公司業(yè)務(wù)研究框架及主要方法論

構(gòu)成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的要素很多，需要自己去挖掘。

1 公司研究的目的

PE投資機(jī)構(gòu)：理解公司運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，核心資源，發(fā)展?jié)摿Α涞嘏c未來(lái)業(yè)績(jī)和退出

未來(lái)兩到三年的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，登錄資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套利，能不能上市或被上市公司并購(gòu)

投資銀行：理解公司業(yè)務(wù)前景，風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)性，挖掘資本運(yùn)作空間——落地于資本運(yùn)作的可行性

是否需要再融資，符合IPO條件等

二級(jí)投研：理解公司發(fā)展預(yù)期及可實(shí)現(xiàn)預(yù)期——落地于業(yè)績(jī)和股價(jià)

包含一個(gè)預(yù)期的

咨詢機(jī)構(gòu)：理解公司的商業(yè)模式，核心資源，存在風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展戰(zhàn)略——落地于現(xiàn)有商業(yè)模式的優(yōu)化及戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)

不同的目的決定了不同的關(guān)注重點(diǎn)，不同的關(guān)注重點(diǎn)決定了不同的研究手段。公司研究從來(lái)不是一成不變的模式和教條，而是需要不同的實(shí)踐反思和再實(shí)踐。

帶有目的的進(jìn)行公司研究，不能簡(jiǎn)單的羅列所有的公開信息，需要分析判斷有利和不利因素，實(shí)事求是。

2 業(yè)務(wù)研究的主要框架

公司的愿景及定位

公司商業(yè)模式??????????????產(chǎn)業(yè)總體趨勢(shì)

組織和流程 核心資源 發(fā)展戰(zhàn)略???市場(chǎng)空間??發(fā)展驅(qū)動(dòng)力?市場(chǎng)格局

組織結(jié)構(gòu)??人員團(tuán)隊(duì) 戰(zhàn)略選擇???規(guī)模上限??市場(chǎng)細(xì)分???充分競(jìng)爭(zhēng)

業(yè)務(wù)流程??資本實(shí)力 實(shí)施方案???市場(chǎng)結(jié)構(gòu)??規(guī)模效益???寡頭壟斷

公司治理??技術(shù)儲(chǔ)備 實(shí)施保障???市場(chǎng)替代??技術(shù)升級(jí)???一家獨(dú)大

公司文化??銷售渠道???????????????????????消費(fèi)升級(jí)???對(duì)手資源

??????????資源壟斷???????????????????????政策導(dǎo)向???對(duì)手戰(zhàn)略

愿景：有一定的業(yè)績(jī)，預(yù)期增長(zhǎng)

?????? 行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)

公司的商業(yè)模式

公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖：

實(shí)線（藍(lán)色）：實(shí)體資源和服務(wù)的流向

虛線（黃色）：資金的流動(dòng)

通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖，可以清晰展示企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，提供的服務(wù)，依賴的資源以及資金的流向，形成完整的，自治的邏輯線條。

需要按照公司的營(yíng)業(yè)收入確定主要業(yè)務(wù)。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展的總體趨勢(shì)

市場(chǎng)規(guī)模：

市場(chǎng)的規(guī)模直接決定了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展上限

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：包括區(qū)域結(jié)構(gòu)（國(guó)內(nèi)/海外，東部/西部），用戶結(jié)構(gòu)（民用/軍用，工業(yè)/消費(fèi)，城市/農(nóng)村），用戶分層（高端/中端/低端，必需品/奢侈品）

精確公司所提供的服務(wù)和產(chǎn)品

市場(chǎng)替代：市場(chǎng)間的跨界沖擊

市場(chǎng)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力:

不同的行業(yè)和細(xì)分市場(chǎng)中，市場(chǎng)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的不同特點(diǎn)，以及何種企業(yè)能在相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出

消費(fèi)品：消費(fèi)升級(jí)——可支配收入，生活理念相關(guān)——品牌優(yōu)勢(shì)和便捷區(qū)位渠道

工業(yè)設(shè)備：下游消費(fèi)市場(chǎng)——下游廠商出貨量——進(jìn)入大型廠商供應(yīng)鏈的能力

消費(fèi)品：便捷的區(qū)位渠道，品牌競(jìng)爭(zhēng)力

工業(yè)品：下游帶動(dòng)

軍用設(shè)備：技術(shù)升級(jí)，政策導(dǎo)向

市場(chǎng)發(fā)展格局：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)出什么樣的特點(diǎn)，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的定位

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)：壟斷，寡頭，自由競(jìng)爭(zhēng)

競(jìng)爭(zhēng)定位：結(jié)合公司業(yè)務(wù)模式，覆蓋市場(chǎng)及核心資源，定位在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的位置

對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：確定并研究對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，判斷公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，確定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)

公司商業(yè)模式的支撐體系

組織和流程：

流程：根據(jù)商業(yè)模式確定公司業(yè)務(wù)落地的主要流程，主要包括產(chǎn)，供，銷體系以及相應(yīng)配套的研發(fā)，管理，財(cái)務(wù)流程

核心風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)是否有交叉印證，流程的合規(guī)性

組織：各核心流程是如何通過(guò)組織結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)落地，組織的管理模式（業(yè)務(wù)，日常，績(jī)效），組織結(jié)構(gòu)及激勵(lì)知否能支撐組織的運(yùn)轉(zhuǎn)

是否符合商業(yè)模式：

大鍋飯

小分隊(duì)自負(fù)盈虧

公司是否有穩(wěn)定成熟的治理結(jié)構(gòu)

公司的治理結(jié)構(gòu)與管理層分開，完善的披露制度

家族企業(yè)-合伙造假

重點(diǎn)研究公司的人事構(gòu)成——是否對(duì)投資者有利

公司內(nèi)部文化與商業(yè)模式，企業(yè)發(fā)展愿景是否匹配

核心資源：

不同行業(yè)及商業(yè)模式下，企業(yè)需要不同的核心資源支持發(fā)展

資本資源：基本資源，需考慮資本總額及公司流動(dòng)性，已有資本及資本的獲取能力

企業(yè)經(jīng)理人資源：研發(fā)人員

技術(shù)儲(chǔ)備資源

高新技術(shù)企業(yè)——減稅，研發(fā)支出占2%-3%，未必技術(shù)非常過(guò)硬，專利資源

銷售渠道資源

政商關(guān)系資源

需嚴(yán)格核查公司相關(guān)資源的真實(shí)性，穩(wěn)定性及與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的匹配性

發(fā)展戰(zhàn)略：

在既定商業(yè)模式和市場(chǎng)環(huán)境下，公司選擇什么樣的發(fā)展戰(zhàn)略，及發(fā)展戰(zhàn)略的落地能力

戰(zhàn)略選擇：戰(zhàn)略選擇是否合理，是否符合行業(yè)趨勢(shì)，是否與公司資源實(shí)力匹配

戰(zhàn)略實(shí)施：是否存在明確的戰(zhàn)略實(shí)施方案，方案是否具備可行性，公司是否有執(zhí)行力貫徹落實(shí)

實(shí)施保障：戰(zhàn)略落地還需要什么資源，如何獲取資源，如何跟蹤戰(zhàn)略實(shí)施進(jìn)度，開展績(jī)效評(píng)價(jià)

不同機(jī)構(gòu)研究業(yè)務(wù)的關(guān)注要點(diǎn)

投資銀行：商業(yè)模式的合理性，企業(yè)發(fā)展空間的廣闊性，公司治理的有效性，組織機(jī)構(gòu)的完整性，業(yè)務(wù)流程的合規(guī)性，風(fēng)控流程的完備性，業(yè)務(wù)核心資源權(quán)屬的穩(wěn)定性

PE機(jī)構(gòu)：商業(yè)模式的有效性，企業(yè)發(fā)展空間的廣闊性，業(yè)務(wù)流程的完整性，核心資源的稀缺性，戰(zhàn)略落地的可行性，競(jìng)爭(zhēng)地位的突出性

二級(jí)市場(chǎng)研究：商業(yè)模式的有效性，企業(yè)發(fā)展空間的廣闊性，外部市場(chǎng)有利信息，戰(zhàn)略規(guī)劃的合理性，戰(zhàn)略落地的可行性，競(jìng)爭(zhēng)地位的突出性

戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)：戰(zhàn)略目標(biāo)的合理性，戰(zhàn)略方案的合理性，戰(zhàn)略執(zhí)行的可行性，核心資源的匹配性，組織結(jié)構(gòu)的匹配性

3 財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn)

財(cái)務(wù)分析的作用

發(fā)現(xiàn)問(wèn)題：通過(guò)財(cái)務(wù)分析，挖掘企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式及業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題。具體方式包括會(huì)計(jì)政策分析，比率分析（盈利能力，償債能力，流動(dòng)性，營(yíng)運(yùn)能力，成長(zhǎng)性分析），重點(diǎn)科目分析

解釋問(wèn)題：財(cái)務(wù)分析只能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，解釋問(wèn)題需要聯(lián)系真實(shí)的商業(yè)模式及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)流程。

不能單純以財(cái)務(wù)數(shù)字解釋財(cái)務(wù)數(shù)字

挖掘財(cái)務(wù)數(shù)字背后的原因，善用同行業(yè)公司的比較

通過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)：如應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率低，一定程度上說(shuō)明企業(yè)在面對(duì)客戶的弱勢(shì)地位，較低的毛利率不能讓人信服標(biāo)的公司是一家高科技企業(yè)

后續(xù)預(yù)測(cè)：如存在需要，可根據(jù)現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合對(duì)公司的盡職調(diào)查對(duì)企業(yè)后續(xù)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

4 公司研究主要方法論

概述

公開信息查詢：主要手段，渠道包括

工商法務(wù)信息：全國(guó)工商信息查詢網(wǎng)，企查查，巨潮網(wǎng)（如為上市公司），企業(yè)裁判文書網(wǎng)

行業(yè)信息：行業(yè)研究報(bào)告，相關(guān)上市公司招股書，新聞，行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站等

業(yè)務(wù)信息：公司官網(wǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手官網(wǎng)，主要產(chǎn)品銷售渠道（如京東淘寶），新聞，行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)庫(kù)（wind等）

盡調(diào)及訪談：

現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)

管理層訪談，咨詢行業(yè)研究員

主觀機(jī)關(guān)，銀行及行業(yè)協(xié)會(huì)咨詢

公司及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售咨詢

其他個(gè)人資源及其他研究手段