Synthetix 是一個合成資產(chǎn)協(xié)議平臺，可以說如果你理解了 Synthetix，那么理解 99% 的 DeFi 項目都不在話下。因為 Synthetix 無論從項目復(fù)雜度還是代幣模式設(shè)計上，都屬于以太坊智能合約中難度最高的那一級別。

為資產(chǎn)創(chuàng)建的鏡像世界

Synthetix 是一個合成資產(chǎn) (Synths) 構(gòu)建、交易、銷毀管理的平臺，但是合成資產(chǎn)，又是什么鬼東西？也許第一次聽到這個概念，你會有這樣的疑問。一句話來說，合成資產(chǎn)是模擬了其他資產(chǎn)的價格，讓人們可以直接在區(qū)塊鏈上進行交易。

Synthetix?合成資產(chǎn)，就是模擬某種基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化的資產(chǎn)；這樣，人們不用真正持有那種基礎(chǔ)資產(chǎn)，（只需持有合成資產(chǎn)）就可以獲得風(fēng)險收益。在某些情況下，人們想要交易某種金融工具或?qū)_其價格波動，卻由于合規(guī)性問題不能立即獲得該工具。這時，合成資產(chǎn)就派上用場了。

如同傳統(tǒng)金融市場上的衍生品，是否可以錨定這些交易對象，創(chuàng)建一類虛擬資產(chǎn)，可以直接在區(qū)塊鏈上表示這些傳統(tǒng)的交易市場，去復(fù)制他們的價格，從而實現(xiàn)鏈上交易？這就是合成資產(chǎn)的由來。

合成資產(chǎn) (Synths)，就是對目標(biāo)資產(chǎn)的鏡像模擬。例如，用 sUSD 去表示美元的價格，用 sGold 表示黃金價格，用 sSP500 來表征標(biāo)普 500 股票指數(shù)等。甚至，加密資產(chǎn)本身，也可以成為錨定物，用 sBTC 來表示 BTC，用 sETH 來表示 ETH。

用戶可以做什么？

按照官方定義：

Synthetix 是一個建立在以太坊上的去中心化合成資產(chǎn)發(fā)行協(xié)議。這些合成的資產(chǎn)（Synths）來自于抵押 Synthetix Network Token （SNX），且可以直接用 Synthetix.Exchange 交易所上的 Synthetix 智能合約在彼此間直接交易。

讀者可能最關(guān)注的問題之一是：持有 SNX ，可以做什么？不著急，我們先快速了解下 Synthetix 的兩個主要功能：

合成資產(chǎn)的創(chuàng)建、管理和銷毀，通過 Mintr 這一 dApp 實現(xiàn)。

合成資產(chǎn)的交易，通過交易市場 Synthetix.exchange 來完成。

在 Crypto.com 的分析報告中，將鑄造、債務(wù)計算、合成資產(chǎn)交易的整個過程匯總?cè)缦?:

合成資產(chǎn)的創(chuàng)建

實際上，Synthetix 并不能讓用戶直接創(chuàng)建全部的合成資產(chǎn)類型，而是分為兩步：

通過?Mintr 平臺, 用戶超額抵押 Synthetix 平臺代幣 --- SNX (Synthetix Network Token) 作為擔(dān)保物，能夠鑄造出 sUSD 穩(wěn)定幣。目前的標(biāo)準(zhǔn)抵押率是 700%， 也就是說抵押 7 美元價值的 SNX，才能創(chuàng)建 1 美元的 sUSD。這么設(shè)計是因為，畢竟 SNX 沒有那么強的價值共識，設(shè)置高額抵押率，降低抵押物價值不足的風(fēng)險。

使用鑄造出來的 sUSD 穩(wěn)定幣，在 Synthetix 的交易平臺 (Synthetix.exchange) 上，交易合成資產(chǎn)。事實上 sUSD 購買合成資產(chǎn)的過程，也是這類合成資產(chǎn)鑄造的過程。此時銷毀了 sUSD，創(chuàng)建了對應(yīng)的合成資產(chǎn)。

債務(wù)計算

Synthetix 最讓人費解的地方在于，采用了動態(tài)的債務(wù)計算方式，而通常我們所見到的穩(wěn)定幣項目中，采用的是靜態(tài)債務(wù)計算。簡單解釋一下。

在 MakerDAO 之類的穩(wěn)定幣項目中，如果你抵押了 ETH 作為擔(dān)保物，創(chuàng)建了 10 美元價值的穩(wěn)定幣 Dai，那么只要不爆倉的情況下，你隨時還回去 10 美元的穩(wěn)定幣 ，即可取回?fù)?dān)保物（此處暫且可以忽略鑄幣手續(xù)費）。然而在 Synthetix 之中，隨著用戶持有的合成資產(chǎn)的價值增長時，債務(wù)水平也會隨之上漲！這是最讓人困惑的地方了。

怎么理解呢？

例如用戶小白抵押 SNX，創(chuàng)建了 100 sUSD，這 100 個 sUSD，是小白從系統(tǒng)中借出來的資產(chǎn)，也就是他目前欠了 Synthetix 系統(tǒng) 100 sUSD 的債務(wù)。這個系統(tǒng)之中，可并非小白這一個用戶。此時小白的債務(wù)比例，假設(shè)是 1%。

然而債務(wù)并非固定的，債務(wù)的總值，會隨著系統(tǒng)中合成資產(chǎn)的價值增長而上升。假設(shè)，sBTC/sETH/sEOS 等全部的合成資產(chǎn)的總價值上漲了 100%， 根據(jù)平臺設(shè)定，債務(wù)總值也會上漲 100%。小白原先的債務(wù)是 100 sUSD，此時債務(wù)卻也隨之翻了一倍，變成了 200 sSUD！也就是說，如果小白想要拿回來原先抵押的 SNX，他需要還回去 200 sUSD 才行。

為什么會出現(xiàn)這種情況？因為 Synthetix 并沒有爆倉一說，對于所有的債務(wù)持有人而言，這是一個零和博弈的市場。

前面例子中，小白選擇鑄幣之后，持有 100 sSUD 的資產(chǎn)；另外一位用戶老九，卻會因為將鑄造之后的 sUSD 兌換為合成資產(chǎn) sBTC，隨著 BTC 價格上漲，他的資產(chǎn)增值，跑贏了市場。如果市場中只存在老九和小白這兩位用戶的話，那么小白的虧損，就構(gòu)成了老九的盈利。

這或許是 Synthetix 在合成資產(chǎn)持倉上的風(fēng)險之一：如果你的債務(wù)持倉沒有跑贏市場，那么你就要為自己的落后表現(xiàn)買單了。

銷毀 sUSD，解鎖抵押物 SNX

取回抵押物的 SNX，就需要銷毀 sUSD，這一步操作比較直觀，按照系統(tǒng)提示操作即可。

問題來了：為什么人們會去抵押 SNX?

Synthetix 官方介紹是，抵押 SNX 可以幫用戶得到兩種獎勵：

SNX 代幣增發(fā)獎勵。SNX 用增發(fā)的代幣獎勵參與抵押的用戶，每周可以領(lǐng)取一次。

合成資產(chǎn)的交易獎勵。Synthetix 交易平臺上，會收取 0.3% 的交易手續(xù)費，這部分交易手續(xù)費，會按比例分給 SNX 的抵押者。

不過除了這兩種獎勵之外，還有另一種獎勵：LP 流動性獎勵。例如在抵押 SNX 生成 sUSD 之后，用戶可以通過 Synthetix 平臺購買 sETH。這部分 sETH，可以加入到 Uniswap 等流通池中的 sETH/ETH 的交易池，享受到流動性獎勵。通過這種方式，Synthetix 借助于外在的流動池，為自己提供了流動渠道，讓 sETH/ETH 的價格保持錨定。

無滑點、無需對手方的交易平臺

Synthetix 文檔中，列出了在 Synthetix 平臺上的?交易品種。

交易品類

Synthetix 的交易品類，是由平臺限定的，就目前所知，還沒有提供自由創(chuàng)建合成資產(chǎn)類別的功能。畢竟不是所有的資產(chǎn)都適合創(chuàng)建合成資產(chǎn)類別的，比如房地產(chǎn)這類無法進行標(biāo)準(zhǔn)化定價的資產(chǎn)，想要用合成資產(chǎn)方式進行定價，就會遇到重重困難。

除此之外，合成資產(chǎn)交易會依賴于預(yù)言機服務(wù)提供鏈外價格數(shù)據(jù)，如果有些資產(chǎn)類別無法有合適的預(yù)言機，則價格容易被操縱，也并不適合產(chǎn)生合成資產(chǎn)。

筆者猜測，鑒于 SNX 作為平臺幣的性質(zhì)，未來有可能會通過 SNX 用戶治理的方式，來發(fā)布和執(zhí)行提案，決定可以在交易所上架什么類型的合成資產(chǎn)。

當(dāng)前的合成資產(chǎn)按照性質(zhì)劃分，可以分為兩類代幣：

常規(guī)合成資產(chǎn)，例如 sBTC、sETH 、sAUD、 sUSD、 sBNB 等等。這類資產(chǎn)錨定了對應(yīng)的資產(chǎn)價格。

反向跟蹤合成資產(chǎn)，例如 iBTC、iETH、iLINK、iEOS 等?？梢岳斫鉃槌钟羞@類資產(chǎn)的良好理由，是看空對應(yīng)錨定資產(chǎn)。

對反向資產(chǎn)而言，會有凍結(jié)價格。例如，在 Synthetix 文檔中提到了一個例子，入門價格為 9659 美元 (創(chuàng)作時的大致市場價格)，當(dāng)其上限為 14488.5 美元 (即反向比特幣 iBTC 的價值達到 4829.5 美元) 或下限為 4829.5 美元 (即反向比特幣 iBTC 的價值達到 14488.5 美元) 時，該 Synth 凍結(jié)。凍結(jié)之后， 不再能夠在 Synthetix 上購買。在凍結(jié)之后的某個時刻，可以被具有其他上下限定值的 iBTC 所替代，從而恢復(fù)交易。

目前，只有加密貨幣類的合成資產(chǎn)，存在反向合成資產(chǎn)，如 iBTC, iETH 等。

如果按照類別劃分，則可以分為這樣幾種：

加密貨幣合成資產(chǎn)。這也是目前 Synthetix 交易所上交易種類最多的一類；

法幣合成資產(chǎn)，如 sUSD、sJPY、sEUR 等；

股權(quán)合成資產(chǎn)，如 sNIKKEI 和 sFTSE；

商品類合成資產(chǎn)，如 sXAU、 sXAG 分別表示錨定黃金和白銀的合成資產(chǎn)。

交易市場

Synthetix 提供了友好的交易界面，包括 K 線圖、交易歷史記錄、成交數(shù)據(jù)等，一應(yīng)俱全。和使用常規(guī)的 DEX 一樣，使用錢包登錄即可使用。不過根據(jù) Synthetix 文檔所述，Synthetix 交易所有幾個特點與眾不同：

首先，合成資產(chǎn)交易無需對手方。當(dāng)一個交易者用 sUSD 去兌換 sBTC 時，sBTC 本質(zhì)上是憑空產(chǎn)生的。并沒有人賣出。在交易達成之后，會銷毀掉 sUSD，創(chuàng)建 sBTC 給交易者 , sBTC 的總量也會增加。

其次，Synthetix 交易所提供了理論上無限的流動性，不存在交易滑點。不過，在實際交易中，交易規(guī)模會受到 sUSD 總量的限制，而 sUSD 的規(guī)模，又是由 SNX 的市值所決定的。

對于普通交易者而言，并不需要關(guān)心這些交易背后的細(xì)節(jié)，他們只需要根據(jù)市場價格，提交所需要交易的合成資產(chǎn)數(shù)量即可。

其他功能和市場

Synthetix 交易所中，還新提供了兩類操作：

抵押 ETH，借出 sETH 的借貸 (loan) 功能

期權(quán)交易

借助于 Synthetix 進行二元期權(quán)交易，會是一個有意思的操作，本文不多展開。

小結(jié)

Synthetix 為 DeFi 世界帶來了合成資產(chǎn)的新玩法，并提供了鑄造、交易、頭寸管理的完整產(chǎn)品。最容易引起用戶誤解的是 Synthetix 的債務(wù)計算方式，一不留神，就容易中招。關(guān)鍵是將 Synthetix 的抵押品作為零和博弈市場來看待，理解動態(tài)債務(wù)計算跟靜態(tài)債務(wù)計算兩種不同的方式，會幫你避開一些坑。

在諸多分析報告中，對于 Synthetix 的潛在風(fēng)險也有所提及，例如 Crypto.com 今年上半年的一份報告中，對比了 Synthetix 的優(yōu)劣勢。

流暢的交易體驗、設(shè)計精妙的代幣經(jīng)濟機制，以及開創(chuàng)的合成資產(chǎn)的鏈上交易玩法皆可圈可點，SNX 代幣的價格趨勢，也反映了社區(qū)對這一項目的熱忱。

不過 Synthetix 和許多 DeFi 項目一樣，仍然需要應(yīng)對預(yù)言機失效、智能合約故障、黑客攻擊等風(fēng)險。同時，使用自身平臺代幣 SNX 作為抵押品、設(shè)置了高抵押率、復(fù)雜的項目設(shè)計尤其是債務(wù)計算的設(shè)計方式，以及缺少清算機制，也會為 Synthetix 帶來影響。

無論參與 Synthetix 還是其他的 DeFi 項目，仍然要明白風(fēng)險存在的必然性，做好必要的風(fēng)險防范再去參與。如果你需要系統(tǒng)的學(xué)習(xí)，或許最近區(qū)塊鏈研習(xí)社開設(shè)的 DeFi 訓(xùn)練營，能夠讓你少走許多彎路。

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