? ? ? ?股權(quán)交易的本質(zhì)不是為了解決中小企業(yè)融資難，而是為了提升企業(yè)運營效率，甚至都不是出于盈利最大化目的。是以“股轉(zhuǎn)債”為表現(xiàn)形式，以債務(wù)的稅收優(yōu)惠為首要追求。

? ? ? ?全國各地各種股權(quán)交易中心之所以失敗和注定失敗，蓋因為沒有把本質(zhì)搞清楚，既解決不了中小企業(yè)融資問題，也沒有提高在地企業(yè)的運營效率。幾個先天不足：首先，成熟的股權(quán)交易市場需要統(tǒng)一的市場估值體系、風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)和圍繞此建立的通行的法律會計審計標(biāo)準(zhǔn)；其次，要么是統(tǒng)一的股權(quán)交易市場，要么是互聯(lián)互通的各地市場且流動性較好、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)一致；再次，交易股權(quán)以普通股為主，權(quán)責(zé)無差別。而各地建立的股權(quán)交易中心恰恰在上述三方面均有短板，一是交易對象以中小企業(yè)為主，定價標(biāo)準(zhǔn)各異，濫竽充數(shù)者眾多。二是各地市場不通聯(lián)，流動性阻滯，始終建立不起來市場化的做市商體系和面向普通投資者開放的交易渠道。三是同股不同權(quán)，大大增加了交易成本和風(fēng)險度。實際上，歐美金融發(fā)達(dá)國家的股權(quán)交易從來不以企業(yè)大小劃分，而是以企業(yè)成熟度區(qū)別，歐美市場上清一色的是成熟企業(yè)，即使是中小企業(yè)，大多也是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍，企業(yè)成熟度極高。一是成熟企業(yè)才需要通過并購或者股債置換來改變運營模式從而提高運營效率。二是股權(quán)交易是資金存量博弈而非增量博弈，不應(yīng)該是一種融資方式，如果為了解決不成熟的中小企業(yè)融資問題，那么大力發(fā)展的應(yīng)是風(fēng)險投資市場或者私募股權(quán)市場。

? ? ? ?因此，完善的、可持續(xù)的股權(quán)交易市場必然是以完善的債券市場為前提，尤其是一個能夠創(chuàng)設(shè)發(fā)行流通“垃圾債”的債市。可惜的是，我國目前債市發(fā)展還有相當(dāng)路程要走，工具不足、缺乏合理定價能力、開放度不夠、風(fēng)評體系不完善等隱疾仍在?；A(chǔ)不牢而盲目發(fā)展股權(quán)交易，只會愈發(fā)劣幣驅(qū)逐良幣。事實上，各地發(fā)展股權(quán)交易市場，目的各異，有的是為了爭奪金融話語權(quán)，有的是為了尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點，有的是為了解決融資問題，有的是為了解決當(dāng)?shù)仄髽I(yè)股權(quán)亂局。承載這么多目的的股權(quán)交易不成功也就不足為奇了。

? ? ? ?清晨之所以有感而發(fā)這些，是因為《財經(jīng)》第500期這么有收藏價值的一期居然用了三分之一的篇幅來宣揚青島財富管理金融綜合改革實驗區(qū)的發(fā)展成就，其中把藍(lán)海股權(quán)交易市場作為重大金融創(chuàng)新來講。我想說的是，山東是全國較早規(guī)模較大開展場外股權(quán)交易的省份，但也恰恰是山東在此輪金融改革過程中以“企業(yè)聯(lián)保、連環(huán)債務(wù)”為表象暴露金融風(fēng)險最大的地區(qū)。事實證明，山東的股權(quán)交易只是一個基礎(chǔ)不牢、無水之源的愿望而已。

? ? ? ?稍微放大一點話題范圍，在當(dāng)下“資產(chǎn)荒”“資金荒”并存的金融去杠桿背景下，談以財富管理為代表的金融創(chuàng)新，最后終將歸于龐氏，回答不了“投什么”、“怎么賺”的問題。因此，在實業(yè)不振的市場上空講金融業(yè)增加值，只會進(jìn)一步增加“脫實向虛”和“金融空轉(zhuǎn)”。有悖于當(dāng)下金融監(jiān)管和改革的大原則。在目前面臨債務(wù)危機高懸時，創(chuàng)新債權(quán)交易模式和完善債權(quán)交易市場，恐怕比股權(quán)交易更合時宜吧。