業(yè)務(wù)介紹

海大集團(tuán)業(yè)務(wù)圍繞動(dòng)物養(yǎng)殖過(guò)程中需要的產(chǎn)品和服務(wù)展開(kāi)，主要產(chǎn)品包括水產(chǎn)和畜禽飼料、優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)動(dòng)物種苗、動(dòng)物保健品和生物制品、生豬養(yǎng)殖等，覆蓋各類產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)等全部業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

具體而言，公司產(chǎn)品主要包括雞、鴨、豬、魚(yú)、蝦等飼料，生豬、蝦苗、魚(yú)苗等養(yǎng)殖品種，以及畜禽和水產(chǎn)養(yǎng)殖過(guò)程中所需的生物制品、獸藥、疫苗等產(chǎn)品。

2019年，全國(guó)飼料產(chǎn)量下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量持續(xù)減少，行業(yè)市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司飼料、種苗、動(dòng)保、養(yǎng)殖、貿(mào)易等各個(gè)板塊業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)全面增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入476.13億元，同比增長(zhǎng)12.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.49億元，同比增長(zhǎng)14.71%。

其中：

（1）豬飼料，公司豬飼料銷量同比下降28%，毛利率同比略有上升，產(chǎn)品在技術(shù)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、服務(wù)和品牌建設(shè)方面取得巨大進(jìn)步。

（2）禽飼料，公司禽飼料銷量同比增長(zhǎng)35%，技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)在不斷擴(kuò)大，毛利率增加近2個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力大幅提升，呈現(xiàn)量利同增的局面。

（3）水產(chǎn)飼料，公司水產(chǎn)飼料銷量同比增長(zhǎng)13%，保持遠(yuǎn)高于行業(yè)的增長(zhǎng)，品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

行業(yè)發(fā)展

受非洲豬瘟疫情影響，生豬生產(chǎn)、存欄大幅下降，豬肉價(jià)格飆升，居民部分豬肉消費(fèi)需求切換到禽肉，因禽肉的飼料轉(zhuǎn)換率遠(yuǎn)高于豬肉，所以全國(guó)飼料產(chǎn)量存在“結(jié)構(gòu)性”調(diào)整帶來(lái)的下降。全年工業(yè)飼料總產(chǎn)量22,885.4萬(wàn)噸，同比下降3.7%，其中豬飼料7,663.2萬(wàn)噸，同比下降26.6%；禽飼料11,581.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.0%；水產(chǎn)飼料2,202.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.3%。飼料品種結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整，給行業(yè)帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，許多飼料企業(yè)不得不面臨重新開(kāi)拓新的飼料產(chǎn)品和新市場(chǎng)或是直接退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2019年全國(guó)實(shí)際在產(chǎn)、開(kāi)工率基本正常的飼料生產(chǎn)企業(yè)（不含添加劑生產(chǎn)企業(yè)）減少至5,016家，比2017年登記的7,492家減少33.05%，大型頭部飼料企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)增加，飼料行業(yè)集中度加速提升。

養(yǎng)殖方面，生豬養(yǎng)殖行情前低后高，禽養(yǎng)殖持續(xù)高漲，水產(chǎn)養(yǎng)殖較為低迷。受非洲豬瘟影響生豬養(yǎng)殖規(guī)模大幅下降，終端價(jià)格和養(yǎng)殖利潤(rùn)均呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，并在四季度創(chuàng)出歷史新高，但養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)較大，養(yǎng)殖量的增加主要以大型公司為主，中、小、散養(yǎng)殖戶加速退出。家禽養(yǎng)殖獲得巨大的替代性發(fā)展機(jī)會(huì)，生豬供應(yīng)減少，致使肉禽、蛋禽需求旺盛，養(yǎng)殖量持續(xù)增長(zhǎng)，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈（包括種苗、養(yǎng)殖和屠宰）總體利潤(rùn)高漲，不同階段利潤(rùn)分配有所差別。水產(chǎn)養(yǎng)殖，因?qū)ιi供應(yīng)替代效應(yīng)微弱，行業(yè)預(yù)期落空，全年水產(chǎn)養(yǎng)殖行情較為低迷；小龍蝦、蟹、鱖魚(yú)、生魚(yú)等部分特種水產(chǎn)品體量仍較小，報(bào)告期內(nèi)價(jià)格受短期供求關(guān)系大幅波動(dòng)，但不改特種水產(chǎn)品逐步替代傳統(tǒng)水產(chǎn)品的消費(fèi)趨勢(shì)。

財(cái)務(wù)分析

成長(zhǎng)性

海大集團(tuán)最近五年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為16.9%，扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為21.3%，非常優(yōu)秀。

在剛剛公布的2020年中報(bào)中顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.86 億元，同比增長(zhǎng)22.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.04億元，同比增長(zhǎng)63.82%，超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。

盈利能力

公司的毛利率最近五年保持著穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，凈利潤(rùn)率也比較平穩(wěn)。這和公司所處的行業(yè)特征有關(guān)，低毛利高周轉(zhuǎn)。

盈利質(zhì)量

我們從現(xiàn)收比和凈現(xiàn)比這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看。

現(xiàn)收比這個(gè)指標(biāo)反映的是公司銷售的商品收回現(xiàn)金的情況。

凈現(xiàn)比反映的是公司的利潤(rùn)中現(xiàn)金的含量。

從表格中可以看出，海大的現(xiàn)收比情況非常好，銷售的商品都收到了現(xiàn)金。

凈現(xiàn)比這個(gè)指標(biāo)，在17年、18年稍差，但進(jìn)入2019年后，凈利潤(rùn)中現(xiàn)金的含量非常高。

有息負(fù)債

截至2020年中報(bào)，海大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為57.38%，比往年略高。其中有息負(fù)債為：短期借款51.59億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6494.27萬(wàn)，長(zhǎng)期借款9.86億，應(yīng)付債券23.55億（可轉(zhuǎn)債）。除去可轉(zhuǎn)債，海大集團(tuán)的有息負(fù)債為62億左右。公司的貨幣資金有45億左右，總資產(chǎn)為259億。

從絕對(duì)規(guī)模上看，有息負(fù)債和貨幣資金均在總資產(chǎn)的20%左右，有存貸雙高的嫌疑。這點(diǎn)需要我們?cè)诤罄m(xù)的觀察中密切的關(guān)注。

海大這幾年對(duì)外投資步伐比較大，上馬了不少新項(xiàng)目，增加了不少產(chǎn)能。單純的依靠自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流已經(jīng)不能滿足于公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略，向銀行借錢(qián)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債就迫在眉睫了。但海大總體的資產(chǎn)負(fù)債率并不是很高，基于公司的成長(zhǎng)性和行業(yè)地位，倒也不用特別擔(dān)心。

研發(fā)投入

海大的研發(fā)投入比例比較小，還不大營(yíng)收的1%，或許和行業(yè)的特點(diǎn)有關(guān)，但這個(gè)比例實(shí)在有點(diǎn)低。

估值分析

根據(jù)券商預(yù)測(cè)，海大2020、2021、2022年的凈利潤(rùn)均值分別為25.84億，32.12億，37.86億，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為39、31、27倍。站在一年期的角度上看，公司的估值只有31倍，不能算高。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1、自然災(zāi)害及疫情風(fēng)險(xiǎn)：養(yǎng)殖行業(yè)受天氣、澇災(zāi)等自然因素影響明顯，同時(shí)禽流感、豬瘟等疫病也將影響畜禽存欄，進(jìn)而對(duì)飼料銷量造成沖擊。

2、原材料價(jià)格波動(dòng)：玉米、豆粕等農(nóng)產(chǎn)品是飼料企業(yè)成本的主要組成部分，原材料價(jià)格上漲會(huì)抬升公司成本，擠壓公司的盈利空間。且公司有較大的貿(mào)易業(yè)務(wù)，如果原料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能影響公司貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)。

3、生豬養(yǎng)殖不確定性風(fēng)險(xiǎn)：生豬養(yǎng)殖為海大后續(xù)的戰(zhàn)略性板塊，若生豬出欄及價(jià)格不及預(yù)期則會(huì)影響業(yè)績(jī)彈性。且目前來(lái)看非洲豬瘟對(duì)于我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)影響還在持續(xù)，如果疫情惡化，可能對(duì)于公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重影響，并沖擊公司豬飼料相關(guān)業(yè)務(wù)。

4、技術(shù)轉(zhuǎn)型失敗風(fēng)險(xiǎn)：海大新投工廠多數(shù)為生物飼料工廠，目前市場(chǎng)相對(duì)比較小眾，可能出現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)型失敗，投資失利的風(fēng)險(xiǎn)。

5、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：由于非洲豬瘟影響，眾多原豬飼料廠商開(kāi)始向水產(chǎn)飼料轉(zhuǎn)型，對(duì)于公司低端產(chǎn)品可能形成沖擊。