先思考一個有意思的問題，電梯是什么時候安裝到樓房里的？
一般有經(jīng)驗的開發(fā)商在設(shè)計之初就會聯(lián)系電梯廠家確定尺寸，簽訂購買合同，而電梯是房子建好之后安裝進去的。建大樓的時間一般為一年，電梯往往是第九或第十個月才出貨安裝。
“由于公司產(chǎn)品電梯，自動扶梯等一般用于基建項目，而客戶項目建設(shè)周期較長以及部分基建項目建設(shè)比預(yù)期之后只是部分銷售合同履行滯后。”-摘自康力電梯公司2016年報
上海機電是否具有護城河？從以下幾個方面分析：
1. ROE
上海機電業(yè)務(wù)較多，故將其電梯業(yè)務(wù)提出來單獨一列，三菱電梯即為上海機電的電梯業(yè)務(wù)。
單獨看三菱電梯和競爭對手相比ROE更高，但上海機電整體ROE不佳。
2. 預(yù)收款
由于電梯行業(yè)的特殊性，電梯公司會在蓋大樓之前就向開發(fā)商收錢。這里的預(yù)收賬款為預(yù)收電梯銷售及安裝項目的預(yù)收款。開放商和電梯廠家簽訂合同是一整個樓盤或項目，后期維保業(yè)務(wù)也涵蓋在內(nèi)，合同期內(nèi)不會更換其他廠家的電梯安裝或維保服務(wù)?；诙ㄐ苑治?，上海機電具有轉(zhuǎn)換成本護城河。
上海機電2016年初預(yù)收賬款余額為155億元，年末余額為161億元。其中賬齡超過1年的就有23億。
大額預(yù)收款，說明合同簽的多，付了錢公司才會生產(chǎn)電梯。預(yù)收款不是貨款，只是定金而已，可見訂單之大。與同行業(yè)數(shù)據(jù)比較如下：
上海機電預(yù)收款最多，說明與開發(fā)商簽訂訂單數(shù)量最多，金額比其他公司高出2個數(shù)量級。
（補充：看財務(wù)費用。2016年為-2.83億，2015年為-3.18億，往前推看，連續(xù)10年財務(wù)費用均為負(fù)。說明公司有大量現(xiàn)金去存銀行收利息，這大量現(xiàn)金主要是巨額預(yù)收款。這公司實在是有錢。）
3. 看一下公司的毛利率。和同行業(yè)公司比較如下：
上海機電毛利率最低，表明其價格并不比其他品牌更貴。公司品牌強大，價格又公道，怪不得開發(fā)商都和它簽合同呢！
再看下凈利率，和同行業(yè)公司對比如下：
康力電梯最平穩(wěn)且凈利率較高，上海機電只能算中等水平，無明顯優(yōu)勢?？紤]到毛利率屬于同行業(yè)中較低，逆向推斷三費比例比其他公司略低。
上海機電薄利多銷，以低價博取更多訂單。訂單多的情況下薄利才能獲得豐厚的利潤總量，因此具有規(guī)模優(yōu)勢護城河。
4. 凈運營資金
上海機電-54億
康力電梯-1億
廣日電梯-2億
江南嘉捷2億
上海機電占用上下游資金能力最強，競爭優(yōu)勢明顯。
雞賊技巧回溯：
5. 所得稅/利潤總額
比值較為平穩(wěn)，這是一家正直的企業(yè)。
6. 營收收現(xiàn)率
近年來該數(shù)據(jù)均在100以上，收到的現(xiàn)金多，不錯。
7. 遞延所得稅資產(chǎn)
遞延所得稅資產(chǎn)不少，且有增長趨勢，與所得稅比值也有上升傾向。
雞賊技巧回溯也證明上海機電是一家認(rèn)真做生意的公司。
綜上所述，上海機電的確是電梯行業(yè)的龍頭，具有轉(zhuǎn)換成本和規(guī)模優(yōu)勢護城河。
補充思考：
補充一：電梯使用年限一般為12-15年，由于我國人口密度大，一般使用周期縮短為11-12年，所以電梯維保是該行業(yè)新的業(yè)務(wù)方向。上海機電2016年電梯維保業(yè)務(wù)收入已占到其營收三分之一。其他公司數(shù)據(jù)需要查詢補充，以橫向比較。
補充二：該公司并非完美：
1. 營業(yè)收入的增長主要受到下游房地產(chǎn)行業(yè)的影響。2016年以來房地產(chǎn)景氣度有所回升，但形勢仍非十分樂觀，因而電梯市場增速放緩。需從存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面量化分析，如下：
廣日股份存貨周轉(zhuǎn)率越來越高，它存貨數(shù)量越來越低，有可能是存貨管理能力提升所致，也可能產(chǎn)能降低。上海機電從存貨比廣日略高，到現(xiàn)在存貨金額是廣日的20倍，而周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明它產(chǎn)能過剩。還要考慮到：
一、 電梯一般是簽了訂單后才開始生產(chǎn)，近幾年存貨一直增加，
二、 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額過去五年為20，14,20,18,31，單位為億，有一定波動，還算平穩(wěn)，
三、 貨幣資金過去五年為140,128,121,111,118，穩(wěn)步增長。
說明上海機電的業(yè)務(wù)擴張十分兇猛。近幾年的存貨增加算可以接受。
應(yīng)收賬款較其他公司多，周轉(zhuǎn)率也高，但周轉(zhuǎn)率有下降趨勢，需要引起重視。不過和預(yù)收款相比，應(yīng)收款占比12.5%左右。因此，上海機電算是比較強勢的公司。
2. 分紅率欠佳，分紅率只有10%+，而公司持有海量現(xiàn)金，可見是只鐵公雞。今后分紅率是否上漲是未知數(shù)，股價增長空間需要較大才能彌補分紅少的劣勢。
更正：分紅率10%+為wind數(shù)據(jù)。后經(jīng)仔細(xì)研究年報，獲得以下數(shù)據(jù)：
2007年分紅率為10%
上海機電買賣子公司上癮，且也不全是100%控股。通過公司年報和wind數(shù)據(jù)對比，現(xiàn)金分紅的數(shù)額是一致的。Wind上的凈利潤和年報不一致，以公司年報為準(zhǔn)，年報中的凈利潤指的是“分紅年度報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤”。
除了2015年分紅率是15%，往前推七年，分紅率均為30-40%。
所以分紅率算過關(guān)。
不過15年歸上市公司股東的凈利潤其實很高，分紅率突然跌的原因需要查明。（15年公司有賣掉法國高斯圖文的股權(quán)，或與此有關(guān)）
3. 收購了大量子公司，去年剛剛剝離了不賺錢的印刷業(yè)務(wù)，又收購了納斯博特精密機器人業(yè)務(wù)（目前尚處于虧損狀態(tài)）。雖然全部子公司占不到百分之十的公司份額，但經(jīng)營業(yè)務(wù)不夠精，這些子公司全部或部分未來會不會成為包袱，須密切關(guān)注。
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以上劣勢需要另查數(shù)據(jù)量化分析。
