盡管新的繁榮局面只不過是大循環(huán)的反面，它們之間的根本差異還是應(yīng)當(dāng)予以澄清的：新局面是相互協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策精心安排的成果，而大循環(huán)則是相互矛盾的經(jīng)濟(jì)政策的無意識的產(chǎn)物。大循環(huán)在發(fā)展到過熱和成熟以至于走向逆轉(zhuǎn)之前是自律增長型的，它的逆轉(zhuǎn)也將是自我強(qiáng)化的，直到它被置于審慎的控制之下為止。控制的機(jī)制首先是匯率管制，而第二步則是財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)。

協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策的出臺，使得我在實(shí)驗(yàn)的中途改變了自己對大循環(huán)的預(yù)期。對這種政策出臺的可能性，我已經(jīng)有所準(zhǔn)備，在這里應(yīng)該強(qiáng)調(diào)指出的是兩屆里根政府的不同點(diǎn)。在為期三個(gè)月的實(shí)驗(yàn)過程中，一些歷史性的事件出現(xiàn)了，它們將僅僅是可能性的東西轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)實(shí)：五國集團(tuán)會議、貝克的漢城講話、格拉姆—魯?shù)侣拚敢约叭諆?nèi)瓦美蘇首腦會談。

如果說新的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向有什么能夠打動人心的地方，那是因?yàn)樽鳛闃?gòu)成成分的實(shí)際的經(jīng)濟(jì)政策尚未形成。五國集團(tuán)會議只不過是一個(gè)貫徹協(xié)作匯率政策的委員會，它沒有說明這究竟是一個(gè)什么樣的政策；貝克國際債務(wù)計(jì)劃與其說是一份計(jì)劃，毋寧說是關(guān)于擬定這種計(jì)劃的必要性的宣言；美蘇首腦會談也許標(biāo)志著兩大超級大國間新型關(guān)系的開端，但它并沒有產(chǎn)生具體的成果；而格拉姆—魯?shù)侣拚傅拿\(yùn)此刻尚在未定之?dāng)?shù)。

實(shí)際的政策還有待于制定。它們將走得多遠(yuǎn)？這部分地取決于政策制定者們的遠(yuǎn)見卓識，但主要還是取決于必然性的壓力。在這里，必然性被界定為保持金融與貿(mào)易系統(tǒng)完整的要求，或者說，防止信貸崩潰和遏制貿(mào)易保護(hù)主義。這一界定相當(dāng)雅致，它并沒有排除個(gè)別違約或貿(mào)易約束特例的可能性，問題的關(guān)鍵在于，違約也好，保護(hù)主義也好，政策的界限在于不讓它們達(dá)到進(jìn)入自我加強(qiáng)過程的臨界點(diǎn)。

現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能做任何保證，以往的經(jīng)驗(yàn)并不令人鼓舞，一次多少有些類似的情況曾導(dǎo)致本世紀(jì)30 年代的信貸與國際貿(mào)易大崩潰。前車之鑒猶在，至今令人談虎色變。然而唯其如此，重蹈覆轍的可能性也就會小得多。關(guān)于某些政策目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成了共識：美元在調(diào)控下的貶值以及協(xié)調(diào)的減息，在另一些政策方面則迄今未形成一致見解：如何削減預(yù)算赤字，如何刺激債務(wù)國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至在達(dá)成共識的目標(biāo)上也難于采取一致行動。例如，由于美國政府未能按期解決預(yù)算赤字問題，日本被迫提高了利率，更不必說那些共同目標(biāo)尚告闕如的領(lǐng)域了，這又怎么能指望人們對行動的協(xié)調(diào)性抱有信心呢？

顯然，形勢絕非毫無風(fēng)險(xiǎn)，而且，我們還會看到，險(xiǎn)情將在短期內(nèi)達(dá)到最大。不過風(fēng)險(xiǎn)愈高，知之愈深，則對必要措施的出臺也應(yīng)更有信心。并非僅我一人作如是想，整個(gè)金融市場已經(jīng)把新政策的啟動作為確定不移的事實(shí)接受下來了。債券與股票價(jià)格的上揚(yáng)在兩個(gè)方面是有益的：它可以鼓勵(lì)行政當(dāng)局繼續(xù)他們已經(jīng)開始的行動，同時(shí)它也能增加成功的機(jī)會。譬如說，債券市場的強(qiáng)勁擴(kuò)大了聯(lián)邦儲備局在采取減息行動時(shí)的自由度，這是一個(gè)反身性的過程，經(jīng)濟(jì)政策與金融市場彼此相互支持。

金融市場的積極反應(yīng)賦予我勇氣，以承擔(dān)如此巨額的市場敞口?；叵肫鹜鈪R市場的情景，當(dāng)轉(zhuǎn)勢尚不明朗時(shí)，我猶豫不決，而當(dāng)市場的表現(xiàn)同我的判斷背道而馳的時(shí)候，我?guī)缀醪钜稽c(diǎn)就要砍掉手中的頭寸，形勢之險(xiǎn)真可謂千鈞一發(fā)。說起來，歷時(shí)實(shí)驗(yàn)的形式在當(dāng)時(shí)起了很大的作用，它幫助我清楚地看到自己的觀點(diǎn)是怎樣形成的，這大大地增強(qiáng)了我的信心。市場上的成功，進(jìn)一步加強(qiáng)了我對自己預(yù)測事件進(jìn)程能力的信心。1985 年，量子基金創(chuàng)下了紀(jì)錄：年增值超過100 ％，這無疑是令人振奮的。我必須小心從事，應(yīng)用反身性的概念來預(yù)測未來，這一做法本身也是一個(gè)反身性的過程，高度的成功也許是嚴(yán)重挫折的預(yù)兆。從實(shí)驗(yàn)過程中可以清楚地看到，我的洞察力還是不完備的，還必須服從實(shí)際過程的修正。如果我逐漸地過分倚重自己對長期形勢的看法——或者更糟，將它們公之于眾——那無異于自掘墳?zāi)?，這是一重我希望能夠加以避免的危險(xiǎn)。當(dāng)我們控制了實(shí)驗(yàn)之后，再來看看我現(xiàn)在的游戲計(jì)劃還能剩下多少，這無疑將是饒有趣味的。

應(yīng)該說，在這一重要關(guān)頭，持有巨額的市場敞口，較之預(yù)測、跟蹤正在擬定中的政策，其風(fēng)險(xiǎn)要小得多。以穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)為己任的嘗試，僅僅這一事實(shí)本身就足以讓金融市場振奮不已了。即令人們會逐漸失望，但失敗的顯形總要有個(gè)過程，也就是說，需要時(shí)間，嘗試協(xié)調(diào)政策的舉措本身就足以把目前的好勢頭維持下去。至于最后的結(jié)果究竟怎樣，那完全是另一回事。沒有任何人可以保證市場的期待將會得到滿足。我必須當(dāng)心，不要讓我對牛市的信心影響到自己在現(xiàn)實(shí)世界中的判斷力。我近來在市場中陷入過深，以至于很難保持客觀觀察事物之間相互聯(lián)系的能力。

我試圖從兩個(gè)不同的角度來估測大循環(huán)的前景：一方面要澄清當(dāng)前市場興旺所體現(xiàn)的那種“命題”，并估測其成功的機(jī)會，在另一方面，則是試圖把當(dāng)前的形勢納入我一直在努力構(gòu)造著的關(guān)于信貸擴(kuò)張與信貸緊縮的理論框架之中。兩種方法都引入了反身性的概念，但前者集中于金融市場固有的反身性，后者則致力于探究信貸與抵押品價(jià)值之間的反身相關(guān)性。當(dāng)然，第一種方法的把握要大得多。

我確信，市場已經(jīng)轉(zhuǎn)向這樣的觀點(diǎn)：認(rèn)為經(jīng)濟(jì)極度疲軟，通貨膨脹不復(fù)存在。初夏時(shí)循環(huán)性股票的短暫反彈已經(jīng)漸趨淡靜，當(dāng)時(shí)所達(dá)到的高位迄今仍未突破。那次反彈是由于市場錯(cuò)誤地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回升在即而引發(fā)的，并且其范圍十分狹窄，循環(huán)性股票一支獨(dú)秀，其他個(gè)股則處于下挫行情。緊接著的就是股票市場的全面下挫，只是靠了接管合并和股票回購行動才多少緩和了嚴(yán)重的形勢。商品市場的價(jià)格也創(chuàng)下了新低，而且至今還拖著復(fù)蘇的后腿，特別是貨幣相關(guān)金屬，表現(xiàn)極其虛弱。

最近的股票市場反彈，比之此前的循環(huán)性股票的短期行情，其基礎(chǔ)無疑要寬闊得多：美元疲軟引導(dǎo)于前，債券反彈支撐于后。顯然，市場并沒有把經(jīng)濟(jì)的疲軟放在心上。至于將來市場的情況是否會趨于惡化，則仍是一個(gè)懸而未決的問題。盡管在排除衰退的問題上經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的看法幾乎完全一致，然而股票和債券市場的表現(xiàn)仿佛已經(jīng)大功告成了似的：股票價(jià)格的上漲是因?yàn)橥顿Y者的“目光越過了山谷”。也許去年經(jīng)濟(jì)增長速度的下降可以作為衰退的對等現(xiàn)象，否則經(jīng)濟(jì)實(shí)力還會進(jìn)一步衰弱下去。不論怎樣說，這種市場表現(xiàn)都是極不正常的，令投資者們驚詫不已，通常標(biāo)志股票市場轉(zhuǎn)勢的技術(shù)指標(biāo)無一出現(xiàn)。11 月27 日《華爾街日報(bào)》的社論標(biāo)題為“不可思議的反彈”，市場的迷惑與疑慮于此可見一斑。

戰(zhàn)后歷次衰退都是以聯(lián)邦儲備局緊縮通貨為起點(diǎn)，然后就是收益曲線在某一點(diǎn)處調(diào)頭，逆收益率曲線成為1982 年夏季市場反彈的先兆，不過這次我們始終沒有看到收益曲線調(diào)頭，這樣一來，有關(guān)當(dāng)前市場表現(xiàn)的解釋就只能另辟蹊徑了。這時(shí)候就用得著第二種方法了，也就是我關(guān)于信貸緊縮的假說。讀者也許還記得，我曾預(yù)設(shè)過貸款行為與作為擔(dān)保的抵押品價(jià)值之間的反身性關(guān)聯(lián)，這是貸款安全性的必然要求。新的貸款凈額有助于加強(qiáng)債務(wù)人的償債能力，但隨著待償還債務(wù)的增加，新貸款中用于償債的比例日益升高，要想保持刺激的效果，貸款規(guī)模將不得不以指數(shù)形式增長，最終，貸款增長的步伐將被迫放慢，這對抵押品的價(jià)值產(chǎn)生了極為消極的影響。如果抵押品已經(jīng)完全用盡了，那么其價(jià)值的下跌將突然加劇貸款的清算要求，從而呈現(xiàn)出典型的繁榮/ 蕭條的序列節(jié)律。

應(yīng)用這一模型，我認(rèn)為，戰(zhàn)后的信貸擴(kuò)張已經(jīng)走完了它的歷程，現(xiàn)在，就經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況而言，我們正處于信貸緊縮的時(shí)代。戰(zhàn)后歷次衰退都發(fā)生在信貸擴(kuò)張階段，這也就是為什么它們總是由通貨緊縮而引發(fā)。如今我們正處于緊縮階段，無需迫使經(jīng)濟(jì)減速，在缺乏新的刺激的情況下，諸如預(yù)算赤字的擴(kuò)大，抵押品價(jià)值的下跌等因素將起到同樣的作用。

問題在于實(shí)際情況并不像我所操作的模型那樣簡單，尤其是，從信貸擴(kuò)張向信貸緊縮的轉(zhuǎn)化并非發(fā)生在某一特定時(shí)點(diǎn)上。因?yàn)檫@樣會導(dǎo)致突然的國內(nèi)混亂，各國政府必定會堅(jiān)決制止這類情況的出現(xiàn)。官方的干預(yù)使問題復(fù)雜化了，轉(zhuǎn)變并不是在某一時(shí)點(diǎn)上發(fā)生，信貸結(jié)構(gòu)中的不同部分其轉(zhuǎn)折的發(fā)生時(shí)間各有不同，要確定我們在信貸循環(huán)中的位置，就必須分解這一過程，并分別考慮信貸構(gòu)成中的主要成分。

運(yùn)用這一方法可以得出如下結(jié)論：以1982 年為重債務(wù)國的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，1984 年為美國金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而1986 年則是美國預(yù)算赤字的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。不發(fā)達(dá)國家的緊縮很可能在1984 年達(dá)到了頂點(diǎn)，調(diào)整過程在很大程度上導(dǎo)致了基本商品的超量供應(yīng)。美國銀行及儲蓄與貸款機(jī)構(gòu)采取的調(diào)整措施，也只是在最近才開始對作為抵押物不動產(chǎn)、土地、船舶以及石油業(yè)中產(chǎn)生出影響。預(yù)算赤字的削減則至今尚未顯示效果，可以預(yù)計(jì)，減息會抵消其不利影響。在這個(gè)拼板游戲中，還有兩個(gè)重要板塊需要嵌放妥貼：合并熱潮與消費(fèi)支出。

杠桿收購以及其他的諸多合并形式是信貸消費(fèi)的大戶，但它們只是試圖生成相應(yīng)數(shù)量的流動資產(chǎn)。從表面上看，它們似乎屬于信貸擴(kuò)張那一塊，但實(shí)際上它們應(yīng)納入信貸循環(huán)中的衰退板塊。它們增加了債務(wù)余額卻未能刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。大量的現(xiàn)金不是用于購置有形資產(chǎn)而是用于償還債務(wù)，財(cái)產(chǎn)的出讓加劇抵押品的貶值，垃圾債券的兜售令收益曲線走勢陡峭，總起來說，其效果更多地體現(xiàn)為抑制而不是刺激。

消費(fèi)支出是一項(xiàng)巨大的未知數(shù)。近幾年來，消費(fèi)債務(wù)增長極快，而還款期限則伸展到最大限度。直到最近，房屋的定金可以低達(dá)5 ％，而汽車貸款的還款期竟長達(dá)五年。1985 年中，消費(fèi)貸款的拖欠率顯著上升，只不過由于同期的減息以及美元貶值等因素才緩解了緊張的形勢。對于這些進(jìn)展而言，其作用是否僅限于遏制違約問題呢？抑或它們將刺激新的需求？這是關(guān)涉近期經(jīng)濟(jì)動向的最關(guān)鍵的問題。

假使消費(fèi)支出依然保持停滯狀態(tài)，那么股票與債券的牛市市場將表現(xiàn)出極大的韌性，事實(shí)上，這將有可能是有史以來最為強(qiáng)勁的牛市市場。國內(nèi)儲蓄率的提高將抵消外國資本輸入的減少，從而使得在美元貶值的情況下的減息成可能，而股票市場將同時(shí)得益于此二者，低利率將提高給定收入水平的價(jià)值。由于減輕了進(jìn)口商品帶給國內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格壓力，美元的貶值將提高收入水平本身。在經(jīng)濟(jì)的停滯過程中，勞務(wù)支出將保持低水平；在惡劣的經(jīng)濟(jì)形勢和公司合并的威脅下，管理部門已經(jīng)重新配置了資本，壓縮了日常開支，當(dāng)形勢開始好轉(zhuǎn)時(shí)，利潤幾乎直接等于利潤凈額。隨著利率的調(diào)低，還會出現(xiàn)最后一次公司合并和杠桿收購的熱潮，在此過程中，交易價(jià)格無疑將會偏高，不過近來的一些事件改善了以往那些購置行為的生存環(huán)境，與此同時(shí)，那些在簽訂時(shí)即已不可靠的合約如今看起來也穩(wěn)健多了。最后，股票價(jià)格的上漲將使杠桿收購成為不經(jīng)濟(jì)的舉措，合并行為也將漸趨消失，這對經(jīng)濟(jì)的真實(shí)增長將起到十分積極的作用，因?yàn)樗訌?qiáng)了有形資產(chǎn)投資的吸引力，從而在刺激了需求的同時(shí)也刺激了供給。如果真的能夠做到這一點(diǎn)，那我們的經(jīng)濟(jì)將比以往健康得多。這種繁榮也許最終會失控，令我們陷入一場空前的大崩潰。但不管怎么說，在此之前股票價(jià)格將會有巨幅上漲，這也就是現(xiàn)在購入股票的根據(jù)。

另一方面，如果消費(fèi)支出在低利率的推動下真的有所增長，那么金融市場的繁榮將只能是曇花一現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展將遵循那種以英國為樣板的“走走停?！蹦Ｊ?。由于國內(nèi)儲蓄與投資不足，信貸與消費(fèi)的超額部分只能來自國外，結(jié)果是重犯大循環(huán)末期的那種流行病。要么置國內(nèi)經(jīng)濟(jì)于不顧，提高利率重新啟動大循環(huán)，要么增發(fā)貨幣，結(jié)果是啟動一場反方向的惡性循環(huán)。

現(xiàn)實(shí)的情況只能是介于這些極端之間，這可難住了我，因?yàn)檫@些極端構(gòu)成了幾乎無限多的可能性。同實(shí)驗(yàn)開始時(shí)相比，我在預(yù)測消費(fèi)者行為方面并無新的進(jìn)展，我所能做的僅限于評估各種可能性的不同后果。

可以看出，一段時(shí)期內(nèi)消費(fèi)支出的低姿態(tài)，對于過熱信貸中兩個(gè)主要方面的調(diào)整都是極為有利的。股票價(jià)格的上漲對于合并熱潮無異釜底抽薪，消費(fèi)者的負(fù)債過度現(xiàn)象，也將隨著儲蓄率的提高以及貸款條件的日益苛刻而得到修正。不久之后，一種更加平衡的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境就會走向成熟。

市場風(fēng)險(xiǎn)將在修正以往過熱要素的過程中達(dá)到最大，而現(xiàn)在正是這種時(shí)候。一些小規(guī)模的災(zāi)難已然發(fā)生，繼EPIC 垮臺之后，在不動產(chǎn)貸款的競技場上又有了一些新的犧牲品。聯(lián)邦儲蓄與貸款保險(xiǎn)公司和農(nóng)場信貸系統(tǒng)的災(zāi)難已昭然若揭；國際錫業(yè)協(xié)會無法履行自己的職責(zé)，倫敦金屬交易所的錫交易已經(jīng)暫停，金屬交易商們紛紛歇業(yè)；在日本，最大的海運(yùn)公司破產(chǎn)了；就在最近，新加坡股票交易所還一度被迫中斷交易好幾天。很明顯，這一切遠(yuǎn)未結(jié)束。我們至少還面臨著兩重沖擊，其來勢之猛大大超出我們以往的經(jīng)驗(yàn)。一重來自石油，另一重來自國際債務(wù)危機(jī)。

石油價(jià)格的崩潰只是時(shí)間問題。一旦下跌開始，那就不可能按它自己的意愿加以控制了。絕大多數(shù)國家的石油供應(yīng)曲線是違背常情的，油價(jià)越低，他們就越要增加銷售以滿足其收入需求。僅就其本身而論，油價(jià)將暫時(shí)跌至一個(gè)聞所未聞的數(shù)字。但這不是一個(gè)單純的問題，當(dāng)油價(jià)低于22 美元時(shí)，我們就必須對國內(nèi)的產(chǎn)油業(yè)進(jìn)行保護(hù)。否則，全行業(yè)的損失將超出銀行界自我消化能力的極限?？梢韵胂瘢撤N程度的保護(hù)措施也許會擴(kuò)展到墨西哥和加拿大，我只是疑惑誰會來保護(hù)北海油田的生產(chǎn)商，這將是歐共體的一大難題，它的解決方式將關(guān)系到歐洲共同市場的前途。

國際債務(wù)危機(jī)的陰影并未消散。事實(shí)上，不發(fā)達(dá)國家的債務(wù)仍在增長，盡管一些國家已經(jīng)改善了它們的負(fù)債比。消極的資金轉(zhuǎn)移很可能在1984 年達(dá)到了頂點(diǎn)，由于債務(wù)國堅(jiān)持通貨再膨脹以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，消極資金轉(zhuǎn)移的勢頭已經(jīng)開始減小。與此同時(shí)，債權(quán)國家之間的協(xié)調(diào)卻有所削弱，特別值得一提的是南非的擠兌風(fēng)潮，它在美國和歐洲的銀行之間打入了一個(gè)楔子。在美國金融界，中央銀行與地方銀行之間分歧重重，貝克計(jì)劃只是表明了對存在著的問題的覺悟，距離問題的解決還差得很遠(yuǎn)，除非找出一勞永逸的解決方法，否則這一系統(tǒng)就會風(fēng)雨飄搖，永無寧日，盡管我們還不能肯定地說下一次意外事件是否會發(fā)生?，F(xiàn)在，銀行系統(tǒng)已經(jīng)足夠堅(jiān)強(qiáng)，可以承受一次單一事件的沖擊，然而問題的嚴(yán)重性在于，存在著多重復(fù)合沖擊同時(shí)爆發(fā)的危險(xiǎn)。

隨著股市在繁榮中積聚著自己的力量，第三種危險(xiǎn)逐漸發(fā)展起來了，即股市崩潰的危險(xiǎn)。在目前階段，場內(nèi)人士對于現(xiàn)存的各種問題還頗為清醒，他們的投資策略也相應(yīng)地非常注意流動性，然而股市繁榮的本性在于，它必定要吸納日益增長的信貸資金。如果正當(dāng)場內(nèi)人士過分投入之際，突然爆發(fā)金融危機(jī)，那么在保證金清算的壓力下，股票市場將分崩離析。當(dāng)然，現(xiàn)在離那個(gè)階段還很遠(yuǎn)：如果在目前爆發(fā)一次突然的金融震蕩，比方說，又一家銀行倒閉了，這將導(dǎo)致股價(jià)的短暫而猛烈的下跌，不過股市還有能力復(fù)蘇。股票的牛市市場在其發(fā)展過程中將不斷地為類似事件所打斷，直至場內(nèi)人士對此習(xí)以為常，無所畏懼，那也就是我們將要面對崩潰的時(shí)刻了。

金融系統(tǒng)經(jīng)歷了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這種考驗(yàn)至今尚未結(jié)束。必須承認(rèn)的事實(shí)是，這個(gè)系統(tǒng)生存下來了，而最近在經(jīng)濟(jì)管制方面所發(fā)生的變化也增加了它繼續(xù)生存的機(jī)會。信貸緊縮的過程一帆風(fēng)順，沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴，盡管其代價(jià)是低速增長期的延長。

低速增長，從它的字面含義來看，并不能令人滿意，但它非常接近于目前行政當(dāng)局的政策目標(biāo)。人們早已認(rèn)識到，充分利用商品與服務(wù)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，比之資源充分利用型的經(jīng)濟(jì)環(huán)境能夠給資本所有者帶來更多的收益。這不光是因?yàn)閲裆a(chǎn)增值的部分中歸于資本所有者的份額有所增長，同時(shí)也是因?yàn)槠髽I(yè)家在經(jīng)營中享有了更為充分的自由，這無疑正是我們今天所處的形勢。政府的權(quán)力掌握在篤信企業(yè)自由經(jīng)營者的手中，他們鼓勵(lì)企業(yè)最大限度地甚至超額地運(yùn)用這種權(quán)力。

順便說一下，日本人也發(fā)現(xiàn)了自己的利益之所在，出于各種不同的理由，它所控制的經(jīng)濟(jì)增長速度明顯地低于它的潛力。日本希望能夠成為當(dāng)今的世界巨頭，達(dá)到這一目標(biāo)的途徑并不在于促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)，而在于保持國內(nèi)的高儲蓄率。這些儲蓄首先可以用于在國內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)能力，其次則用于購置海外資產(chǎn)。日本已經(jīng)屈服于美國的壓力，提高了它的幣值，但其國內(nèi)政策的調(diào)整將僅僅以維持日元的匯價(jià)為限。

認(rèn)定經(jīng)濟(jì)增長仍將緩慢進(jìn)行的最有力的理由之一，是因?yàn)檫@一態(tài)勢符合兩大主導(dǎo)國家的政策目標(biāo)，由此，則大循環(huán)的輝煌燦爛的前景將足以稱得上是資本主義的黃金時(shí)代。

很難相信資本主義的黃金時(shí)代還會重現(xiàn)，畢竟，絕對不受限制的自由經(jīng)營曾經(jīng)在以往產(chǎn)生過極為嚴(yán)重的后果。難道我們還想重蹈覆轍嗎？希望不至于此。也許我們已經(jīng)從過去的錯(cuò)誤中學(xué)到了一些東西。

自由市場體系的致命弱點(diǎn)在于它與生俱來的不穩(wěn)定性。所謂市場自律的信念只不過是頭腦簡單者的誤解。幸運(yùn)的是，貝克國務(wù)卿認(rèn)識到了這一點(diǎn)，自他遷職財(cái)政部之后，行政當(dāng)局已經(jīng)開始在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮積極的導(dǎo)向作用。我們已經(jīng)走到了資本主義黃金時(shí)代的大門口，這當(dāng)然不是什么自由放任政策的功勞，它只能是協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策的產(chǎn)物，這些精心構(gòu)制的政策足以抵制自由市場體系的狂熱性，由此也可以看出，我們在多大程度上成功地吸取了自己以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

無論如何，在新的黃金時(shí)代中，利益的分配將是極其不均衡的。成功者與失敗者的差別依然很大，這也正是資本主義的本性。許多大的企業(yè)集團(tuán)，諸如金融、技術(shù)、服務(wù)以及國防產(chǎn)業(yè)，將會興旺發(fā)達(dá)，而其他的那些，諸如過時(shí)的工業(yè)、農(nóng)業(yè)和福利行業(yè)，則不可避免地要走向衰落。財(cái)富從金融交易中產(chǎn)生出來，股東們對企業(yè)的控制達(dá)到近50 年來的最高點(diǎn)；同時(shí)，破產(chǎn)也達(dá)到了近50 年來的最高水平，不論在數(shù)量上還是在規(guī)模上。債務(wù)國家的經(jīng)濟(jì)在蕭條中苦苦掙扎，在非洲，整整一個(gè)大陸在忍饑受餓，與此同時(shí)，中國正在開足馬力駛向自由市場體制，在同一航道上，蘇聯(lián)也已升火待發(fā)，盡管它的動作要謹(jǐn)慎得多。

在達(dá)到其目標(biāo)方面，里根政府何以能夠如此成功，這是一個(gè)頗有吸引力的問題。從任何一種意義上講，民主黨人都是輸家，這可以從下面的事實(shí)中得到證明：在國會中，居然是民主黨人在推進(jìn)保護(hù)主義，而要玩起證明誰是贏家這種把戲來，里根總統(tǒng)的天賦當(dāng)然是無與倫比的。不過，市場行情的改善是以基礎(chǔ)現(xiàn)實(shí)狀況的顯著惡化為代價(jià)的，從我們的國家債務(wù)水平中就可以看出這一點(diǎn)。

坦白地講，我對復(fù)蘇了的資本主義的生命力感到吃驚。以前我只把大循環(huán)看成短暫的權(quán)宜之計(jì)，以為它是注定要破產(chǎn)的。如今眼看著它被一種新的繁榮所替代，這種繁榮足以稱得上是資本主義的黃金時(shí)代，我不得不承認(rèn)這一體制的適應(yīng)能力與生存能力之頑強(qiáng)。剩下的問題就要看決策者們能否遏制它的弱點(diǎn)：金融市場固有的不穩(wěn)定性以及由此而導(dǎo)致的種種不幸。

結(jié)束語：1985年12月9日星期一夜

我已決定將由債券轉(zhuǎn)向股票的時(shí)間表予以提前：這部分地是因?yàn)椤鞍倌瓴挥雠Ｊ惺袌觥钡那熬?，更多地也是出于?shí)際的考慮。貼現(xiàn)率的降低未必能即刻推動格拉姆—魯?shù)侣拚傅耐ㄟ^；市場十分強(qiáng)勁，而聯(lián)邦儲備局卻顧慮重重。12 月的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)資料勢必極為理想，這一方面是因?yàn)槭フQ購物期集中在短短幾天之內(nèi)，同時(shí)也是因?yàn)橥顿Y安排通常在年內(nèi)確定以逃避稅制的變化。下一輪先行指標(biāo)可能也會有上佳表現(xiàn)，因?yàn)槠渲邪斯善眱r(jià)格與貨幣供應(yīng)，在這種氣候下，債券價(jià)格恐怕極為脆弱，而股票向上仍會有出色的表現(xiàn)。我上面剛剛提到的觀點(diǎn)已經(jīng)進(jìn)入投資者的視野，不過其反應(yīng)則普遍比較謹(jǐn)慎。每年年末照例有一段火爆的行情，接下去的四、五個(gè)星期也許會演出一段好戲。