第三部分下折的原理和操作

26）前面說過，下折是保護(hù)A基利益的手段。在B基虧損達(dá)到某程度（例如B基自有資金不足25%時(shí)），就必須歸還部分借款，降低融資杠桿，減少可能繼續(xù)虧損的幅度；

27）下折獲利的原因，一句話可以概括：你打折買的A基，將會(huì)在下折發(fā)生時(shí)，將其中絕大部分（例如75%）按照全價(jià)還給你。所以，老唐以前在雪球?qū)戇^一句戲言：A基投資者每天都盼著B基虧死（一笑）；

28）正因如此：如果要搏下折收益，只能買打折A，不能買溢價(jià)A（有些約定收益率高的A基，會(huì)溢價(jià)交易，例如150221,150321,150219等。很容易理解，如果市場(chǎng)平均收益率是6.5%，而約定收益率是7%，那么價(jià)格就會(huì)是7%/6.5%=1.077元）。折價(jià)率既可以直接從A基價(jià)格上大致看出，也可以在集思錄的這張表上，點(diǎn)擊“折價(jià)率”排列；

29）下折流程是這樣的，某日（比如周一）B基凈值跌破約定值（例如0.25元），這一天就叫做下折觸發(fā)日。晚上基金公司會(huì)發(fā)公告，提示要下折了；周二，停牌一小時(shí)后繼續(xù)交易。周二下午收盤的凈值就是下折的標(biāo)準(zhǔn)，周二就被叫做下折基準(zhǔn)日。注意，周二跌的越狠，對(duì)A基越有利。因?yàn)锽的凈值越少，A基金需要留下和B配對(duì)的就越少，會(huì)有越多資金被全額返還；

30）以5:5的分級(jí)舉例說。假如周一收盤，A的凈值是1.006元，而B的凈值（B凈值=母基凈值×2—A的凈值）跌到0.2311元（注意是看凈值，不是看市價(jià)），那么周一就算下折觸發(fā)日了。晚上基金公司會(huì)發(fā)公告，公告里面會(huì)以0.25元為例，告訴你下折發(fā)生后能得到多少母基和多少新A基。這個(gè)數(shù)字只是示例說明，不作數(shù)的。具體能拿到多少，要看周二；

31）周二，假如股市繼續(xù)跌，B凈值變成0.196（A的凈值還是1.006），那么每份A基，將得到0.196份新A，以及1.006-0.196=0.81份新母基（原1份B基變成0.196份新B）。自己持有的數(shù)量是千份萬(wàn)份還是百萬(wàn)份，自己乘就是了；

32）強(qiáng)調(diào)：即便周二股市大漲，導(dǎo)致B凈值升至0.25元以上，比如0.278元，下折依然要進(jìn)行。只不過每份A基持有者收到的新A就成了0.278份，而母基只有1.006-0.278=0.728份了。B基持有者的份額則變?yōu)?.278份新B；

33）周三，會(huì)停牌一天。這一天，母基所持有的股票仍然在開盤交易。由于你已經(jīng)持有了母基，你會(huì)因母基凈值增加或減少，而多賺或少賺；

34）周四早上10:30開盤。開盤后，手持的母基就可以申請(qǐng)贖回（或者進(jìn)行分拆，后面再談）了?；鸸景凑罩芩南挛缡毡P的母基凈值，扣除0.5%的贖回費(fèi)后，快則次日慢則三到四日內(nèi)（不同的基金公司、不同的券商，速度不同）現(xiàn)金到你賬上；

35）這次下折的收益怎么算呢？以第31條數(shù)據(jù)舉例，假如周二前你曾以0.80的價(jià)格買入萬(wàn)份某收益率為+3A（即下期收益率為5%），參與了本次下折。周二晚上將拿到1960份A基和8100份母基。假設(shè)周三股市微漲，母基凈值為1.01元。周四，市場(chǎng)收益率水平為6.1%（看看大多數(shù)+3A的修正收益率就可以毛估估這個(gè)值），你申請(qǐng)贖回母基，并計(jì)劃拋出新A。贖回款將得到8100×1.01×99.5%=8140元。而A基的合理價(jià)格為5%/6.1%=0.82，預(yù)期你只能在第二個(gè)跌停板之上，完成拋售（高于此價(jià)賣掉，是額外紅利）。1960份A基將賣回1960×0.82=1607元，扣除萬(wàn)三傭金4.82元，所得約1602元（注意，分級(jí)A除傭金外，沒有其他費(fèi)用。部分券商有單筆不足5元按5元收的規(guī)定，華泰沒有）。兩項(xiàng)合計(jì)8140+1602=9742元，回報(bào)率約21.7%。

36）由此，也可以反推，考慮到承擔(dān)了兩天的股市波動(dòng)，并耽誤四五天的資金使用，如果下折前，價(jià)格距離0.97不是特別遠(yuǎn)的話（例如0.94），我們完全可以留部分利潤(rùn)給別人去參加下折，賣出A基，尋找新機(jī)會(huì)；

37）贖回的具體操作（以華泰為例），在電腦上，是進(jìn)入交易系統(tǒng)，在你平時(shí)買賣股票的那個(gè)界面，選擇“場(chǎng)內(nèi)基金--贖回”然后輸入母基金代碼和母基金數(shù)量確認(rèn)即可。下折日過后，你的持倉(cāng)里面有母基金，這里輸入的就是母基金代碼和你收到的數(shù)量；

38）強(qiáng)烈建議各位直接用華泰手機(jī)app交易分級(jí)基金。操作特別簡(jiǎn)單，費(fèi)用低，速度快。手機(jī)里面，分級(jí)基金的所有交易，無論是買賣、分拆、合并、贖回、申購(gòu)等等，都被合并到一個(gè)專用界面：“分級(jí)基金（場(chǎng)內(nèi)）”。贖回的時(shí)候，點(diǎn)“贖”字，輸入母基代碼和數(shù)量即可；

39）下折后收到的母基，也可以不贖回，而是直接分拆。在“分級(jí)基金（場(chǎng)內(nèi)）”里，點(diǎn)擊“拆”字，輸入母基代碼和數(shù)量即可。贖回要收0.5%的贖回費(fèi)，分拆免費(fèi)。當(dāng)然，分拆一定是A和B能賣掉的價(jià)格，合計(jì)高于母基凈值，才值得拆。參看第17條。電腦上分拆的話，在“基金盤后業(yè)務(wù)--基金分拆”里面，同樣輸入母基代碼和數(shù)量即可；

40）注意，這里有個(gè)陷阱，也是一個(gè)撿漏的空間，偶爾會(huì)有市場(chǎng)無知人士，莫名其妙的送錢。你如果懂了，就可能撿到這種風(fēng)險(xiǎn)為零的死耗子。陷阱是：下折后開盤日，A是以前日凈值（1元）作為昨日收盤價(jià)，而天朝有跌停板制度，所以哪怕約定收益為5%，而市場(chǎng)利率為6.5%的時(shí)候，跌停價(jià)還是0.9元，而事實(shí)上它的真實(shí)價(jià)格應(yīng)該是5%/6.5%=0.769元。因而，開盤前晚，撿漏的人會(huì)直接申報(bào)0.9元的賣單，萬(wàn)一遇到有傻蛋在跌停板買貨，可以意外賣個(gè)高價(jià)。這種事情常有發(fā)生；

41）同樣，B基金也是以昨日凈值為標(biāo)準(zhǔn)（凈值不一定為1，因?yàn)橄抡刍鶞?zhǔn)日次日，AB停牌，但母基金所持的股票依然在開盤。這會(huì)使B基凈值產(chǎn)生波動(dòng)）。同樣因?yàn)闈q跌停板制度，導(dǎo)致其價(jià)格變化最多是漲停板。在5%約定收益，6.5%市場(chǎng)利率的情況下，一定會(huì)有人搶漲停板上的B來配對(duì)明日還會(huì)跌停的A贖回套利。所以，如果有無知人群拋售，你也可以參與搶購(gòu)；

42）搏下折，當(dāng)然是要選折價(jià)大的、發(fā)生下折概率高的品種。折價(jià)好說，直接在集思錄點(diǎn)擊折價(jià)率排列就行。難點(diǎn)在于如何找出下折概率高的品種。判斷下折可能，就涉及到預(yù)測(cè)股市未來走向了。老唐不是經(jīng)常說預(yù)測(cè)股市走勢(shì)是神才能干的事兒，為何此處又要進(jìn)行預(yù)測(cè)了？

43）判斷股票漲跌的確很難。但好在我們是買A，規(guī)則是“猜對(duì)有獎(jiǎng)、猜錯(cuò)不罰”。這樣我們就可以大膽猜了。雖然難度不小，倒也不是無跡可尋。一般來說，前期漲的很厲害的、市盈率非常高的題材股，或者是近期消息面有重大利空的股票，相對(duì)而言，下跌的概率可能大一些，這個(gè)很容易理解。但是如何知道基金買的什么股，當(dāng)前市盈率是多少呢？

44）點(diǎn)擊集思錄上A基金的代碼，會(huì)彈出一個(gè)頁(yè)面。在頁(yè)面最右，有如下截圖。其中跟蹤指數(shù)，就表示基金經(jīng)理將基本按照該指數(shù)成分股及權(quán)重買入股票；點(diǎn)擊產(chǎn)品網(wǎng)址下面的鏈接，也可以查看基金持股；

45）另外還有幾個(gè)網(wǎng)站可供參考。A.分級(jí)基金網(wǎng)http://www.abcfund.cn。點(diǎn)擊首頁(yè)的“指數(shù)數(shù)據(jù)”，然后點(diǎn)擊你要查詢的指數(shù)，再點(diǎn)擊“成分股”，可以查看每只掛鉤指數(shù)的成分股構(gòu)成明細(xì)；B.中證指數(shù)公司官網(wǎng)，查詢指數(shù)具體構(gòu)成，以及該指數(shù)的市盈率情況。http://www.csindex.com.cn/sseportal/csiportal…（查市盈率，點(diǎn)擊具體指數(shù)，然后點(diǎn)擊“指數(shù)行情”，會(huì)下載一個(gè)excel表格，里面有每天的指數(shù)市盈率）；C.申萬(wàn)指數(shù)官網(wǎng)http://www.swsindex.com/idx0560.aspx?columnid…

46）還有個(gè)更簡(jiǎn)單的算法。例如我們說創(chuàng)業(yè)板高估，掛鉤創(chuàng)業(yè)板的某A基，下折可能性大。但也許神創(chuàng)就不跌、就不跌呢？事實(shí)上，眼光稍微放長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，假設(shè)我們認(rèn)為兩三年內(nèi)，它至少會(huì)發(fā)生幅度為30%左右的調(diào)整，我們完全可以認(rèn)為，兩三年內(nèi)下折一定會(huì)發(fā)生。這意味著你打八折買來的A，在兩三年內(nèi)，將確定收到20%折扣的75%返還，即回報(bào)率為1×20%×75%=15%。你只是不知道這15%究竟是在這周，還是兩三年內(nèi)的哪一天給你而已。我們可以將這15%平攤到兩三年里，也就是年均確定獲取5%~7.5%的回報(bào)。再加上每年收的利息（例如6.5%）。這意味著，在你買進(jìn)時(shí)，最壞情況下的兜底年回報(bào)11.5%~14%就已經(jīng)確定了；

47）同時(shí)，數(shù)學(xué)也可以告訴我們，即便母基金買的股票不漲不跌，B每年需要支付利息、雙份基金管理費(fèi)、雙份托管費(fèi)、雙份標(biāo)的指數(shù)使用許可費(fèi)。極端情況下，也會(huì)在大約7年時(shí)間內(nèi)，導(dǎo)致下折的必然發(fā)生。也就是說，在市場(chǎng)利率不變的假設(shè)條件下，按照最極端的情況考慮，8折以下的A基，年收益可以看到6.5%+15%/7=8.64%。產(chǎn)品機(jī)制注定了：長(zhǎng)持高折價(jià)A是包贏的；

48）老唐，你就直說怎么選吧？老唐的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)是這樣的。首先，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，折價(jià)率超過20%的A基，是撿錢的黃金時(shí)代（過去一個(gè)月參與A基的，回報(bào)基本都不低于30%）；折價(jià)率介于20%~15%時(shí)，相對(duì)也是穩(wěn)妥的；小于15%，博弈的成分就比較多了。希望大家能夠?qū)氋F的本錢，放在八折及以下基出現(xiàn)的時(shí)候，重重一擊（人性決定了，必然會(huì)有的）；

49）無論哪一種狀態(tài)下，老唐個(gè)人是按照如下順序篩選：打開“集思錄--實(shí)時(shí)投資數(shù)據(jù)--股票分級(jí)--A類”，在A成交額那一行做如圖所示的選擇

然后，點(diǎn)擊“下折母基需跌”找出觸發(fā)下折母基需要跌幅最小的部分A基。一般來說，我會(huì)選擇所需跌幅在30%以內(nèi)的A基。在最后一列里點(diǎn)擊+，將這部分納入自選；

50）接著，勾選“僅看自選”，點(diǎn)擊篩選，顯示的就是剛剛選中的那部分。在這些里面，再點(diǎn)擊折價(jià)率排序，把折價(jià)率最小的部分找到，操作最后一列－號(hào)，將其從自選里面刪掉；

51）接下來進(jìn)行主觀判斷：將自認(rèn)短期內(nèi)很難大跌的品種刪掉。比較常見的是掛鉤上證50、深圳成指、低估值銀行類或酒類等品種。保留下一些概念股、題材股或者前期遭遇爆炒的股票指數(shù)。這些可能都是過去漲幅比較大、沒有業(yè)績(jī)支撐、相對(duì)比較容易下跌的品種；

52）接著，以任意一只做標(biāo)準(zhǔn)，刪掉“下折母基需跌”相近而折價(jià)更小的，或者折價(jià)相近但“下折母基需跌”更多的品種。例如某只A基下折母基需跌19%，折價(jià)率為22%。那么凡是折價(jià)率為22%而下折母基需跌20%以上的品種，大致可以看作更劣質(zhì)的品種，刪掉。或者同樣下折母基需跌19%，折價(jià)率小于22%的品種，刪掉；

53）提請(qǐng)注意一個(gè)小細(xì)節(jié)，在上述選擇中，優(yōu)先選”整體溢價(jià)率”較小的那只A基。因?yàn)檎w溢價(jià)率大的基金，容易吸引場(chǎng)外套利客，他們會(huì)向基金公司申購(gòu)，然后分拆出AB來賣掉，從而導(dǎo)致A基價(jià)格被砸低。套利行為通常只求拿到溢價(jià)差，不管是否在合理價(jià)值附近；

54）最終，留下足夠自己資金購(gòu)買的優(yōu)選品種，次日按照計(jì)劃買入。每晚重復(fù)上述標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作，發(fā)現(xiàn)更優(yōu)選擇，次日進(jìn)行替換；

55）在本段結(jié)尾，提醒一句和A無關(guān)的話：下折基準(zhǔn)日的溢價(jià)B，萬(wàn)萬(wàn)不能買。下折過程，對(duì)于B持有者而言，凈值并無變化。只是將原本每份低于0.25（例如0.2）的B，合并成凈值為1元的新B的數(shù)字游戲爾。但在市場(chǎng)快速下跌的過程中，由于漲跌停板的阻礙，導(dǎo)致掛鉤指數(shù)跌停，杠桿B也只能跌停板（本該跌幅更大的），從而使B的市價(jià)顯著高于凈值。這部分溢價(jià)，在下折合并過程中消失了。所以，只要買入確認(rèn)鍵敲下去，虧損就已經(jīng)鐵定了。上周出現(xiàn)了很多傻錢，買入下折基準(zhǔn)日的溢價(jià)B，導(dǎo)致一日間虧損過半的案例。謹(jǐn)記。