繆舢/文

5月14日，ST聯(lián)創(chuàng)一口氣連發(fā)三份公告，其中最核心的一條——董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于申請(qǐng)撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示的議案》，正式向深交所遞交“摘帽”申請(qǐng)。這意味著，糾纏了公司整整一年的風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)簽，大概率就要翻篇了。

不過(guò)，如果你只盯著“摘帽”，很可能會(huì)錯(cuò)失更重要的資產(chǎn)。ST聯(lián)創(chuàng)最值得被拿出來(lái)說(shuō)的，其實(shí)不是“脫帽”，而是五個(gè)字——四代制冷劑。

風(fēng)口之下，2萬(wàn)噸四代制冷劑已成第一梯隊(duì)

據(jù)公司近期披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，ST聯(lián)創(chuàng)第四代制冷劑總產(chǎn)能已達(dá)2萬(wàn)噸——原有1萬(wàn)噸，另1萬(wàn)噸技改項(xiàng)目已建設(shè)完畢并取得試生產(chǎn)批復(fù)，進(jìn)入試生產(chǎn)階段。按照有關(guān)券商的行業(yè)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)四代制冷劑產(chǎn)能合計(jì)約5.2萬(wàn)噸，ST聯(lián)創(chuàng)獨(dú)占2萬(wàn)噸，位列行業(yè)前三。

更關(guān)鍵的一點(diǎn)：第四代制冷劑不需要按配額生產(chǎn)。這意味著，ST聯(lián)創(chuàng)的這2萬(wàn)噸產(chǎn)能，不受三代制冷劑配額制度的約束，可以根據(jù)市場(chǎng)需求靈活釋放。2025年度，公司第四代制冷劑已實(shí)現(xiàn)銷售收入7400萬(wàn)元。隨著產(chǎn)能逐步爬坡和下游需求跟進(jìn)，這個(gè)數(shù)字仍有充足的增長(zhǎng)彈性。

PVDF：營(yíng)收“壓艙石”與產(chǎn)能“不平衡”

再看ST聯(lián)創(chuàng)的另一條產(chǎn)品線——PVDF。2025年度，公司含氟新材料產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收7.26億元，占總營(yíng)收的72.67%，同比增長(zhǎng)17.10%，毛利率16.86%?？梢哉f(shuō)，PVDF是公司實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)基本盤。

但在亮眼的數(shù)據(jù)背后，也藏著需要關(guān)注的細(xì)節(jié)：PVDF現(xiàn)有產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸/年，其中8000噸/年項(xiàng)目產(chǎn)能利用率78%，另外6000噸/年項(xiàng)目產(chǎn)能利用率僅11%。同時(shí)，內(nèi)蒙古PVDF產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目因市場(chǎng)情況發(fā)生重大變化而暫緩建設(shè)。這意味著，第二套裝置遠(yuǎn)未開(kāi)滿，存量產(chǎn)能的利用效率仍有較大的提升空間。一旦遭遇產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)或需求下行，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)壓力和利潤(rùn)韌性將面臨考驗(yàn)。

兩條腿走路：一個(gè)釋放，一個(gè)待修正

把兩類產(chǎn)品放在一起看，ST聯(lián)創(chuàng)的資產(chǎn)畫(huà)像變得清晰：

· 四代制冷劑：2萬(wàn)噸產(chǎn)能，技術(shù)自主，不受配額限制，是一條正在向上釋放的成長(zhǎng)曲線。

· PVDF：繼續(xù)撐住基本盤，為新業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；但存量產(chǎn)能的閑置問(wèn)題，是管理層需要持續(xù)面對(duì)的經(jīng)營(yíng)命題。

前者是“開(kāi)疆”的增長(zhǎng)引擎，后者是“守土”的業(yè)績(jī)底座。兩類產(chǎn)品互為循環(huán)，構(gòu)成了ST聯(lián)創(chuàng)穿越周期的基本盤。

摘帽是過(guò)程，產(chǎn)能才是價(jià)值底色

回到5月14日那份“摘帽”公告。對(duì)于真正關(guān)心ST聯(lián)創(chuàng)底層價(jià)值的人來(lái)說(shuō)，這確實(shí)是一個(gè)值得記錄的時(shí)間節(jié)點(diǎn)——它意味著公司已從行政處罰的陰影中走出，2025年歸母凈利潤(rùn)3906.79萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)78.70%，為摘帽提供了有利的業(yè)績(jī)支撐。當(dāng)然，申請(qǐng)能否獲批還需深交所審核，存在一定不確定性。

但無(wú)論批與不批，那些更貼近產(chǎn)業(yè)的邏輯——2萬(wàn)噸四代制冷劑產(chǎn)能的行業(yè)卡位、PVDF持續(xù)增長(zhǎng)的含氟新材料收入——才是真正決定這家企業(yè)價(jià)值的“身份證”。“標(biāo)簽”退場(chǎng)，“產(chǎn)能”登場(chǎng)，這才是ST聯(lián)創(chuàng)更值得被重新定價(jià)的時(shí)刻。