CDS火了好一陣，主要的探討焦點(diǎn)集中在是否有爆發(fā)危機(jī)的可能。而08年的美國次貸危機(jī)給人帶來了深刻的影響，不免容易讓人感到，這一次的CDS橫空出世，會不會也會發(fā)生危機(jī)的可能？因此，這次知財(cái)?shù)澜o大家探討下美國次貸危機(jī)的形成原因，希望從中做出一些思考。

利率短期間的大幅上調(diào)是次貸危機(jī)的導(dǎo)火索

利率短期間大幅上調(diào)是次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，美國經(jīng)濟(jì)在2001年到2004年隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策而逐漸好轉(zhuǎn)。但從2004年6月開始，美聯(lián)儲2年內(nèi)17次提高基準(zhǔn)利率，由2004年的1.25%利率增加2006年的5.25%。房地產(chǎn)市場逐漸下滑，大量信用貸款違約，從而大量的金融機(jī)構(gòu)申請破產(chǎn)，從而引發(fā)了次貸危機(jī)。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策是危機(jī)形成的根本

由2000年以來，美國因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫，政府減稅，伊拉克以及阿富汗戰(zhàn)爭等原因而需要擴(kuò)大財(cái)政費(fèi)用，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，造成美國很大程度上只能夠通過債務(wù)貨幣化去振興當(dāng)時低迷的經(jīng)濟(jì)，一種通過發(fā)債越多，貨幣發(fā)行量越多，經(jīng)濟(jì)增長越高的虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮，一旦貨幣被拋棄或利息壓力太大最終會導(dǎo)致體系崩潰。同時間美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，從2001年1月到2005年12月， 美聯(lián)儲連續(xù)13次降低基準(zhǔn)利率，從6.5%降低到了1%的歷史最低的水平。較低的利率使得銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款意愿強(qiáng)烈，大量資金涌入房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場高漲。而美國政府在當(dāng)時為了讓更多中低收入戶能夠擁有自己的住房，在房地產(chǎn)政策上提供了包括首付款比例和貸款利率等優(yōu)惠，2003年美國政府推出了“美國夢首付款法案”，為中低收入戶提供了1萬美元或6%的首付款資助，減輕了很多中低收入戶的購房負(fù)擔(dān)；美國政府也愿意為貸款者提供貸款補(bǔ)助或優(yōu)惠，促使很多低收入戶貸款購買房產(chǎn)，推動房地產(chǎn)泡沫。

次貸市場的非理性擴(kuò)張是直接原因

美國的次級抵押貸款是使用可調(diào)節(jié)利率貸款?？烧{(diào)節(jié)利率貸款是結(jié)合了浮動利率和固定利率。這種貸款為了吸引客戶，期初兩年的貸款一般低于固定利率貸款，后兩年就用浮動利率，銀行利用利率上漲得到回報(bào)。而在次級貸款中可調(diào)節(jié)利率貸款大部分只需要借款人歸還利息而不需要還本金，在房價上漲時，借款人可以通過重新貸款獲得更低的貸款利率和延遲還清利息，而本金和利息就隨著不斷的重新貸款而不斷增大。一些貸款機(jī)構(gòu)由于利益驅(qū)動，進(jìn)行了大規(guī)模的信貸擴(kuò)張，吸引了“零首付”、“無文件”等，甚至沒有提供其能夠證明償還能力文件的人去借款，這樣導(dǎo)致次級貸款的對象范圍大大擴(kuò)大。因此，在這種貸款方法情況下次貸市場規(guī)模迅速膨脹，次貸市場非理性的擴(kuò)張。雖然讓很多低收入人士購買到房子，但未來房價上升期望不確定時，投資者不愿意購買債務(wù)抵押債券，導(dǎo)致銀行不愿重新貸款，很多低收入戶有還款負(fù)擔(dān)壓力，從而造成房價的下滑，大規(guī)模的信貸違約問題自然而然就出現(xiàn)了。例如從表3可以看到，2001年到2006年間，美國次級抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)不斷降低，持續(xù)惡化，次貸市場非理性擴(kuò)張，導(dǎo)致了銀行危機(jī)、信貸危機(jī)以及整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的危機(jī)。

次貸金融衍生品的過度開發(fā)起推動作用

在2007年美國次貸危機(jī)中，由于次貸金融衍生品的過度開發(fā)，對危機(jī)的蔓延和擴(kuò)張起到了推動的作用。最典型的次貸金融衍生品工具就是擔(dān)保債權(quán)憑證CDO，它是基于次級抵押貸款MBS的一種證券化產(chǎn)品。一般而言，CDO是根據(jù)資金需求者不同的特征，如偏好、信用等級、償債能力等，設(shè)計(jì)出具有針對性的債券。雖然這種資產(chǎn)證券化進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，但實(shí)際上只是在不同的CDO之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，并沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。因此，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，則可能一系列的危機(jī)隨之爆發(fā)，并蔓延到整個金融領(lǐng)域。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)顯示，2006年，CDO主要分布在一些主要的金融機(jī)構(gòu)中，主要是銀行占31%，對沖基金占10%，資產(chǎn)管理公司占22%，保險(xiǎn)公司18%等。當(dāng)美國次貸危機(jī)爆發(fā)時，損失最大的往往也是CDO持有份額最多的金融機(jī)構(gòu)。

信用評級制度缺失是重要因素

美國次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)是信用危機(jī)，信用評級制度的缺失是危機(jī)發(fā)生的重要因素。目前，美國的信用評估體系主要包括信貸金融機(jī)構(gòu)和信用評估機(jī)構(gòu)，其中信貸評估機(jī)構(gòu)主要是市場上的信用評估機(jī)構(gòu)和針對借款人的信用評估機(jī)構(gòu)。在資本市場上，信用評估機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等，而針對借款人的信用評估機(jī)構(gòu)主要是一些金融公司。2001年以來，美國經(jīng)濟(jì)在低利率下得到好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢良好，居民購房意愿強(qiáng)烈，很多信用評估機(jī)構(gòu)為了自身的利益，對信貸的條件不斷放寬，信用體系缺乏一整套完整的監(jiān)督機(jī)制，難以有效發(fā)揮作用。而次級抵押貸款的對象是那些信用等級較低、償債能力差的一群人，隨著信用標(biāo)準(zhǔn)的降低，加上資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展，導(dǎo)致評級過程中出現(xiàn)較多問題。同時，次貸借款人往往由于道德風(fēng)險(xiǎn)，也難以償還貸款，信用違約事件不斷發(fā)生，導(dǎo)致了整個信用體系的崩潰，從而成為危機(jī)爆發(fā)的重要因素。

美國的住房保障制度不完善是間接原因

美國次貸危機(jī)形成部分原因是因?yàn)榇罅康褪杖霊糍J款購房，能夠吸引大量低收入戶購房是因?yàn)槊绹淖》勘Ｕ现贫炔煌晟?，沒有把私人住宅市場和公共住宅市場區(qū)分開來。美國政府由于修建公共住宅成本過高而從1990年開始減少在公共住宅的供應(yīng)，針對低收入購房的問題只提供貸款或擔(dān)保，因此大部分低收入戶只能在私人開發(fā)商和政府合作的廉租房或私人房屋上租房，而美國現(xiàn)時的住房保障政策總括來說就是控制租金和補(bǔ)貼形式，當(dāng)政府認(rèn)為租金太高時，美國的控制租金政策就會維持住房的租金，而補(bǔ)貼形式一般就是提供“住房券”給低收入租客或?qū)嵤┑褪杖攵愂諟p免。雖然這對低收入戶來說有一定幫助，但私人開發(fā)商和政府合作的廉租房還是需要以利潤優(yōu)先，因此保障政策對低收入戶的租金負(fù)擔(dān)幫助不大。造成當(dāng)貸款機(jī)構(gòu)愿意給低收入戶貸款購房時，大量的低收入戶愿意去貸款購房，成為了這次次貸危機(jī)的間接原因。

從以上可以看到，其實(shí)最主要的原因還在于宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。目前來看，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加注重質(zhì)量和效率。經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素較弱，暫且還不構(gòu)成危機(jī)爆發(fā)的可能。另外，雖然房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些非理性的擴(kuò)張，樓市異?；鸨?，不少人抱怨，危言說危機(jī)可能從房地產(chǎn)爆發(fā)，當(dāng)然這種猜想是有可能的，但和這次CDS的橫空出世沒有直接關(guān)系。CDS只是債券市場的一種需求表現(xiàn)形式，和當(dāng)前樓市過熱并無多大關(guān)系。同時，我國也存在信用評級問題，但仍然還在掌控之中。所以，從美國次貸危機(jī)的原因來看，我國尚且不具備爆發(fā)危機(jī)的條件，CDS也不是危機(jī)的必備條件。危機(jī)該來，它還是要來的，而CDS可能會發(fā)生危機(jī)只不過是惶恐之言。

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