國內(nèi)大氣污染治理領(lǐng)先企業(yè)--龍凈轉(zhuǎn)債

龍凈轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)AA+、發(fā)行規(guī)模20億元）下修條款相對(duì)寬松，債底保護(hù)尚可，靜態(tài)看預(yù)計(jì)目前平價(jià)下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在29%-33%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格為113-117元。配售40%時(shí)龍凈轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為12億元，假設(shè)網(wǎng)上申購450萬戶，則全額申購時(shí)中簽率在0.027%左右

龍凈環(huán)保(9.680, -0.35, -3.49%)是位居國際前列的大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)，目前兩大核心業(yè)務(wù)是除塵器及配套設(shè)備生產(chǎn)（去除顆粒物、SO3、PM2.5、重金屬汞等多污染物）和脫硫脫硝工程項(xiàng)目，2018年分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入57.42/29.82億元，占比為61.07%/31.92%，毛利率水平接近?？紤]到我國電力行業(yè)大氣污染治理已推行多年，市場空間可能有限。而非電行業(yè)廢氣排放量占總工業(yè)廢氣比例的七成（智研咨詢數(shù)據(jù)），是目前最主要的污染源。同時(shí)相比于電力行業(yè)，非電行業(yè)大氣污染物排放的排放標(biāo)準(zhǔn)不高，監(jiān)管趨嚴(yán)但尚處于初級(jí)階段，將是未來治理工作的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。因此可以看到，公司新增訂單中非電領(lǐng)域占比由2017年的44.68%增加到2019Q3的67.68%，在手訂單中非電占比由2017年的26.85%增加到2019Q3的56.35%。另外為公司采用事業(yè)部組織設(shè)計(jì)、資產(chǎn)收購等方式在穩(wěn)固電力、非電領(lǐng)域大氣污染處理地位同時(shí)，積極開拓非電非氣污染處理相關(guān)業(yè)務(wù)，如水污染管理、固廢治理、土壤修復(fù)等項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率下滑超預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等

龍凈轉(zhuǎn)債打新分析與投資建議

下修條款相對(duì)寬松，債底保護(hù)尚可

龍凈轉(zhuǎn)債下修條款相對(duì)寬松，觸發(fā)條件為“任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少有10個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的90%”，贖回和回售條款并無特別之處。按照中債（2020年3月19日）6年期AA+企業(yè)債估值3.78%計(jì)算，到期按110元贖回，龍凈轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值約為92.39元，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.40%，債底保護(hù)尚可。若所有轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)10.93元進(jìn)行轉(zhuǎn)股，則對(duì)總股本（流通盤數(shù)量占比為100%）的攤薄幅度為17.12%。

預(yù)計(jì)中簽率0.027%附近，投資建議：可以參與

免則聲明：僅供參考。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

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