明年的白酒將會(huì)非常有意思，“撐死膽大的餓死膽小的”，可能就是明年的真實(shí)寫照。

一、2020白酒板塊總結(jié)

1、增速放緩

受疫情影響，白酒板塊的營收、凈利潤增速均低于以往的平均水平。

2020年前三季度，食品飲料板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5715.54億元，同比增長7.71%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1071.98億元，同比增長12.30%。

白酒子板塊實(shí)現(xiàn)營收1904.48億元，同比增長5.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤691.52億元，同比增速為9.72%。比食品飲料的增速還差了一點(diǎn)，拖了食品飲料的后腿。

但也情有可原，白酒是社交屬性，疫情期間大家躲著不見人，社交頻率斷崖式下跌，白酒自然走弱。而食品飲料大多是剛需，酒可以不喝，但日子還要照過。

數(shù)據(jù)來自wind

2、毛利率、ROE（凈資產(chǎn)收益率）依然霸氣！

2020年前三季度，板塊毛利率為68.47%，同比提升0.57個(gè)百分點(diǎn)，在申萬227個(gè)三級行業(yè)中排名第1。

板塊ROE為12.55%，同比下降2.46個(gè)百分點(diǎn)，申萬三級行業(yè)排名由同期第1下降至第6，主要原因是部分中低端白酒公司收入下滑，成本自然就漲起來了（銷量少了，但固定成本，比如廠房、設(shè)備并沒有降低，酒少了，成本沒法攤?。?。但高端白酒幾乎沒受影響。

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3、受疫情的影響其實(shí)并不大。

本次疫情剛好是春節(jié)后開始大爆發(fā)，此時(shí)節(jié)都快過完了。春節(jié)里該喝的酒早就喝的差不多，而農(nóng)歷春節(jié)已經(jīng)是2020年一季度，所以疫情對這一波春節(jié)消費(fèi)高潮并沒有多大影響。

加之國內(nèi)疫情控制迅速，2季度開始，白酒就開始回暖。

4、機(jī)構(gòu)紛紛加倉，熱情不減。

2020年三季度末，機(jī)構(gòu)前五十大重倉股中，食品飲料板塊占了6個(gè)，貴州茅臺(tái)、五糧液、海天味業(yè)、瀘州老窖、山西汾酒、洋河，除海天味業(yè)，全是白酒。你要說看空它，機(jī)構(gòu)都要跟你急。

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二、白酒的發(fā)展格局預(yù)測

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1、馬太效應(yīng)可能進(jìn)一步凸顯。

從全球來看，各國酒精飲料的平均價(jià)格都在上漲，但2019年烈酒總銷量同比卻小幅下滑0.4%，而絕大多數(shù)知名烈酒品牌，銷量增速顯著領(lǐng)先平均水平。也就是說，國際上烈酒已經(jīng)進(jìn)入“存量競爭”時(shí)代，強(qiáng)者恒強(qiáng)，銷量還在增加，而弱者會(huì)被淘汰。像什么帝亞吉?dú)W、百富門、人頭馬、海特真露等酒業(yè)巨頭，勢頭依然強(qiáng)勁。

雖然中國白酒有自己獨(dú)特的文化和社會(huì)作用，但是在品牌、消費(fèi)體驗(yàn)上，和洋酒是一樣的，大家喝的都是品質(zhì)和“面兒”，國際酒企的趨勢還是很有參考價(jià)值的。所以大概率，白酒也會(huì)呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者漸弱。高端吃香，低端難受。

看一個(gè)數(shù)據(jù)就非常明顯了，近年來白酒的利潤增長率超過了營收增長率，為啥？提價(jià)了。

2、著重關(guān)注高端白酒

2020年前三季度，三家高端白酒公司業(yè)績霸榜，其中茅臺(tái)（前三季度營收、凈利潤同增9.55%、10.61%）、五糧液（前三季度營收、凈利潤同增14.53%、16%），瀘州老窖，雖然在一季度出現(xiàn)收入同比下滑14.8%，但價(jià)格依然很堅(jiān)挺，凈利潤同比增長11.1%，在消費(fèi)復(fù)蘇后，也實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤雙增長。

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3、房地產(chǎn)、基建復(fù)蘇，請客吃飯的旺季要來了。

看下圖，2009年和2014年，都迎來了白酒行業(yè)的爆發(fā)，對比較固定資產(chǎn)投資、房屋新開工面積增速的高點(diǎn)，一般在他們的高點(diǎn)開始半年后，就會(huì)迎來白酒的爆發(fā)。

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疫情爆發(fā)后，無論固定資產(chǎn)投資還是房屋新開工面積，在2020年初都出現(xiàn)了較大的下滑，后期以基建為代表的投資端政策會(huì)陸續(xù)加碼，固定資產(chǎn)投資及房屋新開工面積也會(huì)開始回升。

2021作為十四五規(guī)劃的開局之年，規(guī)劃建議稿提出要保持投資合理增長，加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程等領(lǐng)域短板，推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、交通水利等重大工程建設(shè)，大概率基建投資將保持增長；

2020年4月土地成交價(jià)款增速明顯回升，但6月后有所轉(zhuǎn)弱，有可能房地產(chǎn)投資增速或在明年下半年后出現(xiàn)回落。雖然基建投入的環(huán)比增速會(huì)有所下滑，但基數(shù)擺在那兒，結(jié)合剛才講到的，白酒對比較固定資產(chǎn)投資、房屋新開工面積增速的高點(diǎn)，一般在他們的高點(diǎn)開始半年后，就會(huì)迎來爆發(fā)。所以明年的宏觀環(huán)境，大概率會(huì)繼續(xù)支撐高端白酒市場的較高景氣度。

三、白酒明年還有搞頭嗎？會(huì)怎么搞？

1、高端仍然是香餑餑

11月18日，茅臺(tái)宣布了計(jì)劃2020年四季度直營放量的消息，量雖然放了，但飛天茅臺(tái)一批價(jià)格仍然維持在2800元/瓶以上的高位，穩(wěn)得一批。

同時(shí)，第八代普五（五糧液高端）及國窖的價(jià)格表現(xiàn)也很亮眼，普五目前批價(jià)在960-970元/瓶，團(tuán)購價(jià)突破1000元/瓶。

國窖一批價(jià)格也上調(diào)至850元/瓶，終端成交價(jià)980元左右。

這三兄弟目前庫存都處于同期低位，需求旺盛，預(yù)計(jì)明年茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖仍然是業(yè)績確定性最強(qiáng)的三家公司。

2、個(gè)性化香型開始吃香

香除醬香、濃香外，其他香型的高端、次高端白酒銷量也快速增長。清香型汾酒的青花30、馥郁香型酒鬼酒的內(nèi)參都開始發(fā)力。

一是因?yàn)榇蠹覍诟械陌菪愿鼜?qiáng)了，二是因?yàn)楦叨她堫^提價(jià)后，帶動(dòng)次高端龍頭的高端產(chǎn)品也開始提價(jià)。

綜上，高端白酒的高景氣度大概率延續(xù)，茅臺(tái)、五糧液及瀘州老窖仍是業(yè)績確定性較高的三家公司，需求不斷提升，品牌力較強(qiáng)的特色香型龍頭，如汾酒、酒鬼酒，也有成長的空間。

3、二線品牌依然有機(jī)會(huì)

茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒等公司先后在2015-18年啟動(dòng)改革，比如數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)、渠道模式優(yōu)化調(diào)整、直營與經(jīng)銷商均衡發(fā)展，都取得了不錯(cuò)的成效，很多二線品牌也開始效仿。

其中，洋河建立了“一商為主，多商幫襯”的體系，職能分更加明確，2020年三季度收入、凈利潤增速都開始回升，改革效果非常明顯。

口子窖在2019年4季度開始推動(dòng)渠道和營銷改革，公司2020年業(yè)績也開始改善、費(fèi)用投放力度不斷加大，配合次高端新品的推出及后續(xù)大概率將落地的股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)業(yè)績后續(xù)將逐漸釋放。

4、區(qū)域性龍頭已經(jīng)觸底，反彈可期。

疫情受傷最嚴(yán)重的的就是區(qū)域性龍頭，上半年過年，大家都在喝高端酒，影響了區(qū)域性龍頭。下半年奮起直追，加大了營銷投入搶占市場，又導(dǎo)致凈利潤增速落后于收入增速，大多數(shù)三、四線酒企還處于調(diào)整階段。

區(qū)域龍頭目前的業(yè)績基數(shù)比較低，2021年的業(yè)績彈性較大。

一方面，2021年春節(jié)將具有補(bǔ)償消費(fèi)的特征，且春節(jié)較晚，收入將完全體現(xiàn)在一季度；

另一方面，疫情下，地域龍頭加大了營銷投入搶占市場，市場占有率不斷提升，增厚了2021年消費(fèi)旺季的業(yè)績增長空間。前期受疫情影響較大，但業(yè)績不斷向好的二線龍頭有古井、今世緣。

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四、白酒是否已經(jīng)嚴(yán)重高估？

截至2020年12月1日，白酒板塊PE為49.86倍，相對全部A股，溢價(jià)率為167.34%。無論白酒板塊市盈率還是相對A股溢價(jià)率，都處于歷史高位，但核心白酒公司的業(yè)績增速卻在緩慢下滑，市盈率的提升的主要原因，是市場對板塊估值的重構(gòu)。

用以前對白酒板塊的估值參照來衡量現(xiàn)在，很有可能會(huì)不太準(zhǔn)確了，原因有三：

1、本輪白酒復(fù)蘇的一個(gè)重要邏輯是消費(fèi)升級，高端、次高端白酒的個(gè)人消費(fèi)者明顯增多，消費(fèi)基礎(chǔ)更加穩(wěn)固，政策風(fēng)險(xiǎn)也明顯下降。再加上酒企的渠道、內(nèi)部治理和科技平臺(tái)改革，穩(wěn)定性會(huì)更強(qiáng)。

2、國外疫情控制不力，外資能夠有的去處很少，A股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是外資的必選之地。

3、對比國際酒業(yè)和奢侈品巨頭，白酒板塊的市盈率也沒那么高。雖然白酒有自己的中國特色，但奢侈品屬性和社交屬性與國外巨頭是一樣的。目前茅臺(tái)的市盈率大概在51倍，對比這些國際巨頭，比如雅詩蘭黛，甚至上了135倍，市盈率還沒到高不可攀的地步。加上穩(wěn)定的業(yè)績成長預(yù)期，還是值得期待的。

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當(dāng)然，形勢仍然是瞬息萬變的，目前白酒來到了歷史最高位，盈利盤大量累積，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)，跑路甚至踩踏也有可能發(fā)生。

特別是中國，散戶占到了95%左右，市場經(jīng)常是非理性的，一個(gè)不痛不癢的消息都有可能讓市場瞬間崩潰，白酒板塊的風(fēng)險(xiǎn)也積累的非常多了，而我就算基本面分析的再仔細(xì)，也架不住非理性閃崩，對于估值一路飄紅的板塊，我一般都敬而遠(yuǎn)之。沒有那個(gè)膽，就不要吃那坨肉。

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