#財務(wù)報表會說話。七分鐘，看懂報表看透公司#
#聽小李飛刀與靈犀一指的江湖糊話#
公司主營業(yè)務(wù)：為客戶提供第三方檢測與認證相關(guān)服務(wù)，出具檢測報告。涉及環(huán)境、食品、工業(yè)品、消費品等領(lǐng)域。
財務(wù)報表：
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財務(wù)報表的前世與今生：
一刀：來咱們首先看公司財務(wù)是否安全，就是可支配現(xiàn)金情況：貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+其他流動資產(chǎn)… vs 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+長期借款…
可支配現(xiàn)金從2009年近6億到2019年上半年7億，絕對數(shù)上并沒有明顯的增長。
一指：那這公司也太差了吧，做了十年沒賺啥錢啊
一刀：也不能這么說，看利潤表每年都有上億的利潤。
一指：那就更有問題了，每年有利潤，現(xiàn)金還不增加。
一刀：那是因為錢都花掉了。咱們看都花到哪去了，一般錢的去向有幾個大的方向，一是固定資產(chǎn)投資，二是增加運營資本（比如存貨，應(yīng)收賬款），三是償還負債，四是給股東分紅，五是對外收購。這家公司的錢主要就花在固定資產(chǎn)跟運營資本上了。
一指：我看看… 我的天啊，這增加得太離譜了吧。2009年時固定資產(chǎn)只有1億，到2019年都10億了，漲了10倍。應(yīng)收賬款更離譜，從1200萬漲到現(xiàn)在的6.5億，足足漲了50倍啊，我可聽說固定資產(chǎn)跟應(yīng)收賬款都是經(jīng)常有貓膩的項目啊。
一刀：你最后這句話是沒錯，這也要具體情況具體分析。你看他收入是不是也漲了很多啊。
一指：這倒是，十年漲了十倍。好像很厲害的樣子。
一刀：不過他的應(yīng)收賬款的確漲得太多了，在2009年時平均只有兩周的賬期，現(xiàn)在都10周的賬期了，這也反映客戶沒以前好伺候了。不過好在他最近5年的賬期基本都維持在10周左右，沒太大的變化，也算是把客戶都伺候好了。
一指：看來這生意不好做啊，都得看甲方爸爸的臉色。
一刀：那是，有奶才是娘啊。不過，他也是別人的奶啊。
一指：啥意思
一刀：他也是上游的客戶啊，你看他的應(yīng)付賬款，2009年時基本不欠別人的，現(xiàn)在都可以欠3個億了，說明上游供應(yīng)商也得看他們臉色啊。
一指：咦，他明明賬上有幾個億的錢，為啥不還供應(yīng)商的錢呢。
一刀：這個不是不能為，而是不愿為。你想啊，明明可以一個月以后再付錢給對方，為啥要現(xiàn)在就付呢。晚付一個月，我就白用一個月的錢啊，放銀行里也能有不少利息吧。
一指：那倒也是?？墒俏疫€有個疑問，你看他賬上明明有幾個億的錢，卻在2015年到2018年還找銀行借了很多錢，借錢還要付利息，這個是不是有點奇怪啊。
一刀：這是個好問題啊。又存又貸的現(xiàn)象可能意味著其中有貓膩，而且市場上已經(jīng)有不少公司埋這個雷了。這個問題比較復雜，有合理跟不合理的因素。合理因素方面，比如公司需要儲備安全現(xiàn)金余額，一般相當于一到兩個月的支出；另外也可能是公司的短期財務(wù)安排，為了讓公司更穩(wěn)健，提前預備富余資金；又比如一個集團往往有很多的子公司，每家公司可能是獨立核算的，可能有的公司現(xiàn)金流好，有的不一定，就需要向銀行借款，而我們看到的是合并報表，因此會出現(xiàn)有存有貸的情況；還有可能性是收購了其它公司，本身就有借款，而為了避免提前還款帶來的損失，就沒有立刻還款了，到年末報表上就還有借款余額。不合理因素方面就比較多了，比如為了配合當?shù)劂y行的業(yè)績考核，而借的錢；再就是公司本身財務(wù)報表有假，賬上根本沒有那么多錢，這種就是比較嚴重的?？傊@個問題比較復雜，有一定的風險性，同時也不能一桿子打死，還是要具體問題具體分析。哪天咱們專門來討論這個話題吧。
一指：聽得我有點暈啊… 那咱們這家公司到底有沒有問題呢。
一刀：這個還不能百分之百肯定，不過從報表上來看，公司在2019年上半年時，基本把之前的借款都還了，余額較小，這么看的話應(yīng)該問題不是太大。
一指：可我還有個問題啊，也是關(guān)于借款的。你看他前幾年每年都有幾個億的借款，為啥在利潤表上的財務(wù)費用金額卻很小呢，借款不是應(yīng)該有很多利息么。
一刀：你可以啊，這都能觀察出來。其實這里涉及到一個叫借款費用的東東。就是銀行借款產(chǎn)生的利息并不一定都會記在財務(wù)費用里；如果借款是為購建固定資產(chǎn)的，符合一定條件的就可以記入固定資產(chǎn)的成本（或者先在在建工程歸集，再轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)），即所謂的借款費用資本化。這家公司的情況，應(yīng)該就是這種，因為你看他在過去幾年就有大量的在建工程跟固定資產(chǎn)，借款的利息應(yīng)該都記在在建工程或固定資產(chǎn)里了。
一指：還有這樣的。那為啥在2018年又有2200萬的財務(wù)費用呢。
一刀：所以我剛才說符合一定條件的可以資本化，不符合的就只能記在費用里了。2018年發(fā)生的財務(wù)費用應(yīng)該就是不符合了資本化條件了，就記在財務(wù)費用里了。這個聽著簡單，嚴格按會計準則來的話，也比較復雜，哪天咱們專門討論這個話題吧。
一指：看來咱們還要專門討論的話題還不少啊。
一刀：那是啊，不管多大的公司最后都在這幾張表里，那你說這能不復雜嘛。
一指：所以你常說“一切盡在表言中”。
一刀：哈哈。扯遠了，跟你說了這么多，我有個問題來問你。
一指：啥問題
一刀：一開始咱們不是說這公司過去十年賺的錢都花掉了，所以目前賬面現(xiàn)金跟十年前的基本沒變化。
一指：對啊
一刀：那我問你，你知道他這十年一共賺了多少錢嗎
一指：這個嘛，看看利潤表就知道了嘛。2009-2019年的凈利潤加起來一共15億。
一刀：好，那他一共花了多少錢呢
一指：這個嘛，好像有點復雜啊，這要從哪看??；現(xiàn)金流量表嗎，看不出來啊
一刀：哈哈，現(xiàn)金流量表也能看出來，但這估計就為難你了。還是我來給你算吧。剛才不是說花錢的去處有幾個方向嘛，逐一加起來就是了嘛。一是固定資產(chǎn)投資，大概16億；二是運營資本增加，大概2億；三是歸還借款，這個是凈流入，負的5000萬；四是給股東分紅，大概是5億；五是對外收購與投資，大概是3億。咱們算大概數(shù)的話，加起來一共是26億。
一指：咦，不對啊，怎么花了這么多錢，他一共賺了才15億，這中間整差了11億啊，哪來花那么多錢呢，看來是有大問題啊。
一刀：哈哈…其實沒有大問題，因為公司的資金來源，不僅有自己賺的，從銀行借的，還有自己增發(fā)新股的，你看47-48行，就能看出來，公司在2016年新增了9億的資本金，這不就一下子多了9億了嘛
一指：原來如此。等會，那也不對啊，一共差了11億，這才9億，那還有2億啊
一刀：你果然是個嚴謹?shù)暮⒅赴?。這就要說起你的15億了。這15億是你直接把凈利潤加起來的，但凈利潤并不等于現(xiàn)金流，因為要加回折舊攤銷跟非付現(xiàn)成本，簡單的說就是要把利潤表里的資產(chǎn)減值損失及折舊加回來，因為這些都是不對外付現(xiàn)金的。資產(chǎn)減值損失的話，差不多就2億了，另外還要加回些折舊，算大概數(shù)的話基本上就對上了。
一指：暈了暈了，完全混亂了… :(
一刀：哈哈，這個咱也回頭再慢慢說吧?？傊?，從數(shù)字上是大概能算得清的
一指：說了這么半天，為啥你都不怎么去看利潤表呢，公司最重要的不就是要看能不能掙錢嘛
一刀：利潤表固然重要，但得以資產(chǎn)負債表為前提，如果資產(chǎn)負債表看起來不干凈，利潤表的價值就會大打折扣，而且從資產(chǎn)負債表上就基本能看出公司發(fā)生了什么。
一指：是嗎，只看資產(chǎn)負債表就行嗎
一刀：對啊。比如這家公司，就能很清楚地看出來這家公司的發(fā)展歷程。
一指：那你都看出啥來了
一刀：這家公司在2009年賬面上就有近6億的凈現(xiàn)金，說明當時業(yè)務(wù)的確做得好；之后五年規(guī)模穩(wěn)步增長，擴大了固定資產(chǎn)規(guī)模，與之相適應(yīng)的人員也不斷增長。增長的方式一是內(nèi)生增長，二是對外收購。特別是在2014年，公司對外收購的規(guī)模明顯加大，并對此寄予厚望。一般對外收購本身就存在著較大的風險，公司也不可避免地在收購上出現(xiàn)了些問題，收購的標的似乎并沒有完全按照公司設(shè)想的發(fā)展，甚至出現(xiàn)了虧損。也是自2014年及2015年前后，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模有了較大的增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較之前也有一定的調(diào)整，開始進入一個新的發(fā)展階段，并于2016年增資9億。過往十年整體來看，公司處于穩(wěn)步發(fā)展，沒有出現(xiàn)過太大的偏差。
一指：你這就跟編故事一樣，真是這樣嗎，你從哪看出來的。
一刀：這不是編故事，資產(chǎn)負債表上都說的呢。
一指：有嗎，比如你咋知道公司2014年開始有收購，而且收購標的還出了問題。
一刀：你看第20行商譽，2014年比2013年增加了1億，并一直保持增長至2016年達到近2億，這就說明公司一直在對外收購。而到2017年，商譽的金額競爭降低了，大概念是商譽提減值了，那就說明收購的公司狀況不好，不達預期。
一指：原來如此。那也該看看利潤表了吧。
一刀：資產(chǎn)負債表了解清楚后，利潤表就簡單多了，它其實就是用來檢驗剛才咱們編的，哦不，是推測的故事，是否合理的。
一指：咋檢驗？
一刀：比如，按照資產(chǎn)負債表的推測，公司過去10年的業(yè)績應(yīng)該保持穩(wěn)步增長，看收入也是保持每年20%-30%的增長；凈利潤也保持增長，但凈利率卻在往下走。而且也是在2014年前后開始有明顯的下滑。就是前面所說的，2014年開始公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)該有所調(diào)整，各項指標都不如之前了，包括毛利率、營業(yè)利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；同時2014年也是公司收入基本實現(xiàn)10億大關(guān)。業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，意味著如果公司不能快速迭代，整體的運營效率會受影響。而公司又迅速在2017年收入突破20億大關(guān)，同樣，各項指標也再下滑。
一指：但是看凈利潤數(shù)據(jù)，利潤增長也很快啊，2018年都快要3億了。
一刀：由于收入規(guī)模在擴大，凈利潤增長也是正常的，只是掙錢的效率下降了。2018年的凈利潤中有1億是屬于非業(yè)務(wù)性利潤，即投資收益；如果剔除后，2018年的利潤其實也只有2億左右。
一指：那這么說，豈不是再這么一直下去，公司的各項指標會是越來越差嗎；就是收入在不斷增長，但運營效率越來越差。
一刀：這個也不太好說，就看公司迭代的能力了。不過規(guī)模越大，迭代的壓力也會越大，對公司創(chuàng)始人及管理層提出了更高的要求。
一指：真是糾結(jié)啊，看了資產(chǎn)負債表，覺得這公司還挺厲害了；聽你這么一說損益表，又覺得公司不太行啊。那到底要咋看呢。
一刀：這個的確是仁都見仁，智者見仁，每個人看的角度不同，看到的畫面自然就不一樣了。不過你也不必太糾結(jié)，因為有個辦法可以把這兩個表連起來看。
一指：怎么看呢？
一刀：有一個指標叫資本回報率(ROIC)，就是來看這家公司的業(yè)務(wù)模型是處于什么樣的位置。ROIC=經(jīng)營性營業(yè)利潤/資本整體投入，這是從邏輯上來說的，具體可以根據(jù)目的不同選擇不同的計算方式。比如，簡單起見，我們可以計算這家公司2018年的ROIC=經(jīng)營性利潤2億/(固定資產(chǎn)投入12億+運營資金投入3億)，大約在16%左右。而按同樣的邏輯，計算在2009年的ROIC，約在40%左右。兩者相差兩倍多。
一指：這個指標多少才是合理的呢
一刀：這個也沒有一定之規(guī)，不過通常來說，15%是一條線，如果低于15%，說明整個商業(yè)模型效率不高，指標越高，說明商業(yè)模型效率越高。
一指：那就是說這家公司的商業(yè)模型效率處于中位數(shù)。
一刀：目前是的，至于說之后他是往上還是往下，這就要看公司的核心團隊的表現(xiàn)了。
一指：那豈不是要看人的造化啰
一刀：哈哈…也不能這么說，事在人為嘛。趕上我今天心情好，我再跟說個有意思的事。
一指：啥
一刀：你相信嗎，剛才說的ROIC，即使我不去計算，我也大概能知道他處在什么位置。
一指：這么神奇嗎
一刀：這不是神奇，是有很深信的哲理的。你聽好了啊，這家公司業(yè)務(wù)的產(chǎn)出，來源于兩個方面，一個是固定資產(chǎn)的投入，二是人力的投入。即要想公司收入利潤規(guī)模擴大，就必須不斷地投入固定資產(chǎn)，這個從資產(chǎn)負債表上就能看出來，而且這一比例基本維持在一比二左右，即一塊錢的固定資產(chǎn)投入，可以對應(yīng)兩塊錢的收入產(chǎn)出，這個比例基本算是中等偏上的。另外，人力的投入也是持續(xù)的。
一指：人力投入，這你是從哪看出來的
一刀：還是資產(chǎn)負債表啊，你看31行應(yīng)付職工薪酬，這個余額正常是在一個月左右或者一至兩個月，年底或者季度末由于有獎金因素，就假設(shè)為兩個月；就樣就可以推測出公司一年的人力成本。以2018年的為例，人力成本約在10億左右，占當年收入的比為40%左右。而40%的比例是不低了，說明公司對人力的依賴比較大，即要想擴大收入利潤規(guī)模，就必須投入更多的人力，而且基本上是同比例的，而一旦人力成本成為公司的主要成本，這個管理難度就會比較大。綜合固定資產(chǎn)的投入產(chǎn)出效率及人力的產(chǎn)出效率，可以看出，這家公司對固定資產(chǎn)及人力的依賴不會隨著規(guī)模的擴大而降低，即不會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，從長期來看，不產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟就必然會產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，進而影響公司運營效率。所以，目前的公司整體應(yīng)該就是一個社會平均水平，所以他的ROIC應(yīng)該也是社會平均水平，即在15%左右。
一指：已然聽不懂你在說什么了… 就此打住
一刀：那好吧，那咱們就回到終極靈魂拷問：你覺得這家公司如果在A股上的話，市值會是多少。
一指：這個太難了吧，不過聽了你上面的各種分析，我還是有些概念的，好歹我也是看過學過不少股票知識的。我是這么想的，這有公司目前正常有個2-3億的凈利潤，他每年保持20%-30%的增長，那我就給他40-50倍的P/E，這么算下來，公司大概就在100億左右吧。
一刀：哈哈… 各位看官您覺得的呢
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有時我會迷惑，是我瘋了還是其他人瘋了？
----愛因斯坦
