共分為三部分：財(cái)報(bào)分析、企業(yè)分析、估值分析
第一部分，財(cái)務(wù)報(bào)表分析。
對(duì)三大報(bào)表分析，資產(chǎn)負(fù)債表有7個(gè)指標(biāo)，利潤表有5個(gè)指標(biāo)，現(xiàn)金流量表有4個(gè)指標(biāo)，共16個(gè)指標(biāo)。
一、資產(chǎn)負(fù)債表分析
（一）資產(chǎn)增長率，判斷公司成長性
雙匯發(fā)展總資產(chǎn)金額200多億元，實(shí)力較強(qiáng)。增速一般，異常年份為2016年、2019年，2016年大額分紅69億元，2019年存貨增加多。
對(duì)比同行業(yè)，i問財(cái)搜索“雙匯發(fā)展、龍大肉食、華統(tǒng)股份近五年總資產(chǎn)，2015年總資產(chǎn)同比增長率，2016年總資產(chǎn)同比增長率，2017年總資產(chǎn)同比增長率，2018年總資產(chǎn)同比增長率，2019年總資產(chǎn)同比增長率”
龍大肉食和華統(tǒng)股份近年持續(xù)大幅擴(kuò)張，雙匯發(fā)展是行業(yè)老大，擴(kuò)張能力一般。
（二）資產(chǎn)負(fù)債率，判斷公司有無償債風(fēng)險(xiǎn)
如果大于60%的公司，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。
雙匯發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率低于60%，沒有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
看同行業(yè)，i問財(cái)搜索“雙匯發(fā)展、龍大肉食、華統(tǒng)股份近五年資產(chǎn)負(fù)債率”
三家公司負(fù)債率都在安全范圍內(nèi)，龍大肉食2019年負(fù)債率明顯高一些，以后年度的擴(kuò)張能力受限。
（三）有息負(fù)債和貨幣資金，看企業(yè)有無短期償債風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率>40%的公司，我們要看他的貨幣資金是否大于有息負(fù)債；有息負(fù)債包括：短期借款、應(yīng)付利息、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款。
雙匯發(fā)展負(fù)債率低于40%，沒有償債風(fēng)險(xiǎn)。
（四）應(yīng)收預(yù)付與應(yīng)付預(yù)收，看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力情況
雙匯發(fā)展“應(yīng)付預(yù)收”大于“應(yīng)收預(yù)付”無償占用了上下游資金幾十億元，公司在行業(yè)中地位高。
（五）固定資產(chǎn)占比，判斷公司輕重風(fēng)險(xiǎn)
（固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）/總資產(chǎn)，如果>40%，為重資產(chǎn)型公司，風(fēng)險(xiǎn)較大。
雙匯發(fā)展2019年之前屬于重資產(chǎn)型公司，但有向輕資產(chǎn)型公司轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。
（六）投資類資產(chǎn)分析，判斷公司是否專注主業(yè)
投資類資產(chǎn)包括：以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)、與主業(yè)無關(guān)的長期股權(quán)投資。
投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例低于1%，非常專注主業(yè)。
（七）凈資產(chǎn)收益率分析，判斷公司獲利能力
雙匯發(fā)展2019年歸母凈利潤為54億元，獲利能力強(qiáng)。
ROE持續(xù)增長，從27.24%增長到37.37%，非常優(yōu)秀。
二、利潤表分析
（一）營業(yè)收入增長，判斷公司的行業(yè)地位及成長能力
通過營業(yè)收入的金額與含金量看公司的行業(yè)地位，金額絕對(duì)值要大，銷售產(chǎn)品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入>1.1，銷售產(chǎn)品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金=本期商品銷售凈額+應(yīng)收賬款減少+預(yù)收賬款增加；通過營業(yè)收入增長率看公司成長能力，增長率>10%；差公司：銷售產(chǎn)品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入<1，營業(yè)收入增長率<10%。
雙匯發(fā)展2019年?duì)I業(yè)收入603億元，規(guī)模大，行業(yè)地位高。
雙匯發(fā)展收現(xiàn)與營業(yè)收入的比值接近110%，比較優(yōu)秀。
營業(yè)收入增長率近五年分別為-2.19%、15.94%、-2.65%、-3.33%、23.67%，有三年為負(fù)增長、兩年為正增長，說明雙匯發(fā)展進(jìn)入了成熟期，成長性一般。
（二）毛利率，判斷公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力
毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入；毛利率>40%，有核心競(jìng)爭(zhēng)力，<40%，競(jìng)爭(zhēng)壓力大；如果毛利率低的公司想要獲得高收益率，需要提高周轉(zhuǎn)率或加杠桿。
雙匯發(fā)展毛利率在20%左右，競(jìng)爭(zhēng)壓力大。
但對(duì)比同行業(yè)的龍大肉食、華統(tǒng)股份，毛利率均在10%以下，雙匯發(fā)展在同行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)還是非常明顯的，產(chǎn)品有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
（三）費(fèi)用率，判斷公司成本管控能力
費(fèi)用率=（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總營業(yè)收入；優(yōu)秀公司費(fèi)用率/毛利率<40%，差勁公司費(fèi)用率/毛利率>60%。
雙匯發(fā)展費(fèi)用率在10%以下，較低。費(fèi)用率與毛利率的比值總體低于40%，很優(yōu)秀。
（四）主營利潤分析，判斷公司盈利能力及利潤質(zhì)量
主營利潤率=主營利潤/營業(yè)收入；主營與利潤總額的比率=主營利潤/利潤總額，至少應(yīng)該>80%，這樣才可以持續(xù)。
雙匯發(fā)展2019年主營利潤達(dá)到69億元，盈利能力強(qiáng)，近五年主營與利潤總額的比率接近或超過100%，利潤質(zhì)量非常高。
（五）凈利潤現(xiàn)金含量，看利潤質(zhì)量
凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤>1（至少0.8），好公司；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=凈利潤+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用+存貨減少+應(yīng)收賬款減少+應(yīng)付賬款增加；增長率，>10%增速較快，<0%，處于衰落中。
雙匯發(fā)展2019年凈利潤56.6億元，盈利能量強(qiáng)；近五年同比增長分別為4.77%、3.28%、-1.12%、12.55%、11.61%，近兩年高于10%，增長較快。
凈利潤現(xiàn)金含量平均接近110%，很優(yōu)秀，但2019年大幅回落至78.07%，有異常。2019年凈利潤增加了11.61%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻減少了14.84%，引起異常的主要原因是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少導(dǎo)致的。
經(jīng)營流入、經(jīng)營流出均大幅增加，且流入、流出科目主要是正常的經(jīng)營活動(dòng)，原因應(yīng)該是原材料、庫存增加。
利潤質(zhì)量高。
三、現(xiàn)金流量表
（一）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分析，看造血能力
看正負(fù)，<0直接淘汰；看金額，越大越好。
雙匯發(fā)展近五年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均大于0，2019年為44億元，造血能力強(qiáng)大。
（二）投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析，判斷成長性
看金額，金額大，公司擴(kuò)張中，成長能力強(qiáng)，金額小，公司擴(kuò)張慢，影響營業(yè)收入和利潤；看比率，購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，>10%且<60%比較好，>100%太激進(jìn)，<10%成長慢。
雙匯發(fā)展最近購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金凈額在6.7億到25億元，金額大，說明公司在擴(kuò)張之中，占“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~”的比值在9.32%-39.12%，總體較好，可以持續(xù)擴(kuò)張。
（三）籌資活動(dòng)分析，看公司分紅情況，判斷公司的品質(zhì)
分紅/歸母凈利潤>30%，優(yōu)秀公司。
雙匯發(fā)展最近6年的分紅/凈利潤在60%以上，非常優(yōu)秀。
（四）公司類型分析
雙匯發(fā)展最近6年中有1年為“正正負(fù)”型、5年為“正負(fù)負(fù)”型，都是好公司的類型，非常優(yōu)秀。
第二部分，企業(yè)分析
企業(yè)分析分為6部分，行業(yè)所處階段、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)護(hù)城河、企業(yè)團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化
一、行業(yè)所處階段
根據(jù)近五年凈利潤進(jìn)行判斷。
近五年除雙匯發(fā)展外，平均增長均超過10%，說明行業(yè)處于成長期。
雙匯發(fā)展增長在前四公司中，平均增長最慢。
二、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模
年增長在5%左右，說明行業(yè)處于成熟期。
雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入增長，平均增長最慢。
三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
雙匯發(fā)展在每股收益、凈利潤、營業(yè)總收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、總股本6項(xiàng)排名第一，每股凈資產(chǎn)排名第二，每股現(xiàn)金流排名第四，股東權(quán)益比例排名第四，銷售毛利率排名第四，行業(yè)地位很高。
四、企業(yè)護(hù)城河
護(hù)城河類型有11個(gè)，無形資產(chǎn)類別4個(gè)：專利、牌照、許可證、品牌，成本優(yōu)勢(shì)類別5個(gè)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、獨(dú)特的資源、工藝優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特的地理位置、銷售渠道，再加上轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。下面逐個(gè)分析。
（一）無形資產(chǎn)/專利
專利是定性分析，查看最近期年度財(cái)報(bào)的“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”部分，在財(cái)報(bào)中搜索“競(jìng)爭(zhēng)力”、“專利”。
經(jīng)搜索，雙匯發(fā)展沒有專利的護(hù)城河。
（二）無形資產(chǎn)/牌照
在網(wǎng)絡(luò)搜索相關(guān)行業(yè)是否有準(zhǔn)入門檻，國家管控是否較強(qiáng)。
我國肉制品加工企業(yè)眾多，門檻較低。
雙匯發(fā)展無牌照的護(hù)城河。
（三）無形資產(chǎn)/許可證
肉制品需要許可證，但門檻較低。
雙匯發(fā)展無許可證的護(hù)城河。
（四）無形資產(chǎn)/品牌
品牌分析需要進(jìn)行定性、定量分析，定性分析看企業(yè)年報(bào)里的“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”，定量分析看企業(yè)的毛利率、凈利率是否行業(yè)前三名，凈營業(yè)周期是否比較短。
定性分析：
雙匯發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力的第一條就是品牌，雙匯發(fā)展有很好的品牌。
定量分析：
毛利率，2018、2019年第三；凈利率2019年第三，2018年第一。
再看凈營業(yè)周期。
凈營業(yè)周期 = 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) - 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
毛利率第三、凈利率第三、凈營業(yè)周期第二，
有品牌優(yōu)勢(shì)，有品牌護(hù)城河。
（五）成本優(yōu)勢(shì)/規(guī)模經(jīng)濟(jì)
需要進(jìn)行定量分析，營業(yè)收入、總資產(chǎn)、毛利率均在行業(yè)前三名，且擁有較低凈營業(yè)周期的有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河。
前面分析過，雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入、總資產(chǎn)排行業(yè)第一，毛利率排第三，擁有較低的凈營業(yè)周期，是有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河的。
（六）成本優(yōu)勢(shì)/獨(dú)特的資源
需要進(jìn)行定性分析，在財(cái)報(bào)中搜索“資源”，在競(jìng)爭(zhēng)力分析中查找是否有獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)。
在最新的年報(bào)中搜索“資源”，沒有找到獨(dú)特資源優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力分析部分也沒有獨(dú)特資源。
雙匯發(fā)展有獨(dú)特資源的護(hù)城河。
（七）成本優(yōu)勢(shì)/工藝優(yōu)勢(shì)
需要進(jìn)行定性分析，在財(cái)報(bào)中搜索“工藝”，看財(cái)報(bào)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力分析，以及在招股說明書中查找。
雙匯發(fā)展有工藝優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河。
（八）成本優(yōu)勢(shì)/獨(dú)特的地理位置
需要進(jìn)行定性分析，財(cái)報(bào)中搜索“位置”，看競(jìng)爭(zhēng)力分析，網(wǎng)絡(luò)上搜索企業(yè)的“位置”，如果是有優(yōu)勢(shì)的地理位置，就是有護(hù)城河。
布局在生豬主產(chǎn)區(qū)，雙匯發(fā)展有獨(dú)特地理位置的護(hù)城河。
（九）成本優(yōu)勢(shì)/銷售渠道
需要進(jìn)行定性分析，財(cái)報(bào)中搜索“渠道”，看競(jìng)爭(zhēng)力分析，以及通過網(wǎng)絡(luò)搜索、研報(bào)等分析。
渠道寫入了核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該是有銷售渠道的護(hù)城河的。
（十）轉(zhuǎn)換成本
需要進(jìn)行定性分析，看用戶更換的成本。
轉(zhuǎn)換成本高主要存在于壟斷行業(yè)中，更換肉制品的成本較低，雙匯發(fā)展沒有轉(zhuǎn)換成本的護(hù)城河。
（十一）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)
需要進(jìn)行定性分析、定量分析結(jié)合，一般只存在于互聯(lián)網(wǎng)公司中。
雙匯發(fā)展不是互聯(lián)網(wǎng)公司，無網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的護(hù)城河。
五、企業(yè)團(tuán)隊(duì)
（一）回頭看目標(biāo)是否完成
2015-2019年目標(biāo)均為業(yè)績(jī)正增長
營業(yè)收入兩年為正增長，凈利潤四年為正增長。
總體表現(xiàn)一般。
（二）是否重視研發(fā)、新科技
搜索2019年報(bào)，非常重視研發(fā)。
（三）是否有重大投資、并購
經(jīng)搜索雙匯發(fā)展并購了子公司，成功并購，沒有發(fā)現(xiàn)其他并購。
（四）管理層是否不斷提高產(chǎn)品和服務(wù)
沒有找到優(yōu)化、改進(jìn)字樣，但公司重視研發(fā)新產(chǎn)品，還是在不斷提高產(chǎn)品和服務(wù)的。
總體看，團(tuán)隊(duì)比較優(yōu)秀。
六、企業(yè)文化
分為使命、愿景、價(jià)值觀、是否有長遠(yuǎn)眼光。
（一）使命
沒有找到企業(yè)的使命
雙匯發(fā)展的使命不符合要求
（二）愿景
最大、領(lǐng)先字樣比較模糊。沒有讓員工受益的表述。
雙匯發(fā)展的愿景比較模糊，沒有員工利益體現(xiàn)，一般。
（三）核心價(jià)值觀
核心價(jià)值觀很正，誠信、有德，有德包含的內(nèi)容很多，算作符合要求。
（四）是否長遠(yuǎn)眼光
雙匯發(fā)展生產(chǎn)布局等，有長遠(yuǎn)眼光。
第三部分，企業(yè)估值分析
分為四步，一是合理市盈率判斷；二是凈利潤預(yù)估；三是估值計(jì)算；四是判斷是否低估。
一、合理市盈率判斷
根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率、護(hù)城河來判斷。
總體來看，雙匯發(fā)展具有品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特資源、工藝、地理位置、銷售渠道六個(gè)護(hù)城河，資產(chǎn)負(fù)債率低于70%，合理市盈率為25倍。
二、凈利潤預(yù)估
方法1：在同花順個(gè)股（http://stockpage.10jqka.com.cn/）里搜索該公司，“價(jià)值分析”里點(diǎn)擊“業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)詳表”，取用券商預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤平均值；
方法2：根據(jù)公司過去五年歸母凈利潤的復(fù)合增速和上一年的歸母凈利潤來計(jì)算出當(dāng)年的歸母凈利潤；
方法3：取用公司上年年報(bào)中經(jīng)營計(jì)劃對(duì)當(dāng)年的凈利潤預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（如果有）。
最終取用上述三者的最小值。
（一）預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤
1.方法1
2020年利潤預(yù)測(cè)平均值63.33億元
2.方法2
平均6.26%
預(yù)計(jì)2020年凈利潤57.78億元。
3.方法3
年報(bào)中沒有凈利潤預(yù)測(cè)
綜合以上三種方法，預(yù)計(jì)2020年凈利潤為57.78億元。
（二）預(yù)測(cè)三年后的凈利潤
方法1：在同花順個(gè)股（http://stockpage.10jqka.com.cn/）里搜索該公司，“價(jià)值分析”里點(diǎn)擊“業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)詳表”，取用券商預(yù)測(cè)三年后凈利潤平均值；
方法2：根據(jù)公司過去五年歸母凈利潤的復(fù)合增速和上一年的歸母凈利潤來計(jì)算出三年后的歸母凈利潤；
方法3：根據(jù)公司上年年報(bào)中經(jīng)營計(jì)劃對(duì)當(dāng)年的凈利潤預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（如果有）算出凈利潤增速，然后再結(jié)合上年的歸母凈利潤算出三年后的歸母凈利潤。
最終取用上述三者的最小值。
1.方法1
三年后凈利潤預(yù)測(cè)為81.4億元。
2.方法2
2022年凈利潤預(yù)計(jì)為：54.38*（1+6.26%）*（1+6.26%）*（1+6.26%）=65.24億元
3.方法3
年報(bào)無預(yù)計(jì)
綜合上面三種方法，預(yù)計(jì)2022年凈利潤為65.24億元。
三、估值
（一）總股本
總股本34.65億股
（二）三年后的合理市值
根據(jù)之前競(jìng)爭(zhēng)力分析，雙匯發(fā)展的合理市盈率是25倍。
三年后的合理市值=25*65.24=1631億元
（三）當(dāng)年合理市值
2020年的合理市值= 25*57.78=1444.5億元
四、計(jì)算好價(jià)格
目前雙匯發(fā)展的價(jià)格是50.23元，市值是1740.3億元。
好價(jià)格1=1631/2/34.65=23.54
好價(jià)格2（0.7）=（1444.5/34.65）*0.7=29.18
好價(jià)格2（0.9）=（1444.5/34.65）*0.9=37.52
雙匯發(fā)展在股票低于37.52元時(shí)開始建倉。
