時勢造英雄，連巴菲特都說，他在恰當(dāng)?shù)臅r間出生在一個好地方（美國），抽中了‘卵巢彩票’（經(jīng)濟上升周期）。毫無疑問，1978年改革開放以來，中國的國運毫無疑問處在一個劇烈的上升周期，期間也許偶有波動，但大勢勢不可擋，巨大的動能在短暫的時間中迸發(fā)出來，創(chuàng)造財富的效率也是世所罕見。

如今，2018年將至，改革開放即將步入第40個年頭，各行各業(yè)經(jīng)過近40年的高速發(fā)展也日益完善，劇社會結(jié)構(gòu)日趨穩(wěn)定，階級日益固化，烈的一夜暴富的機會也許除了比特幣也再難預(yù)見，經(jīng)濟的新常態(tài)決定了，投資思路也必須適應(yīng)新常態(tài)，要順勢而為。

在承認(rèn)階級固化的背景下，在理直氣壯做大國有企業(yè)的背景下，毫無疑問，投資者在下注中國未來國運的時候，必須選擇代表未來發(fā)展的頭部公司，選擇確定性其實就是成長性。因此，在此辭舊迎新之際，格隆匯組織了一次遍布全球70多個國家300多萬會員大討論的活動，讓全球不同國家、不同行業(yè)、不同視角的投資者，一同尋找代表中國未來的核心資產(chǎn)。

在《尋找中國核心資產(chǎn)，賭國運，需要你！》發(fā)出后，各個渠道的會員討論熱烈，收集了大量的信息，最終綜合多方意見，隆重推出了：2018下注中國十大核心資產(chǎn)。

▌一、入選核心邏輯

中國平安代表了中國金融科技的未來。中國保險行業(yè)正在蒸蒸日上，成長空間廣闊，疊加中國人口老齡化以及中產(chǎn)階級保險意識提升，正迎來“奇點”。在行業(yè)追逐規(guī)模，野蠻生長階段，平安就高瞻遠(yuǎn)矚打造代理人團隊，以價值為中心；現(xiàn)在行業(yè)開始返璞歸真，回歸價值，平安就深謀遠(yuǎn)慮開拓科技金融。無論過去還是現(xiàn)在，中國平安都是國內(nèi)保險的先行者，未來仍將是！在一個朝氣蓬勃的行業(yè)里，一個戰(zhàn)略具有前瞻性和戰(zhàn)術(shù)又正確的公司，注定會成為偉大的企業(yè)。

▌二、四大維度評分

根據(jù)格隆匯全球70多個國家300多萬會員的投票結(jié)果匯總得分情況如下。（注：每個單項5分，總分20分）

1）代表中國，要不怎么叫下注國運呢？

得分：5分

2）代表未來，代表人類和社會的發(fā)展進化的方向；

得分：4.5

3）頭部資產(chǎn)，必須是行業(yè)龍頭企業(yè)，有絕對的競爭優(yōu)勢；

得分：4.5

4）確定性與成長性兼具，明年大概率能實現(xiàn)20%的保底升幅；

得分：4.5

總分：18.5分

▌三、入圍及上榜公司

金融業(yè)在經(jīng)濟之地位，如心臟之于人，是維持血液流動的核心。所謂金融就是資金融通，是打通資金供給和需求的橋梁，提高資金配置效率的抓手。所以，入圍中國核心資產(chǎn)評選的個股中少不了金融公司。

中國金融業(yè)三巨頭是銀行、保險和證券。誰主中國財富沉?。恐袊媪拷鹑谫Y產(chǎn)，主要是銀行為主，近十年以來雖然有下降的超勢，但仍然占有絕對的優(yōu)勢，這顯示著中國仍然是以銀行為主導(dǎo)的金融體系。

用一個簡單、直觀的等式表達(dá)：一個232萬億總資產(chǎn)的銀行業(yè)≈53個證券業(yè)≈15個保險業(yè)。

在評選四大條件中，宇宙行憑借中國絕對的頭部資產(chǎn)就能拿到入場券了。但是，以美國的金融市場發(fā)展經(jīng)驗看，經(jīng)過以銀行業(yè)為主導(dǎo)地位階段后，金融市場進入快速發(fā)展階段，間接融資的銀行等存款類機構(gòu)的占比不斷下降，而保險、證券等則是順勢崛起。

資料來源：張立強，《轉(zhuǎn)型時期我國金融結(jié)構(gòu)研究》，2013-5

所以，站在現(xiàn)在的時點看未來，銀行在代表未來一項中稍落下風(fēng)，宇宙行在代表未來一項得分就被PK掉了。

相反地，保險業(yè)和證券則是處于朝氣蓬勃發(fā)展階段，但是，證券業(yè)現(xiàn)在很小，離頭部資產(chǎn)還遠(yuǎn)，而且同質(zhì)性太高。所以，金融業(yè)中屬保險最優(yōu)。

中國保險業(yè)的頭部資產(chǎn)豪無懸念是中國人壽和中國平安，一個是曾經(jīng)的老大哥，一個是新幫主，在成長確定性上，中國平安的得分就把中國人壽PK掉了。

中國平安當(dāng)選毫無懸念。

▌四、代表未來的偉大企業(yè)

1、代表中國

新中國成立后，經(jīng)歷了歷史陣痛，直至十一屆三中全會撥亂反正，才開始了摸著石頭過河的改革開放。一九七九年達(dá)的春天，鄧?yán)显诘貓D上毗鄰香港的一個漁村畫了一個圈，這個漁村在“時間就是金錢，效率就是生命”的口號下，演繹為中國奇跡。

而平安就是在這樣的大歷史背景下誕生的。

1988年3月，在深圳蛇口，平安獲得央行批文成為我國第一家股份制、地方性的保險企業(yè)。

四年后的1992年，更名為中國平安保險公司，成為一家全國性保險公司，隨后開始了飛速的發(fā)展，進軍證券業(yè)；收購福建亞洲銀行，入股深發(fā)展，迅速壯大平安銀行；2012年布局互聯(lián)網(wǎng)金融成立陸金所，至今已發(fā)展成為融保險、銀行、投資三大主營業(yè)務(wù)為一體、核心金融與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)并行發(fā)展的個人金融生活服務(wù)集團之一。

企業(yè)的發(fā)展與國家的命運緊密相連，與社會的發(fā)展休戚與共。伴隨“春天的故事”的旋律，平安乘改革開放春風(fēng)，從無到有，可以說，平安的成長史就是中國改革開放經(jīng)濟發(fā)展史的縮影，基因里鑲嵌的就是中國。

2017年，在全球最大品牌咨詢公司Interbrand發(fā)布的“2017年最佳中國品牌排行榜”中，中國平安名列第六位，并蟬聯(lián)中國保險業(yè)第一品牌，躋身《福布斯》“全球上市公司2000強”第16位，居全球多元化保險企業(yè)第一。

一個基因里鑲嵌著中國，產(chǎn)品、用戶根植于中國，品牌躋身世界豪強之首，代表中國毋庸置疑。

2、頭部資產(chǎn)

2004年平安在香港整體上市，三年后平安在上海證券交易所掛牌上市，兩次招股都是創(chuàng)當(dāng)年最大規(guī)模IPO，2007年還創(chuàng)下當(dāng)時全球最大的保險公司IPO，那時，平安就位居中國十大公司之列。

時移世易，十年后，有的名落孫山，有的則越戰(zhàn)越勇，平安的市值排名上升了3位，超過中國人壽成為中國保險業(yè)新晉龍頭，而且其金融科技亦不落窠臼，頭部資產(chǎn)實至名歸。

3、代表未來

一個有未來的公司必然是在一個有未來的行業(yè)。

國內(nèi)保險市場實在肥美，未來空間十分廣闊。無論是保險深度（保費收入/GDP）和保險密度（人均保費收入）都遠(yuǎn)低于國際平均水平，與國外發(fā)達(dá)國家的差距更大，差距就是成長空間。

而且保險市場正面臨一個“奇點”，經(jīng)過了三十幾年的經(jīng)濟快速發(fā)展，國民的腰包也越來越鼓，而人卻逐漸老去。老齡化促使著保險意識的覺醒，而經(jīng)濟發(fā)展讓其具備了保險消費的能力，二者奇跡般地交匯成為驅(qū)動保費結(jié)構(gòu)變革和保費規(guī)模持續(xù)增長的內(nèi)生力量。

2014年8月，國務(wù)院出臺“新國十條”提出在2020年保險深度達(dá)到5%，保險密度達(dá)到3500/人的目標(biāo)，假設(shè)按照14億人計算，到2020年保費收入約為4.9萬億，根據(jù)政策指引與我國保險行業(yè)的現(xiàn)狀與成長空間推算，預(yù)計未來3年大概率能維持20%以上的增速。

在一個由未來的行業(yè)中，相當(dāng)于開局就拿了一手好牌，但是要贏，還得看公司是不是具備未來視野，而平安一直是領(lǐng)先者。

改革開放后中國保險業(yè)可以將之劃分成四個階段：

1）上世紀(jì)80年代：復(fù)蘇期

經(jīng)歷了六七十年代的低谷期，保險業(yè)基本停辦，伴隨中國改革開放經(jīng)濟發(fā)展，上世紀(jì)80年代保險業(yè)開始復(fù)蘇，但市場主體幾乎是人保壟斷。

2）上世紀(jì)90年代：發(fā)展期

保險業(yè)獨家壟斷的格局被打破，取而代之的是中外保險公司多家競爭、共同發(fā)展的多元化新格局。

3）新世紀(jì)至2015年：野蠻生長期

保險公司如雨后春筍，而且產(chǎn)品看似琳瑯滿目，其實雷同單一。為追逐保費規(guī)模，打價格戰(zhàn)、依賴銀行渠道、盲目擴充代理人。

4）2016年至今：重塑期

2016年行業(yè)開始返璞歸真，強調(diào)回歸價值。

在新世紀(jì)之初，平安在行業(yè)野蠻生長階段就選擇打造代理人團隊和電銷渠道，代理人保持穩(wěn)步增長，降低對銀保渠道的依賴，提升產(chǎn)品價值率。平安12438元的人均每月新保保費收入要比行業(yè)內(nèi)其他公司高出至少50%。

平安首年保費中代理人渠道的比例高于同業(yè)公司。

不難發(fā)現(xiàn)新華保險代理渠道的占比提升的很快，那是因為現(xiàn)在行業(yè)處于重塑期，開始重新回歸保險本質(zhì)，以保障、價值為核心。但是轉(zhuǎn)型是有代價的，那就是舍棄放棄保費增速，新華保險基本保持零增長。

而平安早已完成渠道建設(shè)，保費質(zhì)量和規(guī)模兼具，能游刃有余的進行科技創(chuàng)新。

平安開發(fā)了生物識別、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等科技創(chuàng)新技術(shù)，并廣泛運用于客戶經(jīng)營、渠道管理、客戶服務(wù)以及風(fēng)險管控四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有效提升了價值，驅(qū)動平安的利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2009年至2016年間中國平安歸母凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到24%。

比如，運用大數(shù)據(jù)生成客戶畫像，實現(xiàn)差異化客戶經(jīng)營，精準(zhǔn)投放產(chǎn)品。再比如將智能科技運用到壽險業(yè)務(wù)員的招募，可以做到精準(zhǔn)和高效，提高留存率。在招募環(huán)節(jié)，對每個面試者的言行進行記錄，得到一系列標(biāo)簽，存入面試者畫像庫；而在試用或入職后，對其銷售行為模式進行記錄分析，可以得到具有高銷售業(yè)績的從業(yè)員具有的特征，將高留存畫像匹配到面試者畫像庫中，便可以得到潛在高留存者的面試表現(xiàn)特征。

更進一步可以為代理人提供動態(tài)規(guī)劃發(fā)展路線，提高人均產(chǎn)能約20%，留存率提高30%。

當(dāng)其他人還在用小米加步槍時，平安已經(jīng)在早大炮坦克。領(lǐng)先的平安，一直是處于保險業(yè)發(fā)展的高維度上，而科技金融元素的未來極可能觸發(fā)平安的估值變革。

4、確定性與成長性

1）驅(qū)動股價一個是業(yè)績增長，另一個是估值擴張。

中國平安的保費期限結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，新業(yè)務(wù)價值率不斷提升，現(xiàn)在1.6倍PEV的估值是會向友邦2.0PEV收斂，也就是說估值擴張，但是這次保守點估計，假設(shè)2018年中國平安的估值水平維持在1.6PEV。

那么平安明年要實現(xiàn)20%的股價升幅，相當(dāng)于業(yè)績增長達(dá)到20%即可。

2017年Q3平安的歸母凈利潤是663億，其中超過一半是壽險凈利潤，從近兩年的凈利潤結(jié)構(gòu)看，壽險的凈利潤比重逐漸提升。由于2017年還未有年報，基于2016年年報和前三季度的數(shù)據(jù)，預(yù)計2017年平安的凈利潤在744億左右。

（注：互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)波動比較大，主要是司2016年上半年有一筆普惠金融重組94.97億元的交易）

那么，對于2018年，只需要達(dá)到893億元就有20%的歸母凈利潤增長。除壽險外其他業(yè)務(wù)利潤假設(shè)如下：

那么壽險業(yè)務(wù)只需要893-411=482億元就行了，也就是說壽險37.7%增速就可以達(dá)到目標(biāo)。那么明年平安的壽險業(yè)務(wù)能達(dá)到37.7%增速嗎？

今年前三季度的歸母會計利潤增速就達(dá)到了57%，在代表未來的部分中就有討論到國內(nèi)保險未來保費增速維持在20%，而平安增速是要高于行業(yè)的，37.7%的增速只是平安的一個小目標(biāo)。

壽險公司的會計利潤主要有剩余邊際，風(fēng)險邊際，經(jīng)營偏差，假設(shè)變動組成，由于風(fēng)險邊際的值遠(yuǎn)小于剩余邊際的值，經(jīng)營偏差基于壽險公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，因此剩余邊際的數(shù)值和釋放法則決定了凈利潤，可以看到平安剩余邊際余額維持30%以上的增長，而且攤銷金額保持穩(wěn)定增長，剩余邊際的穩(wěn)健釋放就已經(jīng)是很好的保證了。

過去五年剩余邊際是正的，投資回報和經(jīng)營偏差也是正的，主要是會計估計變更由于利率下行拖累利潤釋放，但是今年以來十年期國債利率曲線開始重回3.5%，在2018年會計估計變更的負(fù)面影響將會大幅減小。以剩余邊際每年35%以上的釋放增速，壽險業(yè)務(wù)增速37.7%確實是個小目標(biāo)。

2）現(xiàn)在的平安觸角不止停留在傳統(tǒng)的保險、銀行、證券和信托，不止不斷金融創(chuàng)新，還伸向醫(yī)療、汽車和房產(chǎn)領(lǐng)域，遍及了人的醫(yī)食住行?，F(xiàn)在的平安已經(jīng)變成一個融合很多獨角獸的巨無霸。

金融生態(tài)圈還有陸金所、一賬通；醫(yī)療生態(tài)圈有平安好醫(yī)生；汽車生態(tài)圈有汽車之家；房地產(chǎn)生態(tài)圈有平安好房。

而陸金所、平安好醫(yī)生都傳出會分拆上市，其中陸金所的估值就達(dá)到500億美元，平安好醫(yī)生的估值也達(dá)到了30億美元，2018年但凡其中一個分拆上市，都會帶來的的價值釋放，對平安股價也是有莫大影響的。

3）2018年，平安將率先實行新的會計準(zhǔn)則，舊會計準(zhǔn)則劃分在可供出售金融資產(chǎn)很可能大部分會轉(zhuǎn)移到“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”科目下，意味著之前記在其他綜合收益中的賬面浮盈會釋放到當(dāng)期利潤中，會計利潤大幅增長可期。

▌五、結(jié)語

綜上，中國平安無可爭議的符合“代表中國、頭部資產(chǎn)、代表未來和確定性成長性”四大標(biāo)準(zhǔn)，甚至近乎完美貼合標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)選為中國十大核心資產(chǎn)之一是實至名歸的。