一個(gè)月時(shí)間，看完了大衛(wèi)·史文森的這本書。本書作者是耶魯基金首席投資主管，管理著上百億美元的投資基金。在史文森的領(lǐng)導(dǎo)下，耶魯基金實(shí)現(xiàn)了18．3%的年收益率。該基金在大衛(wèi)·史文森管理的十多年中，歷經(jīng)美國1987年的“黑色星期一”、20世紀(jì)80年代末的經(jīng)濟(jì)“滯脹”、90年代的“克林頓繁榮”、高科技浪潮、000年前后的互聯(lián)網(wǎng)高潮及“泡沫”，直到最近的全球經(jīng)濟(jì)疲軟和市場的連續(xù)下跌。其資產(chǎn)從26億美元激增到107億美元，成為世界上長期業(yè)績最好的機(jī)構(gòu)投資者之一，從而受到基金管理界和華爾街的高度關(guān)注。耶魯大學(xué)辦公室的案例也被哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)、耶魯大學(xué)等商學(xué)院錄用，成為眾多商學(xué)院投資管理的經(jīng)典教材?，F(xiàn)在，他將自己的投資經(jīng)驗(yàn)與感想寫成了這本書。這本書我在本月初就已經(jīng)看完了，因?yàn)槊χ鴾?zhǔn)備會(huì)計(jì)的考試，所以一直沒有時(shí)間來整理讀書筆記。現(xiàn)在終于有時(shí)間了，所以來整理下讀這本書的一些感想和筆記。

這本書給我最重要的概念就是關(guān)于價(jià)值投資，價(jià)值投資是本書的核心，也是本書認(rèn)為可以獲得超額收益的唯一途徑，當(dāng)然在經(jīng)歷過本書的“洗腦”后，這也是我的看法。畢竟要在長期的投機(jī)市場獲得超額的收益著實(shí)太過困難，跟隨成長性和價(jià)值增長獲得的收益才是可以長久持續(xù)的。

這本書的投資組合管理部分主要分為三個(gè)部分：資產(chǎn)分配，市場時(shí)機(jī)把握，證券選擇。

首先是資產(chǎn)分配，本書關(guān)于資產(chǎn)分配主要有三個(gè)觀點(diǎn)：股本偏好、分散化投資以及財(cái)務(wù)杠桿。第一個(gè)觀點(diǎn)是股本偏好，其價(jià)值在于股本是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加的直接體現(xiàn)，而我們所獲得的一切收益的前提在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，所以股本偏好的收益在本質(zhì)上有著更為實(shí)際的保障，同時(shí)股本收益來源于剩余索取權(quán)，因而在經(jīng)濟(jì)增長的前提下?lián)碛凶畲蟮氖找妗?b>第二個(gè)觀點(diǎn)在于分散化投資，投資總是意味著風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)又可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而其中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一般情況下可以通過分散化投資予以消除，因?yàn)榉稚⒒顿Y代表著對(duì)于多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的分配，對(duì)于其中任意風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的特有風(fēng)險(xiǎn)，都可以通過其他風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的收益予以彌補(bǔ)，可以在收益最高的水平上享受零非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)觀點(diǎn)是財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿的目的在于更好的分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益，因?yàn)槲覀冊(cè)诜稚L(fēng)險(xiǎn)時(shí)常常需要借助金融衍生品，金融衍生品多數(shù)自帶杠桿，同時(shí)很多時(shí)候?yàn)榱四軌蛟谀骋淮_定的資產(chǎn)配置下完成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，我們需要借助財(cái)務(wù)杠桿，放大某些資產(chǎn)的收益與比例，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的，所以為了更好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與合適的資產(chǎn)配置，財(cái)務(wù)杠桿必不可少。

附注：資產(chǎn)配置分類：國內(nèi)大盤股/國內(nèi)小盤股——國外發(fā)達(dá)國家股票/國外新興市場股票——大宗商品/能源/貴金屬——債券/通脹債券，主要在于這四類。

然后是在于市場時(shí)機(jī)把握，好的時(shí)機(jī)把握往往代表著一半的成功。因?yàn)槠渌鲃?dòng)管理的因素不僅更有難度，而且不確定性更大，所以我們一般以上的收益往往來自成功的時(shí)機(jī)把握。市場時(shí)機(jī)把握主要分為兩個(gè)部分：再平衡，積極管理。我們先來討論“再平衡”這一概念，再平衡意味著我們需要不斷賣出被市場看好的資產(chǎn)，或者不斷買入在市場中價(jià)格下跌的資產(chǎn)。不得不說，這一概念和我們常識(shí)中的資產(chǎn)配置概念相去甚遠(yuǎn)，但是確實(shí)有理由的。因?yàn)樵谑袌鲋袃r(jià)格不斷上漲的資產(chǎn)往往是在透支其后面上漲的潛力，根據(jù) “ 趨均數(shù)回歸 ” 效應(yīng)在這一時(shí)間獲得更高收益的資產(chǎn)在未來獲得更高收益的可能性相較其他資產(chǎn)更低，所以賣出這一資產(chǎn)往往意味著收益的落袋為安與風(fēng)險(xiǎn)逃離；同時(shí) “ 再平衡 ” 也意味著部分時(shí)候的收益減少，因?yàn)槭袌鰬T例總是“更高的收益吸引更多的資金，更多的資金推高市場價(jià)格，越晚退出市場獲得更多收益 ” ，所以嚴(yán)格執(zhí)行在再平衡策略往往意味著收益的減少，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)在 “ 再平衡 ” 過程中被轉(zhuǎn)移，也意味著風(fēng)險(xiǎn)收益的減少。所以再平衡策略的周期是另一個(gè)我們值得考慮的事情。另一個(gè)市場時(shí)機(jī)把握的概念是 “ 積極管理 ” ，在資產(chǎn)配置的概念中，積極管理往往意味著風(fēng)險(xiǎn)的提高與預(yù)期收益的降低，但那是不正確的積極管理案例。在不同的市場中積極管理可以獲得不同的收益水平，同時(shí)在很多市場中積極管理也是必要的，比如：REITs市場和私募股權(quán)的市場中，主動(dòng)的積極管理是帶來超額收益的最好途徑。在投資組合管理中，積極管理主要有兩大用途：通過積極管理選擇完備基金組合以構(gòu)成市場正常組合，減少Alpha風(fēng)險(xiǎn)；通過在不同的經(jīng)濟(jì)周期選擇不同的組合投資策略，以獲取更高的收益。

最后是證券選擇，這也是很多人可能當(dāng)作最為重要因素，但是在本文中我選擇把這一因素放在最后。當(dāng)然，放在最后不是因?yàn)樗钪匾炊且驗(yàn)樗畈恢匾?。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)組合投資中，證券選擇雖然有著重要的影響，但是相對(duì)于資產(chǎn)配置與市場時(shí)機(jī)把握，它其實(shí)是最不重要的。證券選擇中主要有三個(gè)部分：市場效率、流動(dòng)性、價(jià)值導(dǎo)向。首先是市場效率，這是我們關(guān)注的首要話題，因?yàn)樵谟行袌鲋校覀兊耐顿Y策略是被動(dòng)投資，證券選擇是沒有意義的，只有在半有效市場和非有效市場中，證券選擇才是有價(jià)值的。在一般的判斷中，面對(duì)非有效市場，我們通常會(huì)選擇以流動(dòng)性換取高收益，因?yàn)榱鲃?dòng)性意味著溢價(jià)，會(huì)減少我們的獲利空間，所以以流動(dòng)性的降低換取更高的收益是我們值得考慮的。而判斷市場有效性的重要指標(biāo)在于市場收益的1/4與3/4分位的收益，其收益差越大代表市場有效性越低，主動(dòng)管理與主動(dòng)證券選擇的意義越大，同時(shí)我們還應(yīng)該關(guān)注另一個(gè)指標(biāo)，中等水平經(jīng)理人的收益，因?yàn)檫@是我們最有可能獲取的收益。其次是流動(dòng)性，正如前文所說，流動(dòng)性往往意味著溢價(jià)，而溢價(jià)會(huì)降低我們的可能收益，所以我們應(yīng)該嘗試以流動(dòng)性換取收益；在我們的實(shí)際投資中也會(huì)有這樣的經(jīng)歷，經(jīng)常當(dāng)我們需要流動(dòng)性時(shí)，也就是在市場恐慌發(fā)生時(shí)，流動(dòng)性消失了，而這時(shí)所有的流動(dòng)性都失去了其本來的價(jià)值。然后是價(jià)值導(dǎo)向，在實(shí)際投資中往往是資產(chǎn)的成長性才能給我們帶來超額的收益，所以我們?cè)谫Y產(chǎn)選擇和投資時(shí)，關(guān)注價(jià)值導(dǎo)向是成功的重要條件，我們的證券選擇應(yīng)該首要追尋價(jià)值資產(chǎn)，選擇最具成長性的資產(chǎn)，但是這并不意味著我們要追求低價(jià)的資產(chǎn)。低價(jià)的資產(chǎn)可能有著更高的成長性，但是往往也會(huì)有更大的風(fēng)險(xiǎn)。在另一個(gè)方面，我們可以選擇的資產(chǎn)可以是尚未被公眾發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提前買入等待最佳的時(shí)機(jī)。找到這一類資產(chǎn)的最好辦法是在被公眾討厭的資產(chǎn)或者重視不足的資產(chǎn)中尋找。最后，我們需要關(guān)注一個(gè)指標(biāo)，Q值。在書中這一指標(biāo)被定義為創(chuàng)建新企業(yè)與收購舊企業(yè)的成本之比。這一指標(biāo)在于判斷不同的經(jīng)濟(jì)周期的階段。創(chuàng)建新企業(yè)的成本越低，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度越快。

最后的最后，是本書中貫穿全書的主題：專注于長期投資可以獲得巨大的收益?。?！不要執(zhí)著于短期的收益，也不要過與在于流動(dòng)性，長期投資才是經(jīng)常給我們帶來驚喜的。

IMPORTANT：

1、再平衡策略的實(shí)施周期，依據(jù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益方差判斷，以不放大風(fēng)險(xiǎn)為限。

2、在有效市場選擇被動(dòng)投資，在非有效市場中選擇積極管理?。?！

3、在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，選擇不同偏好的策略：消費(fèi)型，周期型，成長型等?。。?/p>