第077講 投資就是時(shí)間上的平衡消費(fèi)
Investment is the balancing of consumption over time.
投資就是消費(fèi)，是在時(shí)間維度上的平衡消費(fèi)。
為什么要投資呢？是為了最大化未來的全部收益。
耐用品的現(xiàn)值等于未來收入流的折現(xiàn)值。
用蘋果樹的產(chǎn)量舉例，我們并不追求今年產(chǎn)量最大化，還要考慮明年、后年，以及以后若干年的蘋果樹的產(chǎn)量，把明年、后年以及所有未來每一年的產(chǎn)量折現(xiàn)到今天的價(jià)值，所有這些年份的產(chǎn)量總和，就是蘋果樹的價(jià)值，我們追求的是蘋果樹的價(jià)值最大化。
有了這么長遠(yuǎn)的視角，我們才有耐心去管理蘋果樹，管理蘋果樹的行為就是投資，就是平衡消費(fèi)。
我們追求的是一個(gè)收入流的折現(xiàn)和最大，不是一剎那的收入最大。
那么“追求一剎那收入最大”和“追求一個(gè)收入流的折現(xiàn)和最大”有什么不同？
比如我要出賣按照時(shí)間來出賣自己的勞動(dòng)換取報(bào)酬，機(jī)會(huì)A有兩萬月薪，每周工作80小時(shí)，要經(jīng)常加班，機(jī)會(huì)B有一萬月薪，每工作40小時(shí)，但作息規(guī)律，假設(shè)兩件事情對我來說，我在工作時(shí)間的成長機(jī)會(huì)相同，應(yīng)該怎么選擇？
機(jī)會(huì)A就是追求一剎那收入最大，把所有的時(shí)間都賣掉。機(jī)會(huì)B就是追求收入流的折現(xiàn)和最大，只出賣一部分時(shí)間，留下很多時(shí)間投資到自己身上。
做出合理決定的前提條件是，是能夠分辨出機(jī)會(huì)A和機(jī)會(huì)B的中的收入流的變化，但現(xiàn)實(shí)生活中，我們是很難分辨這兩個(gè)機(jī)會(huì)誰會(huì)給我們帶來更大的成長，任務(wù)式挑戰(zhàn)和反饋式學(xué)習(xí)，往往比單純的學(xué)習(xí)本身更有利于我們的成長。
比如，如果是軟件研發(fā)工作，那我一定選擇機(jī)會(huì)A，因?yàn)檐浖邪l(fā)工作的特質(zhì)就是不斷地面對新的任務(wù)，學(xué)習(xí)新的知識(shí)，個(gè)人提高更適合放在工作中。
課后思考
經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究股價(jià)歷史，是否有助于預(yù)測股市未來的變化？
研究歷史收入流不能判斷未來的收入流，市場是一個(gè)高度分權(quán)的價(jià)格模型，每個(gè)人都有決定權(quán)，個(gè)體的決定不呢能預(yù)測，導(dǎo)致股市變化不可預(yù)測。
第078講 股市究竟能不能預(yù)測
做學(xué)問的基本信念：相信凡是皆有規(guī)律！
這句話充滿力量，也鼓舞人心，我們之所以學(xué)習(xí)，就是想要更多更好地看懂事物的底層規(guī)律，以此來指導(dǎo)我們的行為，獲得更好的生活。
預(yù)期收入流決定資產(chǎn)的現(xiàn)值，這一講重新定義了“資產(chǎn)的現(xiàn)值”： 資產(chǎn)的現(xiàn)值等于預(yù)期的未來收入流的折現(xiàn)和。這個(gè)新定義增加修飾定語“預(yù)期的”。
這個(gè)定語把我們帶入了另外一個(gè)世界，一個(gè)不同于我們的真實(shí)的、物理的世界，那是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的世界、思想中的世界、預(yù)期中的世界，在這個(gè)世界中，每一項(xiàng)資產(chǎn)都有其現(xiàn)值，這個(gè)現(xiàn)值取決于預(yù)期中收入流的折現(xiàn)和。預(yù)期變了，現(xiàn)值就跟著改變。
如果預(yù)期不變，資產(chǎn)現(xiàn)值就是一條直線。
什么才會(huì)導(dǎo)致預(yù)期發(fā)生改變？一定是人們對預(yù)期的判斷發(fā)生了改變。
那又是什么改變了人們的判斷？
只要有新的知識(shí)，預(yù)期就會(huì)發(fā)生改變，也只有新的知識(shí)才能改變預(yù)期。
而且，只有意外的知識(shí)、想象不到的知識(shí)，今天不知道、明天才知道的知識(shí)，才會(huì)改變資產(chǎn)的現(xiàn)有價(jià)格。
既然明天才知道，今天當(dāng)然也就無法預(yù)測。
（這一下就把股市講清楚了，多漂亮的理論！)
……這時(shí)候已經(jīng)用了科學(xué)知識(shí)，并不是說我們不用科學(xué)知識(shí)……它背后蘊(yùn)含了對科學(xué)規(guī)律的消化過程。
感覺老師輕輕點(diǎn)出這幾句話目的，是怕我們走到“科學(xué)研究股市沒用”的極端，我有三點(diǎn)感受：
- 新知識(shí)隨機(jī)出現(xiàn)，但其產(chǎn)出程往往符合符合科學(xué)規(guī)律。用科學(xué)的方法獲得新知識(shí)，在他人尚未改變預(yù)期（你什么時(shí)候知道消息，這棵樹就什么時(shí)候貶值）之前，提前調(diào)整自己的預(yù)期，能夠獲得相應(yīng)的收益。
- 更基礎(chǔ)更底層的科學(xué)規(guī)律，更容易產(chǎn)生新知識(shí)。股市以客觀世界為基礎(chǔ)，每只股票背后的生產(chǎn)力要素，都符合物理世界的客觀規(guī)律。我們應(yīng)該去研究或聚焦那些影響溫度變化的科學(xué)知識(shí)，而不是盯著溫度計(jì)。
- 每個(gè)人對新知識(shí)的解讀可能完全不同，甚至相反。我們的問題不是接觸不到新知識(shí)，而是沒有足夠強(qiáng)大思維模型來解讀新知識(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)就是一種思維模型。
課后思考
股市到底有沒有泡沫，為什么？
股市沒有泡沫。泡沫是指“價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離”，但經(jīng)濟(jì)世界中的資產(chǎn)價(jià)格是人們預(yù)期的未來收入流的總和，它一定“背離”資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值。借用這一講的上下文，可以認(rèn)為，“資產(chǎn)價(jià)值”只存在于真實(shí)世界，而“資產(chǎn)價(jià)格”只存在于經(jīng)濟(jì)世界，它們是兩個(gè)世界的兩種度量衡，但都用貨幣單位來表達(dá)數(shù)量，搞得人很迷惑。
第79講 股市到底有沒有泡沫
關(guān)于這個(gè)問題，有兩個(gè)基本的理論假說：
- 尤金·法瑪與有效市場假說：認(rèn)為市場上的價(jià)格已經(jīng)是最有效的價(jià)格，已經(jīng)消化了所有的信息。資產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)反映了關(guān)于資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的所有可得信息。
- 羅伯特·希勒與市場泡沫論：認(rèn)為市場存在泡沫，認(rèn)為市場不是那么有效，人是非理性的，資產(chǎn)的定價(jià)有時(shí)候過高、有時(shí)候過低，人們的反應(yīng)有時(shí)候不足、有時(shí)候過激。
2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)同時(shí)頒給了尤金·法碼和羅伯特·希勒。
老師認(rèn)為，尤金·法瑪所講的有效市場假說概括能力更強(qiáng)。
課后思考
既然股票價(jià)格不可預(yù)測，為什么市場上還存在那么多的分析師？包括基本面的分析師、技術(shù)派的分析師，他們?yōu)槭裁催€會(huì)存在呢？
- 分析師的行為本身就是“有效市場”消化“新知識(shí)”的過程的組成部分。
- 分析師幫我們?nèi)语w鏢，能滿足“我的選擇很理性”的心理需求。
第080講 肥豬丸與回報(bào)率
所有資產(chǎn)的回報(bào)率都趨向于相等。
生產(chǎn)力增加不會(huì)改變社會(huì)真實(shí)利率
肥豬丸極大地提升了生產(chǎn)力，養(yǎng)豬場的收益會(huì)提高，但是，這不會(huì)改變?nèi)藗兊牟荒统潭?，利率不?huì)因此發(fā)生改變。
資源回報(bào)會(huì)接近其邊際貢獻(xiàn)
任何資源所能夠獲得的回報(bào)，會(huì)逼近于這個(gè)資源本身所能夠帶來的邊際收入。
因?yàn)轲B(yǎng)豬場會(huì)加入到對肥豬丸這種資源的競爭中，最后會(huì)把肥豬丸的價(jià)格推到接近其貢獻(xiàn)的100斤豬肉，這100斤豬肉本身就是新增肥豬丸帶來的邊際收益。
為什么回報(bào)增加，回報(bào)率卻沒有增加？
因?yàn)樯a(chǎn)力提升，豬肉的產(chǎn)出率提高，相同時(shí)長內(nèi)的養(yǎng)豬回報(bào)增加，但因?yàn)榉守i丸的價(jià)格會(huì)逐漸逼近100斤豬肉，養(yǎng)豬的投入也在增加，所以整個(gè)養(yǎng)豬業(yè)的“回報(bào)率”會(huì)趨向于社會(huì)平均回報(bào)率。
解決打車難的問題
出租車服務(wù)由多種生產(chǎn)要素共同提供，出租車司機(jī)收取車費(fèi)只是“代收”，他的薪水只是其中的一部分，降低份子錢的本質(zhì)是通過價(jià)格管制來制造短缺，大家只好通過更迂回的手段來競爭，既不能解決打車難的問題，也不能提高出租車司機(jī)的收入，更降低了社會(huì)效率。
要解決打車難，要雙管齊下：
- 讓車費(fèi)自由浮動(dòng)（放開價(jià)格管制，過濾需求）
- 放開牌照管理，以共享經(jīng)濟(jì)的方式，讓更多車輛能夠被利用起來（增加供給）
課后思考
投資績優(yōu)股的回報(bào)率更高，還是投資垃圾股的回報(bào)率更高？為什么？
投資績優(yōu)股和投資垃圾股的回報(bào)率趨近于相同，都接近社會(huì)平均回報(bào)率。
競相追逐績優(yōu)股，就會(huì)推高價(jià)格，紛紛拋棄垃圾股，就會(huì)壓低價(jià)格，當(dāng)它們都達(dá)到邊際平衡時(shí)，邊際收益相等。
問答：為什么人類的未來不可預(yù)測？
本周討論的核心問題，是股票的價(jià)格能不能預(yù)測，再抽象一些，就是討論資產(chǎn)的價(jià)格能不能預(yù)測。
討論的起點(diǎn)是耐用品和易耗品，世界上所有的商品都可以分為耐用品和易耗品。
在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，耐用品的現(xiàn)值跟它過去的投入沒有關(guān)系，沉沒成本不是成本，它只跟未來的收入有關(guān)。因?yàn)橛胁荒?，所以未來的收入流要打個(gè)折。而既然是未來的收入，它還沒有實(shí)現(xiàn)，所以它是“預(yù)期當(dāng)中的未來收入流的折現(xiàn)和”。
資產(chǎn)的現(xiàn)值是由預(yù)期決定的，預(yù)期一旦改變，現(xiàn)值就馬上改變。而重點(diǎn)中的重點(diǎn)，就是：預(yù)期的改變本身是隨機(jī)發(fā)生的，所以價(jià)格的變化也是隨機(jī)發(fā)生的，不可以預(yù)測。
但是，這里還有一個(gè)很重要的觀察：
人天生就有能夠預(yù)測未來的愿望。這種愿望像熊熊的烈火，永遠(yuǎn)不愿意熄滅。
周五辯論
今天的題目應(yīng)該是有史以來最難的。
我們前面說，一個(gè)信息從披露到被消化，往往只需要幾毫秒的時(shí)間，而各個(gè)國家都有禁止內(nèi)幕交易的法律——禁止那些事前就知道了信息，而在這些信息還沒有公之于眾之前，就利用這些信息來為自己牟利的行為。
但問題是，絕大多數(shù)人都是在信息披露之后幾分鐘，幾小時(shí)，甚至幾天之后才得到信息的，他們肯定賺不到那幾毫秒造成的差價(jià)。哪怕是允許人們進(jìn)行內(nèi)幕交易，那也只不過是那些擁有內(nèi)幕信息的人，和那些有本事在幾毫秒之內(nèi)就做出反應(yīng)的短期炒家之間爭奪利益而已。
內(nèi)幕交易是否合法化，對普羅大眾而言，對那些進(jìn)行長期投資的人而言沒有影響。
那我們就來討論一下，禁止內(nèi)幕交易到底有沒有必要？
正方觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該禁止內(nèi)幕交易，因?yàn)樵谙⒈还诒娨郧?，就利用信息進(jìn)行牟利的做法是不公平的。
反方認(rèn)為可以不禁止內(nèi)幕交易，內(nèi)幕交易應(yīng)該合法化，因?yàn)榉凑樟_大眾都不可能利用那幾毫秒的時(shí)間來盈利，利益只不過是在那些掌握了內(nèi)幕消息和那些極短期的投資者之間進(jìn)行分?jǐn)偟倪^程。利益在他們之間怎么分配，本來是無所謂的事情，允許內(nèi)幕交易反而可以節(jié)省大量的執(zhí)法成本。
我選反方。
- 內(nèi)幕交易很難界定，需要消耗大量成本，禁止內(nèi)幕交易的實(shí)質(zhì)是圈定一部分人，不允許他們從新知識(shí)的源頭直接獲利，但這些新知識(shí)最終還是會(huì)讓一部分人通過其他途徑競爭獲利。而且，也應(yīng)該嚴(yán)格區(qū)分內(nèi)幕交易和金融詐騙，前者是提前消化新知識(shí)，后者是主動(dòng)制造假“知識(shí)”。
- 禁止內(nèi)幕交易不是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而是個(gè)政治問題。
預(yù)習(xí)
上周的智力沖擊可以用驚心動(dòng)魄來形容。
從一句簡單的定義“ 資本的現(xiàn)值等于資本預(yù)期收入的折現(xiàn)和 ”出發(fā)，經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯井然地推出了“ 資源未來價(jià)格變化是隨機(jī)行走、所以是不可以預(yù)測的 ”的強(qiáng)論斷。
要深刻理解這個(gè)強(qiáng)論斷，需要反復(fù)地掂量。
下周我們繼續(xù)以“資產(chǎn)面向未來而定價(jià)”為出發(fā)點(diǎn)，欣賞經(jīng)濟(jì)學(xué)思維還能走多遠(yuǎn)。請?zhí)崆八伎純蓚€(gè)問題：
- 政府出讓土地使用權(quán)，一塊土地的使用權(quán)為期50年，一塊是100年，一塊是1000年，這三塊土地的價(jià)值大概相差多少？
- 為了應(yīng)付未來的不確定性，我們需要未雨綢繆，其中兩種常見的辦法是自行儲(chǔ)蓄和購買保險(xiǎn)，這兩種辦法有何根本區(qū)別？哪種更好？為什么？
- 應(yīng)該相差不大，資產(chǎn)的現(xiàn)值等于可預(yù)期的未來的收入流的和，50年后的世界已經(jīng)無法預(yù)期，何況100年和1000年。
- 自行儲(chǔ)蓄是錯(cuò)把貨幣面值當(dāng)做了資產(chǎn)現(xiàn)值，而保險(xiǎn)則不同，它是對資產(chǎn)未來收入流的預(yù)期投資。
