資本市場是一個(gè)萬花筒，什么樣的故事都有，從上市公司本身到市場投資參與者，從來都不缺乏精彩的故事。去年開始的萬科股權(quán)之爭至今猶未止息，如今投資者的目光又被格力電器定增的事件所吸引，當(dāng)然也包括最近剛剛發(fā)生的恒大系產(chǎn)品在二級市場的閃電式交易，這個(gè)不是此文我和大家分享的重點(diǎn)，今天給大家重點(diǎn)分享關(guān)于定增的話題，投資者不可不察，不可不知。
定增顧名思義為定向增發(fā)，是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價(jià)格不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)均價(jià)的90%（注意是不得低于，就是確定的最低價(jià)不能低于這個(gè)價(jià)格，言外之意高于這個(gè)價(jià)格也是可以的），發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓（認(rèn)購變成控股股東或擁有實(shí)際控制人的36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，當(dāng)然有的也會約定時(shí)間更長）。
定增會涉及誰的利益？上市公司的定增行為，事實(shí)上因?yàn)槔骊P(guān)系，往往會變得異常復(fù)雜。首先是上市公司本身的目的，是募集資金？并購？資產(chǎn)收購？等等；其次就是定增對象，可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)法人，不是資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者很難參與上市公司的定增，一般都是透過購買信托或基金或資管等理財(cái)產(chǎn)品的形式參與，而現(xiàn)實(shí)中這些機(jī)構(gòu)與上市公司的關(guān)系往往是千絲萬縷，但所在乎者無非利耳，從來都是手拉手；其次就是定增上市公司的股票持有者，不在定增之列的投資者，其所持有的股票利益會被稀釋，這種稀釋作用要視你持股占公司定增前后總股本的比例變化，變量越大，則稀釋作用越大，當(dāng)然很多中小投資者并不會考慮這個(gè)問題，因?yàn)榇蟛糠稚糍I賣股票呈現(xiàn)的是短期買賣行為，但這種稀釋的作用客觀存在。
上市公司的這種融資行為也不是什么新鮮事，2015年來變得熱起來，是伴隨了這一次的改革牛的財(cái)富效應(yīng)，而就在2009年—2014年，熊市光景卻是無人問津。定增最早被大家所熟知應(yīng)該是十年前，2006年—2007年的牛市行情，上市公司的定增往往都被市場媒體解讀為賺錢的故事，明明是上市公司的一種融資行為，卻被媒體引導(dǎo)為炒作的概念，由于市場整體是牛市行情，這些定增項(xiàng)目收益都是高得驚人。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年定向增發(fā)市場回報(bào)率超過300%，而到了2007年—2010年，則下降為50%，2011年則進(jìn)一步下降為13.03%，破發(fā)率高達(dá)64.25%,2012年—2013年收益率僅為3.9%。
從以上的數(shù)據(jù)我們不難明白，定增的收益很大一部分因素處決于股票整體的市場環(huán)境，我們個(gè)人投資者通過購買理財(cái)產(chǎn)品參與定增本質(zhì)上來說和拿一筆錢給人買賣股票沒有區(qū)別，管理機(jī)構(gòu)還會每年收取高達(dá)2%的管理費(fèi)，隱形的交易成本就看機(jī)構(gòu)券商的約定了，都為利，可想也不低，券商也要賺錢。
或許有人說，機(jī)構(gòu)參與定增可以拿到很便宜的折扣價(jià)，就是比當(dāng)時(shí)市價(jià)低很多買到股票。然我們從定增的定義可以看出“上市公司定增發(fā)行價(jià)格不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)均價(jià)的90%”，廣大投資者之所以有這種認(rèn)知感覺緣起于一種神秘的“時(shí)間效應(yīng)”，這種時(shí)間效應(yīng)與上市公司行為，市場投資者買賣行為，財(cái)經(jīng)媒體信息，及增發(fā)公司股價(jià)波動息息相關(guān)。關(guān)于定向增發(fā)會涉及到幾個(gè)時(shí)間日期，一是上市公司宣布定增預(yù)案公告日，二是定增實(shí)施日期，三是定增股份上市日期，四是定增股份首批限售預(yù)計(jì)上市日。要知道公告日和實(shí)施日會有很長的時(shí)間差，有很多定增行為還有可能終止未實(shí)施，所謂的折扣價(jià)就是實(shí)施時(shí)期的股票當(dāng)天價(jià)格與公告發(fā)行價(jià)格的對比關(guān)系，至于上市則與解禁有關(guān)。
就以上問題我最后和大家分享兩個(gè)個(gè)案例。首先看看中國鋁業(yè)，該股自2007年上市以來累計(jì)增發(fā)3次，其中成功1次，失敗2次，多以發(fā)債形式融資。據(jù)中國鋁業(yè)的公開信息，公司2014年3月19日公布增發(fā)預(yù)案，每股發(fā)行價(jià)5.80元，各位注意當(dāng)時(shí)中國鋁業(yè)前后最高價(jià)不過3.60元，當(dāng)然大家可以進(jìn)一步分析上市公司為什么如此，當(dāng)年獲得股東大會決議通過，2015年4月25日證監(jiān)會核準(zhǔn)日，同年6月15日實(shí)施，即上市，首批限售股解禁上市日為2016年6月15日。我們看實(shí)施日期當(dāng)天的收盤價(jià)為10.04元，對比發(fā)行價(jià)5.08，財(cái)經(jīng)媒體及參與的機(jī)構(gòu)會告訴你，我們拿到的折扣價(jià)是多少？高達(dá)近50%對不對？今年6月15日收盤價(jià)呢？3.91元，相比發(fā)行價(jià)虧近33%。
再和大家分享一個(gè)案例，看看茂業(yè)商業(yè)。該公司最近一次增發(fā)后，總股本增加至17.3億股，控股股東深圳茂業(yè)商廈有限公司，絕對控股比例高達(dá)85.53%（定增之前是68.06%），市場之少見，增發(fā)了11.6億股，增發(fā)對象為深圳茂業(yè)商廈有限公司、深圳德茂投資企業(yè)（有限合伙）和深圳合正茂投資企業(yè)（有限合伙），這幾個(gè)定增對象什么關(guān)系，有興趣的投資朋友可以去查，此次定增之后，通過十大股東名單可以看出，眾基金紛紛撤退。
上市公司定增的行為千奇百怪，故事多，不管什么故事，什么行為，都離不開一個(gè)字“利”，正所謂“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往”，普通投資者欲通過定增理財(cái)工具賺大錢，你決定不了，機(jī)構(gòu)及上市公司也決定不了，因?yàn)檫@些都是市場行為，隨行就市而已。我們分析能確定的是那些做成定增理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，一旦募集資金高達(dá)數(shù)億，十億，甚至上百億規(guī)模的時(shí)候，每年將坐擁高達(dá)2%的管理費(fèi)。
2016年11月6日晨
