表5是我們超過5億美元以上的普通股投資。
表5
我們深感不活躍是理智、聰明的行為。因?yàn)轭A(yù)料聯(lián)邦儲備委員會的貼現(xiàn)率會有小幅變化，或是因?yàn)橐恍┤A爾街的博學(xué)家已經(jīng)推翻了他們對市場的看法，我們和大多數(shù)公司經(jīng)理都不會夢想狂熱地交易高利潤的子公司。而為什么我們非得對我們在優(yōu)秀企業(yè)中的少數(shù)股權(quán)做出不同的表演?成功地投資于公開募股的公司的策略，與成功收購子公司的策略沒有什么差別。在那種情況下，你僅僅需要以合情合理地價(jià)格，收購有出色經(jīng)濟(jì)前景和能干的、誠實(shí)的管理人員的公司。而這之后，你只需要監(jiān)控是否這些因素得到了維護(hù)。
投資后監(jiān)控這些因素：經(jīng)濟(jì)前景，管理人員是否能干和誠實(shí)。
當(dāng)我們的計(jì)劃心想事成時，這種類型的投資策略常常會導(dǎo)致其投資者擁有可代表他投資組合中絕大部分的幾種證券。就如同投資者選擇買入一些杰出的大學(xué)籃球明星的部分股權(quán)，比方說，20%的股份，那么他也可以得到相似的結(jié)果。這些籃球運(yùn)動員中的幾個會在未來占據(jù)NBA明星的位置，而且投資者從他們身上獲得的收入將很快在他的納稅收入中占據(jù)主要地位。是否僅僅因?yàn)樽畛晒Φ耐顿Y占據(jù)了投資組合中的絕大部分，就建議這個投資者必須廉價(jià)賣掉一部分呢?這個建議很可笑，因?yàn)樗鼰o異于建議芝加哥公牛隊(duì)(Bulls)賣掉MichaelJordan，原因是他在隊(duì)伍中已經(jīng)太重要了。
要堅(jiān)定地保留投資組合中最成功的投資。
研究我們在對子公司和普通股的投資時，你會看到我們偏愛那些不太可能經(jīng)歷重大變化的公司和行業(yè)。這樣做的原因很簡單:在進(jìn)行兩者中的任何一種投資時，我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開始的10年或20年的時間里實(shí)際上肯定擁有巨大競爭實(shí)力的買賣。至于那些迅速轉(zhuǎn)變的行業(yè)環(huán)境，它可能會提供巨大的成功機(jī)會，但是它排除了我們尋找的確定性。
尋找不需要變革就具有巨大競爭力的公司。
作為普通的美國公民，我必須強(qiáng)調(diào)查理和我歡迎新穎的想法，新式的產(chǎn)品，創(chuàng)新的生產(chǎn)流程和類似的種種新東西帶來的變化，是它們使我們國家的生活標(biāo)準(zhǔn)得到了提高，所以那肯定是好的。但是，作為投資者，我們對處在發(fā)酵過程中的行業(yè)的反應(yīng)，與我們對太空探索的態(tài)度非常相似——我們會努力鼓掌歡呼，但卻逃避這種旅行。
作為投資者，喜歡以不變應(yīng)萬變。
顯然，所有的公司都存在或多或少的改變。今天，在許多方面，喜詩公司與我們在1972年買進(jìn)時有所不同。它提供各種糖果，利用不同的機(jī)器，而且通過不同的分銷渠道進(jìn)行銷售。但是，為什么人們今天要買盒裝巧克力，以及為什么他們要從我們這里而不是從別人那里購買，這些原因相比喜詩家族在19世紀(jì)20年代創(chuàng)建這家公司時實(shí)際上沒有任何改變。而且，這些動機(jī)不太可能在下一個20年甚至50年中改變。
食品類中口碑好的，不會隨時間改變。真是個好買賣！可樂，糖果。根本不用什么技術(shù)革新。
在可能流通的證券中，我們尋找相似的可預(yù)測性。以可口可樂為例，與可樂產(chǎn)品一起出售的熱情和想象力已經(jīng)在RobertoGoizueta的領(lǐng)導(dǎo)下急速增長，在為股東創(chuàng)造價(jià)值上，他已經(jīng)完成了絕對驚人的工作。在DonKeough和DougIvester的協(xié)助下，Roberto重新考慮并改進(jìn)了公司的方方面面。但是公司的基本面(可口可樂的競爭優(yōu)勢和絕佳的經(jīng)濟(jì)狀況)多年來一直保持恒定。
大牛股基本面優(yōu)勢十分持續(xù)：護(hù)城河和好的經(jīng)營狀況。
最近，我正在研究可口可樂1896年的年報(bào)(你不要以為自己讀得晚了，哈，我比你更晚)。那時，盡管可口可樂已經(jīng)是主要的軟飲料，但它僅問世約10年。但是，它下一個100年的藍(lán)圖已經(jīng)勾畫清楚了。當(dāng)時公司的總裁AsaCandler在匯報(bào)那一年14.8萬美元的銷售額時說:“我們從未停止過我們的努力，向全世界說明可口可樂是種有益于健康和好口感的商品，平價(jià)而卓越的商品?！北M管“有益于健康”可能已經(jīng)做到，但是我喜愛今天(一個世紀(jì)之后)可口可樂仍然遵循著Asa的基本主題。正如Roberto現(xiàn)在說的那樣，Candler接著說:“沒有哪一種類似性質(zhì)的商品，可以這樣穩(wěn)固地在公眾的偏好中確立自己的地位?！蹦且荒甑奶菨{銷售額，在1996年已經(jīng)高達(dá)約32億美元，銷售量也達(dá)到了116,492加侖。
100年前公司的管理者就刻畫出了企業(yè)的宏偉藍(lán)圖。
我忍不住再引用Candler的一句話:“大約從今年3月1日開始......我們雇傭了十名與辦事處能系統(tǒng)聯(lián)系的旅行銷售員，這樣我們就幾乎覆蓋了整個合眾國的領(lǐng)土?！边@是我所要看到的那種銷售力量。像可口可樂和吉列這樣的公司很可能被貼上“注定必然如此”的標(biāo)簽。預(yù)測者們在預(yù)測這些公司在未來的10年或20年里到底會生產(chǎn)多少軟飲料和剃須設(shè)備上可能略有差別。我們討論這種必然性并不意味著貶低這些公司在諸如制造、銷售、包裝和擴(kuò)大品種領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的能力。
卓越的銷售理念。
但是，最終沒有哪位明智的觀察家，甚至這些公司最強(qiáng)有力的競爭者，在他們誠實(shí)地評估這些公司后，會懷疑(對于投資壽命而言)可口可樂和吉列會繼續(xù)在其遍布世界的領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位的能力。實(shí)際上，它們的主導(dǎo)地位很可能還會增強(qiáng)。在過去的10年中，兩家公司都已經(jīng)極大地?cái)U(kuò)展了它們已經(jīng)非常巨大的市場份額，而且所有的征兆表明在下一個10年中他們會再創(chuàng)佳績。
可口可樂和吉列有寬廣的護(hù)城河。
顯然，許多高科技或創(chuàng)新的事業(yè)，按百分點(diǎn)計(jì)算會比按部就班的公司要發(fā)展得快得多。但是，我寧愿相信可靠的結(jié)果，也不愿意企盼不確定的偉大的結(jié)果。
高科技和創(chuàng)新型公司，并不具備這樣穩(wěn)定的競爭力。
當(dāng)然，查理和我即便在尋覓一生之后，只能夠鑒別少數(shù)穩(wěn)步增長的公司。領(lǐng)導(dǎo)能力本身提供不了什么必然的結(jié)果:看看過去幾年通用汽車、IBM和西爾斯百貨(Sears)所經(jīng)歷的震蕩，所有這些公司都曾是引導(dǎo)一方的產(chǎn)業(yè)霸主。盡管有一些行業(yè)或者一系列公司展現(xiàn)了靠一般領(lǐng)導(dǎo)者實(shí)際上不能達(dá)到的優(yōu)勢特征，并以迅猛之勢拓展市場，成為人人矚目的典范，但大多數(shù)公司沒有這種優(yōu)勢。因此，對于每一家注定必然如此的公司來說，我們要慎之又慎，前面的路陷阱重重。
很多優(yōu)秀的公司未必就有護(hù)城河。
有一點(diǎn)很清楚，即上述這種情況多存在于目前一些高高在上但易于受到競爭性攻擊的公司中。考慮到成為一家注定如此的公司的條件，查理和我認(rèn)識到我們永遠(yuǎn)不能趕上“藍(lán)籌股50家(NiftyFifty)”排行榜，甚至“璀璨明星20顆(TwinklingTwenty)”。因此，對我們投資組合中的注定必然如此的公司，我們加上了幾家“可能性高的公司”。當(dāng)然，即使是對于最好的公司，你也有可能出價(jià)過高。
因?yàn)楹芏喙救菀资艿礁偁幮怨簟?/p>
付錢過多的風(fēng)險(xiǎn)時常會顯露出來，而且我們認(rèn)為實(shí)際上現(xiàn)在對于所有股票，包括那些注定如此的公司的買家來說，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相當(dāng)高了。在一個過熱的市場中進(jìn)行采購的投資者需要認(rèn)識到，即使是一家特別優(yōu)秀公司，它所能兌現(xiàn)的價(jià)值也可能常常要花一段相當(dāng)長的時間才能趕上投資者支付的錢。
投資公司時買貴了是一種風(fēng)險(xiǎn)。隨著時間的推移，價(jià)格會向價(jià)值趨近，但這個過程常常是漫長的。
如果一家偉大公司的管理人員，在收購其他馬馬虎虎或者更加糟糕的公司時，改弦易轍并且忽略了公司盈利頗豐的根基，那么問題就會更嚴(yán)重。出現(xiàn)這種問題時，投資者的苦難經(jīng)歷將無休止。不幸的是，這正是幾年前可口可樂和吉列都曾出現(xiàn)過的問題。(你會相信幾十年前可口可樂曾培育過小蝦，而吉列曾鉆探石油嗎?)當(dāng)查理和我思量投資于總體看來優(yōu)秀的公司時，失去目標(biāo)最使我們感到擔(dān)憂。我想這些經(jīng)理人的傲慢或不甘寂寞會使得他們胡思亂想，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值停滯不前，這種情況屢見不鮮。還好，那不會再在可口可樂和吉列出現(xiàn)——從他們當(dāng)前的和未來的管理人員來看，可以肯定這一點(diǎn)。
好公司的管理者可能一時腦子搭牢了，去瞎投資瞎開展新業(yè)務(wù)，這可是影響公司價(jià)值的。
讓我對你們自己的投資提供一些看法。大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，會發(fā)現(xiàn)擁有普通股的最佳途徑是投資收費(fèi)低廉的指數(shù)基金。那些走這條路的投資者肯定能夠戰(zhàn)勝絕大多數(shù)投資專家創(chuàng)造的凈收益(扣除管理費(fèi)和開支以后)。
指數(shù)基金是獲得投資股票平均水平收益的一種懶辦法。
但是，如果你選擇建立自己的投資組合，那么有幾種思路值得牢記。聰明的投資并不復(fù)雜，但說它容易也很不現(xiàn)實(shí)。投資者需要的一個能力是正確估價(jià)你選中的公司。注意這個詞“選中的”:你不必成為每一家公司或者許多公司的專家，你只需要能夠估價(jià)在你能力范圍內(nèi)的公司。范圍的大小并不十分重要，重要的是，知道它的界限。
知道你的能力圈，并在圈內(nèi)投資少數(shù)的公司。正確給它估值。
要成功地投資，你不需要了解β值、有效市場理論、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價(jià)，或者新興市場。實(shí)際上，你最好對此一無所知。當(dāng)然，這不是大多數(shù)商學(xué)院里盛行的觀點(diǎn)，這些學(xué)科在商學(xué)院的金融課程中占有重要的地位。盡管，我們認(rèn)為投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門教授得當(dāng)?shù)恼n程，即“如何評估一家公司”以及“如何考慮市場價(jià)格”即可。
拋開那些眼花繚亂的投資手法，只要學(xué)會評估公司和估值即可。
作為一名投資者，你的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)僅僅是以理性的價(jià)格買入一家容易理解的公司的部分股權(quán)，在從現(xiàn)在開始的5年、10年和20年里，這家公司的收益實(shí)際上肯定可以大幅增長的程度。慢慢地，你會發(fā)現(xiàn)只有幾家公司符合這些標(biāo)準(zhǔn)。所以一旦你看到一家合格的公司，你就應(yīng)當(dāng)買入相當(dāng)數(shù)量的股票。在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個準(zhǔn)則，如果你不打算擁有一家股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘，慢慢找到這種總盈余能持續(xù)累積的投資組合后，你就會發(fā)現(xiàn)其市場價(jià)值也會不斷增加。
找到符合標(biāo)準(zhǔn)的公司，貪婪地買入。避免外界干擾你偏離這個準(zhǔn)則。10年和10分鐘的金句出現(xiàn)了。
盡管我們很少承認(rèn)，但這正是伯克希爾的股東積累財(cái)富的法門:多年來我們的處理能力快步增長，而我們的股價(jià)也相應(yīng)地上漲。如果沒有增加，那么伯克希爾的價(jià)值就不會增加。
伯克希爾的財(cái)富就是通過這個方法增長的，股價(jià)也隨之增長，因?yàn)閮r(jià)值一直在漲。
