? ? ? ?5月6日，是一年一度的巴菲特股東大會(huì)召開(kāi)日子，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資者涌入奧馬哈朝圣，其中中國(guó)投資者超過(guò)5000人。

? ? ? ?中國(guó)人對(duì)巴菲特的崇拜源自其“股神”地位，即能夠持續(xù)不斷的獲得超越市場(chǎng)平均水平的投資利潤(rùn)，中國(guó)過(guò)去幾十年經(jīng)濟(jì)爆發(fā)增長(zhǎng)，使得大眾希望能夠通過(guò)學(xué)習(xí)巴菲特將這種增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為股市投資的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富夢(mèng)。但遺憾的是，中國(guó)還遠(yuǎn)未到出產(chǎn)巴菲特的時(shí)代。

? ? ? ?首先，市場(chǎng)階段不同使“市場(chǎng)平均水平”缺乏可對(duì)比性，成長(zhǎng)型市場(chǎng)與成熟型市場(chǎng)的平均水平是不同的。中國(guó)仍處于投資推動(dòng)發(fā)展階段，投資型經(jīng)濟(jì)天然要求較高收益率水平，而美國(guó)早已進(jìn)入消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)品市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)性使社會(huì)整體收益率長(zhǎng)期壓抑。其次，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的不同使社會(huì)財(cái)富的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)的估值基礎(chǔ)與“政府競(jìng)爭(zhēng)型”市場(chǎng)的估值基礎(chǔ)差異巨大。把企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的工具的中國(guó)市場(chǎng)與把企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的的美國(guó)市場(chǎng)相比較，企業(yè)的估值權(quán)重與定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)然不同。再次，資本市場(chǎng)的財(cái)富傳導(dǎo)路徑不同造就了不同的社會(huì)地位，在美國(guó)，資本市場(chǎng)是立國(guó)之本，是經(jīng)濟(jì)文化基礎(chǔ)。而在中國(guó)，資本市場(chǎng)只是補(bǔ)充部分，除此還有一個(gè)非市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系在支撐社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

? ? ? ?因此，巴菲特的成功是投資哲學(xué)的成功，而非投資行為的成功；是消費(fèi)文化的成功，而非投資文化的成功；是產(chǎn)融結(jié)合與工業(yè)資本的成功，而非融產(chǎn)結(jié)合與金融資本的成功。我想，研究與學(xué)習(xí)巴菲特是需要厘清這些差異的。

? ? ? ?價(jià)值投資，首先得有一個(gè)扎實(shí)且值得反復(fù)推敲的經(jīng)濟(jì)價(jià)值基礎(chǔ)，這個(gè)價(jià)值基礎(chǔ)需由幾方面構(gòu)建，一是由長(zhǎng)期持續(xù)的投資所建立的社會(huì)財(cái)富基礎(chǔ)，二是由社會(huì)變化多端的消費(fèi)風(fēng)向不斷夯實(shí)的消費(fèi)價(jià)值觀，三是由社會(huì)普遍接受并理解遵行的分配體系劃立的財(cái)富格局，四是把成長(zhǎng)和發(fā)展作為信仰的科學(xué)化的投資文化體系。而在中國(guó)，無(wú)論是資本市場(chǎng)發(fā)展階段還是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，都遠(yuǎn)未到形成這種價(jià)值基礎(chǔ)的時(shí)代，因此巴菲特難學(xué)也就不足為奇了。

? ? ? ?從另一方面講，巴菲特也只能產(chǎn)生在美國(guó)，在中國(guó)資本市場(chǎng)老巴那一套或許很難靈驗(yàn)。中國(guó)資本市場(chǎng)基因是壟斷，而美國(guó)資本市場(chǎng)基因是競(jìng)爭(zhēng)。這是中國(guó)特色上市制度和資本市場(chǎng)設(shè)立目的決定的，在壟斷型企業(yè)聚集的市場(chǎng)里，且不說(shuō)各種上市國(guó)企的不透明性，即使是消費(fèi)品公司，上市所賦予的資質(zhì)溢價(jià)以及融資便利等“壟斷”溢價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司本身產(chǎn)品帶給消費(fèi)者的競(jìng)爭(zhēng)溢價(jià)，因此研究公司本身所得出的價(jià)值基礎(chǔ)往往失真。而美國(guó)資本市場(chǎng)公司價(jià)值的體現(xiàn)是由競(jìng)爭(zhēng)決定，是由消費(fèi)者或社會(huì)用戶(hù)“用腳投票”所賦予的價(jià)值基礎(chǔ)。巴菲特類(lèi)型的公司研究只體現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)性而缺乏“壟斷性”，我想，如果巴菲特來(lái)研究中國(guó)資本市場(chǎng)，恐怕也不得不考慮各種投機(jī)因素、政商博弈、社會(huì)心理變化以及五行八卦。

? ? ? ?那么，巴菲特到底要不要學(xué)？我想，應(yīng)該從兩方面來(lái)說(shuō)這個(gè)問(wèn)題，第一，如果認(rèn)可美國(guó)資本市場(chǎng)是我們的發(fā)展方向，那么就應(yīng)該對(duì)照美國(guó)資本市場(chǎng)所對(duì)應(yīng)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來(lái)補(bǔ)強(qiáng)我們自身的市場(chǎng)不足，一方面從市場(chǎng)建設(shè)上不斷改革修正、完善制度，另一方面進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的優(yōu)化變革，凸顯企業(yè)家地位，激發(fā)民間企業(yè)活力，促進(jìn)國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)性。第二，現(xiàn)階段最應(yīng)該學(xué)習(xí)巴菲特的不應(yīng)該是散戶(hù)與個(gè)人投資者，而應(yīng)該是機(jī)構(gòu)尤其是養(yǎng)老金這種國(guó)家級(jí)機(jī)構(gòu)，用大資金的力量來(lái)踐行巴菲特的價(jià)值投資理念，正本清源，夯實(shí)資本市場(chǎng)通過(guò)價(jià)值發(fā)現(xiàn)來(lái)賦值的價(jià)格基礎(chǔ)，慢慢轉(zhuǎn)變社會(huì)投資的投機(jī)思潮，來(lái)引領(lǐng)資本市場(chǎng)走向正確路徑。

? ? ? ?此外，學(xué)習(xí)巴菲特而不局限于巴菲特，畢竟巴菲特只是消費(fèi)品價(jià)值投資成功的典范，而遠(yuǎn)非成長(zhǎng)股與周期股投資成功的典范。換句話(huà)說(shuō)，巴菲特是典型的防御型投資者，而非進(jìn)取型投資者。巴菲特的成功基于美國(guó)成熟的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，未必能契合中國(guó)這種高速發(fā)展巨大變化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，因此，在高速發(fā)展的中國(guó)資本市場(chǎng)，巴菲特型的投資固然是價(jià)值基礎(chǔ)所在，但我們可能更需要的是新興成長(zhǎng)股的投資大師，只有這樣才能真正踐行資本市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的目的。

? ? ? ?行文至此，我想說(shuō)的是，中國(guó)資本市場(chǎng)目前的點(diǎn)位遠(yuǎn)遠(yuǎn)與中國(guó)的大國(guó)地位不符，這確實(shí)是一個(gè)價(jià)值洼地，真心希望投資者們?cè)趯W(xué)習(xí)踐行各種“股神”投資理念的過(guò)程中，發(fā)展出有中國(guó)特色的投資理念和方法，促建中國(guó)資本市場(chǎng)行駛在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的康莊大道上。