前言：一直猶豫以何種方式分享風(fēng)險管理的學(xué)習(xí)和從業(yè)經(jīng)驗，經(jīng)壇友wwqqer建議，希望分享一些學(xué)習(xí)經(jīng)驗，但一定要是書上沒有的獨門武功。其實，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)是如此發(fā)達(dá)，每一個具有一定知識或?qū)I(yè)技能的人可以憑借自媒體等方式發(fā)表各自的分析。我有時候閱讀一些公眾號的文章，也常感嘆，非專業(yè)人士和專業(yè)人士在某些領(lǐng)域的差距正在飛速縮小，尤其是投資管理的領(lǐng)域，大部分人都會發(fā)表一些觀點，而結(jié)果要很久才能驗證，并且結(jié)果具有一定的偶然性，這就增加了專業(yè)和非專業(yè)人士在短期內(nèi)的甄別難度。
來源：經(jīng)管之家
個人目前在一家金融機構(gòu)擔(dān)任資本市場業(yè)務(wù)的獨立審批人，負(fù)責(zé)對資本市場業(yè)務(wù)的咨詢、指引和審核，PRM持證人和資深會員。個人的從業(yè)經(jīng)歷并非從風(fēng)險管理開始，而是從投資開始，這是一個極大的優(yōu)勢。風(fēng)險管理的主要目的之一也是為了幫助機構(gòu)盈利，所以從業(yè)務(wù)條線轉(zhuǎn)到風(fēng)險管理的優(yōu)勢之一就是了解業(yè)務(wù)。了解業(yè)務(wù)包括，了解業(yè)務(wù)的邏輯，更重要的是了解業(yè)務(wù)人員看問題的角度。風(fēng)險管理在一家機構(gòu)內(nèi)部最后往往都涉及到公司治理問題，所謂公司治理，就是公司內(nèi)部的權(quán)利如何在各個不同的群體之間劃分。權(quán)利的劃分也是利益的劃分，風(fēng)控相關(guān)的規(guī)則制度、閾值限制、業(yè)務(wù)指引等往往會引起利益的糾葛。在糾葛過程中要善于從對方角度看問題、明白對方的核心訴求，要有很強的溝通能力進(jìn)行交流、討論、協(xié)調(diào)、改進(jìn)、甚至某些時候的妥協(xié)。所以先不說其它要求，僅從經(jīng)歷和能力來說，搞風(fēng)控的最好有點業(yè)務(wù)經(jīng)驗，最好還有較強的溝通能力。
在金融領(lǐng)域內(nèi)要做到熟悉業(yè)務(wù)難度是不小的，尤其是風(fēng)控，廣度和深度都有要求。很多人對所謂風(fēng)控的認(rèn)知就停留在金融機構(gòu)里搞搞模型、設(shè)設(shè)參數(shù)、做做統(tǒng)計上面，這個素描包含了一部分風(fēng)控從業(yè)者，但也只是極小的一部分。
要熟悉業(yè)務(wù)，一個是要有全局的認(rèn)識，這是基礎(chǔ)。所謂全局就不是雞零狗碎，而是有結(jié)構(gòu)、有層次的對一個系統(tǒng)有較深入的認(rèn)知。比如對市場，至少要了解權(quán)益、債券和期貨市場，這是證監(jiān)體系；還要了解貸款市場、理財市場、信托市場，這是銀監(jiān)；最后還有一個保險市場，這是保監(jiān)系統(tǒng)。根據(jù)所在機構(gòu)的不同深度上可以有所側(cè)重，但廣度上也要有一定的覆蓋。在當(dāng)前大資管和資產(chǎn)證券化提速的前提下，認(rèn)知的重點可以放在證監(jiān)體系下的標(biāo)準(zhǔn)化金融市場上，但對其它市場也不能忽視，因為大資管市場的競爭對手有銀行、信托和保險這些非證監(jiān)體系的機構(gòu)。
第二個是對盈利模式要有認(rèn)知。往俗了說，就是靠什么賺錢的。既要有系統(tǒng)的分析方式，比如杜邦分析、費差分析、收益成本分析、客戶體驗分析等等來確認(rèn)怎么賺錢，也要根據(jù)機構(gòu)的不同來整理歸納獨特的競爭優(yōu)勢，可以是某個環(huán)節(jié)、某個技術(shù)、某個服務(wù)，但最終也是強化了上述系統(tǒng)分析的某一個或幾個因素。
熟悉業(yè)務(wù)能幫助認(rèn)知風(fēng)險嗎？這是一定的！從宏觀方面說，機構(gòu)面對的最具威脅的風(fēng)險不是什么市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險，而是業(yè)務(wù)風(fēng)險。什么是業(yè)務(wù)風(fēng)險呢？就是由外部環(huán)境變化導(dǎo)致的某一類業(yè)務(wù)被迫收縮、削弱、暫停、甚至終止。如果某一類業(yè)務(wù)都快沒了，再去糾纏于此類業(yè)務(wù)的細(xì)枝末節(jié)、去防它的市場、信用和流動性風(fēng)險又有什么意義呢？比如，網(wǎng)絡(luò)消費貸業(yè)務(wù)，由于趣店的上市引爆輿論，導(dǎo)致監(jiān)管出臺嚴(yán)厲措施，很多消費貸平臺被迫關(guān)閉，這就是由監(jiān)管引起的業(yè)務(wù)風(fēng)險。再比如，支付寶和微信支付導(dǎo)致其它一些支付平臺和方式逐步被邊緣化，這是由競爭導(dǎo)致的業(yè)務(wù)風(fēng)險。從微觀層面來說，熟悉業(yè)務(wù)有助于你判斷業(yè)務(wù)面臨的具體風(fēng)險。比如先分為類貸款業(yè)務(wù)還是投資業(yè)務(wù), 在投資業(yè)務(wù)里還可以分為固收、權(quán)益或衍生產(chǎn)品，然后在拆解到更基本的風(fēng)險因素。
上面說了這么多，其實就是一點，風(fēng)控存在的價值之一就是為業(yè)務(wù)服務(wù)的，控制風(fēng)險的主要目的是為了盈利、而且是為了穩(wěn)定的而持久的盈利。所謂穩(wěn)定而持久，是指機構(gòu)能夠在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理下，從容面對變幻莫測的市場，在一定的周期里能持續(xù)的運營下去并不斷為股東創(chuàng)造利潤。風(fēng)控在機構(gòu)內(nèi)部的另一個存在價值是為管理服務(wù)。所有的機構(gòu)可以看作是一個系統(tǒng)，包含三個部分：輸入、處理、輸出。
如果是企業(yè)，輸入的是各種原始生產(chǎn)資料和勞動力、處理過程是工藝或生產(chǎn)線、輸出的就是某個產(chǎn)品；如果是金融機構(gòu)，輸入的是資金和各種制度限制、處理就在各種限制下決策資金的使用、輸出的是某種金融服務(wù)。風(fēng)控部門一般橫跨所有業(yè)務(wù)部門，公司的大量信息在風(fēng)控部匯總，這是一個可以看到全局的部門。這個部門制定的業(yè)務(wù)制度和指引不僅涵蓋輸入，也覆蓋處理和輸出。所以，這是一個通過統(tǒng)計、咨詢、限制、引導(dǎo)等方式來協(xié)助公司管理層更有效的對業(yè)務(wù)實施管理的部門。所以前面我也提到，如果僅僅把風(fēng)控想成是搞搞模型、弄弄參數(shù)，那就把風(fēng)險管理想的太簡單了，雖然風(fēng)險從業(yè)人員里有以模型為生的（為業(yè)務(wù)服務(wù)），但這不是一個全面的特征。但也必需承認(rèn)，風(fēng)控在更高層次上的價值創(chuàng)造和風(fēng)控人員的層級有關(guān)，公司顯然是不會把部分管理功能放給一個較低層級的風(fēng)控人員，但是哪怕是較低層級的風(fēng)控人員在機構(gòu)內(nèi)起的作用在大方向上也是為業(yè)務(wù)或管理服務(wù)的。
如果機構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控的價值可以簡單的歸納為：為業(yè)務(wù)服務(wù)、為管理服務(wù)，那么以此為標(biāo)準(zhǔn)可以判斷一個風(fēng)控人員是否有價值，以及在某種程度上，有多大的價值。簡單的來說，風(fēng)控人員包括業(yè)務(wù)型風(fēng)控、綜合型風(fēng)控和管理型風(fēng)控。一般的風(fēng)控從業(yè)人員多數(shù)是從某類業(yè)務(wù)的風(fēng)控專員入行的，這個階段對模型、算法和系統(tǒng)有較高的要求。隨著資歷的加深，逐步成為該類或某幾類業(yè)務(wù)的風(fēng)控負(fù)責(zé)人，此時初步具備了一定的管理職能，已經(jīng)可以影響一條或幾條業(yè)務(wù)線的展業(yè)規(guī)則，并給業(yè)務(wù)人員提出有價值的建議。也是在這個階段，風(fēng)控人員可能會開始意識到軟技能（溝通能力、協(xié)調(diào)能力等）的重要性，并且開始關(guān)注監(jiān)管政策和法律法規(guī)的變化，也正是在這個階段會意識到：機構(gòu)最大的風(fēng)險就是業(yè)務(wù)風(fēng)險。風(fēng)控的最高階段是管理型風(fēng)控，從層級來說，基本要到風(fēng)控總監(jiān)甚至首席風(fēng)險官的層次。這個層級參與公司經(jīng)營，統(tǒng)籌公司可以應(yīng)對風(fēng)險的各種資源，確保公司在各種限制之下，能夠穩(wěn)定的而持久的盈利。公司可以應(yīng)對風(fēng)險資源從硬件上來說，包括：利潤、資本金（包括原始資本金和歷年累積的留存收益）、流動性資源。從軟件上來說，包括：公司的風(fēng)險偏好、公司的風(fēng)險政策、公司的聲譽。其中，風(fēng)險偏好基本是由管理層決定；風(fēng)險政策主要是首席風(fēng)險官通過掌握的兩個工具向外輸出，這兩個工具一個叫風(fēng)險管理部、一個叫法律合規(guī)部。
名不正，則言不順。前面主要介紹了風(fēng)控在機構(gòu)內(nèi)的價值和定位。算是為風(fēng)控正名，名既正，則下面就可以開始主題：風(fēng)控能力的修煉。
機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)控因內(nèi)容和性質(zhì)的不同，還可細(xì)分出不同的崗位，各個崗位對能力和技能的要求是不同的。有偏前臺業(yè)務(wù)的風(fēng)控（投資風(fēng)控），有比較純粹的中臺風(fēng)控，也有更貼近操作運營的后臺風(fēng)控。這幾類崗位在同一個級別上從待遇來說是偏前> 偏中 > 偏后。就重要性而言，幾類風(fēng)控沒有主次之分。雖然偏前的風(fēng)控和利潤源接近，看上去似乎最重要，但是其實所有的三類風(fēng)控都重要。
第一，近年來偏后風(fēng)險管理（主要是操作風(fēng)險）日益成為國外大型機構(gòu)的管理重點。主要是由此導(dǎo)致的損失，無論是有形的可以直接以經(jīng)濟價值衡量的，還是無形的以公司聲譽、客戶體驗衡量的，都教訓(xùn)深刻。
第二，風(fēng)控的層級越是高，涉及管理內(nèi)容越是多，越能明白一個道理：機構(gòu)作為一個整體要穩(wěn)定而持有的盈利需要機構(gòu)沒有明顯的風(fēng)險管理“短板”（另一個高大上的說法叫：全面風(fēng)險管理）。對于很多大型機構(gòu)而言，操作風(fēng)險的重要性，某種程度上還要高于市場和信用風(fēng)險，原因我就不展開了。
鑒于我個人的經(jīng)歷，我要介紹的主要是偏前的風(fēng)控。為了更好的說明我的觀點，我留幾個問題在這里。不是為了引起學(xué)術(shù)爭論，只是為了引出我的觀點：
1. 上市公司是為股東利益最大化服務(wù)的（ ）
A、正確????B、不正確????C、不完全正確
2. 有公開報價的證券比較公允估價應(yīng)該就是公開報價（ ）
??A、正確????B、不正確????C、不完全正確
3. 一旦公司破產(chǎn)了，這家公司就完了（ ）
??A、正確????B、不正確????C、不完全正確
4. 上市公司要比不上市的公司更有的優(yōu)勢（ ）
??A、正確????B、不正確????C、不完全正確
5. 通脹較高的環(huán)境對公司是不利的（ ）
??A、正確????B、不正確????C、不完全正確
6. 管理投資組合的要點之一就是要適當(dāng)?shù)亩嘣顿Y（ ）
??A、正確????B、不正確????C、不完全正確
以上的問題根據(jù)我的經(jīng)歷，答案都是：不完全正確。
我對以上問題的認(rèn)知基本經(jīng)歷了一個初始認(rèn)為正確，然后認(rèn)為不正確，到最后認(rèn)為在某些條件下正確的過程。由此我認(rèn)為軟技能方面：一個風(fēng)控人員的修煉主要是：
■?形成開放的思維：對新事物、新觀點甚至是對立的觀點要有包容的態(tài)度。開放不是站在你的角度來看問題，而是去領(lǐng)會其他人的邏輯和觀點。如果一個人帶著自己的成見去解讀他人的觀點，那多數(shù)是帶著批判的心態(tài)。所以先放下自己的解釋，嘗試完全從對方的角度、立場、利益去看問題。這樣走過一遍之后在回到自己身上，用已有的知識去思考。
■?提升認(rèn)知的層次：要多層次、多角度的看待問題，要善于從不同的利益角度來思考問題。比如交易，特別是復(fù)雜一點的交易，如并購，涉及多個利益主體，包括：融資人、債權(quán)人、客戶、普通員工層、高管層、監(jiān)管部門（包括稅務(wù)、行業(yè)主管部門和交易審批部門），各個主體有各自不同的利益考量。
■?提煉并使用模型：這里的模型不是指量化的風(fēng)控模型而是指思維模型，而是心理學(xué)、物理學(xué)、數(shù)學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、生物學(xué)、文學(xué)等等的多學(xué)科模型。比如，從文學(xué)里我學(xué)習(xí)到區(qū)分事實和觀點的重要性；數(shù)學(xué)里體會到貝葉斯模型對決策的改進(jìn)作用：即當(dāng)一些事實出現(xiàn)的時候，需要去回顧原先做出判斷的基礎(chǔ)是否還成立；物理的慣性定律告訴我們金融系統(tǒng)或公司經(jīng)營中某些歷史因素的慣性是很強大的，除非有足夠強大或很小但足夠持久的其它因素才能迫使它改變。
附件中是我歸納和收集，思考并嘗試去使用的一些模型，這個應(yīng)該算獨門武功吧，其實質(zhì)就是從多個維度去看待問題，當(dāng)然思維模型的使用我自己也是學(xué)生。
附件1
附件2
上次提到了風(fēng)險人員，尤其是偏前業(yè)務(wù)的人員要訓(xùn)練的軟技能，我這邊舉幾個日常的例子。
舉例一：比如某上市公司要質(zhì)押股票融資
1. 經(jīng)查看近3年財報，發(fā)現(xiàn)該公司基本面略弱。
2. 經(jīng)量化模型分析，得分較高，約有4-5折質(zhì)押率。
3. 經(jīng)過盡調(diào)，發(fā)現(xiàn)該公司大股東年內(nèi)涉及一筆民間小額貸款的借貸訴訟。
推理過程：
第一，根據(jù)經(jīng)驗，并結(jié)合1和2，判斷該公司狀況良好的概率50%。
第二，根據(jù)3，即大股東在控制上市平臺的前提下仍然涉及民間還款糾紛說明資金鏈緊張。（打個簡單的比方就是國內(nèi)掌握上市平臺的大股東等于手握印鈔機）
若該公司初始狀態(tài)不好概率為50%，則狀態(tài)良好情況下大股東涉及小貸訴訟的概率20%，狀態(tài)不好情況下大股東涉及小貸訴訟的概率80%，根據(jù)貝葉斯定理估算：大股東如果涉及小貸訴訟，則上市公司狀態(tài)不好的概率為：80%。（此處的推理實質(zhì)是當(dāng)出現(xiàn)上市公司大股東涉訴民間小貸時，把對狀態(tài)不良的概率為50%的初始判斷，修正為出現(xiàn)此類事件下狀態(tài)不良的概率為80%）
結(jié)果：約一周后該公司出現(xiàn)重大風(fēng)險事件。
舉例二：樂視網(wǎng)
個人在15年對樂視網(wǎng)已經(jīng)提出了重大質(zhì)疑，論壇里就有我15年寫的文章。因我所在機構(gòu)風(fēng)控相對謹(jǐn)慎，沒有投資任何涉及樂視網(wǎng)的業(yè)務(wù)，這在今年相比于很多泥足深陷的同業(yè)機構(gòu)，算是一個利好。
1. 經(jīng)查看其歷年財報，發(fā)現(xiàn)該公司基本面很弱。
2. 使用我自己的自由現(xiàn)金流模型比對，三個核心問題回答都是否。
a.是否賺錢？? 否
b.賺錢的趨勢是否可以持續(xù)？ 否
c.風(fēng)險有多大？自融、濫融、濫擔(dān)保、風(fēng)險極大。
3.?逆向思考：根據(jù)模型為了維持樂視網(wǎng)當(dāng)時的股價，其自由現(xiàn)金流必需3年內(nèi)轉(zhuǎn)正且增長要達(dá)到50%以上，這是一個什么概念？10年自由現(xiàn)金增長57倍，考慮到PE對自由現(xiàn)金的放大倍數(shù)，市值可能增長的更快。這樣的概率有多大呢？現(xiàn)有的上市公司中幾乎沒有。上市公司樣本數(shù)近3000家，幾乎沒有，意味著即使有也是概率極小。這等價于告訴我們：樂視會是這樣的一家公司嗎？大概率不是哦！貝葉斯?。?！貝葉斯?。?！
舉例三：一家煤化工上市企業(yè)連續(xù)兩年虧損被ST，同時因資不抵債進(jìn)入債務(wù)重整。
國內(nèi)搞債務(wù)重整的思路往往是
（1）資本公積轉(zhuǎn)增股本后用于償付債務(wù)或用轉(zhuǎn)增的股票向新的投資人融資支付債務(wù)
（2）剝離虧損業(yè)務(wù)的資產(chǎn)
（3）放入賺錢的業(yè)務(wù)（資產(chǎn)重組）
1. 概率論：如果一件事情有多個前后嵌套的環(huán)節(jié)，即使每個環(huán)節(jié)的成功概率是80%，4個環(huán)節(jié)后成功的概率也只有40%。這里環(huán)節(jié)包括：資產(chǎn)剝離、轉(zhuǎn)增股本引入償債資金、有點小業(yè)務(wù)維持上市公司的殼、注入賺錢資產(chǎn)。2和4難度較大（概率低），1和3難度較低（概率高），最終的結(jié)果是希望股價上升，投資人、債務(wù)人、債權(quán)人等實現(xiàn)雙贏。
2. 心理學(xué)：利益團體在危機時如何決策？自利?？紤]到資本公積轉(zhuǎn)增出來的股本都是流通股，一旦市場風(fēng)險增加或股價不利，會有大量的賣盤，高大上的說法叫止損，其實就是一種撈回一點是一點的心理。
3. 演化和動機觀點：冰凍三尺非一日之寒，尤其是一家破產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部的利益關(guān)系和人員經(jīng)過長期演化已經(jīng)適應(yīng)了舊的體系、觀念和利益劃分方式。破產(chǎn)企業(yè)因為是國企，新進(jìn)入者做到市場化的處置有很高的難度，即市場化處置人員和冗余部門，但不破不立。新進(jìn)入者如果不能大概率賺錢，或者麻煩比利益多，接手的欲望就會很低。（大家可能對90年代初大大量員工下崗（失業(yè)）現(xiàn)象記憶猶新，從某種程度上說，后面國企之所以能煥發(fā)第二春，跟當(dāng)時的這波處置有很大的關(guān)系）。
結(jié)論：目前的觀察是當(dāng)初出具的否定意見基本是對的，該企業(yè)未完成資產(chǎn)注入，即未找到接盤人，股價基本在轉(zhuǎn)增價附近，預(yù)計會跌破。
已經(jīng)介紹了風(fēng)控需要培養(yǎng)的長期軟技能，下面就來談一談硬技能，根據(jù)我跟人的從業(yè)經(jīng)歷，需要培養(yǎng)的包括：
■?熟悉你的市場。市場是一個廣義的詞，這里包括市場里的機構(gòu)（玩家）、市場里的產(chǎn)品、市場里的基本規(guī)則、市場里的基礎(chǔ)設(shè)施等一系列內(nèi)容。從深度來說，你的主戰(zhàn)場要足夠深入，這樣才能見人所未見。從廣度來說，要有足夠的覆蓋，因為市場之間不是孤立的，而是相互聯(lián)系的，要善于借助不同市場的情況來驗證自己的一些判斷。
■?熟悉你的工具。取決于工作的具體領(lǐng)域，工具包括模型、程序和算法、財務(wù)知識、稅務(wù)知識、自己工作里領(lǐng)域的主要法律、法規(guī)和部門規(guī)章。以我自己為例，我主要負(fù)責(zé)資本市場業(yè)務(wù)的審核，所以我的需要的工具是財務(wù)知識、證監(jiān)系統(tǒng)的法律法規(guī)、基于工作需要和經(jīng)驗開發(fā)的財務(wù)模型（股票定價模型、股票質(zhì)押模型、債券評價模型等）和一些思維和概率模型。
■?工具也要注意更新。比如新的監(jiān)管規(guī)定出來，則需要跟進(jìn)學(xué)習(xí)，同時更新模型的參數(shù)和假設(shè)，以便反應(yīng)新的信息。以我自己為例，使用的股票定價模型最早是基于自由現(xiàn)金流開發(fā)的（基于公司永續(xù)運營的假設(shè)），后來進(jìn)一步改進(jìn)，增加了相對估值法，增加了對公司作為融資主體和投資主體（即：公司的非持續(xù)運行角色，而是考慮了公司作為投資人的角色）。目前估值模型已發(fā)展到第9版。
■?擴大你的信息渠道。信息渠道的來源可以是公開媒體報道、行業(yè)協(xié)會、朋友圈等。證書無論是CFA、FRM、PRM等等，我個人覺得最大的價值是用來篩選人員和設(shè)定門檻，其次增加了信息渠道。至于證書認(rèn)證中學(xué)到的知識，還是要有選擇性的學(xué)習(xí)，隨著工作經(jīng)驗的累計，你可能會發(fā)現(xiàn)很多標(biāo)準(zhǔn)理論和實際是格格不入的，或者說，游戲完全不是這么玩的。擴大信息圈的另一優(yōu)勢是，很多時候你不需要自己樣樣精通，如果你面臨一個問題時能夠知道誰能夠解決，或者什么方法大概可以解決，這也已經(jīng)是一個極大的優(yōu)勢了。
