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資本配置和資產(chǎn)選擇哪個更重要？

“資本配置”說的是資金如何在大類資產(chǎn)中進行配置，例如多少比例存銀行、多少比例投債券、多少比例買股票等；

“資產(chǎn)選擇”指的是對于某一類資產(chǎn)，例如股票，買哪些具體的股票。

一般人都是憑感覺，拍拍腦袋來配置資產(chǎn)，但是花大量的時間和精力在挑選哪只股票上，其實第一步，資本配置重要得多。

與巴菲特、羅素等齊名，有投資界活傳奇之稱的加里·布林森曾在1991年的一篇著名的合作研究中指出：

資本配置，即資金如何在股票、債券、銀行存款等大類資產(chǎn)中配置，對總收益的影響超過90%！

大多數(shù)人花了絕大多數(shù)精力在挑選哪只股票上，其實這對總收益的貢獻不足10%。而隨意拍腦袋決策的資本配置，才是至關(guān)重要的。

錯誤的“1/n法則”

投資者進行資本配置時會分散投資，知道不應(yīng)該把所有雞蛋都放在同一個籃子里，但一般人理解的分散投資太簡單了，這不是真正意義上的充分分散化，或最優(yōu)分散化，很容易導(dǎo)致配置錯誤。

2001年，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主理查德·塞勒與他的合作者做過一個研究，發(fā)現(xiàn)人們是想要做分散化投資的，但只是簡單分散化。

在170個大型企業(yè)年金的投資計劃中，投資者只是對每種可供選擇的投資各投資1/n，而不論所提供的投資是什么。

如果可選擇的投資是股票型和債券型兩種基金，投資者會各投資50%；

可選擇的投資是股票型和混合型（50%投資于股票、50%投資于債券）兩種基金，投資者還是會各投資50%；

可選擇的投資是債券型和混合型，還是各投資50%。

無論給出什么樣的選擇，投資者都會按1/n來“出牌”，這被稱之為“1/n法則”。

但是這其中的差別其實非常大，在第一種選擇下，投資者的資產(chǎn)實際投資于股票的比例為54%；

在第二種選擇下，投資者的資產(chǎn)實際投資于股票的比例為73%；

在第三種選擇下，投資者的資產(chǎn)實際投資于股票的比例為35%。

“1/n法則”不是一種理性的資本配置方式。

理性人如何配置資產(chǎn)？

“1/n法則”不是一種理性的資本配置方式。

無論給出的可選擇品種是什么，理性投資者應(yīng)該非常清楚自己的風(fēng)險偏好，且偏好不會發(fā)生改變。

也就是說，理性人在以上三種可選擇的品種中，會精確計算資本配置的比例，最終投資于某個風(fēng)險資產(chǎn)。

例如，股票的比例在三種情況下都是一致的。如果對于這個人來說，最優(yōu)投資于股票的比例為40%，則不論給出哪些可選擇的資產(chǎn)，這個人最終投資于股票的比例都應(yīng)該為40%。

所以，“1/n法則”這種簡單的分散投資方式，與理性的精確分散是不同的。簡單分散化，錯用了資本配置，對于投資決策來說，是一種不可忽視的錯誤。

實際上，理性分散化或最優(yōu)資本配置的比例是可以精確計量的。

每個人的最優(yōu)資本配置應(yīng)該讓自己的效用最大化。效用值取決于三個變量：資產(chǎn)的收益、資產(chǎn)的風(fēng)險和自己的風(fēng)險偏好。

也就是說，面對同樣的資產(chǎn)，每個人的最優(yōu)資本配置的比例取決于各人的風(fēng)險偏好，理性人根據(jù)自己的風(fēng)險偏好來計算最適合自己的配置比例。

由于風(fēng)險偏好不同，資本配置是不一樣的。但任何人都有確定的風(fēng)險偏好，所以對于每個人來說，最優(yōu)資本配置是確定的。

再次強調(diào)一下，簡單分散化，拍腦袋決策的“1/n法則”不是一種理性的資本配置，而資本配置是影響你投資收益最重要的因素。

總結(jié)

這一講是講資本配置中的一種偏差“1/n法則”，指的是投資者知道要進行分散化投資，以分散風(fēng)險，但并不了解分散風(fēng)險的正確做法，往往采用非常簡單樸素的一種資本配置方式，即簡單平均。

而研究發(fā)現(xiàn)，資本配置才是影響收益最重要的因素。

如果想克服資本配置上的非理性，今后就不應(yīng)該多花時間在資產(chǎn)選擇，也就是仔細挑選哪幾只股票上，因為選來選去，對收益的影響有限，應(yīng)該多花時間仔細思考在大類資產(chǎn)的資本配置比例，這會極大改善投資收益。