2018年，一場轟轟烈烈的債券違約風(fēng)險正以進(jìn)入關(guān)鍵期，今年已有10家主體曝出債券違約，除去此前已經(jīng)發(fā)生過違約事件的5家主體截（春和集團(tuán)、大連機(jī)床集團(tuán)、丹東港、川煤集團(tuán)、中國城建），今年又新增了5家違約主體，分別是億陽集團(tuán)、神霧環(huán)保、富貴鳥、凱迪生態(tài)、中安消。今年信用債違約的節(jié)奏明顯加快。浙江民企盾安控股集團(tuán)各項(xiàng)有息負(fù)債超過450億元，其中有120億元為債券。2018年，信用債到期總量為3.85萬億元，進(jìn)入回售期規(guī)模約為1.2萬億元，債務(wù)集中到期風(fēng)險規(guī)模及企業(yè)資質(zhì)致使違約風(fēng)險加大。

進(jìn)入5月份，又有中安消、盛運(yùn)環(huán)保、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)等多家上市公司出現(xiàn)債務(wù)違約。與此同時，在信托計劃、券商資管計劃等“非標(biāo)”領(lǐng)域，近來也頻頻曝出“兌付危機(jī)”，其中不乏融資主體為上市公司的產(chǎn)品。

5月11日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司首次對外發(fā)布了月度債券市場風(fēng)險監(jiān)測報告。這份報告顯示，4月違約債券4支，違約債券總面額為38.5億元。2018年累計違約債券15支，違約債券面額128.64億元，分別較去年同期增加25%和33.58%。

當(dāng)債務(wù)擴(kuò)張周期減緩、甚至結(jié)束，曾經(jīng)那些，激進(jìn)的、無序的，殘喘的、虛假的，擔(dān)保的、展期的，垃圾債、現(xiàn)金貸……終將面臨清算的風(fēng)險。債券違約，股價暴跌，市場到底怎么了，如此龐大的債券違約潮來襲市場能否經(jīng)受得住沖擊與考驗(yàn)?。。?/p>

造成目前債券出現(xiàn)危機(jī)簡單的理解為：一利率上行，無風(fēng)險利率、一級發(fā)行利率、二級債券到期收益率及金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率的上行使得各產(chǎn)業(yè)融資均存較大下滑；其二民企融資困局，民企違約事件的頻發(fā)致使民企信用利差上行，致使民企債券融資規(guī)模大幅下滑。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特。他常在課堂上說：“好日子的時候，投資者敢于冒險；好日子時間越長，投資者冒險越多，直到過度冒險。逐漸的，這種擴(kuò)張與冒險會到達(dá)一個臨界點(diǎn)上，其資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金不再足以償付他們用來獲得資產(chǎn)所舉的債務(wù)…”他還提及：隨著“臨界點(diǎn)”的突破，金融體系的內(nèi)生不穩(wěn)定性，又會使泡沫愈發(fā)膨脹直至破滅，隨之而來的則是一場巨大的出清。

中國債務(wù)的整體風(fēng)險無疑是可控的，但我們不能因?yàn)檎w風(fēng)險的可控，就忽略了其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題。一個龐大經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)系統(tǒng)，總是需要在周期輪回中，通過不斷地調(diào)整與出清來實(shí)現(xiàn)新的均衡。因此，債務(wù)出清這個現(xiàn)象本身是一直存在的，只是在不同時期的表現(xiàn)形式和劇烈程度有所不同。

債務(wù)市場上，眾多樂視網(wǎng)私募債的持有人仍在飽受煎熬。對于這家曾紅極一時又轟然衰落的企業(yè)，很多人習(xí)慣性的將關(guān)注的焦點(diǎn)投在了該企業(yè)與企業(yè)家興衰起伏的故事上，而很少有人真正去審視和思考樂視網(wǎng)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)背后的深層邏輯，以及去思考，其他與樂視有著相似發(fā)展脈絡(luò)的企業(yè)，是否也存在著類似的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)邏輯。

股票大牛市從來都是誕生傳奇的窗口期，憑借資本運(yùn)作，企業(yè)可以迅速在資本市場進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)融資，并進(jìn)一步通過兼并收購把企業(yè)做大做強(qiáng)。然而，在本輪二級市場的牛熊轉(zhuǎn)換之后，不難發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)那些盲目擴(kuò)張、無序舉債的企業(yè)，有些并沒有真正的做大做強(qiáng)，反而在熊市周期里原形畢露，隨著自身股票市值的不斷縮水、融資渠道的不斷收窄、財務(wù)成本的不斷攀升，而深陷債務(wù)泥潭。

2014下半年開始，央行接連降準(zhǔn)降息，中國進(jìn)入貨幣寬松周期，出現(xiàn)了近兩年的信貸高峰；同時，金融處于擴(kuò)張時期，金融同業(yè)業(yè)務(wù)大爆發(fā)、資管亂象又進(jìn)一步放大了資金供給。由此釋放的大量流動性在2015年A股大跌后“橫沖直撞”，涌入債市和非標(biāo)領(lǐng)域，直接壓低了債券及非標(biāo)融資利率。這樣的情形發(fā)展到2016年8月，更是有券商預(yù)計十年期國債的收益率可能會低至1.7%，一些債券交易戲謔而又焦慮的感慨到：“突然發(fā)現(xiàn)我們的職業(yè)生涯還剩100bp了，好恐怖”。

一些銀行為了拿更低評級的債券（一般而言，債券評級越低，收益越高），就采取了委托資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的方式，規(guī)避相關(guān)規(guī)定。在高收益資產(chǎn)普遍難尋的時期，資管機(jī)構(gòu)也非神仙，為了滿足高收益要求，一些資管機(jī)構(gòu)就暗自違背約定的投資范圍，買入一些更低評級、流動性更差的債券。

在非標(biāo)領(lǐng)域，也存在著類似的問題。一些信托公司開始通過降低風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)來尋找收益較高的資產(chǎn)。以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域投資為例，此前信托公司開展這類業(yè)務(wù)是以東部沿海地區(qū)為主。但此時，不少在全國展業(yè)的信托公司開始將業(yè)務(wù)重心向中西部轉(zhuǎn)移。

而上市公司及其控股股東，憑借更為靈活多樣的融資手段，更受金融機(jī)構(gòu)青睞。例如某國有大行浙江分行就專門成立了上市企業(yè)科，專門圍繞上市公司來做業(yè)務(wù)。

那段“負(fù)債狂歡”的日子期間，便宜的資金讓他們有足夠的動力去借新還舊，償還成本更高的銀行貸款、信托融資。當(dāng)企業(yè)擴(kuò)張野心，遇到金融的擴(kuò)張周期，往往意味著債務(wù)的擴(kuò)張。盾安集團(tuán)就是一個縮影。