價(jià)值投資與市盈率效應(yīng)
各位書(shū)友大家好，歡迎來(lái)到小白的讀書(shū)圈，我是大師兄。今天我們繼續(xù)來(lái)讀《錯(cuò)誤的行為》這本書(shū)。
上回我們說(shuō)了一個(gè)問(wèn)題，從0到100之間選一個(gè)數(shù)字，使這個(gè)數(shù)字盡可能接近其他參賽者所選數(shù)字平均值的三分之二。并且仔細(xì)分析了每一個(gè)層級(jí)的參與者會(huì)怎么去選擇，那各位書(shū)友還記得自己最后選擇的數(shù)字是多少嗎？
1997年，《金融時(shí)報(bào)》上刊登了這個(gè)數(shù)字博弈游戲，而最后獲勝的數(shù)字是13，所以大概思考到第三層級(jí)上就很接近正確答案了，而由于還有更高層級(jí)的參與者，他們猜的數(shù)字更小，所以拉低了最后獲勝數(shù)字的值。
正如《金融時(shí)報(bào)》的讀者所表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果，人們心里的復(fù)雜性各不相同，這種“猜數(shù)字博弈”在經(jīng)濟(jì)學(xué)中通常被稱(chēng)為“選美競(jìng)賽”。它可以用來(lái)類(lèi)比投資者的行為，你能否獲得游戲的勝利并不由你自己的判斷決定，而是由整個(gè)游戲的所有參與者共同決定，如果你對(duì)大眾心理足夠熟悉，并且能夠推理到高兩個(gè)層級(jí)的情況，那么你獲勝的機(jī)會(huì)就會(huì)大增。
但如果游戲的參與者多數(shù)與你在同一個(gè)思考層級(jí)，那么你就很難贏(yíng)得比賽。
股票就是一個(gè)零和游戲，市場(chǎng)上每一塊賺來(lái)的錢(qián)都是別人輸出去的，要想在游戲中取得勝利，你必須必大多數(shù)人要多思考一點(diǎn)，要不斷提高自己所處的層級(jí)，才能更看得清整個(gè)大環(huán)境。
而提高自己的層級(jí)最簡(jiǎn)單便宜的方法就是多讀書(shū)，跟著我一起讀書(shū)，共同進(jìn)步，多堅(jiān)持一天就離夢(mèng)想更近一步。
接下作者說(shuō)人們會(huì)根據(jù)站不住腳的數(shù)據(jù)做出極端的預(yù)測(cè)，在一個(gè)實(shí)驗(yàn)里，實(shí)驗(yàn)對(duì)象要對(duì)一組學(xué)生的平均成績(jī)做出預(yù)測(cè)，第一組實(shí)驗(yàn)對(duì)象獲得的數(shù)據(jù)是學(xué)生成績(jī)的排名十分位數(shù)，排名第一個(gè)十分位就是排名在90%到100%，第二個(gè)十分位則表示排名在80%到90%，以此類(lèi)推；
第二組實(shí)驗(yàn)對(duì)象獲得的數(shù)據(jù)是每名學(xué)生參與一項(xiàng)“幽默感”測(cè)試結(jié)果的十分位數(shù)。
很顯然平均成績(jī)的排名十分位數(shù)能夠比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)學(xué)生的成績(jī)，而幽默感的排名十分位數(shù)和成績(jī)沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系。
可是結(jié)果卻出乎意料，兩組實(shí)驗(yàn)對(duì)象作出的預(yù)測(cè)曲線(xiàn)非常相似，也就是說(shuō)第一組實(shí)驗(yàn)對(duì)象對(duì)分?jǐn)?shù)的十分位數(shù)越靠前的學(xué)生預(yù)測(cè)的分?jǐn)?shù)就越高，這顯然是合理的。而第二組實(shí)驗(yàn)對(duì)象對(duì)“幽默感”十分位數(shù)越靠前的學(xué)生預(yù)測(cè)的分?jǐn)?shù)也越高，這就有點(diǎn)扯淡了。
對(duì)于這種站不住腳的數(shù)據(jù)做出預(yù)測(cè)的行為在股票市場(chǎng)上非常常見(jiàn)，經(jīng)常會(huì)有很多所謂的“專(zhuān)家”教大家用K線(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)股票的漲跌。我認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)是可以預(yù)測(cè)的，但也僅是趨勢(shì)而已，就連股神巴菲特也不敢說(shuō)哪只股票明天一定會(huì)漲，僅通過(guò)某只股票一兩天的K線(xiàn)就預(yù)測(cè)個(gè)股的未來(lái)漲跌，這就和用幽默感來(lái)預(yù)測(cè)成績(jī)是一樣的不靠譜啊。但是就偏偏有人信，跟著這些“專(zhuān)家”操作，不套你套誰(shuí)啊。
“價(jià)值投資之父”本杰明格雷厄姆的價(jià)值投資法的精髓就是找到便宜的股票，但是怎么樣的股票算是便宜的股票呢。
他提出的一種簡(jiǎn)單方法就是計(jì)算股票的市盈率，也就是P/E，它是某只股票的每股價(jià)格與其每年盈利之比。如果一家公司的股票價(jià)格是10塊錢(qián)，總共發(fā)行了1千萬(wàn)股，那這家公司的市值就是1個(gè)億，如果它每年的盈利也是1個(gè)億，那么市盈率就是1。
市盈率說(shuō)明了你買(mǎi)這家公司的股票多少年能收回成本，股票的價(jià)格就反映了市場(chǎng)對(duì)其背后公司的盈利增長(zhǎng)能力的預(yù)期，市盈率高的股票說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其盈利增長(zhǎng)的預(yù)期較高，如果盈利的增長(zhǎng)速度沒(méi)有預(yù)期快，那么股票價(jià)格就會(huì)下跌。
相反，市盈率低的股票說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)測(cè)該公司的盈利能力將會(huì)保持較低水平甚至?xí)陆?，如果盈利反彈或者保持穩(wěn)定，那么這類(lèi)股票的價(jià)格就會(huì)上漲。
格雷厄姆選取了道瓊斯工業(yè)指數(shù)中的30只股票，其中包括美國(guó)最大公司的股票，根據(jù)市盈率對(duì)它們進(jìn)行排序。
之后他建立了兩種投資組合，一種包括市盈率最高的10只股票，而另一種包括市盈率最低的10只股票。
根據(jù)他的統(tǒng)計(jì)，從1937年到1969年，如果你在便宜股票上投資1萬(wàn)塊，其價(jià)值將會(huì)上漲到6.69萬(wàn)。但如果將1萬(wàn)塊投入到市盈率高的組合里，最后只能得到2.53萬(wàn)，差了一倍都不止。
格雷厄姆從行為學(xué)角度解釋了他的研究結(jié)果：便宜的股票不受歡迎，而昂貴的股票深受投資者喜愛(ài)。
而本書(shū)的作者順著格雷厄姆的思想提出了一個(gè)“市盈率效應(yīng)”的假設(shè)，因?yàn)橥顿Y者對(duì)股價(jià)的未來(lái)增長(zhǎng)過(guò)度樂(lè)觀(guān)，市盈率高的股票價(jià)格會(huì)過(guò)高，而因?yàn)橥顿Y者過(guò)度悲觀(guān)，市盈率低的股票往往又會(huì)跌得過(guò)低。
如果該假設(shè)成立，股票的價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)“均數(shù)回歸”的現(xiàn)象。也就是說(shuō)股票的價(jià)格會(huì)在一個(gè)平均數(shù)的上下擺動(dòng)，當(dāng)偏離過(guò)多的時(shí)候必然會(huì)有回歸均數(shù)的趨勢(shì)發(fā)生，而這個(gè)均數(shù)就是公司的內(nèi)在價(jià)值。
這也就是我們通常說(shuō)的大漲之后必然大跌，大跌之后必然大漲，但是大多數(shù)時(shí)候的走勢(shì)還是會(huì)穩(wěn)定的反映公司的盈利增長(zhǎng)情況。
一些藍(lán)籌股白馬股，由于公司基本面一直相當(dāng)穩(wěn)定，股票走勢(shì)長(zhǎng)期來(lái)看就是穩(wěn)步向右上前進(jìn)。而一些高成長(zhǎng)的公司，比如互聯(lián)網(wǎng)公司，本身的盈利增長(zhǎng)非常快，那么反映在股票市場(chǎng)上，股票的價(jià)格就會(huì)在短時(shí)間內(nèi)快速上升。
總之一句話(huà)，股票價(jià)格雖然短期會(huì)有波動(dòng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看還是反映股票背后的公司的盈利增長(zhǎng)能力。
作者根據(jù)這個(gè)原理對(duì)當(dāng)時(shí)紐約證券交易所的所有股票按照一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的表現(xiàn)進(jìn)行排序，將表現(xiàn)最好的35只股票組成贏(yíng)家組合，表現(xiàn)最差的35只股票組成輸家組合。
結(jié)果發(fā)現(xiàn)，只要追蹤投資組合的時(shí)間足夠長(zhǎng)，輸家投資組合就會(huì)比贏(yíng)家投資組合的表現(xiàn)好，而且好很多。例如，以5年為期建立的兩個(gè)投資組合，在之后的5年里，輸家組合的收益比大盤(pán)整體收益高出30%，而贏(yíng)家組合的收益卻比大盤(pán)低10%。
所以為什么現(xiàn)在股市賺錢(qián)那么難，就是因?yàn)楂@取股票信息的渠道太多了，電視、廣播、手機(jī)APP，隨時(shí)隨地給你推薦各種近期的大熱股，大牛股。但往往這些股票都已經(jīng)被嚴(yán)重的高估了，市場(chǎng)熱情已經(jīng)透支了其未來(lái)很多年的增長(zhǎng)能力，這個(gè)時(shí)候買(mǎi)進(jìn)去結(jié)果就是被套，而且還是深套，好幾年都出不來(lái)。
所以啊，追漲殺跌，追逐熱點(diǎn)的交易者必然會(huì)成為股市里的輸家。那么你是股市里的贏(yíng)家還是輸家呢？好好反思一下吧。今天的讀書(shū)就到這里，我們下次接著聊。
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