jī)構(gòu)為增厚收益，擴(kuò)大利差，往往會使用短期限低利率的資管計(jì)劃通過期限錯配、循環(huán)發(fā)行以借新還舊的方式接續(xù)長期限高利率的非標(biāo)資產(chǎn)。這決定了不能采用一一對應(yīng)的模式，只能采用資金池的模式運(yùn)作。資金池模式下，一邊不同資管計(jì)劃募集的資金歸集組成資金池，一邊將非標(biāo)資產(chǎn)匯集組成資產(chǎn)池，然后用資金池資金投放資產(chǎn)池資產(chǎn)，也直接導(dǎo)致單一資管和單一非標(biāo)無法一一對應(yīng)，資管計(jì)劃無法給投資者體現(xiàn)出凈值，而使用預(yù)期收益法提供投資者投資依據(jù)。預(yù)期收益法為投資者接受，資管產(chǎn)品容易銷售。當(dāng)競爭激烈，別家資管機(jī)構(gòu)都承諾保本保收益時，自家的資管如果不剛兌，那么投資者因?yàn)槲窇诛L(fēng)險而會選擇購買別家的資管產(chǎn)品。那么自家資管資金池因?yàn)闆]有新的資金進(jìn)入，隨著之前的產(chǎn)品到期水位下降，資產(chǎn)池中非標(biāo)沒有流動性難以交易置換資金，產(chǎn)品出現(xiàn)違約兌付。違約又會導(dǎo)致投資者進(jìn)一步流失，資金池干涸，引發(fā)資管機(jī)構(gòu)的流動性危機(jī)。所以期限錯配?資金池?剛性兌付，是一條共生邏輯鏈條。
? ? ? 剛性兌付依據(jù)資管機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的支付能力和信用作為背書，投資者足以采信，放心投資。剛兌的下一步就是監(jiān)管文件所提及的影子銀行問題。資管機(jī)構(gòu)吸收資金，然后自主投放到符合其風(fēng)險偏好的非標(biāo)中，滿足投資者固收后賺錢超額利差，形同銀行吸收存款再放款出去:資管機(jī)構(gòu)執(zhí)行銀行存貸職能卻并無銀行機(jī)構(gòu)組織形式，是為影子銀行。影子銀行不受表內(nèi)信貸的諸多監(jiān)管限制，層層嵌套利用分業(yè)監(jiān)管無法穿透的監(jiān)管套利信用制造，擾亂了貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)；當(dāng)中還有加杠桿、資金空轉(zhuǎn)等風(fēng)險積聚；基于剛性兌付資管計(jì)劃對于投資者而言成為了無風(fēng)險收益產(chǎn)品，抬升了市場利率中無風(fēng)險收益率，致使社融成本增加。
? ? ? ? 認(rèn)識了非標(biāo)也開始了解了資管，也明白資管新規(guī)是為克服非標(biāo)資管實(shí)務(wù)種種弊端，監(jiān)管層所打的補(bǔ)丁。去通道、去杠桿、打破資金池和剛性兌付、抑制影子銀行、建立投資者自負(fù)盈虧的投資理念、封堵投向僵尸企業(yè)、房地產(chǎn)與政府融資平臺違規(guī)負(fù)債的非標(biāo)、正本清源銀行理財(保本理財歸屬于結(jié)構(gòu)性借款)和信托的主動管理等等，都體現(xiàn)監(jiān)管層改革金融的決心，執(zhí)行上細(xì)微調(diào)整呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終目地使金融重新服務(wù)中小微企業(yè)，助力制造業(yè)升級改造，振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
